MicroStrategy'nin Fırsatları ve Riskleri: Kazanç ve Kaybın Kaynağı Davis Etkisi

Geçen hafta, Lido'nun düzenleyici çevre değişikliklerinden potansiyel faydalarını tartıştık ve umarım bu, herkesin "Söylentiyi Al" ticaret fırsatını yakalamasına yardımcı olur. Bu hafta ilginç bir konuyu ele alacağız - MicroStrategy'nin popülaritesi. Bunu sindirip derinlemesine inceledikten sonra, bazı kişisel görüşlerimi paylaşmak istiyorum.

MicroStrategy'nin hisse fiyatındaki artışın nedeninin "Davis Çift Vuruşu" etkisi olduğunu düşünüyorum. BTC'yi finansman yoluyla satın alma işi tasarımı, BTC'nin değer artışını şirket kârıyla bağlarken, geleneksel finans piyasası finansman kanallarının yenilikçi tasarımıyla fon kaldıraç elde etmesini sağlıyor; bu da şirketin, elinde bulundurduğu BTC'nin değer artışından elde edeceği kâr artış kapasitesini aşma yeteneği kazandırıyor. Aynı zamanda, pozisyon büyüklüğü arttıkça, şirket belirli bir BTC fiyatlama yetkisi kazanıyor ve bu kâr artış beklentisini daha da güçlendiriyor.

Ancak, riski de buradan kaynaklanıyor. BTC fiyatı dalgalandığında veya tersine döndüğünde, BTC'nin kâr artışı duraksayacak. Aynı zamanda şirketin işletme giderleri ve borç baskısı nedeniyle, MicroStrategy'nin finansman yeteneği ciddi şekilde azalacak ve bu da kâr artışı beklentisini etkileyecek. O zaman, BTC fiyatını daha da yükseltecek yeni bir destek olmadıkça, MSTR hisse senedinin BTC pozisyonuna göre pozitif priminin hızla daralması söz konusu olacak; bu süreç "Davis İkili Darbesi" olarak adlandırılır.

Davis Çift Vuruşu ve Çift Katliam Nedir

"Davis İkili Vuruşu" genellikle iyi bir ekonomik ortamda, şirketlerin iki faktör nedeniyle hisse senedi fiyatlarının büyük ölçüde yükselmesini tanımlamak için kullanılır:

1. Şirketin Kar Artışı: Şirket, güçlü bir kar artışı sağladı veya iş modeli, yönetim gibi alanlarda yapılan iyileştirmeler kârın artmasına neden oldu.

2. Değerleme genişlemesi: Piyasa, şirketin geleceği konusunda daha iyimser, yatırımcılar daha yüksek fiyatlar ödemeye istekli, bu da hisse senedi değerlemesini artırıyor.

Spesifik mantık, şirketin performansının beklentilerin üzerinde olması, gelir ve kârın artmasıdır. Bu doğrudan kâr artışına yol açar ve aynı zamanda piyasanın şirketin gelecekteki görünümüne olan güvenini artırır, yatırımcılar daha yüksek bir fiyat-kazanç oranını kabul etmeye istekli olur, hisse senetleri için daha yüksek fiyatlar öder ve değerleme genişlemeye başlar. Bu tür lineer ve üstel kombinasyonlu pozitif geri bildirim etkisi genellikle hisse senedi fiyatlarının hızla artmasına neden olur.

Ancak "Davis Çift Katlması" tam tersidir, iki olumsuz faktörün bir arada etkisiyle hisse senedi fiyatlarının hızla düşmesini tanımlar:

1. Şirket kârının düşmesi: Kârlılık düşebilir, bu da gelirlerin azalması, maliyetlerin artması, yönetim hataları gibi faktörlerden kaynaklanarak kârın piyasa beklentilerinin altında kalmasına neden olabilir.

2. Değerleme Daralması: Karların düşmesi veya piyasa görünümünün kötüleşmesi nedeniyle, yatırımcıların şirketin geleceğine olan güveni azalır, bu da değerleme çarpanlarının düşmesine ve hisse senedi fiyatlarının düşmesine neden olur.

Bu rezonans etkisi genellikle yüksek büyüme hisselerinde görülür, özellikle teknoloji hisselerinde belirgin bir şekilde ortaya çıkar. Çünkü yatırımcılar genellikle bu şirketlerin gelecekteki iş büyümesi için daha yüksek beklentiler vermeye istekli olurlar, ancak bu beklentiler genellikle büyük oranda subjektif faktörler içerdiğinden, dalgalanma da daha büyük olur.

MSTR Yüksek Prim Oluşumu ve Ticari Modelin Temeli

MicroStrategy, geleneksel yazılım işinden BTC satın almak için finansmana geçiş yaparak, şirketin kârının, hisse senedinin seyreltilmesi ve tahvil ihraç edilmesi yoluyla elde edilen fonlarla BTC almak için sermaye kazancı sağlaması anlamına geliyor. BTC değer kazandıkça, tüm yatırımcıların hissedar hakları orantılı olarak büyüyor; bu noktada MSTR, diğer BTC ETF'leri ile aynı durumda.

Fark, finansman kapasitesinin getirdiği kaldıraç etkisindedir. MSTR yatırımcılarının şirketin gelecekteki kar artışı beklentisi, finansman kapasitesinin artışıyla elde edilen kaldıraç kazancından kaynaklanmaktadır. MSTR’nin hisse senedi toplam piyasa değeri, sahip olduğu BTC toplam değerine göre pozitif prim durumundadır; bu pozitif primin korunması koşuluyla, ister hisse senedi finansmanı isterse de dönüştürülebilir tahvil finansmanı olsun, elde edilen fonlarla BTC alımı, hisse başına özkaynağı daha da artıracaktır. Bu durum, MSTR'ye BTC ETF'sinden farklı bir kâr büyüme yeteneği kazandırmaktadır.

Bu nedenle Michael Saylor için, MSTR'nin piyasa değeri ile sahip olduğu BTC'nin değeri arasındaki pozitif prim, iş modelinin geçerliliğinin temel faktörüdür. En iyi seçeneği bu primi korumak, sürekli finansman sağlamak, pazar payını artırmak ve BTC üzerinde daha fazla fiyatlama gücü elde etmektir. Fiyatlama gücündeki sürekli artış, yüksek fiyat/kazanç oranları altında yatırımcıların gelecekteki büyümeye olan güvenini artıracak ve böylece fon toplamasını sağlayacaktır.

Özetle, MicroStrategy'nin iş modelinin sırrı, BTC'nin değer kazanmasının şirket kârını artırmasıdır; BTC'nin büyüme trendinin olumlu olması, işletme kârı büyüme trendinin de olumlu olduğunu gösterir. Bu "Davis Çift Vuruşu" desteği altında, MSTR'nin priminin artmaya başladığı görülüyor ve piyasa, MicroStrategy'nin sonraki finansmanı tamamlamak için ne kadar yüksek bir prim değeri ile değerlendirilip değerlendirilemeyeceği üzerinde oynuyor.

MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskler

MicroStrategy'nin sektöre getirdiği risk, bu iş modelinin BTC fiyatındaki dalgalanmaları önemli ölçüde artırması ve dalgalanma amplifikatörü olarak işlev görmesidir. Bunun nedeni "Davis çift katmanı"dır ve BTC'nin yüksek seviyelerde dalgalanma dönemine girmesi, tüm domino etkisinin başladığı aşamadır.

BTC'nin büyümesi yavaşladığında ve dalgalanma aşamasına girdiğinde, MicroStrategy'nin karı sürekli olarak düşecek ve hatta sıfıra inebilir. Bu noktada sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri, şirketin karını daha da daraltacak ve hatta zarara yol açacaktır. Bu dalgalanma, piyasada BTC fiyatının gelecekteki gelişimine olan güveni sürekli olarak aşındıracak, MicroStrategy'nin finansman yeteneğine yönelik şüphelere dönüşecek ve kar büyüme beklentilerini daha da zayıflatacaktır. Bu iki faktörün etkileşimiyle, MSTR'nin pozitif priminin hızla daralması beklenmektedir. İş modeli korumak için, Michael Saylor pozitif prim durumunu sürdürmelidir. Bu nedenle, BTC satıp elde edilen fonlarla hisse geri alımını gerçekleştirmek zorunlu bir eylemdir; işte bu, MicroStrategy'nin ilk BTC'sini satmaya başladığı andır.

Mevcut Michael Saylor'ın pozisyonunu ve dalgalanma veya düşüş dönemlerinde likiditenin genellikle sıkılaşması durumunu göz önünde bulundurarak, satışa başladığında BTC fiyatındaki düşüş hızlanacaktır. Düşüşün hızlanması, yatırımcıların MicroStrategy'nin kar büyümesi hakkındaki beklentilerini daha da kötüleştirecek, prim oranı daha da düşecek ve bu, onu BTC'yi satmaya ve MSTR'yi geri almasına zorlayacaktır. İşte o zaman "Davis çifte öldürme" başlayacak.

BTC satışını sürdürmeye zorlayan bir diğer neden, arkasındaki yatırımcıların gözlemci ve güçlü bir konsorsiyum olmasıdır; bu yüzden hisse senedi fiyatının sıfıra inmesine kayıtsız kalmaları mümkün değildir. Bu durum, Michael Saylor'a baskı yapacak ve piyasa değeri yönetimi sorumluluğunu üstlenmeye zorlayacaktır. Ayrıca, son bilgiler, sürekli olarak hisse senedi sulandırılması ile birlikte, Michael Saylor'ın oy hakkının %50'nin altına düştüğünü göstermektedir. Her ne kadar belirli bir kaynak bulunamamış olsa da, bu trendin kaçınılmaz olduğu görünmektedir.

MicroStrategy'nin İkincil Tahvil Riski

MicroStrategy'nin tahvillerinin vadesi uzun olsa da, vade tarihinden önce ödeme riski görünmüyor, ancak bence borç riski hisse fiyatlarının önceden geri bildirim sağlamasıyla hala mevcut olabilir.

MicroStrategy'nin ihraç ettiği dönüşümlü tahvil esasen ücretsiz bir alım opsiyonu eklenmiş bir tahvildir. Vadesinde alacaklı, anlaşılmış dönüşüm oranıyla hisse senedi gibi eşdeğer bir varlıkla geri ödeme talep edebilir, ancak MicroStrategy de geri ödeme yöntemini nakit, hisse senedi veya her ikisinin kombinasyonu ile seçme hakkına sahiptir, bu da göreceli olarak esneklik sağlar. Eğer nakit yeterliyse daha fazla nakit ödenir, hisse senedinin seyreltilmesinden kaçınılır; eğer nakit yeterli değilse daha fazla hisse senedi ile ödeme yapılır. Ayrıca, bu dönüşümlü tahvil teminatsızdır, bu nedenle borç ödeme riski gerçekten düşüktür. Ayrıca, prim oranı %130'u aştığında, MicroStrategy doğrudan nakit olarak geri ödeme seçeneğine sahip olur, bu da yeniden kredi müzakereleri için zemin hazırlar.

Bu nedenle, bu borcun alacaklısı, yalnızca hisse senedi fiyatı dönüşüm fiyatının üzerinde ancak dönüşüm fiyatının %130'unun altında olduğunda sermaye kazancı elde edecektir, bunun dışında sadece anapara ve düşük faiz olacaktır. Ancak dikkat edilmesi gereken nokta, bu tür tahvillerin yatırımcılarının esasen hedge fonları olduğudur; Delta hedge yapmak ve volatilite gelirleri elde etmek için kullanılır.

Delta hedge işleminin özel uygulaması, MSTR dönüştürülebilir tahvillerinin satın alınması ve aynı anda eşit miktarda MSTR hisse senedinin açığa satılmasıdır; bu, hisse senedi fiyatı dalgalanma riskini dengelemek içindir. Ardından, dinamik hedge için pozisyonun sürekli olarak ayarlanması gerekmektedir:

• MSTR hisse fiyatı düştüğünde, dönüştürülebilir tahvillerin Delta değeri düşer ve yeni Delta değerine eşleşmek için daha fazla MSTR hissesi satışı yapılması gerekir.
• MSTR hisse senedi fiyatı yükseldiğinde, dönüştürülebilir tahvillerin Delta değeri artar ve yeni Delta değerine uyum sağlamak için daha önce açığa sattığınız MSTR hisselerinden bir kısmını geri almanız gerekir.

Bu, MSTR fiyatı düştüğünde, tahvilin arkasındaki hedge fonlarının Delta'yı dinamik bir şekilde hedge etmek için daha fazla MSTR hissesi satacağını ve bunun da MSTR hisse fiyatını daha da düşüreceğini, pozitif prim üzerinde olumsuz bir etki yaratacağını ve dolayısıyla tüm iş modelini etkileyeceğini ifade eder. Bu nedenle, tahvil tarafındaki risk hisse fiyatıyla önceden geri bildirim alır. Elbette, MSTR yükseliş trendinde hedge fonları daha fazla MSTR alır, bu nedenle bu iki taraflı bir kılıçtır.