Web3 Yatırımında Yeni Paradigma: Kuluçka Yatırımlarının Fırsatları ve Zorlukları

Son zamanlarda, Web3 yatırım alanında belirgin bir trend değişikliği ortaya çıktı. Du Jun'un ABCDE fonunun faaliyetlerini durdurduğunu ve yeni bir kuluçka markası olan Vernal'ı tanıttığını açıklamasıyla birlikte, geleneksel birinci aşama yatırımlardan kuluçka işine bir kayış gördük. Bu değişiklik yalnızca bireysel yatırım stratejilerinin ayarını yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda tüm Web3 yatırım modelinde önemli bir dönüşümün habercisi.

Son birkaç yılda, kripto para risk yatırım modeli görece basitti: projelere yatırım yapmak, piyasaya çıkmayı beklemek ve kâr sağlamak. Ancak, mevcut piyasa koşullarında, çıkış yolları engellenmiş ve değerleme sistemleri çökünce, birçok yatırım kurumu yalnızca mali yatırımcı olarak kalmanın sürdürülebilir olmayabileceğini fark etti. Bu nedenle, bazı sermayeler yeni stratejiler benimsemeye başladı; artık projelerin büyümesine sadece bahis yapmakla kalmayıp, doğrudan bu projelere katılarak kaynakları, yetenekleri ve ağları birleştirip projelerin sıfırdan gelişimine yardımcı olmaya çalışıyorlar.

Bu, "yumurtlama yatırımı"nın temel ilkesidir. Artık geleneksel risk sermayesinin bir uzantısı değil, tamamen yeni bir katılım biçimidir. Bu modelde, yatırımcılar hem hissedar hem de ortak olarak yer alırlar; hem fon yatırımı yapmaları hem de operasyonel sorumluluk almaları gerekmektedir. Bu derin katılım, hukuki sorumluluk sınırlarını daha da belirsiz hale getirmektedir.

Yüksek net değerli yatırımcılar için, bu kaynakların derin bir şekilde bağlandığı ve hukuki risklerin yüksek olduğu yolda, nasıl hem aktif katılım sağlanacağı hem de sınırların aşılmayacağı önemli bir sorun haline geliyor.

Hızlandırıcı Yatırımın Temel Mantığı

Mevcut Web3 sektörü ortamında, yalnızca finansman haberlerine dayanarak projelerin başarılı olması yeterli değildir. Sermaye artık evrensel bir itici güç değildir, yatırımcıların proje operasyonlarına daha derinlemesine katılım göstermesi gerekmektedir.

Hücreleşme yatırımlarının özü, "yatırım projelerini" "inşa projelerine" dönüştürmektir. Yatırımcılar sadece erken aşama hisse satın almakla kalmaz, aynı zamanda kendi kaynakları, yetenekleri ve ağları ile daha yüksek oranda erken hisse almak için değişim yaparlar ve projeyi sıfırdan başlatmak için gerçek işbirliği ile destek olurlar.

Bu yatırım modeli genellikle aşağıdaki birkaç unsuru içerir:

1. Ekosistem Güçlendirme: Trafik girişlerini, cüzdan entegrasyonunu ve topluluk kullanıcılarını bir araya getirerek projenin başlangıcında kullanıcı temeli sağlamak.

2. Teknik Destek: Temel altyapı optimizasyonu, güvenlik denetimi ve ürün testi gibi profesyonel hizmetler sunar.

3. Pazar Promosyonu: İçerik pazarlaması, topluluk yönetimi ve ortak etkinlikler gibi sorumlulukları üstlenerek proje görünürlüğünü ve kullanıcı dönüşüm oranını artırmak.

4. Uyum Desteği: Yatırım öncesi yeterlilik araştırması, lisans başvurusu ve hukuki danışmanlık gibi hizmetler sunarak projenin uyumlu bir şekilde işletilmesini sağlar.

Bir ünlü ticaret platformunun yatırım departmanı bu modelin tipik bir temsilcisidir. Sadece finansal destek sağlamakla kalmaz, aynı zamanda projelere cüzdan entegrasyonu, piyasaya sürülme fırsatları, marka onayı ve hukuki danışmanlık gibi kapsamlı destek de sunar.

Görünüşte hala birinci aşama yatırıma odaklanmış büyük fonlar bile, a16z gibi, kuluçka fikrini yatırım sistemlerine entegre etmiştir. Proje sahiplerine işe alım desteği, hükümet ilişkileri koordinasyonu, uyum çerçevesi tasarımı sağlıyorlar, hatta özel kripto girişim okulları açarak, takımları sıfırdan nasıl işletileceği konusunda sistematik olarak eğitiyorlar.

Kısacası, inkübasyon yatırımı derin işbirliğine dayalı bir modeldir. Projeleri yalnızca finansal yatırım nesneleri olarak değil, uzun vadeli iş ortakları olarak görür. Bu model, yatırımcıların kaynak, ekip ve sistem işbirliği yeteneğine sahip olmasını gerektirir, ancak piyasa ortalamasının üzerinde getiri sağlama potansiyeline de sahiptir.

Yumurta Yatırımı'nın Özellikleri ve Hukuki Zorlukları

Yumurtlama yatırım modeli avantajlarına sahip olsa da, aynı zamanda daha karmaşık yasal sorunlar da getirmektedir. Küresel düzenleyici ortamın giderek sıkılaşmasıyla birlikte, projelerin işletimine derinlemesine katılım, yatırımcıların yasal risklerini artırabilir.

Geleneksel risk sermayesi "yatırım sonrası bekleme" modeline kıyasla, kuluçka yatırımı daha çok "yarışmaya bizzat katılmak" gibidir. Bu katılım her zaman adil veya güvenli değildir. Bu modelin "yüksek risk, yüksek katılım" özelliklerini aşağıdaki üç açıdan anlayabiliriz:

1. Yüksek katılım, kimlik sınırları belirsiz

Geleneksel risk sermayesi yatırımcılarının rolü oldukça açıktır: yatırımcılar, gözlemciler, projelerin işletimine doğrudan katılmazlar. Ancak kuluçka modelinde, yatırımcılar ürün toplantılarına, token ekonomik model tasarımına katılabilir, hatta doğrudan cüzdan entegrasyonu, lansman müzakereleri ve topluluk oluşturma ile sorumlu olabilirler.

Bu derin katılım, projelerin gelişmesine yardımcı olsa da, aynı zamanda hukuki sorunları da beraberinde getirebilir. Yatırımcıların kimliği sorgulanabilir: Sadece bir yatırımcı mı? Danışman mı? Yoksa "gerçek kontrol sahibi" mi?

Eğer sözleşme ve yapı tasarımı yeterince net değilse, bir sorun çıkması durumunda, düzenleyici kurumlar veya proje tarafı, yatırımcıları "ilişkili taraf işlemi", "fiili kontrol" veya "gölge yönetici" olarak değerlendirebilir ve böylece ilgili hukuki sorumlulukları üstlenebilir.

Özellikle projeler dolandırıcılık, yasadışı finansman veya kullanıcı varlık kaybı ile ilgili olduğunda, yatırımcılar gözlemciden sanığa dönüşebilir.

2. Çeşitli gelir yöntemleri, daha yüksek uyum gereksinimleri

   Hızlandırma modunun bir avantajı, çıkış yöntemlerinin çeşitliliğidir. Yatırımcılar proje gelir paylaşımına, token geri alma mekanizmasının tasarımına, ekosistem karlarının bağlanmasına ve hatta ürün kazanç haklarının elde edilmesine katılabilirler. Bu çeşitlendirilmiş kazanç modeli, sermaye verimliliğini artırsa da, daha fazla uyum zorluğunu da beraberinde getirmektedir, örneğin:

   • İzin alınmadan menkul kıymet ihracı oluşturuyor mu?
   • Kazanç dağıtımı yerel düzenlemelere uygun mu?
   • Vergi beyannamesi veya kaydı gerekip gerekmediği?
   • Token geri alımı piyasa fiyatı manipülasyonunu içeriyor mu?

Eğer bu sorunları uyumlu bir yapı ile ele alırsak, risk kontrol edilebilir. Ancak bireysel olarak doğrudan katılırsak, risk tamamen birey tarafından üstlenilecektir.

3. Tokenler hala yüksek riskli bir alan.

   Proje, fiziksel varlıklara, merkeziyetsiz fiziksel altyapılara, sıfır bilgi kanıtlarına veya yapay zekaya odaklansa da, sonunda token çıkarma sorunu ile karşılaşabilir.

Bir token ihraç edildiğinde, token'ın niteliği ile ilgili olarak ülkelerin belirleme sorunundan kaçınılamaz.

• Amerika'da, düzenleyici kurumların tokenlere yaklaşımı neredeyse tek tiptir; hatta işlevsel tokenler bile menkul kıymet olarak sınıflandırılabilir.
• Hong Kong'da, yüksek volatiliteye sahip tokenlerin yalnızca profesyonel yatırımcılara sunulması için düzenleyici gereklilikler bulunmaktadır; bu da birçok projenin piyasaya sürülme sürecini kısıtlamaktadır.
• Singapur'da, eğer token'lar stabil gelir veya öngörülebilir bir getiri içeriyorsa, önceden düzenleyici kurumlara bildirilmesi gerekmektedir, aksi takdirde yasadışı bir ihraç olarak değerlendirilebilir.

Daha karmaşık olanı, birçok kuluçka projesinin "küresel iş birliği + çoklu yerel dağıtım" modelini benimsemiş olmasıdır. Örneğin, Singapur'da bir ekip kurmak, Cayman Adaları'nda token çıkarmak ve son olarak Kore veya Japonya'daki bir borsa platformunda işlem yapmak. Bu mantıklı görünen işlem modeli, düzenleyici gözünde birçok kuralı ihlal etmiş olabilir.

Hızlandırıcı Yatırımın Uyum Stratejileri

"Derin katılım + sınır ötesi operasyon + çoklu rol geliri" gibi karmaşık bir durumda, inkübasyon yatırımlarını güvenli bir şekilde gerçekleştirmek için anahtar, projeyi seçmekte değil, uyumlu bir yapı oluşturmaktadır.

Özellikle üç ana alandan başlayabiliriz:

1. "Kimlik Ayrımı"nı gerçekleştirmek

Fon sağlamak veya kaynak sunmak olsun, yatırımcıların gerçek kişi olarak projeye doğrudan bağlanmaları önerilmez. Sebebi çok basit: Eğer projede bir sorun ortaya çıkarsa, birey doğrudan yasal sorumluluk taşır, bu da yatırımcıların yüksek derecede belirsiz yasal risklerle karşı karşıya kalmasına neden olur.

Daha olgun bir yaklaşım, yurtdışında özel bir yatırım yapısı kurmaktır. Yaygın yöntemler şunları içerir:

• Cayman Adaları Özel Amaçlı Şirketi (SPV): Token paylarını tutmak ve gelir dağıtmak için kullanılır, esnek ve pratik, maliyet kontrol edilebilir, mevcut kripto fonların standart yapılandırmasıdır.
• Britanya Virjin Adaları (BVI) holding şirketi: Hisse senedi yatırımlarıyla birlikte kullanılmak üzere, vergi optimizasyonu için bir tröst veya aile ofisi yapısıyla birleştirilmiştir.
• Singapur muafiyet fonu yapısı: Aile sermayesinin portföy yönetimi için uygundur, ayrıca sonraki vergi beyanı, banka hesabı açma gibi uyum işlemlerine de yardımcı olur.

Bu yapılar sadece vergi ve hesaplama araçları değil, aynı zamanda kimlik risklerini izole etmenin ve uyum sorumluluklarını yönetmenin ilk savunma hattıdır.

2. Token tasarımı önceden "menkul kıymetleştirmeden uzaklaşmalıdır."

Birçok ülke token ihraç edilmesine karşı değildir, ancak "menkul kıymet" gibi görünen tokenların ihraç edilmesine karşıdır.

Eğer bulunduğunuz bölge ilgili faaliyetleri tamamen yasaklıyorsa, o zaman bu faaliyetlere girmeyin. Ancak daha esnek politikaların olduğu bir bölgeyi seçtiyseniz, tasarımın başından itibaren düzenleyici baskı çizgilerinden uzak durmalısınız.

Aşağıdaki birkaç optimizasyon noktasına özel dikkat gösterebilirsiniz:

• SAFT (Basit Gelecek Token Protokolü) kullanarak önce hakları bağlayın, ihraç tarihini erteleyin, anında "menkul kıymet ihraç" sorgulamalarından kaçının.
• Getiri taahhüt edilmemektedir, "yıllık %3" gibi düşük getiri taahhütleri bile düzenleyici kurumlar tarafından yatırım sözleşmesi olarak nitelendirilebilir.
• Tokenlerin "kullanımını" vurgulamak, "yatırım değerini" değil, örneğin işlem ücretlerini karşılamak, yönetime katılmak, hizmet almak için kullanmak ve "değer artışını beklemek" için değil.
• Tokenleri ekosistem davranışlarıyla bağlamak, örneğin kilitleme ve görev teşvikleri, kullanım senaryolarını açmak, basit bir doğrusal serbest bırakma yerine. Bu tür "davranış bağlama modeli" düzenleyici kurumlar tarafından işlevsel tokenler olarak daha kolay kabul edilmektedir.

Kısacası, token çıkarabilirsiniz, ancak bunun hisse senedi satıyormuş gibi görünmesine izin vermeyin.

3. Pazar hedeflerine göre "uygulama alanı" seçin

Farklı bölgelerin düzenleyici ortamları arasında büyük farklılıklar var, yanlış bir başlangıç yeri seçmek projelerin piyasaya sürülememesine yol açabilir.

Bu nedenle, birçok kişi token çıkarırken, öncelikle yeterli finansmanın ve müzakere edilmesi kolay bir ticaret platformunun bulunduğu yerleri düşünmeyi tercih ediyor, ancak bu düşünce hatalı olabilir. Mimari tasarımın ilk adımı, "Bu projenin nihayetinde nerede hayata geçmesini istiyorsunuz?" sorusunu düşünmek olmalıdır.

• Eğer plan Amerika kullanıcılarına yönelikse, Reg A'yı düşünmeyin, süreç uzun ve pahalıdır, doğrudan Reg D'yi (nitelikli yatırımcılara yönelik) veya Reg S'yi (yurt dışı ihracı) muafiyet için düşünmenizi öneririm.
• Hong Kong veya Singapur'da başlayacaksanız, yerel sanal varlık hizmet sağlayıcıları (VASP) düzenlemesini erkenden anlamalı veya öncelikle düzenleyici kum havuzuna girerek küçük ölçekli testler yapmalısınız.
• Eğer başlangıçta pazarın ait olduğu yerden emin değilseniz, "Cayman Adaları + Britanya Virjin Adaları" gibi esnek bir kombinasyon yapısını düşünebilirsiniz, daha sonra nerede lisans başvurusu yaparsanız yapın, yolu esnek bir şekilde ayarlayabilirsiniz.

Bu yapılar her zaman karmaşık olmayabilir, ancak projenin lansmanından önce ve token modelinin belirlenmesinden önce kurulması gerekmektedir. Pazar geri bildirimleri geldikten sonra uyum önlemleri eklemek genellikle çok geç olur.

Yumurta Yatırımı İçin Uygun Kişi Grupları

Genel olarak, kuluçka yatırımı basit bir "bahis oyunu" değildir, aksine bir "uzun vadeli işbirliği"dir.

Bu sadece finansman gerektirmiyor, aynı zamanda zaman, kaynaklar ve stratejik işbirliği yeteneklerinin kapsamlı bir şekilde yatırılmasını da gerektiriyor. Yatırımcıların sadece finansal destek sağlaması değil, aynı zamanda projeyi hayata geçirebilme ve farklı alanlardan kaynakları birleştirme yeteneğine de sahip olmaları gerekiyor.

Eğer "hafif katılım, yüksek likidite" varlık dağılımı yöntemini tercih ediyorsanız veya "yatırım yap ve git, risk senin" istiyorsanız, o zaman kuluçka yatırımı sizin için pek uygun olmayabilir.

Ancak, uzun vadeli düşünceye inanan, sektörel ekosisteme kök salmaya istekli bir katılımcıysanız, deneyimlerinizi, kaynaklarınızı ve içgörilerinizi gerçekten projenin büyüme sürecine entegre etmeye istekliyseniz, kuluçka yatırımı sadece kayda değer kazançlar sağlamakla kalmayıp, aynı zamanda geleceği birlikte yaratma fırsatıdır.