Безстрокові ф'ючерси DEX: від нішевих торгових майданчиків до рушійної сили у блокчейні

Безстрокові ф'ючерси DEX нещодавно демонструють швидкий розвиток на ринку криптовалют, з помітними покращеннями в ефективності, швидкості та масштабованості. Ця стаття має на меті обговорити, що Безстрокові ф'ючерси DEX не обмежуються лише торговими сценаріями, але також розширюють застосування у блокчейні, прокладаючи шлях до масового впровадження Web3.

Торгівельні платформи, як основна складова крипторинку, підтримують функціонування ринку через торговельну діяльність між користувачами. Основною метою будь-якої торгової платформи є забезпечення ефективного, швидкого та безпечного зведення угод. На основі цієї мети DEX впровадив численні інновації на основі CEX, такі як усунення довірчих припущень, уникнення посередників і централізованого контролю, збереження контролю над коштами користувачів, а також дозволення участі громади в ітерації продукту.

Однак, оглядаючи розвиток DeFi, можна помітити, що DEX, хоча і має кілька переваг, часто потребує високої затримки та низької ліквідності, що головним чином зумовлено пропускною здатністю та затримкою у блокчейні. За даними, обсяг спотових торгів DEX вже займає 15%-20% від загального обсягу торгів на крипторинку, тоді як торгівля безстроковими ф'ючерсами займає лише 5%.

Розвиток бізнесу безстрокових ф'ючерсів на DEX стикається з багатьма викликами, оскільки CEX має такі переваги в торгівлі безстроковими ф'ючерсами:

1. Кращий досвід використання продукту
2. Зробити ефективний контроль ринкового маркетмейкера для забезпечення більш тонкого спреду
3. Краща ліквідність, особливо для основних активів
4. Багатофункціональна комбінація в одному місці

Концентрація та монополія CEX стали питаннями, які користувачі не можуть ігнорувати, особливо після краху FTX, що ще більше посилило тенденцію до концентрації. Наразі сфера CEX майже повністю контролюється кількома великими гравцями, а така концентрація приносить системні ризики криптоекосистемі. Збільшуючи використання DEX та їхню частку на ринку, можна ефективно знизити такі ризики та сприяти сталому розвитку всієї криптоекосистеми.

Поява Ethereum Layer2 та багатоланкової екосистеми забезпечила інновації в джерелах ліквідності та користувацькому досвіді, створивши сприятливі умови для розвитку DEX. Зараз саме час для розвитку безстрокових ф'ючерсів DEX. У цій статті ми детально розглянемо стан безстрокових ф'ючерсів DEX та представимо деякі концепції їхнього дизайну.

Безстрокові ф'ючерси в ринку продуктів криптоекосистеми: важливий інструмент для спекуляцій та хеджування

Безстрокові ф'ючерси дозволяють трейдерам безстроково утримувати позиції, що схоже на багато років позабіржової торгівлі ф'ючерсами на традиційних фінансових ринках. Відмінність полягає в тому, що безстрокові ф'ючерси вводять концепцію фінансування, що популяризує спосіб торгівлі ф'ючерсами, дозволяючи більшій кількості роздрібних інвесторів брати участь у цьому, одночасно створюючи "ефект недостатнього демпфування", який до певної міри запобігає надмірному дисбалансу між довгими та короткими позиціями.

Поточний обсяг торгів на безстрокових ф'ючерсах на ринку перевищив 120 мільярдів доларів США, такий масштаб зумовлений хорошим користувацьким досвідом, наданим біржами, ефективністю торгівлі, сприяною механізмом книги замовлень, а також швидким і безпечним кліринговим процесом, реалізованим через вертикально інтегровану систему.

Крім того, проекти, подібні до Ethena, які використовують Безстрокові ф'ючерси як основний механізм, привносять різноманітні можливості застосування для Безстрокових ф'ючерсів, окрім спекуляцій. Загалом, Безстрокові ф'ючерси мають чотири переваги в порівнянні з традиційними ф'ючерсними контрактами:

1. Трейдери заощаджують витрати на продовження та інші супутні витрати під час кожного терміну дії контракту.
2. Уникайте підвищення вартості термінових контрактів
3. Система плати за капітал забезпечує постійний реальний прибуток і збитки, спрощуючи процеси обробки для тримачів контрактів та системи ліквідації.
4. Безстрокові ф'ючерси забезпечують більш плавний процес виявлення цін, уникаючи різких коливань, спричинених занадто грубим гранулюванням цін.

З моменту, коли біржа BitMEX вперше представила безстрокові ф'ючерси у 2016 році, безстрокові ф'ючерси DEX почали швидко розвиватися, сьогодні на ринку налічується понад 100 DEX, що підтримують безстрокові ф'ючерси. На початку безстрокові ф'ючерси DEX мали невеликий обсяг, у 2017 році dYdX з'явився в екосистемі Ethereum і протягом тривалого часу домінував на ринку безстрокових ф'ючерсів. Сьогодні ми можемо бачити активні безстрокові ф'ючерси DEX на різних ланцюгах, торгівля контрактами стала невід'ємною частиною криптоекосистеми.

Багато досліджень показують, що з ростом обсягу торгівлі безстроковими ф'ючерсами, коли ринок спот неактивний, ринок безстрокових ф'ючерсів вже почав виконувати функцію виявлення цін. Обсяг торгівлі безстроковими ф'ючерсами на DEX зріс з 1 мільярда доларів у липні 2021 року до 120 мільярдів доларів у липні 2024 року, що відповідає середньорічному темпу зростання приблизно 393%.

Проте, безстрокові ф'ючерси DEX стикаються з обмеженнями продуктивності у блокчейні. Щоб сприяти подальшому розвитку ринку безстрокових ф'ючерсів, необхідно вирішити дві ключові проблеми: низьку ліквідність у блокчейні та високу затримку. Висока ліквідність може зменшити сліпий рух, зробити процес торгівлі більш гладким і знизити втрати користувачів; низька затримка дозволяє маркет-мейкерам пропонувати більш щільні ціни, швидко виконувати угоди та підвищувати ринкову плавність.

Безстрокові ф'ючерси DEX'у цінова модель

У безстрокових ф'ючерсах DEX механізм ціноутворення є ключовим для забезпечення того, щоб ринкова ціна точно відображала динаміку попиту та пропозиції. Різні безстрокові ф'ючерси DEX використовують різні механізми ціноутворення, щоб збалансувати ліквідність і знизити волатильність. Нижче наведено кілька основних моделей:

Режим оракула

Режим оракула означає, що безстрокові ф'ючерси DEX отримують цінові дані з великих бірж з високим обсягом торгівлі та надають послуги. Незважаючи на ризик маніпуляцій з цінами, це може знизити витрати на ціноутворення DEX. Наприклад, децентралізована біржа безстрокових ф'ючерсів GMX.

Забезпечуючи точність і цілісність цінових даних за допомогою оракулів Chainlink, GMX створює дружнє торгове середовище для приймачів цін, одночасно надаючи щедрі винагороди для цінових формувальників. Однак такі біржі, які використовують модель оракулів для визначення цін, вкрай залежать від цінових джерел даних провідних бірж, можуть лише виступати в ролі приймачів цін і не можуть активно здійснювати визначення цін.

віртуальний автоматичний маркет-мейкер vAMM

Модель віртуального автоматизованого маркет-мейкера (vAMM) була натхнена моделлю AMM від Uniswap, але між ними є різниця: модель AMM забезпечує ліквідність та ціноутворення за рахунок реальних ліквідних пулів та відповідних обмінних курсів, тоді як ліквідний пул vAMM є віртуальним і насправді не містить активів; він просто імітує купівлю та продаж торгових пар за допомогою математичної моделі, що, в свою чергу, реалізує ціноутворення.

Модель vAMM може підтримувати безстрокові ф'ючерси, не вимагаючи великих вкладень, і не обов'язково пов'язана з спотовою торгівлею. Наразі модель vAMM була прийнята такими безстроковими ф'ючерсними DEX, як Perpetual Protocol, Drift Protocol тощо. Хоча vAMM стикається з проблемами високого слippage та непостійних збитків, через свою прозорість і децентралізовані характеристики, вона все ще є відмінним механізмом ціноутворення у блокчейні.

ланцюгова книга замовлень, поєднана з у блокчейні розрахунком

Щоб подолати обмеження продуктивності відповідності замовлень у блокчейні, деякі DEX використовують змішану модель з офлайн-замовленнями та онлайн-розрахунками. У цій моделі процес відповідності угод відбувається офлайн, тоді як розрахунки угод та зберігання активів залишаються у блокчейні. Таким чином, активи користувачів завжди перебувають під їх контролем, що називається "самостійним зберіганням". Водночас, оскільки відповідність угод відбувається офлайн, ризики, такі як MEV, значно знижуються. Цей дизайн зберігає безпеку та прозорість децентралізованих фінансів, і одночасно вирішує проблеми, пов'язані з MEV, забезпечуючи користувачам більш безпечне та надійне торгове середовище.

Деякі відомі проекти, такі як dYdX v3, Aevo та Paradex, використовують цю змішану модель. Цей підхід підвищує ефективність, одночасно забезпечуючи безпеку, що має спільні риси з концепцією Rollup.

Повний ланцюг книги замовлень

Повний ланцюговий ордербук, тобто повне розміщення та обробка всіх даних та операцій, пов'язаних з торговими ордерами, у блокчейні, є найкращим традиційним рішенням для забезпечення цілісності торгівлі. Повний ланцюговий ордербук майже є найнадійнішим рішенням, але його недоліки також очевидні, адже він суттєво підлягає обмеженням затримки та пропускної здатності блокчейну.

Крім того, модель повного ланцюгового ордербука також стикається з ризиками, такими як "попередня торгівля" та "маніпуляція ринком". Попередня торгівля означає, що коли хтось подає замовлення, інші користувачі (зазвичай MEV Searcher) стежать за невиконаними транзакціями, щоб випередити цільову транзакцію, отримуючи прибуток. Ця ситуація є досить поширеною в моделі повного ланцюгового ордербука, оскільки всі дані замовлень відкрито записуються у блокчейні, і кожен може їх переглядати та розробляти стратегії MEV. Одночасно, в моделі повного ланцюгового ордербука, оскільки всі замовлення є прозорими, деякі учасники можуть використовувати це, щоб впливати на ринкову ціну через великі замовлення, отримуючи таким чином неправомірну вигоду.

Незважаючи на вищезгадані проблеми з повноцінною ланцюговою книгою замовлень, вона все ще має значну привабливість з точки зору децентралізації та безпеки. Такі публічні блокчейни, як Solana та Monad, працюють над покращенням інфраструктури, щоб підготуватися до реалізації повноцінної ланцюгової книги замовлень. Деякі проекти, такі як Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX та Kuru Labs, також постійно розширюють сферу моделі повноцінної ланцюгової книги замовлень, вони або інновують на існуючих публічних блокчейнах, або створюють власний прикладний блокчейн для розробки високопродуктивних систем повноцінної ланцюгової книги замовлень.

Отримання ліквідності DEX та покращення UX

Ліквідність є основою існування кожної біржі, але питання отримання початкової ліквідності є складним для біржі. У процесі розвитку DeFi нові DEX зазвичай отримують ліквідність через стимули та ринкові сили. Стимули зазвичай означають видобуток ліквідності, а під ринковими силами мається на увазі надання трейдерам можливостей для арбітражу між різними ринками. Але з ростом кількості DEX, частка ринку кожного окремого DEX зменшується, і стає важко залучити достатню кількість трейдерів для досягнення "критичної маси" ліквідності.

Тут критична маса означає "ефективний обсяг", що вказує на те, що коли певна річ досягає достатнього обсягу, вона перевищує мінімальні витрати, необхідні для підтримки розвитку цієї речі, щоб отримати максимальний прибуток у довгостроковій перспективі. Якщо обсяг перевищує або не досягає ефективного обсягу, продукт не може досягти максимізації прибутку, хороший продукт повинен довгостроково функціонувати в межах ефективного обсягу.

А в DEX критична маса означає обсяг торгівлі та порогові значення ліквідності, лише досягнувши таких порогів, можна забезпечити стабільне торгове середовище, щоб залучити більше користувачів. У безстрокових ф'ючерсах DEX ліквідність пропонується LP-ами на добровільній основі, тому поширеним способом досягнення критичної маси є створення LP-пулу з економічними стимулюючими заходами. У цій моделі LP-и вносять активи до пулу та отримують певні стимули для підтримки торгівлі на DEX.

Багато традиційних DEX для залучення LP пропонують дуже високу річну процентну ставку (APY) або акції з аеродропами, але такий підхід має недолік: щоб задовольнити високий APY та доходи від аеродропів, DEX повинні використовувати значну частину токенів як винагороду за видобуток LP, а така економічна модель не може бути сталим, вона потрапляє в порочне коло "видобуток-продаж", і DEX також може швидко зазнати краху, не зможе продовжувати свою діяльність.

Щодо проблеми отримання початкової ліквідності для DEX, нещодавно з'явилися два нових підходи: активний ліквідний резерв, підтримуваний спільнотою, та отримання ліквідності через крос-ланцюг.

Безстрокові ф'ючерси DEX Hyperliquid на Arbitrum є типовим прикладом активного ліквідного трюка, підтримуваного спільнотою. HLP трюк є одним з основних продуктів Hyperliquid, який використовує кошти користувачів спільноти для забезпечення ліквідності Hyperliquid. HLP трюк розраховує справедливу ціну, інтегруючи дані Hyperliquid та інших бірж, і виконує вигідні стратегії ліквідності між різними активами. Прибутки та збитки (P&L), отримані внаслідок цих операцій, розподіляються відповідно до частки учасників спільноти в трюку.

Перекриття ліквідності між ланцюгами було запропоновано такими проектами, як Orderly Network та LogX Network. Ці проекти дозволяють створювати фронт-енд для торгівлі безстроковими ф'ючерсами на будь-якому ланцюгу та реалізувати ліквідність між усіма ринками. Так званий "ліквідний леверидж між ринками" означає об'єднання та використання ліквідних ресурсів, що охоплюють кілька ринків або публічних ланцюгів, цей підхід дозволяє торговим платформам отримувати ліквідність на різних ринках або публічних ланцюгах.

Завдяки поєднанню ланцюгової рідної ліквідності, ліквідності агрегації між ланцюгами, а також створенню нейтральних до ринку пулів AMM для дискретних активів (DAMN, що означає інтеграцію кількох незалежних активів для створення портфеля, нечутливого до ринкових умов, що дозволяє хеджувати вплив ринкових коливань на портфель), LogX може підтримувати ліквідність під час різких коливань ринку. Ці пули використовують стабільні активи, такі як USDT, USDC та wUSDM.