Stabilcoin Pazarında Yeni Durum: Getiri Tabanlı Stabilcoinlerin Yükselişi ve Zorlukları

Son zamanlarda küresel finans piyasalarında dalgalanmalar yaşanıyor, fiat para sistemi ciddi bir sınavdan geçiyor. Bu bağlamda, kripto para ekosistemindeki stablecoin'ler de yeni gelişim fırsatlarıyla karşı karşıya, özellikle getiri odaklı stablecoin (YBS) piyasanın dikkatini çekmeye başladı.

2008 finansal krizi Bitcoin'in doğmasına sebep oldu, 2025'teki fiat para sisteminin sarsılması ise zincir üzerindeki stablecoin'lerin gelişimini teşvik edebilir, özellikle de dolar dışındaki, tam rezerv olmayan faizli stablecoin'ler. Tam rezerv olmayan stablecoin'ler hâlâ teorik aşamada olsa da, kısmi rezerv stablecoin'lerin piyasa akışkanlığına hâkim olması bekleniyor. Dolar dışındaki stablecoin'ler de aktif olarak denemeler yapıyor, ancak doların küresel para birimi konumu kısa vadede sarsılması zor.

Şu anda, YBS esas olarak dolar ve tam rezerv üzerine kurulmuştur, ancak bunun içinde dolar sonrası, tam olmayan rezerv stablecoin'lerin bir şekli bulunmaktadır. Doların mintage vergisi enflasyon ve dolar gelgit döngüsü ile kendini göstermekte, bu model ise zorluklarla karşı karşıya kalmaktadır.

Dolar sisteminin işleyişi, ülkelerin dolar ve ABD tahvilleri bulundurmasına dayanıyor; ancak mevcut uluslararası durum bu dengeyi bozuyor. Küresel ticaret ve finans sisteminin parçalanması, kripto paraların "dünya çapında" yayılmasının katalizörü haline gelebilir. Önümüzdeki dönemde, küresel ekonomik dalgalanma, stablecoin'ler arasındaki rekabeti artıracak ve zincir üstü stablecoin'ler, sınır ötesi işlemler için önemli bir aracın haline gelebilir.

Kripto para piyasa değeri yüksek olsa da, stabilcoinlerin arz miktarı, piyasa ölçeğini gerçek bir şekilde yansıtan bir göstergedir. Şu anda yaklaşık 230 milyar dolar değerinde stabilcoinin içinde, USDT en büyük paya sahip ancak rezervleri sorgulanmakta. Bazı stabilcoinlerin merkeziyetsizleşme derecesinin azalmasıyla birlikte, zincir üzerindeki varlıklara dayanan yeterli veya fazladan stabilcoinler aslında yok olma aşamasına gelmiştir.

Buna karşın, Bitcoin ve Ethereum'un değer yaratımı daha soyut görünmektedir. Kripto ekosistemini geleneksel para sistemiyle kıyaslarsak, BTC ve ETH M0 olarak, stablecoin M1 olarak, stake ve borç verme temelinde YBS yeniden ihraç miktarı ise M2 veya M3'ü oluşturur. Bu bakış açısı, belki de kripto pazarının gerçek durumunu daha iyi yansıtabilir.

Bu mimaride, YBS'nin önemi vurgulanıyor çünkü kripto paraların dalgalanmasını stablecoin'e dönüştürebiliyor. Ancak gerçekte, 230 milyar dolarlık stablecoin'in 2.7 trilyon dolarlık piyasaya likidite sağlaması büyük bir baskı oluşturuyor.

Bazı tanınmış YBS projeleri, hedge modeli aracılığıyla hızlı bir büyüme gerçekleştirerek, bir dönem stablecoin pazarının %3'lük payını elinde bulundurdu. İşleyiş modeli, yetkilendirilmiş émisyoncunun faiz getiren varlıkları yatırmasına izin vermek, proje ekibinin merkeziyetsiz sürekli sözleşme platformunda boş pozisyon açarak hedge yapması ve finansman oranı arbitrajı ile kazanç sağlamasıdır. Proje ayrıca gerçek ABD doları sistemini taklit etmeye çalışıyor, ancak birçok zorlukla karşı karşıya.

İdeal olarak, YBS'nin ticaret, ödeme gibi senaryolarda dolaşımda olması gereken önemli bir oranı olmalıdır, tümüyle staking yaparak getiri elde etmek için kullanılmamalıdır. Ancak, şu anda çoğu YBS projesi ticaret ve ödeme sahalarına girmekte zorlanmakta ve ağırlıklı olarak DeFi ekosistemine bağımlı kalmaktadır.

YBS'nin getirisi esasen protokolün borcu olup, aynı zamanda bir müşteri kazanım maliyetidir. Daha fazla kullanıcı bunun dolar gibi bir eşdeğer olarak görüp tutmadığı sürece ve tümünü stake sistemine yatırmadığı sürece, YBS sürdürülebilir bir şekilde gelişemez. Şu anda piyasa değeri yüksek olan YBS'nin yıllık getirisi genellikle %5-%10 arasında olup, geçmişteki DeFi projelerinin binlerce katı olan getiri oranlarına göre büyük bir düşüş göstermiştir.

Düşük faizli yatırım dönemi geldi, ancak riskler hâlâ var. Birçok YBS projesi, teminat getirisi kaynağı olarak ABD tahvillerine bağımlı, bu da tamamen güvenli değil. Ayrıca, zincir üzerindeki getiriler güçlü bir ikincil piyasa likidite desteğine ihtiyaç duyar, aksi takdirde sürdürülemez.

Gelecekte, YBS projeleri arasındaki rekabetin odak noktası hâlâ pazar payı olacaktır. Çoğu kullanıcı YBS'yi bir stablecoin olarak kullanmadıkça ve yalnızca kazanç peşinde koşmadıkça, YBS yüksek kazanç oranını korurken geleneksel stablecoin'lerin pazar alanını işgal edemez. Eğer tüm kullanıcılar kazanç peşinde koşarsa, o zaman kazanç kaynakları tükenecek ve tüm ekosistem çökme riskiyle karşı karşıya kalacaktır.