MicroStrategy'nin Fırsatları ve Riskleri: Davis Çift Vuruşu ve Çift Ölüm

Geçen hafta, Lido'nun düzenleyici ortam değişikliklerinden potansiyel kazançlarını tartıştık. Bu haftanın konusu MicroStrategy'nin popülaritesi, birçok sektörden kişi bu şirketin işleyiş modeli hakkında yorumlarda bulundu. Derinlemesine araştırmaların ardından, sizinle paylaşmak istediğim bazı görüşlerim var.

MicroStrategy'nin hisse fiyatındaki artışın nedeninin "Davis Çift Darbesi" olduğunu düşünüyorum. BTC'yi finansman yoluyla satın alma iş modeli ile şirket, BTC'nin değer kazancını şirket kârı ile bağladı ve yenilikçi finansman kanalları aracılığıyla finansal kaldıraç elde ederek, şirketin yalnızca BTC varlık değer kazancından elde ettiği kâr büyüme yeteneğini aşmasını sağladı. Varlık miktarının artmasıyla birlikte, şirket ayrıca belirli bir BTC fiyatlama gücü elde etti ve bu, kâr büyüme beklentisini daha da güçlendirdi.

Ancak, riskleri de buradan kaynaklanmaktadır. BTC fiyatında dalgalanma veya tersine dönüş meydana geldiğinde, BTC'nin kâr artışı duracaktır. Aynı zamanda, şirketin işletme giderleri ve borç yükünün etkisiyle, MicroStrategy'nin finansman yeteneği büyük ölçüde azalacak ve bu da kâr artışı beklentisini etkileyecektir. O zaman, BTC fiyatını daha da artıracak yeni bir itici güç olmadıkça, MSTR hisse senedinin BTC pozisyonuna göre olumlu priminin hızlı bir şekilde daralması gerçekleşecektir; bu süreç "Davis Çifte Darbesi" olarak adlandırılmaktadır.

Davis Çift Tıklama ve Çift Öldürme Nedir

"Davis Çift Tıklama" genellikle iyi bir ekonomik ortamda, şirketlerin iki faktörden dolayı hisse senedi fiyatında büyük bir artış yaşadığı durumu tanımlamak için kullanılır:

1. Şirket karının artışı: Şirket güçlü bir kar artışı sağladı veya iş modeli, yönetim gibi alanlardaki iyileştirmeler karlılığı artırdı.

2. Değerleme genişlemesi: Piyasa şirketin geleceğine daha olumlu bakıyor, yatırımcılar daha yüksek fiyatlar ödemeye istekli, bu da hisse senedi değerlemesinin artmasına neden oluyor.

"Davis ikili öldürme" ise bunun tersidir, iki olumsuz faktörün bir araya gelerek hisse senedi fiyatının hızla düşmesine neden olduğunu tanımlar:

1. Şirket kârının düşmesi: Kârlılık düşebilir, bu da gelirlerin azalması, maliyetlerin artması, yönetim hataları gibi faktörlerden kaynaklanarak kârın beklentilerin altında kalmasına neden olabilir.

2. Değerleme daralması: Karların düşmesi veya piyasa beklentilerinin kötüleşmesi nedeniyle, yatırımcı güveninin azalması, değerleme kat sayısının düşmesine ve hisse senedi fiyatlarının gerilemesine yol açar.

Bu rezonans etkisi genellikle yüksek büyüme hisselerinde meydana gelir, özellikle teknoloji hisselerinde belirgin bir şekilde ortaya çıkar. Yatırımcılar genellikle bu şirketlerin gelecekteki iş büyümesi için daha yüksek beklentiler ödemeye istekli olurlar, ancak bu beklentiler genellikle daha fazla öznel faktör içerdiğinden, dalgalanma da oldukça yüksektir.

MSTR'nin Yüksek Prim Oluşum Sebepleri ve İş Modeli Çekirdeği

MicroStrategy, işini geleneksel yazılımdan BTC satın almak için finansmana yönlendirdi. Bu, kârının, hisse senedinin seyreltilmesi ve tahvil ihraç edilmesi yoluyla sağlanan finansmanı kullanarak satın alınan BTC'nin değer kazanmasından kaynaklandığı anlamına geliyor. BTC'nin değer kazanmasıyla birlikte, tüm yatırımcıların öz sermayesi buna bağlı olarak artacaktır.

MSTR'nin diğer BTC ETF'lerinden farkı, finansman yeteneğinin sağladığı kaldıraç etkisidir. Yatırımcıların şirketin gelecekteki kâr artışı beklentisi, finansman yeteneğindeki artışla elde edilen kaldıraç kazancından gelmektedir. MSTR'nin toplam piyasa değeri, sahip olduğu BTC'nin toplam değeri ( pozitif prim durumunda ) yüksek olduğu sürece, hem hisse senedi finansmanı hem de dönüştürülebilir tahvil finansmanı, hisse başına özkaynağı daha da artıracaktır. Bu, MSTR'ye BTC ETF'lerinden farklı bir kâr artış yeteneği kazandırmaktadır.

Michael Saylor için, MSTR'nin piyasa değeri ile sahip olduğu BTC'nin değeri arasındaki pozitif prim, iş modelinin geçerliliğinin temel bir unsurudur. Bu nedenle, en iyi seçeneği bu primi korurken sürekli finansman sağlamak, pazar payını artırmak ve BTC üzerinde daha fazla fiyatlama gücü elde etmektir. Fiyatlama gücündeki sürekli artış, yatırımcıların yüksek piyasa değerlemeleri altında gelecekteki büyüme konusunda güvenini artıracak ve böylece fon toplama sürecini tamamlamasını sağlayacaktır.

MicroStrategy'nin sektöre getirdiği riskler

MicroStrategy'nin iş modeli BTC fiyatındaki dalgalanmayı önemli ölçüde artırabilir ve dalgalanmaların amplifikatörü olarak işlev görebilir. BTC yüksek seviyelerde dalgalanmaya girdiğinde, "Davis İkili Darbesi" başlayabilir.

BTC'nin büyümesi yavaşladığında ve dalgalanma aşamasına girdiğinde, MicroStrategy'nin karı sürekli olarak azalacak ve hatta sıfıra düşecektir. Sabit işletme maliyetleri ve finansman maliyetleri, şirket kârını daha da daraltacak ve hatta zarara yol açacaktır. Bu dalgalanma, piyasadaki BTC fiyat gelişimine olan güveni sürekli olarak aşındıracak ve MicroStrategy'nin finansman yeteneği üzerine şüpheler oluşturacaktır; bu da kâr artışı beklentilerini daha da olumsuz etkileyecektir. Bu iki faktörün etkileşimiyle, MSTR'nin pozitif priminin hızla daralması beklenmektedir.

İş modeli sürdürülebilirliğini sağlamak için, Michael Saylor'ın pozitif prim durumunu koruması gerekiyor. BTC satıp, elde edilen fonlarla hisse geri alımı yapmak gerekli bir işlemdir, bu da MicroStrategy'nin ilk BTC'lerini satmaya başladığı anı simgeler.

Michael Saylor'ın mevcut hisse oranını ve şirketin arkasındaki yatırımcıların etkisini göz önünde bulundurarak, BTC fiyatı tersine döndüğünde yalnızca BTC'yi tutmak ve hisse senedi fiyatının doğal olarak düşmesine izin vermek mümkün değildir. BTC'yi satıp nakit elde ederek piyasadan MSTR hisselerini geri almak, panik sona erdikten sonra hisse başına özkaynağı artırabilir ve sonraki gelişmelere fayda sağlayabilir.

Ancak, mevcut Michael Saylor'ın pozisyonu ve aşağı yönlü döngülerde genellikle likiditenin daralması durumu göz önüne alındığında, MicroStrategy satışa başladığında BTC fiyatındaki düşüş hızlanabilir. Bu, MicroStrategy'nin kâr büyümesi ile ilgili yatırımcı beklentilerini daha da kötüleştirir ve prim oranının daha da düşmesine neden olarak kötü bir döngü oluşturur.

MicroStrategy'nin Dönüştürülebilir Tahvil Riskleri

MicroStrategy'nin dönüştürülebilir tahvillerinin vadesi gelmeden doğrudan bir geri ödeme riski yoktur, ancak borç riski hala hisse senedi fiyatı aracılığıyla önceden geri bildirim alabilir. MicroStrategy tarafından ihraç edilen dönüştürülebilir tahviller esasen ücretsiz alım opsiyonu eklenmiş bir tahvildir; vade sonunda alacaklı, belirlenen dönüşüm oranı ile hisse senedi eşdeğeri ile geri ödeme talep edebilir.

Bu tür convertible bond'lar genellikle hedge fonları tarafından Delta hedge yapmak ve volatilite kazancı elde etmek için kullanılır. Spesifik işlem, MSTR convertible bond'larını satın alırken, eşit miktarda MSTR hisselerini açığa satmak ve hisse fiyatındaki dalgalanmalara karşı korunmaktır. Fiyat değiştikçe, hedge fonları sürekli olarak pozisyonlarını ayarlamak zorundadırlar.

MSTR fiyatı düştüğünde, tahvilin arkasındaki hedge fonlar Delta'yı dinamik olarak hedge etmek için daha fazla MSTR hissesi satacak ve bu da MSTR hisse fiyatını daha da aşağı çekebilir. Bu, prim üzerinde olumsuz bir etki yaratacak ve genel iş modelini etkileyecektir. Bu nedenle, tahvil tarafındaki risk hisse fiyatı aracılığıyla önceden geri bildirim alacaktır. Elbette, MSTR yükseliş trendinde, hedge fonlar daha fazla MSTR alacak, bu nedenle bu bir çift taraflı kılıçtır.