Компанії, які включають біткойн до свого балансу, стали одним із найпопулярніших наративів на відкритому ринку у 2025 році. Незважаючи на те, що інвестори мають безліч прямих способів отримати експозицію до біткойна (ETF, спотовий біткойн, упакований біткойн, ф'ючерсні контракти тощо), багато хто все ще обирає отримати ризикову експозицію до біткойна, купуючи акції компаній з резервами біткойна, які торгуються з істотним премією до чистої вартості активів біткойна (NAV).
Ця премія означає різницю між ціною акцій компанії та вартістю біткоїна на акцію. Наприклад, якщо компанія володіє біткоїнами на суму 100 мільйонів доларів, а загальна кількість акцій становить 10 мільйонів, тоді NAV на акцію біткоїна становитиме 10 доларів. Якщо ціна акцій становить 17,5 доларів, тоді премія становитиме 75%. У цьому контексті mNAV (тобто множник чистих активів) відображає, у скільки разів ціна акцій перевищує NAV біткоїна, а премія є відсотком mNAV після віднімання 1.
Звичайні інвестори, можливо, будуть здивовані: чому оцінка таких компаній може значно перевищувати вартість їхніх активів у біткоїнах?
Ефект важеля та здатність отримувати капітал
Основною причиною того, чому акції компаній з резервами біткойнів торгуються з премією до їхніх біткойн-активів, можливо, є те, що вони можуть здійснювати кредитне фінансування через відкриті капітальні ринки. Ці компанії можуть залучати кошти шляхом випуску облігацій і акцій для збільшення своїх запасів біткойнів. По суті, вони виконують роль високобета-агентів для біткойнів, посилюючи чутливість біткойнів до коливань ринку.
Найбільш поширеним і ефективним засобом у цій стратегії є «випуск за ринковою ціною» (ATM) план збільшення акцій. Цей механізм дозволяє компанії поступово випускати акції за поточною ціною акцій, при цьому ринковий вплив є мінімальним. Коли ціна акцій перевищує NAV біткоїна, кількість біткоїнів, які можна придбати за кожен 1 долар, залучений через план ATM, перевищить розведення кількості біткоїнів на акцію, викликане збільшенням акцій. Це створює «цикл збільшення кількості біткоїнів на акцію», постійно розширюючи експозицію до біткоїна.
Strategy (колишній MicroStrategy) є найкращим прикладом цієї стратегії. З 2020 року компанія залучила десятки мільярдів доларів через випуск конвертованих облігацій та повторне акціонерне фінансування. Станом на 30 червня, Strategy володіє 597,325 біткоїнами (близько 2,84% від обігу).
Цей тип фінансових інструментів підходить лише для публічних компаній, дозволяючи їм постійно нарощувати свої володіння біткоїнами. Це не лише збільшує відкритість до біткоїнів, але й формує ефект складної наративності, де кожен успішний збір коштів і нарощування біткоїнів зміцнює довіру інвесторів до цієї моделі. Отже, інвестори, які купують акції MSTR, не лише купують біткоїни, а й купують "можливість постійного нарощування біткоїнів у майбутньому".
Який розмір премії?
У таблиці нижче порівнюється ситуація з премією деяких компаній, що зберігають біткоїни. Strategy є найбільшою публічною компанією, що володіє біткоїнами в світі, і є найвідомішим представником цієї сфери. Metaplanet є найагресивнішим покупцем біткоїнів (далі буде детально розглянуто її переваги в прозорості). Semler Scientific раніше зайнялася цією тенденцією, почавши купувати біткоїни минулого року. А французька компанія The Blockchain Group вказує на те, що ця тенденція поширюється з США на весь світ.
Частка премії NAV деяких компаній з резервами біткоїнів (станом на 30 червня; за умови, що ціна біткоїна 107 000 доларів):
Попри те, що премія стратегії є відносно помірною (приблизно 75%), премії таких малих компаній, як The Blockchain Group (217%) та Metaplanet (384%), значно вищі. Ці оцінки свідчать про те, що ринкова ціна вже відображає не лише потенціал зростання самого біткойна, але й включає комплексний розгляд можливостей доступу до капітальних ринків, спекулятивного простору та цінності наративу.
Прибутковість біткоїнів: ключові показники за премією
Один з основних показників, що сприяють премії на акції цих компаній, - це «дохідність біткойна». Цей показник вимірює зростання кількості біткойнів на акцію компанії за певний період, відображаючи ефективність збільшення біткойн-холдингу з використанням можливостей залучення коштів без надмірного розмивання акціонерного капіталу. Серед них Metaplanet виділяється прозорістю, їхній веб-сайт пропонує [реальні дані про біткойн], які динамічно оновлюють інформацію про біткойн-портфель, кількість біткойнів на акцію та дохідність біткойна.
Джерело: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet опублікував підтвердження резервів, тоді як інші компанії в галузі ще не прийняли цю практику. Наприклад, Strategy не використовує жодного механізму верифікації в ланцюгу, щоб підтвердити свої біткойн-активи. На конференції «Біткойн 2025» у Лас-Вегасі, [виконавчий голова Майкл Сейлор чітко виступив проти] публічного підтвердження резервів, зазначивши, що цей крок стане «поганою ідеєю» через ризики безпеки: «Це підриває безпеку емітерів, кастодіанів, бірж і інвесторів». Ця точка зору є спірною, оскільки підтвердження резервів в ланцюгу вимагає лише публічного ключа чи адреси, а не приватного ключа або підписаних даних. Оскільки модель безпеки біткойна базується на принципі «публічний ключ можна безпечно ділити», публікація адреси гаманця не загрожує безпеці активів (це властивість мережі біткойн). Підтвердження резервів в ланцюгу надає інвесторам можливість безпосередньо перевірити автентичність біткойн-активів компанії.
Що буде, якщо премія зникне?
Висока оцінка компаній, що займаються резервами біткоїнів, досі існує в умовах бичачого ринку, коли ціна біткоїна зростає, а ентузіазм роздрібних інвесторів зростає. Досі жодна з компаній, що займаються резервами біткоїнів, не мала довгостроково низької вартості акцій в порівнянні з NAV. Передумовою цієї бізнес-моделі є постійна премія. Як зазначає [аналітик VanEck Метью Сігел]: «Коли ціна акцій падає до NAV, розведення акцій більше не має стратегічного сенсу, а перетворюється на витягування вартості». Це твердження прямо вказує на основну вразливість цієї моделі; програма випуску акцій ATM (капітальний двигун цих компаній) в основному залежить від премії акцій. Коли ціна акцій перевищує вартість біткоїна за акцію, залучення капіталу може забезпечити збільшення володіння біткоїном за акцію; але коли ціна акцій падає до рівня NAV, розведення акцій зменшить, а не посилить еквівалентність біткоїну акціонерів.
Цей режим залежить від самопідсилювального циклу:
Премія акцій підтримує здатність залучати фінансування
Залучення коштів для покупки біткоїнів
Збільшення володіння біткоїнами посилює наратив компанії
Наративна цінність підтримує премію на акції
Якщо премія зникне, цикл буде порушено: вартість фінансування зросте, накопичення біткоїнів сповільниться, а цінність наративу послабне. Наразі компанії, що зберігають біткоїни, все ще мають перевагу доступу до капітальних ринків та ентузіазм інвесторів, але їхнє майбутнє залежатиме від фінансової дисципліни, прозорості та здатності «підвищити кількість біткоїнів на акцію» (а не просто накопичувати загальну кількість біткоїнів). «Опційна вартість», яка надає цим акціям привабливість під час бичачого ринку, може швидко перетворитися на тягар під час ведмежого ринку.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
10 тисяч Біткойн не купити, а вибрати купити акції MSTR з премією 75%, чи з'їхала Уолл-стріт з глузду?
Слова: Вілл Оуенс, Галактика
Упорядник: AididiaoJP, Foresight News
Компанії, які включають біткойн до свого балансу, стали одним із найпопулярніших наративів на відкритому ринку у 2025 році. Незважаючи на те, що інвестори мають безліч прямих способів отримати експозицію до біткойна (ETF, спотовий біткойн, упакований біткойн, ф'ючерсні контракти тощо), багато хто все ще обирає отримати ризикову експозицію до біткойна, купуючи акції компаній з резервами біткойна, які торгуються з істотним премією до чистої вартості активів біткойна (NAV).
Ця премія означає різницю між ціною акцій компанії та вартістю біткоїна на акцію. Наприклад, якщо компанія володіє біткоїнами на суму 100 мільйонів доларів, а загальна кількість акцій становить 10 мільйонів, тоді NAV на акцію біткоїна становитиме 10 доларів. Якщо ціна акцій становить 17,5 доларів, тоді премія становитиме 75%. У цьому контексті mNAV (тобто множник чистих активів) відображає, у скільки разів ціна акцій перевищує NAV біткоїна, а премія є відсотком mNAV після віднімання 1.
Звичайні інвестори, можливо, будуть здивовані: чому оцінка таких компаній може значно перевищувати вартість їхніх активів у біткоїнах?
Ефект важеля та здатність отримувати капітал
Основною причиною того, чому акції компаній з резервами біткойнів торгуються з премією до їхніх біткойн-активів, можливо, є те, що вони можуть здійснювати кредитне фінансування через відкриті капітальні ринки. Ці компанії можуть залучати кошти шляхом випуску облігацій і акцій для збільшення своїх запасів біткойнів. По суті, вони виконують роль високобета-агентів для біткойнів, посилюючи чутливість біткойнів до коливань ринку.
Найбільш поширеним і ефективним засобом у цій стратегії є «випуск за ринковою ціною» (ATM) план збільшення акцій. Цей механізм дозволяє компанії поступово випускати акції за поточною ціною акцій, при цьому ринковий вплив є мінімальним. Коли ціна акцій перевищує NAV біткоїна, кількість біткоїнів, які можна придбати за кожен 1 долар, залучений через план ATM, перевищить розведення кількості біткоїнів на акцію, викликане збільшенням акцій. Це створює «цикл збільшення кількості біткоїнів на акцію», постійно розширюючи експозицію до біткоїна.
Strategy (колишній MicroStrategy) є найкращим прикладом цієї стратегії. З 2020 року компанія залучила десятки мільярдів доларів через випуск конвертованих облігацій та повторне акціонерне фінансування. Станом на 30 червня, Strategy володіє 597,325 біткоїнами (близько 2,84% від обігу).
Цей тип фінансових інструментів підходить лише для публічних компаній, дозволяючи їм постійно нарощувати свої володіння біткоїнами. Це не лише збільшує відкритість до біткоїнів, але й формує ефект складної наративності, де кожен успішний збір коштів і нарощування біткоїнів зміцнює довіру інвесторів до цієї моделі. Отже, інвестори, які купують акції MSTR, не лише купують біткоїни, а й купують "можливість постійного нарощування біткоїнів у майбутньому".
Який розмір премії?
У таблиці нижче порівнюється ситуація з премією деяких компаній, що зберігають біткоїни. Strategy є найбільшою публічною компанією, що володіє біткоїнами в світі, і є найвідомішим представником цієї сфери. Metaplanet є найагресивнішим покупцем біткоїнів (далі буде детально розглянуто її переваги в прозорості). Semler Scientific раніше зайнялася цією тенденцією, почавши купувати біткоїни минулого року. А французька компанія The Blockchain Group вказує на те, що ця тенденція поширюється з США на весь світ.
Частка премії NAV деяких компаній з резервами біткоїнів (станом на 30 червня; за умови, що ціна біткоїна 107 000 доларів):
Попри те, що премія стратегії є відносно помірною (приблизно 75%), премії таких малих компаній, як The Blockchain Group (217%) та Metaplanet (384%), значно вищі. Ці оцінки свідчать про те, що ринкова ціна вже відображає не лише потенціал зростання самого біткойна, але й включає комплексний розгляд можливостей доступу до капітальних ринків, спекулятивного простору та цінності наративу.
Прибутковість біткоїнів: ключові показники за премією
Один з основних показників, що сприяють премії на акції цих компаній, - це «дохідність біткойна». Цей показник вимірює зростання кількості біткойнів на акцію компанії за певний період, відображаючи ефективність збільшення біткойн-холдингу з використанням можливостей залучення коштів без надмірного розмивання акціонерного капіталу. Серед них Metaplanet виділяється прозорістю, їхній веб-сайт пропонує [реальні дані про біткойн], які динамічно оновлюють інформацію про біткойн-портфель, кількість біткойнів на акцію та дохідність біткойна.
Джерело: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet опублікував підтвердження резервів, тоді як інші компанії в галузі ще не прийняли цю практику. Наприклад, Strategy не використовує жодного механізму верифікації в ланцюгу, щоб підтвердити свої біткойн-активи. На конференції «Біткойн 2025» у Лас-Вегасі, [виконавчий голова Майкл Сейлор чітко виступив проти] публічного підтвердження резервів, зазначивши, що цей крок стане «поганою ідеєю» через ризики безпеки: «Це підриває безпеку емітерів, кастодіанів, бірж і інвесторів». Ця точка зору є спірною, оскільки підтвердження резервів в ланцюгу вимагає лише публічного ключа чи адреси, а не приватного ключа або підписаних даних. Оскільки модель безпеки біткойна базується на принципі «публічний ключ можна безпечно ділити», публікація адреси гаманця не загрожує безпеці активів (це властивість мережі біткойн). Підтвердження резервів в ланцюгу надає інвесторам можливість безпосередньо перевірити автентичність біткойн-активів компанії.
Що буде, якщо премія зникне?
Висока оцінка компаній, що займаються резервами біткоїнів, досі існує в умовах бичачого ринку, коли ціна біткоїна зростає, а ентузіазм роздрібних інвесторів зростає. Досі жодна з компаній, що займаються резервами біткоїнів, не мала довгостроково низької вартості акцій в порівнянні з NAV. Передумовою цієї бізнес-моделі є постійна премія. Як зазначає [аналітик VanEck Метью Сігел]: «Коли ціна акцій падає до NAV, розведення акцій більше не має стратегічного сенсу, а перетворюється на витягування вартості». Це твердження прямо вказує на основну вразливість цієї моделі; програма випуску акцій ATM (капітальний двигун цих компаній) в основному залежить від премії акцій. Коли ціна акцій перевищує вартість біткоїна за акцію, залучення капіталу може забезпечити збільшення володіння біткоїном за акцію; але коли ціна акцій падає до рівня NAV, розведення акцій зменшить, а не посилить еквівалентність біткоїну акціонерів.
Цей режим залежить від самопідсилювального циклу:
Премія акцій підтримує здатність залучати фінансування
Залучення коштів для покупки біткоїнів
Збільшення володіння біткоїнами посилює наратив компанії
Наративна цінність підтримує премію на акції
Якщо премія зникне, цикл буде порушено: вартість фінансування зросте, накопичення біткоїнів сповільниться, а цінність наративу послабне. Наразі компанії, що зберігають біткоїни, все ще мають перевагу доступу до капітальних ринків та ентузіазм інвесторів, але їхнє майбутнє залежатиме від фінансової дисципліни, прозорості та здатності «підвищити кількість біткоїнів на акцію» (а не просто накопичувати загальну кількість біткоїнів). «Опційна вартість», яка надає цим акціям привабливість під час бичачого ринку, може швидко перетворитися на тягар під час ведмежого ринку.