Глибокий аналіз фонду BUIDL від BlackRock: як він трансформує ландшафт RWA

Фонд цифрової ліквідності BlackRock USD Institutional, з токеном BUIDL, є першим токенізованим фондом, випущеним на публічному блокчейні компанією BlackRock, найбільшою в світі компанією з управління активами, запущеним у березні 2024 року.

Фонд співпрацює з платформою токенізації реальних активів (RWA) Securitize, метою якої є поєднання стабільних доходів традиційних фінансів (TradFi) з ефективністю та доступністю технології блокчейн, забезпечуючи нову інвестиційну парадигму для кваліфікованих інвесторів. Цей звіт надасть комплексний і детальний аналіз фонду BUIDL, охоплюючи його механізми роботи, бізнес-логіку, бізнес-процеси та технологічні шляхи.

· Суть продукту: BUIDL є в основному регульованим традиційним фондом грошового ринку (MMF), з основними активами, що складаються з високоліквідних, низькоризикових грошових коштів, облігацій США та угод зворотного викупу. Його інновація полягає в токенізації часток фонду в токени BUIDL, які циркулюють на публічному блокчейні, досягаючи записів про власність, передачу та розподіл прибутку в ланцюгу.

· Механізм роботи та екосистема: Успішна робота BUIDL покладається на ретельно побудовану екосистему, яка об'єднує переваги TradFi та Crypto. BlackRock виступає в ролі керуючого активами, відповідального за інвестиційні стратегії; Securitize є основним технологічним та комплаєнс-партнером, що надає послуги токенізації, трансферного агентства та залучення інвесторів; а Bank of New York Mellon (BNY Mellon) виконує роль традиційного фінансового підгрунтя, виступаючи в ролі кастодіана та адміністративного менеджера активів фонду. Ця структура "залізного трикутника" забезпечує надійність фонду в аспектах відповідності, безпеки та масштабованості.

· Бізнес-процес: Інвестиційний процес відображає основну ідею "ліцензованих фінансів". Інвестори повинні бути "кваліфікованими покупцями", як це визначено законодавством США про цінні папери, і пройти перевірку KYC/AML від Securitize, з їхніми адресами гаманців, включеними до білого списку смарт-контракту. Процеси підписки (чеканка токенів) та викупу (знищення токенів) з'єднують обіг фіатної валюти поза мережею з роботою токенів в мережі. Серед них канал миттєвого викупу USDC від Circle є ключовою інновацією, яка вирішує основну суперечність між традиційним фінансовим циклом розрахунків і потребами в миттєвій ліквідності 24/7 у світі криптовалют через смарт-контракт.

· Технічна архітектура: BUIDL спочатку був випущений як налаштований токен ERC-20 на Ethereum, з основною технічною функцією, що полягає у вбудованому механізмі контролю передачі за білою книгою. Щоб розширити свій вплив, фонд швидко розширився на кілька основних блокчейн-мереж, таких як Solana, Avalanche і Polygon, і досяг крос-ланцюгової інтероперабельності через протокол Wormhole. Ця стратегія розгортання в кількох ланцюгах має на меті максимізувати його доступність і корисність у різних екосистемах.

· Вплив на ринок та стратегічне значення: Запуск BUIDL є не лише ключовим кроком у цифровій активній стратегії BlackRock, але й відіграє значну каталізуючу та валідаційну роль у всій сфері токенізації RWA. Він швидко перевершив ранніх конкурентів і став найбільшим у світі токенізованим фондом державних облігацій, зростання його активів під управлінням (AUM) в основному зумовлене попитом B2B від криптоорієнтованих протоколів, таких як Ondo Finance та Ethena, які використовують його як резерви та забезпечення. Це свідчить про те, що успіх BUIDL не походить від традиційних інвесторів, а скоріше від його точного задоволення термінового попиту в екосистемі DeFi на відповідні, стабільні, прибуткові ончейн-доларові активи, тим самим встановлюючи себе як наріжний камінь DeFi класу інститутів.

Фонд BUIDL - це не просто продукт; це стратегічний галузевий стандарт. Він надає відтворювальну схему відповідності для перенесення традиційних фінансових активів в блокчейн і проклав новий шлях "дозволеного DeFi" паралельно з відкритим DeFi. Цей звіт детально розгляне вищезазначені пункти, пропонуючи глибокий аналіз оперативних деталей і впливу Фонду BUIDL.

1. Деконструкція BUIDL: нова парадигма управління активами

Цей розділ має на меті прояснити основну природу BUIDL, визначаючи його як регульований фінансовий інструмент, який приносить активи на ланцюг, а не як рідний криптоактив. Ми пояснимо права, які фактично мають інвестори, а також спосіб, у який їхні доходи генеруються та доставляються.

1.1 Місія фонду: Регульований грошовий ринок на блокчейні

Фонд цифрової ліквідності BlackRock USD Institutional (“BUIDL”) є першим токенізованим фондом, випущеним BlackRock на публічному блокчейні. Його основна структура – це фонд грошового ринку (MMF). Це позиціонування є вирішальним, оскільки визначає інвестиційну стратегію фонду, профіль ризику та регуляторну структуру.

На регуляторному рівні фонд випускає акції відповідно до Правила 506(c) Закону про цінні папери 1933 року та Розділу 3(c) Закону про інвестиційні компанії 1940 року. Це означає, що його цільові випуски суворо обмежені "Кваліфікованими покупцями", а не звичайними роздрібними інвесторами. Цей дизайн "первинної відповідності" є наріжним каменем його здатності залучати та обслуговувати інституціональних клієнтів.

Основною метою фонду є "шукати поточний дохід, що відповідає ліквідності та стабільності основного капіталу." Це стандартна мета традиційних MMF, тоді як революційний аспект BUIDL полягає в тому, що його засіб для досягнення цієї мети - це технологія блокчейн.

1.2 Інвестиційна стратегія: досягнення стабільних доходів за допомогою традиційних інструментів

Щоб досягти своїх інвестиційних цілей, фонд BUIDL інвестуватиме 100% своїх загальних активів у портфель, що складається з готівки, казначейських білетів США та угод репо. Усі ці інструменти вважаються низькоризиковими та високоліквідними на традиційних фінансових ринках і є стандартними розподілами для MMF на інституційному рівні.

Цей фонд має на меті надати інвесторам низькоризиковий спосіб отримання доходу в доларах, інвестуючи в ці високоякісні короткострокові боргові інструменти, фактично надаючи безпечні активи, такі як облігації казначейства США, інвесторам на блокчейні у формі токенів. Як зазначено в проспекті інших подібних фондів від BlackRock, хоча існують загальні ринкові ризики, такі як ризик відсоткової ставки, його основною метою є збереження капіталу.

1.3 BUIDL Token: Цифровий сертифікат часток фонду

Токени BUIDL не є незалежною криптовалютою, а скоріше цифровим представленням часток у фонді. Кожна частка фонду представлена одним токеном BUIDL. Отже, володіння токенами BUIDL означає володіння пропорційною часткою цього фонду.

Фонд має на меті стабілізувати вартість кожного токена BUIDL на рівні 1.00, що відповідає цільовій чистій вартості активів (NAV) традиційного MMF у 1.00 за акцію. Ця стабільність вартості не досягається за рахунок складних алгоритмів або механізмів забезпечення, а повністю покладається на підтримку належним чином керованих основних активів.

З юридичної точки зору, фондова структура є товариством з обмеженою відповідальністю, зареєстрованим на Британських Віргінських островах (BVI), що є поширеною офшорною структурою для міжнародних фондів.

1.4 Механізм доходу: щоденний розрахунок відсотків, місячний розподіл на ланцюгу

Механізм доходу BUIDL є основною ознакою його характеристик на блокчейні. Фонд щоденно отримує відсотки від своїх основних активів, досягаючи таким чином "щоденних нарахувань дивідендів".

Однак метод розподілу доходів є геніальним. Ці накопичені дивіденди не виплачуються у фіатній валюті, і вони не відображаються у збільшенні ціни кожного токена BUIDL. Натомість, вони безпосередньо розподіляються інвесторам у гаманці у формі нових токенів BUIDL щомісяця.

Цей дизайнерський вибір має далекосяжне стратегічне значення. Розподіляючи прибутки через «перебалансування» або випуск додаткових токенів, він може забезпечити стабільність номінальної вартості кожного токена BUIDL на рівні $1,00. Актив з постійною ціною є ідеальним забезпеченням і інструментом зберігання вартості для DeFi протоколів. Якщо прибутки відображаються через зростання ціни, вартість BUIDL буде постійно коливатися, що значно збільшить ризик ліквідації та складність інтеграції при використанні в якості забезпечення.

Отже, цей механізм розподілу доходів є добре продуманим дизайном від BlackRock і Securitize, щоб зробити BUIDL стабільним і композованим "Лего-блоком" в екосистемі DeFi. Суть BUIDL – це традиційний фінансовий продукт, інкапсульований технологією Web3, чия стабільність і прибутковість повністю походять від традиційних, поза ланцюгом можливостей управління активами BlackRock, тоді як блокчейн і токени забезпечують безпрецедентно ефективний механізм доставки.

2. Стратегічний пріоритет: фінансова візія BlackRock на ланцюгу

Цей розділ дослідить бізнес-мотиви та стратегічні партнерства, що сприяють народженню BUIDL, відповість на питання, чому BlackRock зробила цей крок, та проаналізує партнерства, які підтримують її діяльність.

Публічною метою BlackRock для BUIDL є розробка рішень, які можуть вирішити "реальні проблеми для клієнтів". У порівнянні з традиційними грошовими ринковими фондами, BUIDL пропонує значні переваги завдяки технології блокчейн: миттєве та прозоре врегулювання, можливості переказу в режимі peer-to-peer 24/7/365 та широкий доступ до продуктів на ланцюгу. Ці функції вирішують давні проблеми традиційних фінансових ринків щодо робочих годин, ефективності врегулювання та кредитного ризику.

Досліджуючи глибше, BUIDL є останнім досягненням в грандіозній цифровій стратегії BlackRock. Генеральний директор компанії Ларрі Фінк та інші керівники чітко заявили, що «майбутнє цінних паперів — це токенізація». BUIDL є першою значною практикою цього стратегічного бачення, спрямованого на підвищення ліквідності, прозорості та загальної ефективності ринків капіталу через токенізацію.

2.1 Симбіотичне партнерство між BlackRock і Securitize

Співпраця між BlackRock та Securitize є ключем до успіху BUIDL, що представляє собою глибоко переплетене симбіотичне відношення, а не просте відношення постачальника.

Securitize відіграє центральну роль як основна технологія та сервісний центр у цій екосистемі, з відповідальністю, що включає:

· Платформа токенізації та агент з трансферу: Securitize відповідає за цифрову токенізацію часток фондів, управління випуском, викупом та розподілом дивідендів на токени в блокчейні, а також за реєстрацію змін у праві власності.

· Агент з розміщення: Його дочірня компанія Securitize Markets, LLC виконує функції агента з розміщення фонду, відповідального за просування та продаж фонду кваліфікованим інвесторам.

· Compliance Gateway: Securitize управляє критичним процесом onboarding інвесторів, включаючи перевірки KYC/AML, і підтримує on-chain білу книгу затверджених адрес гаманців.

У термінах бізнес-моделі, Securitize Markets, виступаючи в якості агента з розміщення, отримає винагороду від BlackRock. Ця винагорода включає одноразовий авансовий платіж та регулярні квартальні збори, які зазвичай становлять відсоток від чистої вартості активів інвесторів, яких вона залучає. Ця модель створює фінансовий стимул для Securitize безперервно розширювати масштаб управління активами фондів.

Більш важливо, що BlackRock зробив стратегічні інвестиції в Securitize, а Глобальний керівник стратегічних партнерств екосистеми BlackRock, Джозеф Чалом, також приєднався до ради директорів Securitize. Це відзначає глибокий і довгостроковий стратегічний альянс між двома сторонами, оскільки BlackRock забезпечує свою залежність від цього ключового технологічного шару токенізації та здатний впливати на майбутній напрямок розвитку стандартів токенізації RWA.

2.2 Екосистема: Банк Нью-Йорка Меллон, Кустодіани та Постачальники Інфраструктури

Успішний токенізований фонд потребує повноцінної екосистеми, яка інтегрує традиційні фінанси з крипто-орієнтованими сервіс-провайдерами. Екосистема BUIDL демонструє цю модель інтеграції.

· BNY Mellon: Як опора традиційних фінансів, BNY Mellon відіграє незамінну роль. Він діє як хранитель поза ланцюгових активів фонду (гроші та цінні папери) і адміністратор фонду. BNY Mellon є ключовим мостом для забезпечення взаємодії між фондами в цифровому світі та традиційними ринками.

· Куратор цифрових активів: Інвестори мають гнучкі варіанти зберігання при утриманні токенів BUIDL. Ключові куратори цифрових активів в екосистемі включають Anchorage Digital, BitGo, Copper та Fireblocks. Аудитор: PricewaterhouseCoopers LLP (PwC) було призначено аудитором фонду, що надає традиційний фінансовий рівень підтвердження достовірності для продукту.

Цей «залізний трикутник», що складається з BlackRock (управління активами), Securitize (технології та відповідність) та BNY Mellon (кастодіальні та адміністративні послуги), є основою всієї операції. Кожен виконує свою роль і є незамінним: BlackRock має безпрецедентні можливості управління активами та мережі дистрибуції; Securitize забезпечує спеціалізовані технології та ліцензії, необхідні для відповідного з'єднання активів з блокчейном; в той час як BNY Mellon пропонує кастодіальні та адміністративні послуги, необхідні для операцій фондів на інституційному рівні.

2.3 Стратегічні прецеденти: Встановлення стандартів для токенізації реальних активів

Як найбільша компанія з управління активами у світі, вхід BlackRock сам по собі приніс величезну легітимність і ефекти валідації всій сфері RWA. Це надіслало чіткий сигнал іншим традиційним фінансовим установам: токенізація активів є не лише життєздатною концепцією, але й стратегічним напрямком, в який варто інвестувати, з величезним потенціалом. Вся архітектура BUIDL, від її рамок відповідності на основі Правила 506(c), до найму агентів з передачі, до впровадження контролю білого списку в блокчейні, забезпечує чіткий і відповідний шаблон для інших установ TradFi, які прагнуть перенести активи на блокчейн.

3. Інвесторський шлях: Від підписки до викупу

Цей розділ детально описує повний життєвий цикл інвесторів BUIDL, від початкової сертифікації кваліфікації та доступу до остаточного викупу фондів. Ми розглянемо процес крок за кроком і зосередимося на аналізі ключових контрольних точок і механізмів ліквідності.

3.1 Порог допуску: Кваліфіковані покупці та процес відкриття рахунку

BUIDL не є роздрібним продуктом, орієнтованим на публіку, і його поріг доступу є вкрай високим, що відображає його сувору позицію щодо відповідності.

· Кваліфікація інвестора: Інвестувати можуть лише ті, хто відповідає визначенню "Кваліфікованих покупців", як це визначено Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC). Це визначення зазвичай вимагає, щоб фізичні особи або сімейні офіси мали принаймні 5 мільйонів доларів у інвестиційних активах, що значно вище за поріг для "Кредитованих інвесторів". Мінімальна сума інвестицій: початкова мінімальна сума інвестицій для фонду становить 5 мільйонів доларів.

· Процес відкриття рахунку: Потенційні інвестори повинні підписатися через розміщувального агента фонду Securitize Markets, LLC. Цей процес передбачає суворі перевірки «Знай свого клієнта» (KYC) та «Протидія відмиванню грошей» (AML). Після успішного проходження перевірки адреса гаманця Ethereum інвестора буде додана до «білої» списку смарт-контракту BUIDL, що є передумовою для участі у всіх наступних активностях на блокчейні.

3.2 Підписка (Мінтинг): Конвертація фіатної валюти в токени BUIDL на ланцюгу

Коли інвестор зі списку білих карток готовий інвестувати, процес підписки з'єднує офлайн світ фіатних грошей з ончейн світом токенів:

Інвестори надсилають американські долари (USD) через банківський переказ адміністратору фонду, компанії BNY Mellon. Після того, як адміністратор фонду, компанія BlackRock, отримає кошти, вони купують відповідні основні активи (такі як облігації казначейства США) на традиційному фінансовому ринку. Securitize, яка виступає в ролі агента з передачі, отримає сповіщення про підтвердження підписки. Потім Securitize викликає функцію випуску смарт-контракту BUIDL для генерації відповідної кількості токенів BUIDL за співвідношенням 1 USD = 1 BUIDL та надсилає їх на білий список адреси гаманця інвестора. Цей процес залишає перевірний запис у блокчейні, при цьому кожна успішна підписка призводить до збільшення загальної пропозиції токенів BUIDL, і ці дані є загальнодоступними в браузері блокчейну.

3.3 Механізм білого списку: Дозволені перекази від партнера до партнера

Белий список є основним технічним механізмом для законної роботи BUIDL. Смарт-контракт BUIDL містить список, який фіксує всі схвалені адреси гаманців інвесторів. Будь-яка спроба перевести токени BUIDL на адресу, яка не входить до білого списку, буде автоматично відхилена і невдалою за допомогою смарт-контракту. Метою цього механізму є забезпечення того, щоб частки фондів (тобто токени BUIDL) завжди утримувалися лише кваліфікованими інвесторами, які пройшли перевірки KYC/AML, тим самим відповідаючи регуляторним вимогам щодо відстеження власності відповідно до законодавства про цінні папери.

Однак у рамках відповідної структури BUIDL також пропонує величезну гнучкість. Він дозволяє здійснювати P2P-переводи між затвердженими інвесторами 24/7/365. Це представляє собою суттєве покращення ефективності в порівнянні з традиційними фондами, які можуть бути переведені лише через посередників під час ринкових торгів.

3.4 Відшкодування (Знищення): Секьюритизуйте та Circle USDC Двохшлях

Коли інвестори бажають вийти зі своїх інвестицій, BUIDL пропонує два абсолютно різні шляхи викупу.

Шлях перший: Традиційний викуп (через Securitize)

Інвестори ініціюють запити на викуп через платформу Securitize. Securitize викликає функцію знищення смарт-контракту, щоб видалити відповідну кількість токенів BUIDL з гаманця інвестора. BlackRock продає відповідні базові активи на традиційному ринку в обмін на готівку. Банк Нью-Йорка Меллон повертає доларові доходи інвесторам через банківський переказ. Цей шлях підлягає циклам розрахунків традиційних фінансів, таким як T+1 або T+2.

Шлях 2: Миттєве викуплення (через смарт-контракт USDC від Circle)

· Ключова інновація: Щоб вирішити питання своєчасності традиційних викупів, Circle співпрацює з BlackRock для запуску спеціального смарт-контракту, який надає тримачам BUIDL практично миттєвий, цілодобовий канал викупу в блокчейні.

· Процес: Учасники білого списку можуть надсилати свої токени BUIDL на цей смарт-контракт на Circle. Контракт атомарно (в межах однієї транзакції) поверне еквівалентну кількість стейблкоїнів USDC до гаманця користувача.

· Роль постачальників ліквідності: Після отримання токенів BUIDL Circle може викупити USD у BlackRock через традиційний шлях, згаданий вище. По суті, Circle діє як постачальник ліквідності, пропонуючи миттєву ліквідність ринку з резервів USDC, тим самим заповнюючи розрив між терміновістю криптовалютного світу та затримками в традиційних фінансових розрахунках.

· Ончейн докази: Дані на Etherscan показують, що існує конкретна адреса контракту під назвою "Circle: BUIDL Off-Ramp" (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53), і функція викупу цього контракту була викликана часто, підтверджуючи його активне використання як виходу ліквідності.

Канал викупу USDC є найважливішою особливістю для BUIDL, щоб здобути широке застосування у рідному крипто-світі. Він вирішує фундаментальний дисбаланс ліквідності між традиційними фінансовими розрахунковими циклами та попитом DeFi на миттєву композованість. Без цього каналу BUIDL може бути лише нішевим продуктом з обмеженою ліквідністю; з ним BUIDL дійсно стає повнофункціональною інфраструктурою DeFi.

Однак, хоча механізм білого списку є необхідною умовою для дотримання вимог, він також створює дилему «дозволеної композабельності». Магія DeFi полягає в бездозвольній взаємодії, де будь-який протокол може взаємодіяти з будь-яким іншим протоколом. Але контракти BUIDL будуть взаємодіяти лише з адресами з білого списку, що означає, що їх не можна безпосередньо вносити в бездозвольні протоколи, такі як Aave або Uniswap. Будь-яка інтеграція повинна бути побудована через надійних посередників, таких як Ondo Finance, який сам є в білому списку, щоб створити «упаковані» продукти. Це створює «заборонений сад», абсолютно нову, відповідну, орієнтовану на інститути екосистему DeFi, але вона ізольована від існуючого відкритого світу DeFi. Це неминучий компроміс відкритості заради дотримання вимог.

4. Технічний стек: Міст, що з'єднує TradFi та DeFi

Цей розділ надасть технічний аналіз ончейн-компонентів BUIDL, від його основної архітектури смарт-контрактів до стратегій багатопотокової реалізації, а також ключових протоколів інтероперабельності та ліквідності, які підтримують його функціональність.

4.1 Ядро архітектури: Дозволені ERC-20 смарт-контракти на Ethereum

· Початкова мережа: BUIDL спочатку була запущена на мережі Ethereum, що свідчить про визнання BlackRock безпеки та стабільності Ethereum як платформи для інституційних застосунків.

· Стандарт токенів: токени BUIDL слідують стандарту ERC-20, що забезпечує базову сумісність з екосистемою Ethereum (такими як гаманці та браузери). Проте, це не стандартний ERC-20; він був налаштований для відповідності, основною модифікацією якого є логіка обмеження передачі в білому списку, згадана раніше.

· Адреса смарт-контракту: Багато ситуацій з контрактами Ethereum, пов'язаними з BUIDL, можна побачити на Etherscan. Основна адреса токен-контракту, ймовірно, є 0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec. Крім того, існує токен-контракт з назвою BUIDL-I (0x6a9DA2D710BB9B700acde7Cb81F10F1fF8C89041) та контракт викупу Circle (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53). Ці контракти, ймовірно, розгорнуті з використанням Proxy Pattern, що є стандартною практикою, яка дозволяє оновлювати логіку контракту без зміни адреси контракту, що є критично важливим для продуктів рівня інститутів, які вимагають ітерацій та виправлень.

· Безпека та аудит: Продукти класу інституцій мають надзвичайно високі вимоги до безпеки. Хоча публічно доступні дослідницькі матеріали не надають публічного звіту про аудит для основного контракту BUIDL, це є значним інформаційним дефіцитом, але його забезпечення безпеки відображається на кількох рівнях. По-перше, Securitize, як постачальник технологій відповідності, підкреслює у своїх документах, поданих до SEC, що характеристики регульованих токенів (такі як можливість заморожування, спалювання та повторного випуску) роблять їх безпечнішими, ніж активи, що передаються на пред'явника, і здатними вирішувати помилки або зловмисні транзакції. По-друге, протоколи, такі як Ondo Finance, які глибоко інтегрують BUIDL, мають свої власні звіти про аудит, які непрямо оцінюють безпеку взаємодії з контрактом BUIDL. Проте, інвестори в значній мірі покладаються на довіру до брендів учасників, таких як BlackRock і Securitize, а не на незалежно перевірені аудити коду. Це представляє собою гібридну реалізацію застосування традиційної фінансової моделі "дослухайтеся до мене" до технології Web3 "перевірте мене".

4.2 Розширення мульти-ланцюгів: принципи та реалізація

Після успішного запуску на Ethereum, BUIDL прийняв агресивну стратегію мульти-ланцюгової експансії, спрямовану на те, щоб стати універсальним інституційно-класним RWA в різних екосистемах.

· Розгорнуті мережі: BUIDL розширився, щоб включати кілька основних блокчейн-мереж, таких як Solana, Avalanche, Polygon, Arbitrum, Optimism та Aptos.

· Стратегічний принцип: Це розширення має на меті забезпечити більше вибору та зручніший доступ для інвесторів, децентралізованих автономних організацій (DAO) та криптоорієнтованих компаній, дозволяючи їм використовувати BUIDL у своїх улюблених екосистемах. Ця стратегія гарантує, що незалежно від того, яка блокчейн-екосистема отримає найбільшу частку ринку в майбутньому, BUIDL зможе зберегти свою домінантність.

· Переваги конкретної мережі: Наприклад, вибір розгортання на Solana є чітким визнанням високої швидкості, низької вартості та активної екосистеми розробників цієї мережі, що дуже підходить для високочастотної торгівлі та широкомасштабного впровадження.

4.3 Двигун взаємодії: Ключова роль Wormhole

Щоб забезпечити єдність і ліквідність BUIDL у багатоланцюговому середовищі, фонд прийняв Wormhole як рішення для крос-ланцюгової інтероперабельності. Wormhole – це протокол крос-ланцюгового обміну повідомленнями, який дозволяє токенам BUIDL безперешкодно «телепортуватися» або передаватися між усіма підтримуваними блокчейнами. Це є надзвичайно важливим, оскільки забезпечує те, що BUIDL є активом з рівною вартістю та взаємозамінністю в усіх мережах, а не роздробленим на ізольовані активи на різних ланцюгах.

4.4 Двигун ліквідності: Аналіз технології смарт-контрактів Circle BUIDL-to-USDC

Відступний контракт Circle є основною частиною технологічного стеку BUIDL.

· Функція: Цей контракт забезпечує односторонній, 1:1 миттєвий обмін з BUIDL на USDC. Це, по суті, автоматизований, дозволений пул викупу.

· Технічна реалізація: Це спеціальний смарт-контракт, розгорнутий на Ethereum (адреса 0x31d…a53). Спочатку власник BUIDL повинен дозволити контракту Circle використовувати токени BUIDL у своєму гаманці через функцію approve. Потім користувач викликає функцію redeem у контракті Circle. Внутрішня логіка контракту виконає відповідні операції (такі як знищення або блокування токенів BUIDL користувача) та передасть еквівалентну суму USDC користувачу з власного фонду.

· Он-лейн слід: Історія транзакцій контракту на Etherscan показує часті виклики функції Відшкодування, що підтверджує його активне використання як виходу з ліквідності.

Технічна архітектура BUIDL демонструє складний дизайн: вона використовує модель «вузол і спиці» для управління відповідністю, а також модель «сітки» для створення ліквідності. Біла смуга, керована Securitize, слугує центральним вузлом для всіх перевірок відповідності, і транзакції повинні бути підтверджені через цей центр, незалежно від того, на якій ланцюзі вони відбуваються. Мульти-ланцюгове впровадження, забезпечене Wormhole, створює сіткову мережу, що дозволяє BUIDL вільно проходити між підтримуваними ланцюгами.

Нарешті, канал викупу Circle забезпечує універсальний вихід для цієї мережі, щоб повернутися до активів з високою ліквідністю, прив'язаних до долара (USDC), з основного вузла (Ethereum). Ця архітектура розумно централізує безкомпромісні функції відповідності, водночас децентралізуючи існування активів і шляхів ліквідності для максимізації корисності.

5. Ринкові каталізатори: Вплив BUIDL на екосистему RWA

Цей розділ кількісно оцінить ринкову діяльність BUIDL та проаналізує його роль як каталізатора в усій сфері RWA, зосередившись на впровадженні протоколів DeFi та його позиції в конкурентному середовищі.

5.1 Від запуску до лідерства: Траєкторія зростання активів BUIDL

З моменту свого запуску BUIDL зазнав вибухового зростання активів під управлінням (AUM), що повністю демонструє сильний попит на його продукти.

· Швидке зростання AUM: Фонд був запущений у березні 2024 року і залучив 245 мільйонів доларів у перший тиждень. До липня 2024 року його AUM наближалося до 500 мільйонів доларів; до березня 2025 року він успішно подолав позначку в 1 мільярд доларів; а до середини 2025 року його масштаб наближався до 2,9 мільярдів доларів.

· Домінування на ринку: Всього за кілька місяців BUIDL перевершив подібні фонди від Franklin Templeton і став найбільшим у світі токенізованим фондом державних облігацій. Станом на березень 2025 року він займає майже 34% частки ринку в цьому сегменті, встановлюючи свою лідерську позицію.

5.2 Нові типи застави: Як протоколи DeFi використовують BUIDL

Основним фактором зростання BUIDL є його прийняття як резервного та забезпечувального активу численними крипто-орієнтованими протоколами. Це виявляє справжню відповідність продукту та ринку BUIDL — він не обслуговує традиційних інвесторів з високими статками, а став B2B інфраструктурою індустрії DeFi.

· Основний випадок використання: Для DeFi-протоколів, які вимагають утримання великої кількості резервів у доларах, конвертація коштів з безвідсоткових стейблкоїнів (таких як USDC, USDT) в BUIDL, який пропонує дохід від облігацій казначейства США та має підтримку BlackRock, є фінансово обґрунтованим рішенням.

· Ondo Finance: Протокол передає велику кількість активів, що підтримують його токен OUSG (спочатку 95 мільйонів доларів), до BUIDL, щоб скористатися перевагами миттєвого врегулювання, які він пропонує. Адаптація Ondo є значущою складовою раннього AUM BUIDL.

· Ethena Labs: Як емітент стейблкоїна USDe, Ethena виділила значну частину своїх нових резервних активів стейблкоїна USDtb на BUIDL. Це виділення сотень мільйонів доларів є ключовим фактором, що сприяє зростанню AUM BUIDL до понад 1 мільярда доларів.

· Frax Finance: Запустив стейблкоін під назвою frxUSD, який має бути забезпечений активами, що належать BUIDL, що додатково підтверджує корисність BUIDL як фундаментального забезпечення в світі DeFi.

5.3 Конкурентне середовище: BUIDL проти Franklin Templeton BENJI та інших

Вхід BUIDL повністю змінив конкурентне середовище ринку токенізованих урядових облігацій.

· Подія «Flippening»: BUIDL швидко перевершив раннього лідера ринку - фонду грошових коштів уряду США на блокчейні Franklin Templeton (FOBXX, також відомий як BENJI), ставши новим чемпіоном ринку. Основні конкуренти: Основні учасники ринку токенізованих казначейських облігацій також включають Hashnote (USYC) та Ondo Finance (USDY).

BUIDL може перевершити фонди Franklin Templeton не тільки завдяки брендовому ефекту BlackRock, а, що більш важливо, завдяки своєму видатному дизайну продукту. Багаточанова стратегія BUIDL (підтримувана Wormhole) та критично важливий канал миттєвого викупу Circle USDC спеціально розроблені для задоволення потреб у ліквідності та інтероперабельності його основних клієнтів — протоколів DeFi. У свою чергу, фонд Franklin спочатку був розгорнутий на ланцюгу Stellar, який має мало зв'язків з основною екосистемою Ethereum DeFi.

Це вказує на те, що навіть у просторі RWA функції та інтеграції, розроблені для ринку, що базується на криптовалютах, є ключовими для рівнів впровадження.

Швидке зростання BUIDL та його домінування на ринку міцно підтверджують, що існує величезний попит з боку інституцій та крипто-ринку на високомплаєнтні, глибокі ліквідні та прибуткові продукти RWA від провідних емітентів. Завдяки BUIDL масштаб всього токенізованого ринку казначейських облігацій США перевищив 4,4 мільярда доларів, тоді як загальний ринок RWA (без урахування стейблкоїнів) також зріс до майже 8 мільярдів доларів. BUIDL безсумнівно є основним двигуном цього тренду зростання.

6. Стратегічний аналіз та майбутній прогноз

Цей розділ синтезує попередній аналіз, оцінює ризики, з якими стикається BUIDL, його основні стратегічні компроміси, а також загляне в його майбутню траєкторію розвитку та перспективи руху RWA на інституційному рівні, який він представляє.

6.1 Оцінка ризиків

Несмотря на величезний успіх BUIDL, його операції все ще стикаються з багатовимірними ризиками.

Технічний ризик

· Вразливості смарт-контрактів: Будь-які непомічені вразливості в основних контрактах BUIDL або його залежних контрактах третьої сторони (таких як Wormhole, контракти на викуп Circle) можуть призвести до катастрофічних наслідків. Незважаючи на аудити відповідних протоколів, ризики все ще існують.

· Основні ризики блокчейну: Операція фонду залежить від різних публічних блокчейнів, на яких він розгорнутий. Значні події, що відбуваються на цих ланцюгах, такі як атаки на 51%, суперечки щодо хард-форків або тривалі збої в мережі, можуть становити загрозу нормальному функціонуванню фонду.

Регуляторний ризик

· Невизначеність: Глобальна нормативна база для токенізованих цінних паперів все ще розвивається. Майбутні регуляції, введені SEC або іншими регуляторними органами, можуть вплинути на існуючу структуру або законність BUIDL.

· Транснаціональна складність: Глобалізація та цілодобова природа блокчейну створюють юрисдикційні складнощі, з якими традиційні фонди не стикаються, особливо при здійсненні трансакцій через кордон.

Ринковий ризик

· Ризик ліквідності: Хоча канал USDC від Circle значно полегшив проблеми з ліквідністю викупу, ця миттєва ліквідність сильно залежить від одного партнера. Ліквідність на вторинному P2P ринку серед інвесторів з білого списку може бути дуже обмеженою.

· Ризик контрагентів: Операція BUIDL залежить від складного ланцюга контрагентів, що складається з BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole та інших. Невдача на будь-якому зв'язку в ланцюгу може вплинути на всю систему.

· Ризик базового активу: Хоча ризик дуже низький, фонд все ще підлягає ринковим ризикам цінних паперів Казначейства США та угод зворотного викупу, які він має, і сам фонд не гарантує, що його чиста вартість активів завжди залишиться на рівні $1.00.

6.2 Взаємозв'язок між відповідністю та композованістю DeFi

Основний дизайн BUIDL відображає глибокий стратегічний компроміс. Біла таблиця, що керується Securitize, є наріжним каменем дотримання BUIDL, слугуючи як ровом, так і стіною для всієї моделі. Вона забезпечує, щоб лише затверджені суб'єкти могли володіти токенами, тим самим відповідаючи вимогам регулювання цінних паперів. Цей централізований механізм контролю перешкоджає BUIDL безпосередньо взаємодіяти з бездозвільними DeFi протоколами (такими як Aave та Uniswap), створюючи "обгороджений сад" або "дозволений DeFi" екосистему. Щоб відповідати вимогам регулювання, він жертвує найосновнішим принципом DeFi: відкритою композиційністю.

Securitize вважає, що ця характеристика бути дозволеною є перевагою, а не недоліком. Це дозволяє вживати заходів у разі помилок або шахрайства (таких як заморожування, знищення або повторна емісія токенів), і може забезпечити дотримання юридичних вимог, таких як санкції OFAC, що робить це безпечнішим для установ у порівнянні з анонімними, незареєстрованими криптоактивами.

Операційна модель усієї екосистеми BUIDL в основному є моделлю "достовірного третіх осіб", що суперечить оригінальному "без довіри" духу криптовалют, але ідеально відповідає потребам інституційних інвесторів. Інвестори повинні довіряти BlackRock у правильному управлінні активами, довіряти BNY Mellon у безпечному зберіганні активів, довіряти Securitize у правильному управлінні on-chain реєстрами та білого списку, а також довіряти Circle у виконанні зобов'язань з викупу. Це ланцюг, що складається з кількох довірених посередників. Операції установ покладаються на довіру, регулювання та правову захист, що саме й забезпечує модель BUIDL.

Отже, BUIDL не є еволюцією відкритого DeFi, а скоріше початком паралельного, дозвільного, інституційного рівня DeFi. У цій новій екосистемі довіра до відомих брендів є основною моделлю безпеки, тоді як технологія блокчейн забезпечує зростання ефективності.

6.3 Еволюція BUIDL та інституційних продуктів RWA

BUIDL є лише першим кроком у грандіозному плані BlackRock.

· Розширення класів активів: бачення BlackRock виходить за межі грошового ринку і поширюється на токенізацію всіх цінних паперів, включаючи акції та облігації. BUIDL є успішним доказом концепції для цієї більш широкої стратегії.

· Глибина інтеграції DeFi: Майбутні розробки можуть включати більш складні, регульовані "упаковані" рішення, які дозволяють більш широко використовувати переваги та забезпечену вартість BUIDL в екосистемі DeFi, не підриваючи основний механізм білої списки.

· Встановлення галузевих стандартів: Успіх BUIDL стимулюватиме стандартизацію технології токенізації реальних активів (RWA) та правових рамок, і BlackRock наразі перебуває в найкращій позиції, щоб впливати на цей процес.

Фундаментальний шар наступного покоління фінансів

BUIDL не просто успішний фонд; це також стратегічний шедевр з точки зору відповідності продукту ринку. Він точно визначає основну потребу екосистеми DeFi (стабільне, відповідне, прибуткове забезпечення) і створює ідеальний продукт для задоволення цієї потреби, повністю використовуючи подвійні переваги традиційних фінансів (довіра, масштаб, управління активами) та Web3 (ефективність, швидкість, програмованість).

BUIDL представляє ключовий момент у зближенні TradFi та DeFi. Він встановлює життєздатну, масштабовану та відповідну схему для перенесення реальних активів на блокчейн. Ставши основним забезпечувальним рівнем крипто-орієнтованої економіки, BlackRock не тільки увійшла на цей ринок, але й глибоко вкоренилася в саму суть його фінансової структури, позиціонуючи себе як наріжний камінь наступного покоління фінансів.

Однак найглибший ризик у довгостроковій перспективі, з яким стикається BUIDL, може полягати не в технологічних або ринкових ризиках, а скоріше в філософських розбіжностях у межах екосистеми криптовалют.

Успіх BUIDL базується на основі прийняття децентралізованими та стійкими до цензури нативними криптопротоколами. Ці протоколи створюють свої додатки на централізованій, дозволеній та підлягаючій цензурі основі (Securitize може заморожувати токени за вимогою закону). Ця залежність суперечить основним цінностям, які цінують багато членів криптоспільноти. У міру дорослішання екосистеми може виникнути рух "втечі до децентралізації", де протоколи активно шукають більш стійкі до цензури забезпечення, навіть якщо це означає жертвувати певним доходом або так званим "почуттям безпеки".

Отже, хоча BUIDL наразі домінує, його довгострокова життєздатність залежить від того, чи криптоекосистема продовжить надавати пріоритет дотриманню норм та прибутковості над ідеологічним прагненням до чистої децентралізації. Ця філософська напруга є його найглибшим і невимірним ризиком.

Декларація:

1. Ця стаття відтворена з [BLOCKBEATS] Авторські права належать оригінальному автору [DePINone Labs] Якщо у вас є заперечення щодо повторного друку, будь ласка, зв'яжітьсяКоманда Gate LearnКоманда обробить це якомога швидше відповідно до відповідних процедур.
2. Застереження: Думки та погляди, висловлені в цій статті, є виключно думками автора і не є інвестиційною порадою.
3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn, якщо не зазначено інше.ГейтУ таких обставинах не дозволяється копіювати, розповсюджувати або плагіатити перекладені статті.