Maple Finance: управління активами у блокчейні в епоху інституційного капіталу

Цей звіт було підготовлено Tiger Research, в якому аналізується позиціонування Maple Finance як платформи управління активами у блокчейні та стратегічні можливості на ринку шифрування, що постійно розвивається.

Автор: Tiger Research

Підсумок основних моментів

З появою все більшої кількості інституційних інвесторів на ринку шифрування зростає попит на рішення з управління активами, що відповідають стандартам традиційних фінансів. Maple Finance з'явився, щоб заповнити цю прогалину, закріпивши своє місце як платформа управління активами у блокчейні.

Maple робить не лише з'єднує кредиторів та позичальників. Він проводить структуровану оцінку позичальників і стратегічно управляє забезпеченням, роблячи його більш схожим на традиційну компанію з управління активами. Нещодавно Maple також розширив свою лінійку продуктів, запустивши продукт з прибутковістю біткоїн, який перетворює біткоїн з пасивного активу на актив, що може генерувати прибуток.

Зі збільшенням кількості установ, які входять у сферу шифрування, такі підготовлені платформи управління активами, як Maple Finance, можуть встановити ранні відносини з установами – ця перевага може перетворитися на довгострокове лідерство на ринку.

1. Шифрування ринку потребує управління активами

У традиційній фінансовій сфері інвестори, які володіють великими активами, зазвичай покладаються на брокерські компанії для отримання професійних послуг з управління активами — це широко вживана стратегія. Але розгляньте іншу ситуацію: припустимо, ви генеральний директор компанії Strategy Майкл Сейлор, і ви вже придбали велику кількість біткоїнів. Як ви ефективно керуватимете цими активами?

Спочатку варіанти, такі як стейкінг або пряме кредитування, здавались доцільними. Але на практиці управління великими обсягами шифрованих активів є складним та схильним до помилок. Це зазвичай вимагає фахівців та вдосконаленого операційного контролю. Люди можуть почати розглядати професійне управління активами, подібно до традиційних фінансів. Однак тут існує ще один виклик: у шифрованому ринку структуровані та надійні установи з управління активами є дуже рідкісними.

Ця прогалина створила очевидну можливість для управління шифрованими активами. Застосування перевірених моделей з традиційних фінансів до цифрових активів може вивільнити величезний ринковий потенціал. З поглибленням участі установ у шифрованій сфері, потреба в професійному, структурованому управлінні активами стає вкрай важливою.

!

Джерело: bitcointreasuries, Tiger Research

З огляду на прискорення залучення установ до сфери шифрування, цей попит стає все більш помітним. Ключовим прикладом є масове придбання біткоїнів компанією Strategy, яке розпочалося у 2020 році. Ця тенденція ще більше посилилася після затвердження спотових біткоїн ETF в США та Гонконзі в 2024 році.

Таким чином, ринок, який раніше контролювався роздрібними інвесторами, наближається до своїх меж. Поточне середовище потребує професійних рішень для управління активами, адаптованих до потреб інститутів.

Maple Finance була створена саме для задоволення цієї потреби. Компанія була заснована у 2019 році, Maple поєднує традиційні фінансові знання з інфраструктурою у блокчейні та впевнено закріпила свою позицію як провідний постачальник управління активами у блокчейні.

2. у блокчейні активів: Maple Finance

Структура Maple Finance проста і зрозуміла. Вона сприяє кредитному шифруванню у блокчейні, з'єднуючи постачальників капіталу (LP) з інституційними позичальниками.

Це підводить до ключового питання: в традиційних фінансах управління активами зазвичай передбачає диверсифікацію портфеля активів клієнтів через інвестиції в акції, облігації, нерухомість та інші інструменти для управління ризиками та досягнення довгострокового зростання вартості.

У цьому контексті, чи може платформа, що спеціалізується на посередництві в позиках, вважатися справжньою компанією з управління активами?

!

Джерело: Maple Finance

Після вивчення фактичної роботи Maple Finance відповідь стає більш зрозумілою. Ця платформа використовує професійні практики управління активами, які виходять за рамки простого поєднання кредитів. Вона проводить всебічну кредитну оцінку для установних позичальників і приймає стратегічні рішення щодо розподілу коштів і умов кредитування.

Протягом усього процесу кредитування Maple також активно управляє капіталом, використовуючи механізми, такі як заставне забезпечення та повторне кредитування. Ця операційна модель явно виходить за межі базового посередництва у кредитуванні і більше нагадує функції сучасної компанії з управління активами.

3. Основні учасники та механізм роботи Maple Finance

Maple Finance може функціонувати як у блокчейні активів управлінська організація (а не лише як посередник у кредитуванні) завдяки своїй чітко визначеній структурі учасників та систематизованій операційній структурі. Продукти Maple побудовані навколо трьох ключових ролей учасників:

Maple Finance як у блокчейні управлінська організація активами (а не простий посередник з кредитування) виконує роль, що походить з її чіткої структури учасників і систематизованої операційної структури. Її продуктовий модель побудована навколо трьох основних ролей учасників:

!

Джерело: Tiger Research

Ця структура відображає існуючі механізми захисту в традиційних фінансах. У корпоративному кредитному бізнесі банків вкладники надають кошти, компанії подають заявки на кредити, а внутрішня команда кредитування оцінює їх фінансовий стан. А акціонери беруть участь у прийнятті рішень щодо управлінських напрямків.

Функціонування Maple Finance подібне. Коли позичальник подає заявку на кредит, кредитна команда Maple встановлює умови на основі співвідношення застави та якості активів. Кредитори надають фінансування, функція яких подібна до функції вкладників, тоді як власники $SYRUP виконують роль, схожу на роль акціонерів, беручи участь у прийнятті рішень на рівні протоколу.

Однією з ключових відмінностей є те, що власники $SYRUP також отримують винагороди за стейкінг, які фінансуються доходами від протоколу. Варто зазначити, що 20% доходів виділяється на викуп, щоб підтримати ці винагороди.

!

Джерело: Tiger Research

Розглянемо конкретний приклад. Основному маркет-мейкеру TIGER 77 потрібно 10 мільйонів доларів США оборотних коштів для розширення торгових позицій у період посилення волатильності на ринку. Однак традиційні банки відмовили у цьому запиті, посилаючись на обмежену довіру до сфери криптовалют — це призвело до того, що TIGER 77 не змогла отримати необхідні кошти.

Внутрішній кредитний та консультаційний підрозділ Maple Finance Maple Direct заповнює цю прогалину через свої високодохідні корпоративні продукти (High-Yield Corporate Product). Кваліфіковані інвестори, які визнають досягнення Maple Direct, вносять 10 мільйонів USDC у кредитний пул.

Коли TIGER 77 подає заявку на кредит, Maple Direct проводить всебічну оцінку кредитоспроможності, перевіряючи фінансовий стан компанії, історію операцій та ризиковий стан. Після оцінки вона затверджує кредит у розмірі 10 мільйонів USDC, використовуючи ефіріум як заставу, під відсоткову ставку 12,5%.

Після виконання кредиту починається розподіл доходів. TIGER 77 виплачує місячний відсоток, з якого Maple Direct залишає 12% як управлінський збір. Решта відсотків розподіляється між кваліфікованими інвесторами.

Тут різниця Maple стає чіткою. Він виходить за межі базового посередництва кредитування, активно управляючи заставою — включаючи підвищення капітальної ефективності через вторинне кредитування та заставне стейкування. У деяких випадках Maple також будує кредити на основі корпоративної гарантії материнської компанії (а не традиційної застави).

Насправді, послуги, які надає Maple, можна порівняти з послугами традиційних фінансових установ. Вона активно управляє коштами, а не просто з'єднує кредиторів і позичальників. Цей підхід зміцнює позицію Maple як надійної компанії з управління активами на рівні інституцій, а не просто ще однією платформою для кредитування DeFi.

4. Основні продукти Maple Finance

4.1. Клен Інституційний

Maple Finance через пропозицію різноманітних, структурованих продуктів закріпила своє місце як легітимна у блокчейні установа з управління активами. Її продукти в основному поділяються на дві великі категорії: кредитні продукти та продукти управління активами, кожна з яких призначена для відповідності різним рівням ризику та цілям доходу інвесторів.

!

Джерело: Tiger Research

Перша категорія — кредитні продукти — включає в себе блакитні фішки (Blue Chip) та продукти з високою доходністю (High Yield) від Maple. Лінія блакитних фішок спеціально розроблена для консервативних інвесторів, які акцентують увагу на збереженні капіталу. Вона приймає лише зрілі активи, такі як біткоїн та ефір, як заставу та дотримується суворих практик управління ризиками.

У порівнянні, продукти з високим доходом орієнтовані на інвесторів, які шукають вищий дохід і готові ризикувати більше. Їхня основна стратегія полягає в активному управлінні надмірно закладеними активами — шляхом стейкінгу або вторинного кредитування — для отримання додаткового доходу, а не просто утримання забезпечення.

!

Джерело: Maple Finance

Другий тип продуктів Maple Finance — управління активами — почався з їхнього продукту BTC Yield. Цей продукт був запущений на початку цього року у відповідь на зростаючий попит з боку інститутів на біткойн. Його ціннісна пропозиція дуже проста: інститути не повинні пасивно тримати біткойн, а можуть вносити BTC для отримання відсотків, генеруючи прибуток з наявних активів.

Це, безумовно, викликає питання: якщо установи можуть безпосередньо купувати і тримати біткоїн, чому б їм не управляти ним самостійно? Відповідь полягає в реальних обмеженнях — в основному через відсутність безпечної технологічної інфраструктури для отримання доходу або операційних експертних знань.

Продукт отримання доходу в біткоїнах Maple Finance використовує двостороннє стейкування (dual staking), надане Core DAO. У цій моделі інституції безпечно зберігають свої біткоїни в таких інституційних сховищах, як BitGo або Copper, отримуючи винагороду за стейкінг, зобов'язуючись не використовувати свої активи протягом визначеного періоду. Іншими словами, інституції безпечно блокують свої активи та отримують прибуток.

Однак, фактичний процес виконання є складнішим, ніж здається. За простим виглядом «отримання прибутку на біткоїні» стоїть ряд технологічних та операційних кроків — укладення контракту з депозитарними установами, участь у стейкінгу Core DAO, перетворення винагороди за стейкінг $CORE в готівку. Кожен крок вимагає професійних знань, а більшість установ не володіє цими знаннями.

Це відображає знайому модель у традиційних фінансах. Хоча компанії можуть безпосередньо управляти активами, вони зазвичай покладаються на професійні компанії з управління активами, щоб ефективно та безпечно виконувати цю роботу. У сфері шифрування потреба в таких професійних знаннях є ще більшою — враховуючи технічну складність, регуляторний нагляд, безпеку та управління ризиками.

Починаючи з продуктів доходу від біткойна, Maple Finance планує розширитися на більш широкий спектр продуктів управління активами. Ця стратегія є критично важливою для подолання розриву між інституційними інвесторами та ринком шифрування, задовольняючи довгостроково незадоволений попит.

Завдяки наданню всебічних, професійно керованих послуг, Maple дозволяє установам прагнути стабільного доходу від цифрових активів — не відхиляючись від своїх основних бізнес-цілей.

4.2 сиропUSDC

!

Джерело: Maple Finance

Продукти, про які йшлося до цього часу, в основному орієнтовані на кваліфікованих інвесторів, що обмежує доступ для загальних роздрібних учасників. Щоб вирішити цю проблему, Maple Finance запустила syrupUSDC та syrupUSDT — це ліквідні пулі для роздрібних інвесторів, що базуються на існуючій інфраструктурі кредитування Maple та мережі позичальників.

Кошти, залучені через syrupUSDC, будуть надані в позику інституційним позичальникам з Maple синьо-червоного та високодохідного пулу, ці позичальники проходять той же процес оцінки кредитоспроможності, що й інші продукти Maple. Процентні ставки від цих кредитів безпосередньо розподіляються між зберігачами syrupUSDC.

Попри те, що структура подібна до інституційних продуктів Maple, pool syrup управляється незалежно. Цей дизайн знижує бар'єри для входу для роздрібних користувачів, зберігаючи при цьому сувору роботу інституційних продуктів — підвищуючи доступність без шкоди для стабільності структури.

!

Джерело: Dune

Хоча прибутковість трохи нижча за рівень, який надається інституційним учасникам, Maple запровадила систему винагород «Drips» для покращення довгострокової участі. Drips надає додаткові токенові винагороди, які капіталізуються в балах кожні чотири години. Наприкінці кожного сезону бали можна конвертувати в токени SYRUP. Завдяки цій стимулюючій механіці та активній стратегії залучення коштів, Maple Finance залучила близько 19 мільярдів доларів США у USDC та USDT.

Отже, syrupUSDC/USDT розширює інституційні продукти до роздрібних інвесторів, поєднуючи доступність з структурованими механізмами винагороди. Інтегрувавши Drips, Maple демонструє глибоке розуміння динаміки участі у Web3, пропонуючи модель, яка заохочує постійну участь і підтримує фінансову дисципліну.

5. Ключові диференційовані переваги Maple Finance

Основна диференційна перевага Maple Finance полягає в реалізації повністю розгорнутої у блокчейні системи на рівні організацій. Maple не просто покладається на алгоритмічні кредитні протоколи, а поєднує інфраструктуру у блокчейні з людською експертизою, створюючи середовище, що відповідає стандартам організацій.

5.1. Послуга, розроблена експертами традиційних фінансів

Ця різниця починається з команди Maple. Багато фінансових платформ у блокчейні позбавлені фахівців з традиційним фінансовим досвідом. Хоча такий досвід не є абсолютно необхідним, без глибокого розуміння потреб інституційних інвесторів та очікувань ризику важко надати справжні послуги на рівні інститутів.

Це саме те, що вирізняє Maple. Його команда складається з професіоналів, які мають десятиліття досвіду у традиційних фінансах та оцінці кредитоспроможності. Їхня експертиза дозволяє проводити ретельну оцінку кредитоспроможності та надійне управління ризиками, що становить основу довіри, необхідну для інституційних клієнтів.

!

Джерело: Tiger Research

Фон команди Maple допомагає пояснити, чому їй вдалося отримати довіру інституційних інвесторів.

Генеральний директор Сідні Пауелл має досвід управління активами в Національному банку Австралії та Angle Finance. Співзасновник Джо Фланаган був консультантом у PricewaterhouseCoopers, зосереджуючись на корпоративному фінансовому аналізі, а згодом обіймав посаду фінансового директора (CFO) в Axsesstoday.

У технічному плані, головний технічний директор Метті Коллум раніше працював старшим інженером у Wave HQ і є засновником фінансово-технологічного стартапу Every. Головний операційний директор Райан О『Шіа раніше відповідав за стратегічну роботу в Kraken, отримавши безпосередній досвід у шифруванні.

Більш широка команда включає професіоналів з фінансовим та технічним фоном. Директор з капітальних ринків Сід Шет відповідав за інституційний продаж у Deutsche Bank. Директор продукту Стівен Лю обіймав посаду менеджера продукту в Amazon і керував проєктами фінансових технологій в Anchorage Digital.

Основна перевага Maple полягає в інтеграції традиційних фінансів та знань у блокчейні. Двосторонні знання команди дозволяють їм задовольняти очікування установ, одночасно пропонуючи у блокчейні рішення з операційною надійністю та технічною точністю.

5.2. Диференційована система управління ризиками

Методи управління ризиками Maple Finance відображають експертизу їхньої професійної команди і відрізняють їх від більшості DeFi протоколів. Хоча більшість протоколів сильно покладаються на автоматизовані, децентралізовані механізми, Maple безпосередньо застосовує перевірені методології традиційних фінансів у блокчейні.

Перший ключовий компонент - це процес оцінки кредиту. У більшості DeFi протоколів, як тільки заставу внесено, кредит автоматично надається з майже відсутньою кредитною оцінкою.

У порівнянні, Maple Finance впровадила більш обережну модель андеррайтингу. Як зазначалося раніше, відбір позичальників здійснюється її інвестиційним консалтинговим відділом Maple Direct. Цей підхід, орієнтований на кредит, в поєднанні з перевагою надмірної заставної структури, дозволяє Maple управляти ризиками з самого початку.

У випадку, коли необхідно провести ліквідацію, більшість протоколів автоматично ініціюють негайний продаж активів, як тільки забезпечення опускається нижче порога. Maple застосовує інший підхід — надсилає 24-годинне повідомлення, даючи позичальникам час для поповнення забезпечення. Це подібно до практики традиційних банків, де повідомлення про додаткові вимоги до забезпечення (margin call) передує ліквідації. Якщо позичальник не відреагує протягом вікна часу, проводиться ліквідація.

Навіть сам процес ліквідації має на меті мінімізувати вплив на ринок. Хоча звичайні DeFi протоколи проводять ліквідацію на біржах — існує ризик сліплення та руйнування цін — Maple виконує ліквідацію через заздалегідь домовлені позабіржові угоди (OTC deals) з маркет-мейкерами, що забезпечує контрольоване виконання та знижує волатильність.

Система виведення Maple також дуже виразна. У традиційному DeFi, якщо є доступна ліквідність, користувачі можуть миттєво виводити кошти — але коли ліквідності недостатньо, виникає невизначеність. Maple обробляє виведення по порядку або в запланованих партіях, надаючи користувачам чітке уявлення про доступність коштів. Такий структурований підхід дозволяє інвесторам ефективно планувати, додаючи визначеність і впевненість до ризикового управлінського框架 Maple.

5.3. Інтегрована структура екосистеми

!

Джерело: Tiger Research

Maple Finance застосувала обережну стратегію зростання — пріоритет на внутрішньому управлінні ризиками та стратегічній синергії, а не на швидкій експансії. Перед зовнішніми співпрацями команда створила досконалу структуру управління ризиками. Maple не розширювалася сліпо, а зосередилася на співпраці з ключовими партнерами, які можуть забезпечити значне створення вартості.

Ця стратегія чітко відображається в розширенні екосистеми syrupUSDC. Для розширення свого впливу у сфері DeFi Maple співпрацює з провідними платформами, такими як Spark і Pendle, для реалізації різноманітної структури доходів та багатоступеневих точок доступу для користувачів.

Співпраця зі Spark принесла конкретні результати: Spark виділив 300 мільйонів доларів syrupUSDC, щоб підтримати його як забезпечення для USDS. Це не символічне партнерство — воно призвело до реальної капітальної деплояції.

Інтеграція з Pendle ще більше підвищила гнучкість. Учасники syrupUSDC тепер можуть використовувати механізм токенів основного капіталу (Principal Token, PT) та токенів доходу (Yield Token, YT) Pendle для налаштування свого експозиційного доходу. Ця модель — використання професійних переваг кожного партнера — стала послідовною стратегією в лінійці продуктів Maple.

Продукти доходу BTC також відображають той самий підхід. Їхня мета - перетворити біткойн з пасивного активу в актив, що приносить дохід. Для досягнення цієї мети потрібні два основні компоненти: безпечне зберігання та ефективне розгортання. Maple вирішує ці дві проблеми, співпрацюючи з BitGo та Copper для забезпечення зберігання рівня установ, одночасно генеруючи дохід через модель подвійного стейкінгу Core DAO. В результаті створено інтегровану систему, в якій зберігання та дохід існують разом без необхідності компромісу.

6. Maple Finance 2025 року та в майбутньому

У грудні 2024 року Maple Finance у листі засновника опублікував свою стратегічну дорожню карту, в якій окреслив пріоритети на 2025 рік. Приблизно через шість місяців багато з цих цілей вже були досягнуті:

• Загальна заблокована вартість (TVL) Maple перевищила 4 мільярди доларів;
• Перший традиційний фінансовий (TradFi) партнер через Maple Institutional позичив понад 100 мільйонів доларів;
• Syrup.fi перший DeFi інтеграція з обсягом понад 100 мільйонів доларів;
• Дохід за угодами перевищив 25 мільйонів доларів.

Довгострокове бачення Maple є амбітним. До 2030 року мета платформи – досягти 100 мільярдів доларів США в річному обсязі управління кредитами – це майже в 45 разів більше, ніж поточний обсяг інвестиційного портфеля в 22 мільярди доларів США. Для досягнення такого масштабу потрібно не лише розширити існуючий кредитний бізнес. Maple повинна розширити свій асортимент продуктів управління активами, поглибити партнерські відносини з традиційними фінансовими установами та залучити інституційних інвесторів з усього світу.

Першим стратегічним акцентом є розширення використання продуктів доходу BTC. Інтерес інститутів до біткойна різко зріс, а також зросла потреба в рішеннях, що виходять за рамки простого зберігання і можуть генерувати прибуток. Важливо зайняти значну частку цього ринку.

Друга стратегія полягає в розширенні асортименту продуктів активів Maple. Наразі основна увага приділяється біткойну, але Maple планує розширити продукти, що приносять дохід, на різноманітні цифрові активи. Нещодавно інституційні інвестори почали включати ефіріум до свого портфоліо, і очікується, що ця тенденція до диверсифікації володіння цифровими активами прискориться. Якщо Maple зможе надати ефективні послуги з управління активами, щоб отримати додатковий дохід від цих активів, з'являться значні можливості для зростання.

7. Maple Finance: Крок до більш значущої позиції

Ринок шифрування валют традиційно керується роздрібними інвесторами. Станом на сьогодні, загальна капіталізація становить приблизно 3,29 трильйона доларів США (CoinMarketCap) — порівняно з 51 трильйоном доларів США державного боргу США та 18-27 трильйонами доларів США золота, розмір все ще незначний. Ці порівняння підкреслюють потенціал зростання, якщо шифрування валюти повністю інтегрується в традиційні класи активів.

Інституційні інвестори відіграватимуть ключову роль у стимулюванні цього зростання. На відміну від роздрібних учасників, активи, що управляються інститутами, вимірюються десятками мільярдів або сотнями мільярдів доларів, що означає, що навіть незначні інвестиції можуть значно розширити ринок шифрування. Однак, вхід інститутів супроводжується вищими очікуваннями — включаючи дотримання нормативних вимог, складне управління ризиками та безпечні рішення для зберігання.

定位 Maple Finance є обслуговуванням цього сегмента ринку для установ. Maple не надає базових інструментів кредитування, а розробила комплексний набір фінансових послуг, спрямованих на задоволення стандартів установ. Її стратегія тепер включає розширення партнерських відносин і контрактних зв'язків з традиційними фінансовими установами для подальшого підвищення довіри.

Недавній етап підкреслив його позицію: Maple оголосила про досягнення першої угоди з фінансування, що підтримується біткойнами, з Cantor Fitzgerald. Біткойн-фінансова підрозділ Cantor планує надати до 2 мільярдів доларів початкового фінансування, і Maple була обрана першою позичальницею. Це підкреслює інституційну надійність та лідерство Maple на ринку шифрування кредитів.

Отримання клієнтів з високою репутацією — таких як компанія Strategy, яка вже використовує біткойн як державний актив — ще більше прискорить прийняття продуктів Maple з доходів BTC. Час особливо важливий: інституційні клієнти мають прихильність. На відміну від роздрібних клієнтів, інституційні, встановивши партнерські відносини, рідко змінюють постачальника послуг і більше схильні до встановлення довгострокових партнерств для управління ризиками та безперервності операцій.

Maple не є єдиною компанією, яка прагне цього ринку, але її перевірений інституційний досвід надає їй сильні переваги. Врешті-решт, наступні два-три роки будуть вирішальними для того, які платформи зможуть стати лідерами у сфері інституційного шифрування.