OKX може провести IPO в США. Чи зможе повторити диво Circle?

Пан Кеннеді став багатим під час сухого закону (з 1920 по 1933 рік, період, коли в США забороняли продаж, виробництво та розподіл алкогольних напоїв), займаючись незаконною торгівлею алкоголем. Після скасування сухого закону він став першим головою Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). Кажуть, що президент Рузвельт, говорячи про це призначення, сказав: "Нехай злодій ловить злодія." Кеннеді потім з ентузіазмом очистив Уолл-стріт, встановивши правила, які досі регулюють ринок цінних паперів.

Сучасним прикладом у сфері криптовалют є перехід OKX від регуляторного "сироти" до потенційного кандидата на IPO.

Згідно з недільним звітом, криптовалютна біржа OKX, що розташована на Сейшельських островах, розглядає можливість виходу на публічний ринок у США. Лише чотири місяці тому вона погодилася сплатити 505 мільйонів доларів США штрафу уряду США за свою незаконну діяльність.

У лютому 2025 року ця друга за величиною централізована біржа (CEX) визнала, що обробила понад 1 трильйон доларів США транзакцій незареєстрованих американських користувачів, при цьому навмисно порушуючи законодавство про боротьбу з відмиванням грошей, і погодилася заплатити понад 500 мільйонів доларів США штрафу. Тепер вона хоче запросити американських інвесторів купити акції своєї компанії.

Немає нічого, що більше свідчить про те, що «ми вже перегорнули сторінку», ніж добровільне прийняття вимог SEC щодо квартальних звітів, телефонних конференцій, розкриттів та подань.

Чи може криптовалютна компанія досягти успіху на Уолл-стріт? Circle нещодавно довела, що це можливо. За останні кілька тижнів цей емітент стейблкоїнів USDC продемонстрував, що інвестори з ентузіазмом готові вкладати гроші в криптовалютні компанії, якщо вони обирають шлях відповідності.

Ціна акцій Circle протягом кількох тижнів підскочила з 31 долара до майже 249 доларів, миттєво створивши мільярдера та створивши новий шаблон для крипто IPO. Навіть найбільша криптобіржа США Coinbase, яка була на ринку вже чотири роки, за останні 10 днів також піднялася на 40%, наближаючись до найвищої ціни за чотири роки.

Чи зможе OKX досягти подібного успіху на фондовому ринку?

Так, у Circle була бездоганна регуляторна історія під час виходу на біржу. Вони багато років у костюмах відвідували слухання в Конгресі та публікували звіти про прозорість. А OKX нещодавно визнала, що сприяла підозрілим угодам на 5 мільярдів доларів та кримінально отриманим коштам, і змушена була урочисто пообіцяти, що більше не повторить цього.

Різні CEX, різні історії

Щоб зрозуміти перспективи IPO OKX, давайте подивимося на Coinbase, це єдина криптобіржа, яка успішно вийшла на публічний ринок. OKX і Coinbase мають однаковий спосіб заробітку: стягують плату щоразу, коли хтось торгує криптовалютою.

Коли крипторинок божеволіє, наприклад, під час бичачого ринку, вони заробляють великі гроші. Обидві платформи надають базові послуги з криптовалют: спотову торгівлю, стейкінг та послуги зберігання. Однак способи ведення їхнього бізнесу кардинально відрізняються.

Coinbase обрала маршрут із пріоритетом на відповідність. Вони найняли колишніх регуляторів, створили системи для установ і витратили кілька років на підготовку до виходу на Уолл-стріт. Ця стратегія спрацювала, і вони вийшли на біржу в квітні 2021 року, незважаючи на коливання крипторинку, сьогодні їхня капіталізація перевищує 90 мільярдів доларів.

У 2024 році середньомісячний обсяг спотових торгів Coinbase становитиме 92 мільярди доларів, в основному за рахунок американських клієнтів, які платять премію за регуляторну визначеність. Це стратегія черепахи: повільно, стабільно, зосереджуючись на одному ринку.

OKX обрала стратегію «кролика»: швидка дія, захоплення частки глобального ринку, а потім вже розгляд регуляторних питань. З комерційної точки зору цей підхід дуже успішний.

У 2024 році середньомісячний обсяг спотових торгів OKX становив 98,19 мільярда доларів, що на 6,7% більше, ніж у Coinbase, обслуговуючи 50 мільйонів користувачів у понад 160 країнах. Додатково, завдяки їхній домінуючій позиції на ринку деривативів (світова частка 19,4%), обсяг криптоторгів, які обробляє OKX, значно перевищує Coinbase.

OKX щодня обробляє приблизно 2 мільярди доларів США обсягу спотових торгів та понад 25 мільярдів доларів США обсягу деривативних торгів, тоді як Coinbase відповідно 1.86 мільярда доларів США та 3.85 мільярда доларів США.

Але швидкість принесла витрати. Coinbase встановлює відносини з американськими регуляторами, тоді як OKX активно приваблює американських клієнтів, незважаючи на заборону на роботу в США. Їхня позиція, здається, полягає в тому, щоб "спочатку просити вибачення, а не дозволу", що залишалося актуальним навіть до необхідності звернення до Міністерства юстиції за прощенням.

Є одне питання: доходи криптобірж повністю залежать від того, чи продовжать люди активно торгувати криптовалютою. Коли ринок гарячий, біржі заробляють чималі гроші. Коли ринок охолоджується, доходи можуть різко впасти за одну ніч.

Наприклад, у червні 2024 року обсяги спотових та деривативних торгів на біржі з колишнього піку приблизно 90 трильйонів доларів у березні знизилися більш ніж на 50%.

!

@CCData交易所评论

5-мільярдний угоду з OKX став обов'язковим курсом з функціонування фінансових ринків США. Вони, здається, засвоїли уроки з дорогих помилок. Вони найняли колишнього керівника Barclays Рошана Роберта на посаду генерального директора в США, відкрили офіси з дотримання нормативних вимог у Сан-Хосе, Нью-Йорку та Сан-Франциско, мають 500 співробітників і почали говорити про створення "супердодатку, що визначає категорію", що вказує на серйозні зусилля з реформ.

Цікаво, чи будуть інвестори вірити цій історії про порятунок.

Гра в оцінку

На основі обсягу торгівлі, теоретично оцінка OKX повинна бути на рівні Coinbase або навіть вищою.

Капіталізація Coinbase перевищує 90 мільярдів доларів, обсяг торгівлі становить в середньому 92 мільярди доларів на місяць, що відповідає одноразовому місячному обсягу торгівлі. Місячний обсяг торгівлі OKX становить 98,19 мільярдів доларів, що на 6,7% більше ніж у Coinbase. За таким же множником капіталізація OKX повинна становити 85,4 мільярда доларів.

Але оцінка - це не лише математика, а також сприйняття та ризик.

Регуляторний тягар OKX може вимагати знижки. Їхній міжнародний бізнес означає, що прибуток залежить від швидко змінюваного регуляторного середовища, як вони дізналися в Таїланді, де регулятори щойно заборонили їм та кільком іншим біржам.

З урахуванням 20%-го "рискового знижки на регулювання", оцінка OKX може становити 68,7 мільярда доларів. Але враховуючи їхній глобальний вплив, домінування в деривативних торгах та вищий обсяг торгівлі, вони можуть мати підстави отримати преміальну оцінку.

Реальний діапазон: від 70 до 90 мільярдів доларів США, залежно від уваги інвесторів до зростання та управління.

Переваги

Інвестиційна привабливість OKX базується на кількох конкурентних перевагах, яких не вистачає Coinbase.

• Глобальний масштаб: Coinbase в основному орієнтується на США, тоді як OKX обслуговує ринки, де зростає використання криптовалют: Азія, Латинська Америка та частини Європи, де традиційна банківська система недостатньо розвинена.
• Провідні деривативи: OKX контролює 19,4% глобального ринку крипто-деривативів, тоді як деривативні продукти Coinbase незначні. Торгівля деривативами генерує вищі витрати, приваблюючи більш складних трейдерів. Coinbase нещодавно оголосила про запуск безстрокових ф'ючерсів, що означає, що OKX зіткнеться з більшим конкурентом з боку вже встановлених і регульованих гравців.
• Лідер за обсягом торгів: незважаючи на нещодавні регуляторні проблеми, спотовий обсяг торгівлі OKX все ще перевищує обсяг торгівлі публічної компанії Coinbase.

Coinbase також має переваги — чистий регуляторний запис і відносини з інституційними інвесторами, які надають перевагу передбачуваним витратам на комплаєнс, а не заплутаним історіям глобального зростання, наповненим регуляторними складнощами.

Можливі проблеми

Ризик OKX дуже великий і відрізняється від типових побоювань щодо IPO.

• Регуляторна невизначеність: OKX працює в десятках юрисдикцій, правила швидко змінюються. Заборона в Таїланді - це лише останній приклад. Будь-який великий ринок може в одну ніч скоротити значні доходи.
• Ринковий цикл: доходи криптобірж коливаються в залежності від торгової активності. Коли крипторинок охолоджується, доходи біржі можуть обвалитися.
• Репутаційний ризик: незважаючи на досягнення угоди, OKX все ще може зазнати серйозного репутаційного збитку через один регуляторний скандал. Криптобіржі за своєю суттю є ризикованим бізнесом, технічні збої або вразливості безпеки можуть зруйнувати довіру клієнтів за одну ніч.

Підсумок

Потенційне IPO OKX може стати цікавим тестом, щоб перевірити, чи ігноруватиме публічний ринок проблеми, пов'язані з біржею.

Знявши регуляторну драму, OKX насправді має переваги над єдиною успішно上市еною криптобіржею Coinbase. Вони домінують у торгівлі деривативами та мають глобальну клієнтську базу.

Чи вивчила OKX уроки з помилок (дорожчі уроки зазвичай запам'ятовуються), можливо, не так вже й важливо. Важливо, чи готові інвестори на відкритому ринку платити за компанію, яка працює в десятках непередбачуваних регуляторних умов. Coinbase створила захисний вал для своєї репутації відповідності в США; OKX створила глобальну торгову імперію та зараз перебудовується навколо відповідності.

Обидві стратегії можуть спрацювати, але вони приваблюють зовсім різних інвесторів. Coinbase є надійним вибором для інститутів, які шукають регульовану криптоекспозицію. OKX може приваблювати тих інвесторів, які вважають, що майбутнє криптовалюти полягає в глобальному прийнятті та складних торгових продуктах.

Circle довела, що інвестори готові вкласти гроші в чисті криптоісторії. OKX ставить на те, що інвестори також зроблять це, навіть якщо у них є складне минуле.

Чи зможе реформований імідж OKX відгукнутися на відкритому ринку, багато розповість нам про те, як інвестори оцінюють зростання та управління в криптовалютній сфері.