За тиждень зростання в чотири рази, екосистема SOL "монета-акції" вибухнула.

Джерело: Blockbeats

Автор: BUBBLE

Оригінальна назва: За тиждень зростання на 400%, хто насправді є справжнім SOL-версією MicroStrategy

Під впливом таких проєктів, як Robinhood, xStocks, Republic, вже з'явилася велика кількість «акцій» на блокчейні в екосистемі Solana, і розпочато безпрецедентний експеримент «зв'язку між монетами та акціями». А Upexi, після кількох місяців постійного збільшення володіння SOL, перевищила 730 тисяч монет, ставши компанією з найбільшим обсягом SOL, яка котирується на Nasdaq, і нещодавно оголосила, що через платформу Opening Bell, що належить Superstate, токенізує свої акції, зареєстровані в SEC, на Solana.

Разом з планом запустити "токенізовані акції" на одній платформі, також є ще одна компанія "SOL Strategies", яка займається "SOL мікро стратегією". Вони намагаються побудувати трирівневу циклічну структуру, використовуючи традиційне акціонерне (або боргове) фінансування для купівлі активів SOL, розблокуючи ліквідність через токенізацію на блокчейні, а в кінцевому підсумку використовуючи протоколи DeFi для збільшення капіталу.

!

І саме успіх або невдача цієї моделі безпосередньо вплине на процес інтеграції традиційних фінансів з фінансами на блокчейні.

Чи дійсно компанії, які купують SOL, заробляють?

Ці дві компанії, які незабаром вийдуть на Opening Bell, обидві є основними активами SOL, але моделі фінансування та стратегії утримання різні. З точки зору обсягу фінансування та способу виконання, Upexi обрала більш агресивний шлях. 21 квітня 2025 року Upexi оголосила про залучення 100 мільйонів доларів через PIPE приватне розміщення, яке очолює відомий крипто-маркетмейкер GSR. Випущено 43 859 649 простих акцій за ціною 2,28 долара за акцію. Зібрані кошти, після вирахування витрат на операції, приблизно 530 мільйонів доларів, підуть на погашення боргів, а залишкові кошти будуть використані виключно для створення скарбниці SOLana та нарощування активів SOL. За словами керівника компанії Аріфа Казі, ціна за акцію цього фінансування була вищою за тодішню ринкову ціну, і жодні умови блокування або додаткові умови для токенів не були встановлені. Upexi потім швидко придбала активи SOL, і станом на 30 червня вона володіла приблизно 735 692 монетами SOL, вартістю близько 110 мільйонів доларів за ринковою ціною. Основні три середні ціни закупівлі становили 135,22 долара, 141,10 долара та 151,50 долара, загальна середня вартість приблизно 142 долари за монету SOL, ця частина активів SOL порівняно з теперішньою ціною (157 доларів) має приблизно 10% премії.

!

А нещодавно в опублікованому оголошенні компанія планує отримувати прибуток у розмірі приблизно 7%–9% річних через стейкінг SOL і розвивати бізнес у таких сферах, як майнінг, вузли, стейкінг та DeFi в екосистемі SOL. Якщо, як зазначено в оголошенні, більшість SOL вже було стейкнуто, то за умов, що не відбувається зменшення активів і середня ціна SOL не має значних коливань, річний прибуток Upexi від стейкінгу SOL досягне 8,8 мільйона доларів. Ці доходи не будуть безпосередньо розподілятися між акціонерами компанії, а будуть збільшені до державної скарбниці, що призведе до безпосереднього підвищення чистої вартості активів на акцію (NAV на акцію), тобто до "вмісту SOL" на одну акцію. З урахуванням 38,2 мільйона акцій в обігу, кожна акція відповідатиме приблизно 0,0192 SOL (вартість приблизно 2,97 долара). Накопичення доходів від стейкінгу може ще більше підвищити вартість SOL на акцію, що в свою чергу підтримуватиме зростання ціни акцій.

!

А SOL Strategies використовує механізм фінансування через конвертовані облігації. 23 квітня 2025 року компанія оголосила про досягнення угоди з ATW Partners на суму 500 мільйонів доларів США щодо конвертованих облігацій, спеціально призначених для купівлі та застави SOL. Перша частина фінансування в розмірі 20 мільйонів доларів США вже надійшла приблизно 1 травня, і буде використана для купівлі SOL та застави на її вузлах верифікації, а в подальшому можна буде вибрати залишок до 480 мільйонів доларів США частинами за умовами ринку. Ці конвертовані облігації можуть бути перетворені в акції компанії за ринковою ціною, а відсотки виплачуються за ставкою 85% від прибутковості застави SOL.

Станом на 30 червня, портфель SOL Strategies зріс з початкових приблизно 267,321 монет (з ринковою вартістю приблизно 40 мільйонів доларів) до 392,667 монет SOL, середня вартість покупки кожної SOL становить приблизно 153.53 долара, з точки зору ціни монет, фактично немає суттєвих збитків або прибутків.

!

Середній дохід від поточного стейкінгу SOL, згідно з його звітом, становить близько 7,53%, хоча частина доходу, подібно до Upxie, реінвестується в державну скарбницю або стейкінг вузлів, підвищуючи чисту вартість активів на акцію. Проте в угоді з ATW Partners передбачено, що 85% доходу від стейкінгу SOL, отриманого шляхом придбання та стейкінгу за допомогою засобів, виплачується кредиторам у вигляді SOL, створюючи відносно самозабезпечувальний фінансовий цикл, де кожен долар капіталу, вкладений з першого дня, може приносити дохід. Крім того, конвертовані облігації за умовами конвертаційних угод можуть бути конвертовані в акції компанії за ринковою ціною, зокрема за ціною на день перед конверсією. Це положення звільняється від реєстрації відповідно до законодавства Канади та США, відповідає правилам Комісії з цінних паперів Онтаріо 72-503, без необхідності дотримання обов'язкового терміну володіння відповідно до канадського законодавства про цінні папери.

Купівля акцій фіктивних компаній: чи зможе блокчейн «продовжити» надбавку до чистої вартості активів?

Незалежно від того, чи це PIPE, чи фінансування у формі конвертованих облігацій, після придбання SOL, Upexi та SOL Strategies підтвердили певну форму життєздатності функціональних доходів активів типу SOL, але це лише перші два кроки, і насправді в динаміці акцій дійсно з'явилися деякі системні ризики.

Наприклад, 21 квітня 2025 року компанія Upexi повідомила про фінансування PIPE, після чого акції в той же день зросли з приблизно 2,3 долара до максимальних 16,8 долара, що становить зростання на 630%. Але після 23 червня, коли акції PIPE були розблоковані, а інвестори зареєстрували перепродаж, акції впали приблизно на 60% за один день, а потім 25 числа ще більше знизилися до приблизно 3,26 долара, що призвело до зниження більш ніж на 77% всього за два дні, майже повністю стерши зростання цін до стратегії. Після завершення фінансування, премія на чисті активи Upexi на акцію швидко зросла з приблизно 4 разів до понад 7 разів, але після розблокування акцій PIPE вона швидко знизилася і наразі наближається до рівня NAV на акцію.

!

Фінансова стратегія SOL спочатку не була такою агресивною, як у Upexi, але стикалася з подібними проблемами. 23 квітня після оголошення про фінансування конвертованими облігаціями акції зросли більш ніж на 18%, а наступного дня закрилися з ростом на 7%. До початку червня, після публікації фінансового звіту за Q2 та запуску пілотного проєкту на блокчейні, акції підвищилися з 1,8 канадських доларів до 2,42 канадських доларів, що становить приблизно 34% зростання. Але станом на липень 2025 року акції знизилися приблизно на 60% від максимуму, тому їх NAV-премія також зменшилася з приблизно 5 разів під час Q2 до близько 4,5 разів.

!

Наступний канал для компаній, що купують монети — Opening Bell

Насправді більшість публічних компаній з концепцією «криптовалюти та акцій» зіткнулися з подібними труднощами, а Upexi та SOL Strategies, скориставшись нещодавнім «запуском криптовалют на американському ринку», першими розпочали трансформацію ринкових стратегій та структури акцій. Після запуску Opening Bell від Superstate, компанія SOL Strategies, яка зареєстрована в Канаді, оголосила про плани виходу на біржу Nasdaq, але перед дзвінком на Nasdaq вони вирішили спочатку «подзвонити» на Superstate, 8 травня 2025 року спочатку оголосивши про запуск акцій своєї компанії на цій платформі, а після отримання схвалення від регуляторів акції SOL Strategies будуть торгуватися на Solana цього літа. Невдовзі після цього Upexi 26 червня 2025 року оголосила про токенізацію акцій через платформу Opening Bell, обидві сторони стали першими учасниками цієї платформи.

Opening Bell наразі вибір заснований на Solana (пізніше планується інтеграція з Ethereum та іншими ланцюгами), взаємодіючи з USTB та USCC, випущеними Superstate, а акції компанії будуть записані та токенізовані реєстраційним агентом акцій Superstate, зареєстрованим в SEC. На відміну від інших «дзеркальних токенів», ця форма не буде синтетичним експозицією чи упакованим токеном, а насправді першою справжньою акцією компанії, яка буде повністю зафіксована в блокчейні. І досить урочисто, що, на зразок Nasdaq, Superstate оголосила, що під час виходу компанії на біржу Opening Bell буде одночасно проведено дзвоник у головному офісі Superstate в Нью-Йорку.

!

Для вже котированих компаній Opening Bell надає «віртуальний крос-ланцюговий міст» від реальності до Crypto, а для компаній, які ще не котируються, Opening Bell більше нагадує «Pre Market» на Nasdaq або NYSE, надаючи можливість відкриття акцій для крипто-користувачів на крипто-орієнтованому ринку, забезпечуючи різний фінансовий доступ для майбутнього «офіційного котування».

Відкриття ринку дійсно може врятувати «акції криптовалют»?

Наразі, як Upexi, так і SOL Strategies, або інші компанії з купівлі монет, їхня основна підтримка NAV на акцію майже повністю походить з ринкової вартості SOL, якими вони володіють. Багато людей у спільноті стурбовані тим, чи використовуватимуть вони шлях матрьошок, щоб створити «монетно-акційний бульбашку», використовуючи PIPE або конвертовані облігації для фінансування покупки SOL, потім токенізуючи акції компанії в блокчейні, а потім використовуючи акції як забезпечення в DeFi для кредитування, тим самим вивільняючи новий інвестиційний капітал, реалізуючи структуру «купівля SOL — забезпечення — повторне інвестування».

Однак випуск і торгівля акціями на платформі Opening Bell все ще перебуває під суворим регуляторним контролем. Платформа вимагає, щоб інвестори пройшли KYC-верифікацію та завершили відповідну освіту, перш ніж вони зможуть зберігати «ланцюгові акції» (Token Shares) у заздалегідь схваленому гаманці зі списку білих. На даний момент лише наявні акціонери, інвестори, які пройшли KYC-авторизацію через Superstate, а також відповідні «KYC» партнерські гаманці мають права на участь у білому списку. Іншими словами, торгівля акціями на ланцюзі наразі обмежена лише схваленими рахунками, і інвестори поки не можуть вільно вкладати токенізовані акції в будь-які DeFi-протоколи для застави та позик.

Але водночас Superstate та такі установи, як Інститут політики Solana, подали до Комісії з цінних паперів і бірж США пілотну пропозицію під назвою «Project Open». Ця пропозиція передбачає, що в обмеженому колі емітентів деякі американські компанії можуть випускати, реєструвати та торгувати своїми акціями на таких публічних блокчейнах, як SOLana. Процес торгівлі також має відбуватися в затверджених гаманцях зі списку білих, і встановлено право регуляторних органів на втручання та внесення змін у будь-який час. Якщо SEC зрештою схвалить, це означатиме, що акції можуть бути реалізовані, як криптовалюта, з глобальним цілодобовим, миттєвим розрахунком; якщо ні, то традиційна модель торгівлі продовжиться.

Радикальна експериментальна група Superstate

Засновник Compound та Superstate Роберт Лешнер у інтерв'ю заявив, що він робить ставку на нове покоління інвесторів у криптовалюту. «Це величезна хвиля капіталу, яка не цікавиться брокерськими рахунками, лише криптовалютними гаманцями, вони хочуть мати можливість торгувати у звичний для них спосіб. Я справді вважаю, що це абсолютно новий капітальний ринок, готовий зустріти підприємства», – додав він. «По всьому світу хедж-фонди та венчурні компанії вже захоплені криптоорієнтованими каналами, і зазначив, що Superstate має 150 інституційних клієнтів по всьому світу, включаючи такі відомі установи, як Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk та ParaFi.»

Він не лише так сказав, але й так зробив. 14 липня засновник Superstate Роберт Лешнер поділився посиланням на форму SEC 13D в X, що свідчить про його намір придбати 57% акцій YHC (більшість акцій придбаються за ціною 3,77 долара за акцію, приблизно оцінюється в 2 мільйони доларів). Це компанія з низькою капіталізацією, з дещо підозрілою історією у сфері алкоголю. Він додав, що наступним кроком буде заміна ради директорів та допомога компанії в пошуку нових стратегічних напрямків.

!

Як тільки новина з'явилася, ця компанія, чия ринкова капіталізація спочатку складала лише 2 мільйони доларів, за всього лише за тиждень зросла більш ніж на 300%, досягнувши ринкової капіталізації в 1100 доларів.

!

А вже 18 липня, лише через 4 дні після публікації новини про поглинання, Роберт Лешнер опублікував повідомлення, в якому оголосив про відмову від боротьби за контроль над компанією LQR, зазначивши, що через постійне випуск нових акцій, які розводять акціонерні права, його частка більше не має ефективної контролюючої сили. Лешнер потім заявив, що не буде ініціювати жодних агентських чи правових дій, а планує рекомендувати LQR експертів з громади для допомоги в створенні криптовалютного фонду. Він підкреслив, що ця ситуація підкреслює непрозорість традиційних ринків у відстеженні акцій і вважає, що саме це є проблемою, яку може вирішити технологія криптовалют. З моменту публікації новини ринкова капіталізація компанії знову зменшилася на 40%.

Деякі члени спільноти припускають, що хоча зараз придбання «порожніх компаній» для створення криптовалютних скарбниць є досить поширеним явищем, можливо, ця справа не буде такою простою. Засновник Folius Ventures Джейсон Кам вважає, що існує досить висока ймовірність, що Роберт купив цю дешеву компанію-оболонку, щоб зберегти певну «опцію» під час просування свого бізнесу Superstate.

Він припустив кілька можливих шляхів розвитку, "Роберт Лешнер та деякі обговорювані партнери впровадять певний бізнес у YHC, а потім примусово пройдуть через процес Superstate, зробивши його прикладом токенізації акцій", або "Роберт Лешнер безпосередньо інтегрує Superstate в YHC", також можливо, що "Роберт Лешнер використовує цю компанію як свою холдингову платформу, з одного боку, просуваючи свої інвестиційні дії через матеріальне внесення або супутніми способами, а з іншого боку, розвиваючи бізнес Superstate."

!

Джейсон Кам також додав: «Звичайно, також можливо, що нічого не станеться, він просто тримає цю оболонкову компанію у себе.»

Підсумок

Цей шлях безсумнівно надає інституційним інвесторам більше можливостей для входу. Але чи зможе він довгостроково підтримувати премію до чистої вартості активів, все ще залежить від стійкості основних активів. На відміну від біткойна, що має сильний консенсус, SOL, як актив з орієнтацією на прибуток, більше залежить від таких сценаріїв, як стейкінг та використання DeFi, щоб підтримувати свою цінову прив'язку. Якщо токени акцій не зможуть швидко бути поглинуті та інтегровані в екосистему DeFi, наприклад, якщо вони не зможуть ефективно увійти в ринок кредитування або стати базовими активами для маркет-мейкінгу, такі компанії легше будуть сприйматися ринком як "клон MicroStrategy", і їхня система оцінки швидко повернеться до старого шляху "дисконт на позицію SOL + знижка на традиційний бізнес", а не потрапить у нову парадигму "активно-інструментальних підприємств".

Upexi вже зробила крок вперед, розмістивши свої акції на Webull Corporate Connect та розпочавши деривативну торгівлю на Nasdaq, одночасно закладаючи шлях до токенізації Opening Bell на блокчейні. Її структура торгівлі на двох ринках дозволяє коливанням акцій залежати не лише від основних показників компанії та ціни SOL, але й від факторів, таких як онлайнова ліквідація та ліквідні позики. Така висока структура важелів може в короткостроковій перспективі привернути увагу криптоарбитражників та професійних користувачів DeFi, що призведе до етапного припливу капіталу та стрибка оцінок, але це також означає, що ціна акцій стане «токенізованою», а її волатильність може значно перевищувати ту, яку можуть витримати традиційні інвестори.

Якщо на ланцюгу виникає надмірний важіль або різкі коливання цін активів, механізм зворотного ліквідації може швидко перетворити «різкий зріст акцій» на «обвал під тиском». Для компаній, які намагаються досягти продовження премії NAV через «продовження життя на ланцюгу», це є двосічним мечем. Якщо не буде створено реальний фінансовий замкнений цикл на ланцюгу, ці компанії, ймовірно, повернуться до моделі «крипто-позиція + знижка на доходи», і простір для оцінки, на який вони сподівались, може бути стиснутим.