Ethena protokolü içgörüleri: fonlama oranı zorlukları ve strateji optimizasyonu

Ethena, Ethereum blok zinciri üzerinde inşa edilmiş bir stabilcoin protokolüdür ve Delta nötr stratejisi aracılığıyla "synth dolar" USDe sunar. Kullanıcılar, protokole stETH yatırarak eşdeğer USDe basarlar; Ethena, stETH bakiyesini teminat olarak borsa ile eşleştirmek için OTC (tezgah üstü) uzlaşma çözümleri kullanır ve eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesini kısa pozisyonda gerçekleştirerek Delta nötrlüğünü sağlar.

2024 yılı 9 Mayıs itibarıyla, sUSDe'yi elinde bulunduranların getiri oranı %15,3'tür, USDe toplam arzı 2,29 milyar dolar olup, stabilcoin toplam piyasa değerinin yaklaşık %1,43'ünü oluşturarak beşinci sırada yer almaktadır.

Ethena protokolünün gelir kaynağı, spot staking gelirleri ve short pozisyon fonlama oranı gelirleridir. Fonlama oranı, sürekli kontratlarda vadeli işlemler ve spot fiyatların ilişki mekanizmasıdır. Mevcut boğa piyasasında, long pozisyon duygusu belirgin şekilde short pozisyondan yüksektir, Ethena'nın sahip olduğu short pozisyonlar büyük miktarda fonlama oranı geliri elde edebilir.

2024 yılının Nisan ayından itibaren, kullanıcılar Ethena'da BTC teminatı ile USDe basabilecekler. 9 Mayıs itibarıyla, BTC teminatı toplam teminatın %41'ini oluşturuyor. BTC'nin teminat olarak eklenmesi stETH staking getirilerini sulandırsa da, portföy çeşitliliğini artırmakta ve ayı piyasasında ayrışma riskini azaltmaktadır.

Şu anda sUSDe getirisi %30'un üzerinde %10'un üzerine düşmüştür, bu hem piyasanın genel duygusundan etkilenmekte hem de USDe'nin hızlı genişlemesinin getirdiği büyük kısa pozisyonlardan etkilenmektedir. USDe, bir stabilcoin olarak hala uygulama alanları açısından son derece yetersizdir, sahipleri esas olarak yüksek APY ve airdrop almak için bulundurmaktadır.

Ethena'nın karşılaştığı başlıca zorluklar şunlardır:

1. Sigorta fonu yetersiz: Mevcut sigorta fonu, USDe'nin dolaşımdaki miktarının yalnızca %1,66'sını temsil ediyor ve resmi model hesaplamalarının çok altında.

2. Piyasa OI sınırlaması: Açık pozisyonların toplam miktarı USDe arzını kısıtlamaktadır, Ethena tarafından üretilen büyük miktardaki kısa pozisyon, sözleşme piyasasında bozulmalara neden olmuştur.

3. Uygulama senaryosu eksikliği: USDe'nin gerçek bir uygulaması yok, bu da airdrop sonrası büyük bir geri alıma yol açabilir.

Bu zorluklarla başa çıkmak için Ethena'nın ihtiyaçları var:

1. Sigorta fonunu bir an önce tamamlayarak kullanıcı güvenini artırın.

2. Daha fazla kaliteli teminat ekleyerek, USDe arz sınırını artırın ve riski dağıtın.

3. USDe uygulama senaryolarını genişletmek, uzun vadeli değerini artırmak.

4. Risk yönetimi yeteneklerini sürekli optimize etmek, likiditenin istikrarlı olmasını sağlamak.

Genel olarak, Ethena benzersiz bir stablecoin mekanizması ve piyasa duyarlılığı sergilemektedir, ancak uzun vadeli rekabet gücünü sürdürebilmek için dinamik piyasa koşullarında stratejilerini sürekli olarak geliştirmesi gerekmektedir.