Гонка за стейблкоїнами в Гонконгу: святкування капіталу та випробування цінностей

Автор: Олівер, Mars Finance

9 липня 2025 року на ринку Гонконгу панувала дивна атмосфера, яка поєднувала в собі як вогонь, так і лід. У попередній торговий день компанія Jin Yong Investment (01328.HK) була схожа на дика мустанга, завдяки меморандуму про співпрацю з "стабільною монетою", ціна акцій зросла з менш ніж 2 гонконгських доларів до 15 гонконгських доларів, що становило більше ніж 6-кратне зростання, а ринкова капіталізація на деякий час перевищила 100 мільярдів гонконгських доларів. Однак, всього через 24 години яскраві феєрверки перетворились на холодний водоспад, ціна акцій різко впала на більше ніж 40%, залишивши безліч тих, хто купував на піку, заблокованими на вершині.

Цей захоплюючий капітальний американський гірка, як грім, розірвав шумний завісу концепції "стабільних монет" в Гонконзі. Це не лише класичний випадок спекуляцій та бульбашок, а й призма, що відображає спрагу, тривогу та розгубленість капіталу під величезним наративом Гонконгу про перехід до глобального хабу Web3. Коли всі звернули увагу на ліцензію стабільної монети, яка, як стверджується, має "однозначну" кількість, на поверхню виходить глибше питання: хто насправді є гравцем у цьому "золотоносному бумі", ретельно спроектованому регуляторами? Хто є спекулянтом, захопленим цими хвилями?

Карта регулювання та золото "ліцензій"

Щоб зрозуміти цей бум, потрібно спочатку розглянути ретельно намальовану "карту скарбів" Гонконгського управління фінансових послуг (HKMA). Ядро цієї карти – це програма "пісочниці" для емітентів стейблкойнів та майбутня офіційна ліцензія, яку важко отримати.

На відміну від неясного або ворожого ставлення до криптовалют у багатьох регіонах світу, Гонконг вибрав активне прийняття поряд із суворим регулюванням. Міністр фінансових справ і скарбництви Гонконгу Ху Чженьюй вже давно чітко передав сигнал ринку: у майбутньому ліцензії на випуск стабільних монет будуть «однозначними». Ці прості слова для капітального ринку звучать, як оголошення про обмежений аукціон топових ресурсів. Ліцензія в цей момент стає новою «нафтою», квитком для входу у світ цифрових фінансів майбутнього, і її дефіцит сам по собі створює безпрецедентну цінність.

План "пісочниці" Гонконгського управління грошового обігу є першим бар'єром на шляху до скарбу. Це не відкритий конкурс для всіх, а запрошений турнір, в якому можуть брати участь лише еліти. Перші три групи фіналістів, оголошені в липні 2025 року, демонструють чітке уявлення регулятора про майбутню екологію стабільних монет:

JD Coin Chain Technology: за ним стоїть китайський електронний бізнес і фінансовий гігант постачання JD, який націлений на величезний потенціал стабільних монет у реальній економіці, зокрема в галузі міжнародної торгівлі та платежів.

Кругла монета інноваційних технологій: її акціонери пов'язані з провідною китайською інтернет-страховою компанією ZhongAn Online, що вказує на інноваційні сценарії фінансових технологій та фінансової доступності.

Аліянс між Standard Chartered Bank, Animoca Brands та Hong Kong Telecommunications: це можна назвати "королівським поєднанням", яке об'єднує досвід відповідності міжнародного банківського сектору, екосистему провідних компаній Web3 у сфері ігор та базу користувачів місцевого телекомунікаційного гіганта.

Не важко помітити, що регуляторні органи шукають «золотоносців», які мають реальні застосування, потужні капітали та глибокі основи відповідності – «офіційні війська». Вони сподіваються, що ці особи зможуть дійсно використовувати інструмент стейблкоінів для вирішення проблем реальної економіки, а не лише для створення спекулятивних інструментів, віддалених від реальності.

Образи всіх шукачів золота

Під керівництвом цієї офіційної карти, учасники ринку гонконгських акцій починають грати захоплюючу виставу різноманіття життя. Їх можна грубо розділити на три категорії: «ліцензовані оператори», які мають офіційні дозволи, «продавці лопат», які надають послуги навколо золотої лихоманки, а також «дикі дослідники», які намагаються знайти короткі шляхи за межами карти.

«Франчайзери» безумовно є компаніями, такими як ZhongAn Online (06060.HK) та JD Group (9618.HK), які безпосередньо пов'язані з учасниками пісочниці. Вони є найпомітнішими «насіннями» на ринку, їхня цінність глибоко пов'язана з тим, чи зможе пісочниця успішно «вийти з коробки» та комерціалізуватися. Стратегія ZhongAn Online є особливо далекосяжною, їхній віртуальний банк «ZhongAn Bank» навіть вже почав надавати послуги резервування для стейблкоїнів, що дозволяє їм переходити від простої «концептуальної акції» до постачальника основної інфраструктури для екосистеми стейблкоїнів у майбутньому.

"Продавці лопат" - це ліцензовані установи, такі як група OSL (00863.HK) та Victory Securities (08540.HK). Як одна з перших ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами (VATP) у Гонконзі, бізнес OSL є "водою, електрикою та газом" для всієї екосистеми. Незалежно від того, хто в кінцевому підсумку отримає ліцензію на стейблкоїни, всі повинні здійснювати торги та обіги на платформі, що відповідає вимогам. Нещодавно OSL оголосила про придбання канадської криптоплатіжної компанії Banxa, що ще більше підкреслює її амбіції створити глобальну мережу цифрових активів, що відповідає вимогам. Бізнес-модель таких компаній є більш чіткою, ризики відносно нижчі, вони стабільно продають лопати та джинси під час золотої лихоманки.

А компанія Jin Yong Investment стала найяскравішим прикладом «диких котів». Перед оголошенням у липні основний бізнес цієї компанії не мав жодного стосунку до віртуальних активів. Вона спиралася на неформальну угоду з компанією на ім'я AnchorX. Проте ринковий ентузіазм вибірково ігнорує два фатальні деталі: по-перше, угода не має юридичної сили, співпраця може в будь-який момент зірватися; по-друге, основна ліцензія її партнера AnchorX була надана фінансовим регулятором Казахстану, що в рамках регуляторної системи Гонконгу майже дорівнює аркушу паперу.

Історія інвестицій Jin Yong є типовою трагедією "золотошукачів, що користуються неправильними картами". Вона намагалася обійти суворий шлях, визначений Гонконгською грошовою адміністрацією, сподіваючись на історію "офшорної юаневої стабільної монети", яка була сповнена уяви, але не мала жодної основи для дотримання норм. Короткочасний підйом на ринку був зумовлений сліпим культом слова "стабільна монета" та колективною тривогою за можливістю пропустити (FOMO). І коли приплив спав, інвестори нарешті побачили ілюзію їхнього партнерства та крихкість його кваліфікації, крах акцій став неминучим.

Випробування цінності після свята

Шум навколо інвестицій Jin Yong, скоріше, є не скандалом, а дорогою ринковою освітою. Він у найекстремальніший спосіб розкриває всім учасникам просту істину: у Гонконзі, відокремлене від слів "дотримання норм", наратив Web3 врешті-решт є повітряною замком.

Ця буря також змусила ринок задуматися на глибшому рівні. Переслідування капіталом нових наративів є вічним, особливо в умовах ринкового середовища, що позбавлене яскравих моментів зростання, "стейблкоїни" та "Web3" діють як потужний стимул. Проте, коли наратив відривається від основ цінності, це неминуче перетворюється на небезпечну гру у "передачу барабана".

Справжня цінність ховається під шумом. Коли такі столітні фінансові гіганти, як Standard Chartered Bank, готові об'єднати зусилля з новими гравцями Web3, такими як Animoca Brands, щоб дослідити використання стейблкоїнів для внутрішньоігрових платежів та торгівлі цифровими колекційними предметами; коли JD намагається вирішити проблему ефективності міжкордонних розрахунків у своїй величезній мережі постачання за допомогою стейблкоїнів — це найзахоплююча частина історії стейблкоїнів Гонконгу. Це передвіщає, що цифрові активи переходять з краю до мейнстріму, з спекуляцій до застосувань.

Для Гонконгу цей експеримент, ініційований регуляторами, має на меті не створення кількох акцій з великими коливаннями. Справжня мета полягає в тому, щоб залучити гравців найвищого рівня та сили, створивши глобальну, надійну екосистему стабільних монет, щоб зміцнити його позиції як міжнародного фінансового центру та зайняти лідируючі позиції в епоху Web3, що вплине на майбутнє.

Ціна акцій Jin Yong Investment на графіку K-ліній буде пам'ятатися як цікава примітка в історії фінансів Гонконгу. Це знаменує кінець епохи — епохи, коли можна було безсоромно спекулювати лише на основі концепцій і оголошень. Нова епоха вже починається, в якій справжнє «золото» не належить найвмілішим оповідачам, а належить тим, хто здатен твердо стояти на землі та з будівельними інструментами в руках, зводити реальну цінність на мапі регулювання. Бурхливий бум золотошукачів вже завершився, а випробування цінності лише починається.