RWA: DeFi'den sonra, Ethereum'un bir sonraki patlama noktası

Regülasyon Gelişmeleri Pazarın Dikkatini Çekiyor

Son günlerde "GENIUS Yasası"nın geçişi, RWA'ya olan piyasa ilgisini yeniden artırdı. Stabilcoin ve yasama gelişmelerinin yanı sıra, RWA alanında birçok önemli kilometre taşı kaydedildi: Sürekli güçlü bir büyüme eğilimi ve bir dizi atılım - belirli bir ticaret platformunun tokenleştirilmiş hisse senetleri ve ETF'ler sunması, belirli bir ticaret platformunun Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC)'ye token varlıkların geleneksel varlıklarla eşit statüde olmasını önerdiği, belirli bir projenin belirli bir genel blok zincirinde 400 milyon dolarlık bir merkeziyetsiz fon çıkarması gibi.

Pazar ilgisi hiç olmadığı kadar artarken ve geleneksel finansın daha geniş çapta benimsenmesi artık kapıda, mevcut RWA yapısını derinlemesine incelemek - özellikle Ethereum gibi önde gelen platformların durumu - son derece önemlidir. Ethereum tabanlı RWA, şaşırtıcı bir çeyrek dönem büyüme oranı sergilemiştir ve genellikle çift haneli yüksek seviyelerde kalmaktadır; 2025 yılı büyüme oranı, 2024 yılındaki tek haneli aylara kıyasla daha da hızlanmaktadır. Bu ivmeyi yönlendiren bir diğer önemli faktör, "Ethereumlaştırma" (Etherealize)'nın düzenleyici gelişmeler için bir katalizör olarak rol oynaması ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir odak olarak belirlemesidir. Bu kritik noktada, bu makalede Ethereum ve onun Layer-2 ağlarındaki RWA gelişim dinamikleri derinlemesine incelenecektir.

Veri Analizi: Ethereum RWA Büyüme Panorama

Veriler net bir şekilde gösteriyor ki: Ethereum'un RWA değeri belirgin bir büyüme dönemine girmiştir. Ethereum'un istikrarsız olmayan RWA toplam değerinin trendine bakıldığında, uzun vadeli eğilim dikkat çekicidir - yıllar boyunca 10-20 milyar dolar aralığında kalmış ve 2024 Nisan'ında hızlı bir büyüme aşamasına girmiştir. Bu büyüme ivmesi 2025 yılında hızlanmaya devam edecektir. Temel itici güç, şu anda 2.7 milyar dolara ulaşan bir fondur. Turuncu trend çizgisinde görüldüğü gibi, bu fon Mart 2025'ten itibaren kendisi de parabolik bir büyüme sergilemekte ve Ethereum RWA ekosisteminin genel genişlemesini güçlü bir şekilde desteklemektedir.

Varlık sınıfına göre ayrıldığında ( stabilcoin hariç ) Ethereum üzerindeki gerçek dünya varlıkları ( RWA ) piyasa değeri yüksek oranda iki ana kategoriye yoğunlaşmıştır: Hazine bonosu projeleri ( %75.9 ) ve emtia kategorisi ( altın öncelikli olmak üzere, %20.3 ), diğer kategoriler ise küçük bir paya sahiptir. Karşılaştırıldığında, tüm kripto piyasasındaki RWA piyasa değeri yapısında, özel kredi en yüksek orana sahiptir ( %57.4 ), Hazine bonosu projeleri ise ikinci sıradadır ( %30.9 ).

Ethereum RWA başlıca varlıklarına daha fazla odaklanarak, pasta grafiği belirli bir fonun egemenliğini net bir şekilde ortaya koyuyor. Bir yıl önceki geri dönüşe baktığımızda şunu görebiliriz: O zamanlar bu fonun büyüklüğü bazı altın ürünleriyle eşdeğerken, bugün önemli ölçüde aşıldı. En büyük on proje bileşimi temel olarak stabil kalsa da, devlet tahvili türü ürünlerin büyüme hızı altın ürünlerine kıyasla belirgin şekilde önde ve pazar payı sürekli olarak genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderler esasen stablecoin ihraççılarıdır - ilk dört büyük protokol sırasıyla bazı tanınmış stablecoin protokolleridir. Dikkate değer olan, belirli bir menkul kıymetleştirme protokolünün toplam değerinin bazı stablecoin projelerini önemli ölçüde aştığı ve ön sıralara yükseldiğidir. İlk on içinde yer alan diğer menkul kıymet protokolleri arasında iki belirli proje daha bulunmaktadır.

2024 yılının başından bugüne kadar olan aylık verilere odaklanıldığında, büyüme dalgası 2024 Nisan ayında başladı ve o ay %26.6'lık şaşırtıcı bir artış sağladı - bu, Ethereum RWA toplam artışının %25'ini tek bir ayda katkıda bulundu. Bu momentum, sonraki üç ay boyunca devam etti; 2024 Ağustos ile Aralık dönemi arasında hafif bir yavaşlama olsa da, ağ hala yaklaşık 2 milyon ABD doları/aylık artış ( ile yaklaşık %5'lik bir aylık büyüme oranını korudu ve yıllık %60'tan fazla ).

2025 yılının Ocak ayında büyüme yeniden patladı, aylık %33.2'lik bir artışla. Şubat'taki kısa bir düzeltmenin ardından, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü ve Nisan ile Mayıs aylarında aylık artış oranı %20 barajını aştı.

Belirli bir fon

Bir fonun, Ethereum RWA ekosisteminde piyasa değeri açısından en büyük proje haline gelmesiyle birlikte, büyüme yolunun ince analizi son derece önemlidir. Aylık büyüme hızı grafiği, 2025 Mart itibarıyla bu göstergenin nispeten istikrarlı kaldığını, ardından 2025 Mart'ta patlayıcı bir artış gösterdiğini ortaya koymaktadır. Ancak en son Mayıs verileri, aşırı hızlı büyüme eğiliminin biraz yavaşladığını, ancak yine de 210 milyon dolar bir artış olduğunu ve aylık bazda %8.38'lik bir artış sağladığını göstermektedir. Önümüzdeki birkaç ayın gelişimi, anahtar gözlem penceresidir - büyüme hızının yavaşlama eğilimini sürdürüp sürdüremeyeceğini veya patlayıcı bir artışa devam edip etmeyeceğini takip etmek gerekmektedir.

Bu fonun patlayıcı büyümesi çok sayıda faktörden kaynaklanmaktadır. Büyüme esas olarak kurumsal talep ile gelmektedir ve ürünün rekabetçiliği başarı için ana itici güçtür: 7/24 kesintisiz çalışma, geleneksel finans sistemine kıyasla daha hızlı uzlaşma süresi ve uyum çerçevesi içinde yüksek getiriler. Dikkate değer olan, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji sağladığı ve daha fazla fayda açtığıdır; örneğin bir stabilcoin ürünü - rezervinin %90'ı bu fon tarafından desteklenmektedir. Aynı zamanda, bu fonun kaliteli teminat olarak algılanma oranı sürekli artmaktadır ve bir projenin sunduğu türev ürün, Merkezi Olmayan Finans entegrasyon sahalarını daha da açmıştır.

Fonun varlık dağılımı yüksek bir yoğunluk sergiliyor: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağında yoğunlaşmış, diğer ekosistem zincirlerinin ölçeği ise ulaşılması zor. Aynı zamanda, varlık yönetim ölçeği sürekli genişledikçe, fon her ay temettü ödemelerinde yeni zirveler yaratıyor; Mart 2025'te temettü 4.17 milyon dolara ulaşırken, Mayıs ayında 7.9 milyon dolara fırladı.

stabil coin

"GENIUS Yasası"nın stablecoin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal etkiler yaratacağı göz önüne alındığında, Ethereum stablecoin pazarının gelişim eğilimini sistematik bir şekilde incelemek önemli bir ileri görüşlülüğe sahiptir. 2024'ten bu yana, bu sektörün toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir yükseliş eğilimi göstermektedir; diğer RWA alt alanlarına kıyasla büyüme hızı biraz yavaş görünse de, yine de dayanıklı bir aylık büyüme ritmini sürdürmektedir.

Küçük projeler ( <5 milyar ) içinde, 2024 yılının başlarındaki çoğu proje sürekli bir daralma yaşadı. Ancak 2024 yılının sonuna yaklaşırken, çoğu projenin piyasa değeri sürekli olarak artıyor, bazı projelerin piyasa değeri ise sürekli büyüyor. Aynı zamanda 50M piyasa değerini aşan yeni bir stabilcoin projeleri grubu ortaya çıktı, Ethereum stabilcoin ekosistem projeleri daha çeşitli hale geldi, küçük piyasa değeri projeleri 2025 yılından itibaren sürekli bir refah dönemi yaşıyor.

Orta ölçekli projeler ( 5-50 milyar ABD doları ) 2024 yılında sadece birkaç tane var; belirli bir stablecoin'in çıkarımının durdurulması nedeniyle, 2024 Ocak ayındaki 1 milyar dolardan Mart ayında 500 milyon dolardan az bir seviyeye düşmüştür. Ancak 2025 yılında, bazı projeler 500 milyon dolar eşiğini aşarak, orta ölçekli stablecoin'ler daha çeşitli hale gelecektir.

Başlıca stabil coinler ( > 5 milyar dolar ), iki büyük tanınmış stabil coin tarafından hâlâ yönetiliyor: Bir stabil coin 2024 yılının çoğu zamanında 40 milyar dolar piyasa değerinde istikrarlı kalırken, Aralık ayı başında 70 milyar dolara sıçradı ve ardından yavaş yavaş stabil hale geldi, ta ki son zamanlarda piyasa değeri azalmaya başlayana kadar; diğer stabil coin ise 2024 yılı Ocak ayında 22 milyar dolardan 2025 yılı Mayıs ayında 38 milyar dolara kadar istikrarlı bir şekilde büyüdü. 2025 yılının başında bazı projeler 50 milyar doları aşarken, ancak başlıca iki stabil coin hâlâ pazar payında çok önde.

İki büyük stabilcoin, mutlak bir hakimiyet kurarak, tüm stabilcoin ekosistemini doğrudan etkilemektedir.

2024 yılı Kasım ayındaki büyüme özellikle dikkat çekicidir: Bir başlıca stabilcoin o ay önceki aya göre %30.16'lık bir artış göstermiştir, başka bir başlıca stabilcoin ise %16.31'lik bir büyüme sağlamıştır. Bu fırlamanın ardından birkaç ay süren bir büyüme devam etmiştir, bunlardan biri sonraki aylarda daha istikrarlı bir şekilde büyümüş, aylık büyüme oranı %5'in üzerinde olmuştur. İlgili taraftan yapılan açıklamaya göre: Bir ihraçcı bunu "borsa ve kurum ticaret masalarının beklenen işlem hacmindeki artışa yanıt olarak akın eden teminat varlıkları"na atfetmektedir; diğer bir ihraçcı ise "stabilcoin'inin dolaşımının geçen yıla göre %78 arttığını... kullanıcı talebinin yanı sıra, yeni ortaya çıkan stabilcoin düzenleme kurallarının piyasa güveninin yeniden inşasına ve standart sistemin iyileştirilmesine de katkıda bulunduğunu" vurgulamıştır.

Ancak piyasa ivmesi son zamanlarda belirgin bir şekilde değişti - son dört ayda Ethereum üzerindeki bir başlıca stablecoin büyüme duraksamasına girdi, 2025 Mayıs'ında başka bir başlıca stablecoin birkaç aylık büyümenin ardından ilk kez bir düşüş yaşadı. Bu olgu, piyasanın yeni bir döngü aşamasına geçmekte olduğuna işaret ediyor.

L2 ekosistemi

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59,23'lük pazar payı ile ( stabilcoinler hariç ) mutlak bir egemenlik sürdürmektedir, ancak hala önemli zorluklarla karşı karşıyadır.

Dikkate değer olan, belirli bir L2'nin tek bir projenin desteğiyle ikinci sıraya yükselmesi, belirli bir kamu zincirinin ise tamamen belirli bir fonun ( büyüklüğündeki 4.559 milyon doları olan ) ile üçüncü sırada yer almasıdır. Her ne kadar iki kamu zincirinin RWA bilanço verileri dikkat çekici olsa da, yapısal eksiklikleri göz ardı edilemez: varlık çeşitliliğinin yetersizliği ve tek bir projeye bağımlılık.

Yukarıda bahsedilen iki ekosistemin sergilediği özellikler gibi, çoğu L2 ağı şu anda ekosistem çeşitliliği eksikliğiyle ilgili zorluklarla karşı karşıya - RWA piyasa değeri yüksek oranda 1-2 ana projeye bağlı. Örneğin, bir L2'de: 2.56 milyar dolar toplam piyasa değerinde, bir fon 1.119 milyon dolar ( ile %43.7'lik paya sahip ), bir proje ise 93.5 milyon dolar ( ile %36.5'lik paya sahip ); her ikisi toplamda %80'den fazla piyasa değerini tekeline alıyor; diğer bir L2 de benzer bir dağılım gösteriyor, ana piyasa değeri kaynakları iki büyük proje üzerinde yoğunlaşıyor.

Görüşü tüm L2 ekosistemine genişleterek, çeşitli ağların RWA değeri ve pazar payı belirgin bir ayrışma göstermektedir. Belirli bir L2 dışında, yalnızca birkaç L2 somut ölçek etkisi oluşturmakta, diğer L2'ler ise hala erken gelişim aşamasındadır. Bazı L2'lerin başarısı, tek bir itici güç olan belirli bir projeye yüksek derecede bağımlıdır - bu proje, bu ağlarda toplam RWA değerinin yaklaşık üçte birini katkıda bulunmaktadır.

Layer-2 ağlarının genel RWA piyasa değerinin evrimine bakıldığında, büyüme döngüsü Layer-1 ile tam olarak senkronize değildir: 2024 ortasında büyüme senkronize olarak başlamamıştır. Belirli bir L2, belirli bir projeye entegre olduğunda 2 milyar dolar seviyesinde piyasa değeri artışı sağlamıştır. Ancak bu etki dışarıda bırakıldığında, L2 büyüme trendi yine de belirlenmiştir - 2024 Eylül ayından bu yana, L2 ağları sürekli olarak çift haneli aylık artış göstermektedir. Önceki aşamalara bakıldığında, RWA genişlemesi her zaman dağınık ve zayıf bir özellik göstermiştir. Sonuç olarak, 2024 yılının sonu L2 ekosisteminin RWA gelişiminde bir dönüşüm noktasıdır: güçlü bir büyüme dönemine girmiştir.

![RWA: DeFi'den sonra, Ethereum'un bir sonraki patlama noktası](