Інвестори, які купують акції MSTR, не лише купують Біткойн, а й купують «можливість постійно нарощувати Біткойн у майбутньому».
Слова: Вілл Оуенс, Галактика
Укладач: AididiaoJP, Foresight News
Компанії, які включають Біткойн до свого балансу, стали однією з найбільш обговорюваних тем на відкритому ринку у 2025 році. Хоча інвестори вже мають різні прямі способи отримання експозиції до Біткойна (ETF, спотовий Біткойн, упакований Біткойн, ф'ючерсні контракти тощо), багато хто все ще обирає отримувати експозицію до ризику Біткойна, купуючи акції компаній з резервами Біткойна, які торгуються з істотним премією до чистої вартості активів Біткойна (NAV).
Ця премія відноситься до різниці між ціною акцій компанії та вартістю її біткойнів на акцію. Наприклад, якщо певна компанія володіє біткойнами на суму 100 мільйонів доларів, а кількість обігових акцій становить 10 мільйонів, то її NAV на акцію біткойна становитиме 10 доларів. Якщо ціна акцій становить 17,5 долара, то премія становитиме 75%. У цьому контексті mNAV (тобто множник чистої вартості активів) відображає, у скільки разів ціна акцій перевищує NAV біткойна, тоді як премія є відсотком, отриманим шляхом віднімання 1 від mNAV.
Звичайні інвестори, можливо, задаються питанням: чому оцінка таких компаній може значно перевищувати вартість їхніх Біткойн-активів?
!
Ефект важеля та здатність до залучення капіталу
Найважливіша причина, чому акції компаній, що зберігають Біткойн, торгуються з премією до їхніх біткойн-активів, можливо, полягає в тому, що вони можуть використовувати відкритий капітальний ринок для здійснення важелів. Ці компанії можуть залучати кошти шляхом випуску облігацій та акцій для нарощування своїх біткойн-резервів. По суті, вони виконують роль високобета-інструментів для Біткойн, посилюючи чутливість Біткойн до коливань ринку.
Найбільш поширеним і ефективним засобом у цій стратегії є «випуск за ринковою ціною» (ATM) план збільшення випуску акцій. Цей механізм дозволяє компанії поступово збільшувати випуск акцій за поточною ціною акцій, при цьому маючи дуже малий вплив на ринок. Коли ціна акцій перевищує NAV Біткойн, кількість Біткойнів, яку можна придбати за кожен 1 долар, залучений через план ATM, буде перевищувати розведення кількості Біткойнів на акцію внаслідок збільшення випуску. Це створює «цикл зростання вартості Біткойнів на акцію», який постійно збільшує експозицію до Біткойнів.
Strategy (попередник MicroStrategy) є найкращим прикладом цієї стратегії. З 2020 року компанія залучила десятки мільярдів доларів через випуск конвертованих облігацій та вторинне розміщення акцій. Станом на 30 червня, Strategy володіє 597,325 монетами Біткойн (приблизно 2,84% від обігу).
Цей тип фінансових інструментів підходить лише для публічних компаній, що дозволяє їм постійно збільшувати свої активи в Біткойні. Це не лише посилює експозицію до Біткойна, але й формує комплексний наратив, оскільки кожен успішний збір коштів та збільшення активів у Біткойні зміцнює довіру інвесторів до цієї моделі. Тому інвестори, які купують акції MSTR, не лише купують Біткойн, але й купують "здатність постійно збільшувати активи в Біткойні в майбутньому".
Яка величина премії?
Нижче наведено порівняння премій деяких компаній, які зберігають Біткойн. Strategy є публічною компанією, яка володіє найбільшою кількістю Біткойн у світі та є найвідомішим представником у цій галузі. Metaplanet є найагресивнішим придбувачем Біткойн (далі буде детально розглянуто його переваги в прозорості). Semler Scientific раніше зайнялася цим трендом і вже минулого року почала купувати Біткойн. А французька компанія The Blockchain Group заявляє, що цей тренд поширюється з США на весь світ.
Частка NAV резервних компаній з Біткойнами (станом на 30 червня; припускаючи, що ціна Біткойна становить 107 000 доларів):
!
Хоча премія стратегії відносно помірна (близько 75%), премії таких малих компаній, як The Blockchain Group (217%) та Metaplanet (384%), значно вищі. Ці оцінки вказують на те, що ринкова ціна вже не лише відображає потенціал зростання Біткойна, але й включає комплексний розгляд можливостей доступу до капітальних ринків, спекулятивного простору та цінності наративу.
Біткойн доходність: ключові показники за премією
Одним із ключових показників, що стимулюють премії на акції цих компаній, є «доходність Біткойна». Цей показник вимірює зростання кількості Біткойнів на акцію, що належить компанії, за певний період часу, відображаючи ефективність збільшення Біткойнів за рахунок залучення коштів без надмірної розмивки акцій. Серед них Metaplanet вирізняється прозорістю; їхній офіційний сайт надає [панель даних про Біткойн у реальному часі], яка динамічно оновлює інформацію про володіння Біткойном, кількість Біткойнів на акцію та доходність Біткойна.
!
Джерело: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet опублікував підтвердження резервів, тоді як інші компанії в галузі ще не прийняли цю практику. Наприклад, Strategy не впровадила жодного механізму перевірки на блокчейні для підтвердження своїх Біткойн-активів. На конференції «Біткойн 2025» у Лас-Вегасі, [виконавчий голова Майкл Сейлор відкрито виступив проти] публічного підтвердження резервів, стверджуючи, що цей крок може стати «поганою ідеєю» через ризики безпеки: «Це послабить безпеку емітентів, кастодіанів, бірж і інвесторів». Ця точка зору є спірною, оскільки підтвердження резервів на блокчейні вимагає лише публічного ключа або адреси, а не приватного ключа чи підписаних даних. Оскільки модель безпеки Біткойна ґрунтується на принципі «публічний ключ можна безпечно ділити», публікація адреси гаманця не загрожує безпеці активів (що є характерною рисою мережі Біткойн). Підтвердження резервів на блокчейні надає інвесторам можливість безпосередньо перевіряти правдивість Біткойн-активів компанії.
Що станеться, якщо премія зникне?
Висока оцінка компаній з резервами Біткойна досі існує в умовах зростаючих цін на Біткойн і підвищеного ентузіазму роздрібних інвесторів на бичачому ринку. Досі не було жодної компанії з резервами Біткойна, чия ціна акцій була б тривалий час нижче NAV. Передумовою цієї бізнес-моделі є постійна премія. Як зазначив [аналітик VanEck Метью Сігель]: «Коли ціна акцій падає до NAV, розмивання акцій більше не має стратегічного сенсу, а перетворюється на витискання вартості». Це речення прямо вказує на основну вразливість цієї моделі; програми збільшення акцій ATM (капітальний двигун цих компаній) в основному залежать від премії на ціну акцій. Коли ціна акцій перевищує вартість Біткойна за акцію, залучення капіталу може призвести до збільшення вартості володіння Біткойном за акцію; але коли ціна акцій падає до рівня NAV, розмивання акцій послаблює, а не зміцнює експозицію акціонерів до Біткойна.
Цей режим залежить від самопідсилювального циклу:
Премія на акції підтримує здатність до залучення капіталу
Залучення коштів для збільшення володіння Біткойном
Біткойн збільшення зміцнює наратив компанії
Наративна цінність підтримує ціновий преміум акцій
Якщо зникне премія, цикл буде перервано: зростання фінансових витрат, уповільнення накопичення Біткойна, послаблення наративної вартості. Наразі компанії з резервами Біткойна все ще мають переваги доступу до ринку капіталу та ентузіазм інвесторів, але їхнє майбутнє буде залежати від фінансової дисципліни, прозорості та здатності «підвищити кількість Бітів на акцію» (а не просто накопичувати загальну кількість Біткойнів). «Опціонна вартість», яка надає цим акціям привабливість під час бичачого ринку, може швидко перетворитися на тягар під час ведмежого ринку.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
10 тисяч Біткойн не купити, а вибрати купити акції MSTR з надбавкою 75%, чи з'їхала з глузду Уолл-стріт?
Слова: Вілл Оуенс, Галактика
Укладач: AididiaoJP, Foresight News
Компанії, які включають Біткойн до свого балансу, стали однією з найбільш обговорюваних тем на відкритому ринку у 2025 році. Хоча інвестори вже мають різні прямі способи отримання експозиції до Біткойна (ETF, спотовий Біткойн, упакований Біткойн, ф'ючерсні контракти тощо), багато хто все ще обирає отримувати експозицію до ризику Біткойна, купуючи акції компаній з резервами Біткойна, які торгуються з істотним премією до чистої вартості активів Біткойна (NAV).
Ця премія відноситься до різниці між ціною акцій компанії та вартістю її біткойнів на акцію. Наприклад, якщо певна компанія володіє біткойнами на суму 100 мільйонів доларів, а кількість обігових акцій становить 10 мільйонів, то її NAV на акцію біткойна становитиме 10 доларів. Якщо ціна акцій становить 17,5 долара, то премія становитиме 75%. У цьому контексті mNAV (тобто множник чистої вартості активів) відображає, у скільки разів ціна акцій перевищує NAV біткойна, тоді як премія є відсотком, отриманим шляхом віднімання 1 від mNAV.
Звичайні інвестори, можливо, задаються питанням: чому оцінка таких компаній може значно перевищувати вартість їхніх Біткойн-активів?
!
Ефект важеля та здатність до залучення капіталу
Найважливіша причина, чому акції компаній, що зберігають Біткойн, торгуються з премією до їхніх біткойн-активів, можливо, полягає в тому, що вони можуть використовувати відкритий капітальний ринок для здійснення важелів. Ці компанії можуть залучати кошти шляхом випуску облігацій та акцій для нарощування своїх біткойн-резервів. По суті, вони виконують роль високобета-інструментів для Біткойн, посилюючи чутливість Біткойн до коливань ринку.
Найбільш поширеним і ефективним засобом у цій стратегії є «випуск за ринковою ціною» (ATM) план збільшення випуску акцій. Цей механізм дозволяє компанії поступово збільшувати випуск акцій за поточною ціною акцій, при цьому маючи дуже малий вплив на ринок. Коли ціна акцій перевищує NAV Біткойн, кількість Біткойнів, яку можна придбати за кожен 1 долар, залучений через план ATM, буде перевищувати розведення кількості Біткойнів на акцію внаслідок збільшення випуску. Це створює «цикл зростання вартості Біткойнів на акцію», який постійно збільшує експозицію до Біткойнів.
Strategy (попередник MicroStrategy) є найкращим прикладом цієї стратегії. З 2020 року компанія залучила десятки мільярдів доларів через випуск конвертованих облігацій та вторинне розміщення акцій. Станом на 30 червня, Strategy володіє 597,325 монетами Біткойн (приблизно 2,84% від обігу).
Цей тип фінансових інструментів підходить лише для публічних компаній, що дозволяє їм постійно збільшувати свої активи в Біткойні. Це не лише посилює експозицію до Біткойна, але й формує комплексний наратив, оскільки кожен успішний збір коштів та збільшення активів у Біткойні зміцнює довіру інвесторів до цієї моделі. Тому інвестори, які купують акції MSTR, не лише купують Біткойн, але й купують "здатність постійно збільшувати активи в Біткойні в майбутньому".
Яка величина премії?
Нижче наведено порівняння премій деяких компаній, які зберігають Біткойн. Strategy є публічною компанією, яка володіє найбільшою кількістю Біткойн у світі та є найвідомішим представником у цій галузі. Metaplanet є найагресивнішим придбувачем Біткойн (далі буде детально розглянуто його переваги в прозорості). Semler Scientific раніше зайнялася цим трендом і вже минулого року почала купувати Біткойн. А французька компанія The Blockchain Group заявляє, що цей тренд поширюється з США на весь світ.
Частка NAV резервних компаній з Біткойнами (станом на 30 червня; припускаючи, що ціна Біткойна становить 107 000 доларів):
!
Хоча премія стратегії відносно помірна (близько 75%), премії таких малих компаній, як The Blockchain Group (217%) та Metaplanet (384%), значно вищі. Ці оцінки вказують на те, що ринкова ціна вже не лише відображає потенціал зростання Біткойна, але й включає комплексний розгляд можливостей доступу до капітальних ринків, спекулятивного простору та цінності наративу.
Біткойн доходність: ключові показники за премією
Одним із ключових показників, що стимулюють премії на акції цих компаній, є «доходність Біткойна». Цей показник вимірює зростання кількості Біткойнів на акцію, що належить компанії, за певний період часу, відображаючи ефективність збільшення Біткойнів за рахунок залучення коштів без надмірної розмивки акцій. Серед них Metaplanet вирізняється прозорістю; їхній офіційний сайт надає [панель даних про Біткойн у реальному часі], яка динамічно оновлює інформацію про володіння Біткойном, кількість Біткойнів на акцію та доходність Біткойна.
!
Джерело: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet опублікував підтвердження резервів, тоді як інші компанії в галузі ще не прийняли цю практику. Наприклад, Strategy не впровадила жодного механізму перевірки на блокчейні для підтвердження своїх Біткойн-активів. На конференції «Біткойн 2025» у Лас-Вегасі, [виконавчий голова Майкл Сейлор відкрито виступив проти] публічного підтвердження резервів, стверджуючи, що цей крок може стати «поганою ідеєю» через ризики безпеки: «Це послабить безпеку емітентів, кастодіанів, бірж і інвесторів». Ця точка зору є спірною, оскільки підтвердження резервів на блокчейні вимагає лише публічного ключа або адреси, а не приватного ключа чи підписаних даних. Оскільки модель безпеки Біткойна ґрунтується на принципі «публічний ключ можна безпечно ділити», публікація адреси гаманця не загрожує безпеці активів (що є характерною рисою мережі Біткойн). Підтвердження резервів на блокчейні надає інвесторам можливість безпосередньо перевіряти правдивість Біткойн-активів компанії.
Що станеться, якщо премія зникне?
Висока оцінка компаній з резервами Біткойна досі існує в умовах зростаючих цін на Біткойн і підвищеного ентузіазму роздрібних інвесторів на бичачому ринку. Досі не було жодної компанії з резервами Біткойна, чия ціна акцій була б тривалий час нижче NAV. Передумовою цієї бізнес-моделі є постійна премія. Як зазначив [аналітик VanEck Метью Сігель]: «Коли ціна акцій падає до NAV, розмивання акцій більше не має стратегічного сенсу, а перетворюється на витискання вартості». Це речення прямо вказує на основну вразливість цієї моделі; програми збільшення акцій ATM (капітальний двигун цих компаній) в основному залежать від премії на ціну акцій. Коли ціна акцій перевищує вартість Біткойна за акцію, залучення капіталу може призвести до збільшення вартості володіння Біткойном за акцію; але коли ціна акцій падає до рівня NAV, розмивання акцій послаблює, а не зміцнює експозицію акціонерів до Біткойна.
Цей режим залежить від самопідсилювального циклу:
Якщо зникне премія, цикл буде перервано: зростання фінансових витрат, уповільнення накопичення Біткойна, послаблення наративної вартості. Наразі компанії з резервами Біткойна все ще мають переваги доступу до ринку капіталу та ентузіазм інвесторів, але їхнє майбутнє буде залежати від фінансової дисципліни, прозорості та здатності «підвищити кількість Бітів на акцію» (а не просто накопичувати загальну кількість Біткойнів). «Опціонна вартість», яка надає цим акціям привабливість під час бичачого ринку, може швидко перетворитися на тягар під час ведмежого ринку.