Нові тенденції на ринку стейблкоїнів: зростання та виклики дохідних стейблкоїнів

Нещодавно глобальні фінансові ринки зазнали коливань, а система фіатних валют опинилася під серйозним тиском. На цьому фоні стейблкоїни в екосистемі криптовалют також отримують нові можливості для розвитку, зокрема, прибуткові стейблкоїни (YBS) стають центром уваги на ринку.

Фінансова криза 2008 року сприяла виникненню біткоїна, а можливі коливання фіатної системи у 2025 році можуть стимулювати розвиток стейблкоїнів на блокчейні, особливо відсоткових стейблкоїнів, що не є доларовими та не мають повного резервування. Хоча стейблкоїни з неповним резервуванням все ще перебувають на теоретичному етапі, деякі стейблкоїни з частковим резервуванням мають потенціал стати основою ринку. Недієві стейблкоїни також активно пробують свої сили, але глобальний валютний статус долара важко буде підірвати в короткостроковій перспективі.

На даний момент YBS в основному базується на доларах США та достатніх резервів, але в ньому вже закладено зародок післядоларових стейблкоїнів з недостатніми резервами. Податок на емісію долара проявляється у вигляді інфляції та доларових припливів, і ця модель стикається з викликами.

Функціонування доларової системи залежить від того, що країни тримають долари та державні облігації США, але поточна міжнародна ситуація руйнує цю рівновагу. Розриви в глобальній торгівлі та фінансовій системі можуть стати каталізатором "глобалізації" криптовалюти. У найближчий час глобальна економічна нестабільність посилить конкуренцію між стейблкоїнами, а на ланцюзі стейблкоїни можуть стати важливим засобом для міжнародних транзакцій.

Хоча ринкова капіталізація криптовалют висока, обсяг випуску стейблкоїнів насправді є справжнім показником масштабу ринку. В даний час приблизно 230 мільярдів доларів стейблкоїнів, з яких найбільшу частку займає USDT, але резерви викликають сумніви. Зі зниженням рівня децентралізації деяких стейблкоїнів, стейблкоїни, що базуються на активів в мережі, фактично почали зникати.

У порівнянні, створення вартості біткойна та ефіру виглядає більш ілюзорним. Якщо порівняти криптоекосистему з традиційною валютною системою, BTC та ETH можна вважати M0, стейблкоїни - M1, а обсяги повторного випуску на основі стейкування та кредитування становлять M2 або M3. Ця перспектива, можливо, краще відображає реальний стан крипторинку.

У цій архітектурі сенс YBS стає очевидним, оскільки він може перетворити волатильність криптовалюти на стейблкоїн. Але на практиці 230 мільярдів доларів стейблкоїнів повинні забезпечити ліквідність для ринку в 2,7 трильйона доларів, що створює величезний тиск.

Відомий проект YBS досяг швидкого зростання за рахунок хеджувальної моделі, на деякий час зайнявши 3% частки ринку стейблкоїнів. Його модель роботи полягає в наданні уповноваженим емітентам можливості вносити активи, які приносять дохід, а команда проекту хеджує короткі позиції на централізованій безстроковій платформі, отримуючи прибуток через арбітраж процентної ставки. Проект також намагається імітувати реальну доларову систему, але стикається з багатьма викликами.

В ідеалі YBS повинні мати значну частку в обігу в таких сценаріях, як торгівля, платежі тощо, а не використовуватися виключно для стейкінгу для отримання прибутку. Проте наразі більшість проектів YBS важко входять у сценарії торгівлі та платежів, в основному покладаючись на екосистему DeFi.

Доходність YBS по суті є боргом протоколу, а також є витратами на залучення клієнтів. Лише коли більше користувачів сприйматимуть його як еквівалент долара і будуть утримувати, а не вкладати всі кошти в систему стейкінгу, YBS зможе продовжити свій розвиток. Наразі річна дохідність YBS з великою капіталізацією зазвичай коливається в межах 5%-10%, порівняно з минулими проектами DeFi, де доходність сягала тисяч відсотків, це значно знизилося.

Ера низьких процентних ставок настає, але ризики все ще існують. Багато проектів YBS покладаються на державні облігації США як на джерело базового доходу, що не є абсолютно безпечним. Крім того, прибутки на блокчейні потребують потужної підтримки ліквідності вторинного ринку, інакше їх важко утримувати.

У майбутньому конкуренція між проектами YBS все ще зосередиться на частці ринку. Лише коли більшість користувачів використовуватиме YBS як стейблкоїн, а не просто прагнутиме до доходу, YBS зможе, зберігаючи високі показники прибутковості, витіснити традиційні стейблкоїни з ринку. Якщо всі користувачі будуть прагнути до доходу, то джерела доходу виснажаться, і вся екосистема опиниться під загрозою краху.