Kripto Varlıklar beklenmedik bir şekilde doğuran devrim niteliğindeki ürün: stablecoin

Geçen yıl, üç büyük olay stablecoin'lerin ana akıma girmesini sağladı:

1. Tether, 200'den az çalışan ile 13 milyar doların üzerinde kar üretiyor.

2. Trump'un göreve başlaması ve ABD'nin dijital varlıklara yönelik düzenleme tutumundaki değişim

3. Stripe, stablecoin altyapı şirketi Bridge'i 1.1 milyar dolara satın aldı.

Bir gelişen ekosistem kâr etmeye başladığında, düzenleme de giderek netleşir.

Bu kılavuz, stablecoin émisyoncuları ve kullanıcılarının sektörün mevcut durumu hakkında bilgi edinmelerine yardımcı olmayı amaçlamaktadır. Sektör liderlerinin benzersiz içgörülerini bir araya getirdik, hadi başlayalım!

stablecoin tanımı

Stablecoin'ler genellikle dolar cinsinden borçlardır ve eşdeğer veya daha yüksek piyasa değeri olan varlık rezervleri ile desteklenir.

Ana olarak iki tür vardır:

• Fiat para desteği: tamamen banka mevduatları, nakit veya düşük riskli nakit eşdeğeri ( gibi devlet tahvilleri ) teminat olarak.

• Teminatlı borç pozisyonu (CDP): Ana olarak Kripto Varlıklar ( olan ETH veya BTC) ile aşırı teminatlıdır.

Stablecoin'ların faydası, dolar ile olan "bağlantısı" na dayanır. Bu bağlantı, iki mekanizma ile sürdürülür: birincil geri alma ve ikincil piyasa. Öncelikle, eşdeğer rezervlerin hemen geri alınabilir olup olmadığına bakılır. Eğer değilse, bağlantı kurulu oranıyla işlem yapılabilecek derin ve kalıcı bir ikincil pazar var mı?

Birinci seviye geri alım, daha stabil bir bağlantı mekanizmasıdır. Ayrıca bazı düşük teminatlı veya algoritmik stablecoin denemeleri de bulunmaktadır, ancak bu kılavuzda bunlar tartışılmamaktadır.

Önemli olan, stablecoinlerin havadan gelmediğidir. Bankalara benzer temel işlevleri sağlamak için blockchain'e dayanırlar.

Blok Zinciri Tanımı

Blok zinciri, kişisel varlıklar, işlem kayıtları ve işlem kurallarını içeren küresel bir "defter sistemi"dir.

Circle'ın USDC'sini örnek alırsak, ERC-20 standardına dayanmaktadır ve token transfer kurallarını belirler. Bu kurallar, kullanıcıların çift harcama yapamayacağını garanti eden blockchain konsensüs mekanizmasıyla birleştirilmiştir. Kısacası, blockchain ekleme tabanlı bir veritabanıdır ve ağdaki her bir işlemi kaydeder.

Blockchain varlıkları Ethereum hesapları veya akıllı sözleşmeler tarafından tutulur. Hesap sahipliği kamu-özel anahtar şifreleme şeması ile gerçekleştirilir. Akıllı sözleşmeler önceden belirlenmiş mantığa göre varlıkları tutar ve işlem yapar.

Sisteme olan "güven", temel blok zincirinin yürütme ve konsensüs mekanizmasından kaynaklanmaktadır. Doğruluk, kamuya açık ve denetlenebilir işlem geçmişi ile doğrulanabilir. İşlem uzlaşması, geleneksel bankacılık zaman sınırlamalarını aşarak, küresel düğüm ağı tarafından 24/7 yönetilmektedir.

Bu tanımlar okuyuculara bir temel sağlamaktadır. Şimdi stablecoin'in gelişim sürecine bakalım.

stablecoin tarihi

Tether: Kralın Doğuşu

2013 yılında, Kripto Varlıklar hala vahşi batı dönemindeydi. Borsalara yalnızca şifreleme varlıkları kabul etmeleri önerildi, bu da yaygın kullanımın önünde bir engel oluşturdu. Tüccarların riskten korunması gerekiyordu, ancak "kumarhaneden" ayrılmak istemiyorlardı.

Phil Potter, piyasa sıkıntılarını gördü. Onun çözümü, 1 dolar rezervle desteklenen 1 dolarlık bir "stablecoin" yaratmaktı. 2014 yılında BitFinex ile işbirliği yaparak, rezerv yönetimi ve fiat para işlemlerinden sorumlu bağımsız bir varlık olan Tether'i kurdu.

Tether, ABD doları cinsinden borç (USDT) ihraç etmektedir, yalnızca KYC sertifikalı varlıklar doğrudan basım ve geri alım yapabilir. Ancak USDT, izin gerektirmeyen bir blok zincirinde serbestçe dolaşmaktadır.

İki yıl boyunca, bu kavram başarısız olmuş gibi göründü. 2017 yılına kadar, Phil Güneydoğu Asya'daki USDT benimseme oranının arttığını fark etti. İhracat şirketleri, bunu daha hızlı ve daha ucuz bir dolar ödeme ağı alternatifi olarak gördü. Aynı zamanda, kripto yerel kullanıcılar USDT'yi borsa arası arbitraj için kullanmaya başladılar.

Fırlama dönmeye başladı. İade işlemleri düzenleyici kapsamda olduğu için ve token'lar blockchain üzerinde serbestçe dolaştığı için, USDT kaçış hızına ulaştı. Her yeni kullanıcı, ağ etkisini artırıyor.

Bugün USDT dolaşım miktarı neredeyse 150 milyar dolar, USDC'nin 61 milyar dolarını çok geride bırakıyor. Birçok insan Tether'i dünyanın kişi başına en yüksek kar elde eden şirketi olarak adlandırıyor.

DAI: İlk merkeziyetsiz stablecoin

Rune Christensen, Bitcoin ile erken dönemlerde tanıştı ve bunu adaletsiz finansal düzenlerden kurtulma fırsatı olarak gördü. 2013'te Bitcoin'in fırlaması sonrasında, Rune dalgalanmayı yönetmenin gerektiğini fark etti.

2015 yılında, Rune ve Nikolai Mushegian, dolar cinsinden sabit coin tasarlamak için iş birliği yaptılar. Ethereum'un ortaya çıkışı onlara bir platform sağladı. ETH'ye dayalı bir stablecoin çıkarabilirler mi? ETH'nin dalgalanması durumunda nasıl ödeme gücünü koruyacaklar?

Onların planı MakerDAO protokolüdür, Aralık 2017'de faaliyete geçmiştir. Kullanıcılar 100 dolar değerinde ETH yatırarak 50 dolar değerinde DAI alabilir, bu da aşırı teminatlı ETH ile desteklenen stabilcoin yaratır. Ödeme kabiliyetini sağlamak için bir tasfiye eşiği belirlenir, üçüncü taraf tasfiye edicilerin temel ETH'yi satmasına izin verilir.

Bu CDP stablecoin modeli birçok taklitçiyi harekete geçirdi. Anahtar, Ethereum'un programlanabilirliği ve şeffaflığıdır: Tüm rezervler, borçlar ve mantık tüm katılımcılara görünür.

DAI( ve USDS)'in dolaşım miktarı 70 milyar doları aştıkça, Rune'nin yaratımı DeFi'nin temel direği haline geldi. Ancak rekabet altında, MakerDAO 2021'de geleneksel rezerv varlıklarına dönüşmeye başladı ve 2025'te BlackRock'ın tokenleştirilmiş para piyasası fonuna yöneldi. Bu dönemde, MakerDAO(, Sky) aracılığıyla birçok projeyle tokenleştirilmiş varlıkların ana likidite sağlayıcısı konumunu sağlamlaştırdı.

stablecoin: Mevcut Ürünler

Stablecoin'ların temel vaadi şudur: sahipleri istedikleri zaman 1:1 oranında dolar ile değiştirebilir, herhangi bir indirim olmadan ve düşük sürtünme ile. Bu vaadin gerçekleştirilmesi, sağlam varlık yönetimi, rezerv şeffaflığı, mükemmel operasyon, likidite, saklama entegrasyonu, geliştirici erişilebilirliği ve düzenleyici izin gerektirir.

Erken dönem çıkarıcıların başarısı, mevcut rekabeti daha da artırıyor. Şu anda en az 200 adet stablecoin mevcut ve gelecekte binlercesi olabilir. Etkili bir rekabet için, başlangıçtan itibaren yeni stratejiler geliştirmek ve bütünleşik ürünler sunmak gerekiyor. Fiat para destekli stablecoin'ler için başarı faktörleri şunlardır:

• Profesyonel rezerv yönetimi: Bağlantının sürdürülmesi, ödeme kabiliyetine bağlıdır; profesyonel yönetim, büyük fiat destekli stablecoin'lerin en düşük gereksinimidir. Daha küçük ihraçcılar mevcut tokenleştirilmiş para piyasası fonlarından başlamayı tercih edebilir.

• Varlık Yönetimi: Kuruluşlar dijital varlıkları Coinbase, BitGo gibi sağlayıcılarda saklar. Listelenme, teknik ve operasyonel denetimler, uyum incelemeleri ve risk komitesi onayı gerektirebilir. Listelenme ücretleri altı yedi haneli rakamlara kadar çıkabilir.

• Çok zincirli dağıtımın standartlaşması: Blockchain artışı ve etkileşimliliğin yükselmesi ile çok zincirli yerel dağıtım, akıcı bir kullanıcı deneyiminin gerekli bir koşulu haline gelecektir.

Paxos gibi altyapı sağlayıcıları, yüksek kaliteli müşterilere beyaz etiketli stablecoin hizmetleri sunar. Brale ve MO gibi yükselen stablecoin hizmet sağlayıcıları da kutudan çıkar çıkmaz kullanılabilir temel işlevler sunmaktadır. Bunlar, "satın alma vs. inşa etme" dengesini değiştirebilir, ancak pratik ürünler tasarlama ve etkili bir şekilde tanıtma sorumluluğu hala ihraççının üzerindedir.

stablecoin fayda fonksiyonu

Dolar stabilcoin'i ilk olarak tasarruf aracı olarak yaratılmıştır. Ancak fiat para birimlerinin kullanıcılara sağladığı işlevler tasarruf ile sınırlı değildir. Kullanıcıların stabilcoin ile gerçekleştirdiği her işlem, onun faydasını artırır. Fayda ne kadar yüksekse, tutma oranı ve dalgalı getiriler o kadar yüksek olur.

Farklı kullanıcıların fayda ölçütleri farklıdır, ürün pazar uyumu, stablecoin işlevinin müşteri beklentileriyle uyumlu olmasını gerektirir. Bazıları tasarım alanının sonsuz olduğunu düşünürken, bazıları oldukça dar olduğunu düşünüyor, ancak son zamanlardaki örnekler günümüz pazar düzenini anlamak için içgörüler sağladı.

Ticaret: Merkezi borsa (CEX)

Tether'in kuruluşu ve Circle, Coinbase, Binance'in yakın işbirliği tesadüf değil: Kripto Varlıkların özü spekülasyondur, CEX hâlâ çoğu kullanıcı için tercih edilen seçenektir (. 2024 yılı işlem hacminin yaklaşık 19 trilyon dolar olması bekleniyor ).

Borsa içinde, teminat olarak kullanılabilen veya temel döviz çiftlerini oluşturan stablecoin'ler, pazarın kesintisiz giriş çıkışını arayan yatırımcılar için daha faydalıdır. Bu müşterileri elde etmek kolay değildir; örneğin, Circle, Binance ile dağıtım ortaklığı kurarak 60 milyon dolar ödeme yaptı ve dalgalı kazancı paylaştı. Yeni ihraççılar, kullanıcı geçiş maliyetlerini aşmak için tamamen yeni bir boyutta farklılaşma sağlamalıdır.

Ana katılımcılar dışında, en başarılı CEX dönüşümü Ethena ve onun ( tamamen ) stablecoin USDe değildir.

Ethena fırsatı kokladı, işlemciler, CEX ve kendisi arasında üçlü kazanç anlaşması sağladı:

1. Yüksek getirili Delta nötr stratejiyi sentetik Dolar (USDe) olarak tokenleştirerek, sahiplerinin zaman zaman %25 yıllık getiri elde edebilmesini sağlar.

2. Bybit gibi CEX'lerle işbirliği: USDe'nin teminat olarak kullanılmasına izin vererek, temel getirilerin bir kısmını paylaşmak.

3. Bybit, temel USDe kazancını yatırımcılara aktarır. 2025 yılı Mart ayı itibarıyla, USDe'yi teminat olarak kullanan Bybit yatırımcıları %9 yıllık kazanç elde ediyor, (USDC ise %0 ).

USDe'nin teminat olarak kullanılmasının avantajları belirgin, ayrıca CEX üzerinden kayıpsız dağıtım ile birlikte, dolaşım miktarının 5 milyar dolara çıkmasını sağlıyor. Bu, yatırımcıların sermaye verimliliğine olan tercihlerini yansıtıyor, varlıkların kredi riskinin yüksek olmasına rağmen. Ethena'nın yolu cesur, bazı yargı bölgelerindeki yeni düzenlemeler bu özel stratejiyi kapatabilir. Ancak hızlı büyümesi, başarılı CEX entegrasyonunun kaldıraç etkisini göstermektedir.

Kar: merkeziyetsiz finans(DeFi) entegrasyonu

Ekonomi perspektifinden bakıldığında, marka, bir şirketin veya ürünün rakiplerine kıyasla daha yüksek kar elde etme yeteneğidir. USDC ve USDT'nin tartışmasız bir marka değeri vardır. Öncelik avantajı ve ağ etkisi sayesinde, daha yüksek dalgalanma getirisi elde edebilirler. Bu bağlamda, tamamen rezervli fiat para desteğine sahip stablecoin (, MO ve Agora ) gibi, kullanıcılarla veya B2B dağıtım ortaklarıyla temel getiriyi paylaşmaya yönelmiştir.

Ancak, kısa vadeli faiz oranı beklentileri düşerken, paylaşım gelirleri farklılaştırıcı bir faktör olamıyor. Ön görücü ihraçcılar, DeFi entegrasyonu aracılığıyla stablecoin faydasını artırmayı hedefliyor. Temel entegrasyonlardan biri, AAVE ve Morpho gibi protokoller aracılığıyla zincir üstü para piyasalarının tanıtılmasıdır.

Bu protokoller, borç veren ve borç alan tarafları, Maker CDP'ye benzer aşırı teminatlı geri alım işlemleri için koordine eder; ana fark, kullanıcıların neredeyse her türlü varlığı ödünç alabilmesi, parametrelerin daha esnek olması ve teminat varlık türlerinin daha fazla olmasıdır.

Zincir üzerindeki para piyasası, sahiplerin varlıkları kullanarak kaldıraç işlemleri yapmalarını sağlar. Kaldıraç talebi, borç verme talebini artırır; stablecoin sahipleri, borç alarak kazanç elde ederler. Kazanç, piyasanın borç alma isteğine bağlıdır.

Bu, güçlü finansmana sahip ihraççıların teşvik planları oluşturmasını ve borç alanların gerçek getirilerini artırmasını sağladı. PayPal, 2024'ün 4 ayında PYUSD'nin Solana üzerindeki dolaşımını 0'dan 665 milyon dolara çıkararak PYUSD piyasası Kamino'ya milyonlarca dolar yatırdı. Daha sonra 150 milyon dolara gerilese de, Ripple gibi ihraççılar bu stratejiyi kullanmaya devam ediyor, kaynakları sınırlı olan ihraççılar ise token ile teşvik sağlıyor.

Bir kez daha vurgulamak gerekirse, kullanıcı tutma oranı stabilcoin'in algılanan faydasına bağlıdır. Bu nedenle, izin gerektirmeyen blockchain hem büyüme motoru hem de pazar payı hakimiyetinin potansiyel sınırlayıcı faktörüdür. Daha fazla yeni ihraççı, USDC ile DEX pazarları yaratmakta ve değiştirilebilirlik sunarak faydayı artırmaktadır. Ancak, bu, potansiyel zincir üzerindeki USDC sermaye verimliliği yetersizliği ve yüksek IRR eşiği (>35%) ile karşı karşıyadır; düşük sermaye maliyetine sahip sağlayıcılar katılmadıkça, gerçek anlamda büyük ölçekli değiştirilebilirlik sağlamak zordur.

Ödeme: kendi kendine dağıtım

Eğer Kripto Varlıklar bir kumarhane ise, stablecoin fişlerdir ve oyuncular nihayetinde bunları bozdurmak zorundadır. Ancak, bozdurma, esasen dalgalanan fonları paraya çeviren stablecoin édisyoncuları için zararlıdır. Bu durumu aşmak için, stablecoin pratik hale gelmelidir. Circle'ın ödeme ağı, USDC etrafında ek işlevler yaratma girişimidir. Ancak, stablecoin ve blok zinciri, bir ödeme ağı olma hayali, mevcut işletmelerin güçlü direnciyle karşı karşıyadır. Bu arada, girişimciler giderek daha fazla stablecoin'i mevcut kredi kartı ağlarına entegre ederek kullanıcıların kesintisiz bir şekilde kullanmasını sağlıyor.