RWA: Після DeFi, наступна точка вибуху Ethereum

Прогрес у регулюванні стимулює увагу ринку

Нещодавнє ухвалення закону «GENIUS» знову викликало високу увагу ринку до RWA. Окрім стабільних монет і законодавчого прогресу, у сфері RWA досягнуто кількох важливих етапів: тривала сильна тенденція до зростання та низка проривів — зокрема, один торговий майданчик запровадив токенізовані акції та ETF, один торговий майданчик запропонував Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) надати токенізованим активам рівний статус з традиційними активами, а один проект випустив децентралізований фонд обсягом 400 мільйонів доларів на певному блокчейні.

У зв'язку з безпрецедентним зростанням уваги до ринку та очікуваним більш широким впровадженням традиційних фінансів, важливо глибоко проаналізувати поточну ситуацію з RWA — особливо позицію провідних платформ, таких як Ethereum. RWA на основі Ethereum продемонстрували вражаючі темпи зростання в порівнянні з попереднім періодом, часто зберігаючи двозначні показники; у 2025 році темпи зростання ще більше прискоряться в порівнянні з 2024 роком. Іншим ключовим фактором, що сприяє цьому тренду, є "Ethereum" (Etherealize), який виступає каталізатором розвитку регулювання, а також те, що Фонд Ethereum визначив RWA як стратегічний пріоритет. На цьому важливому етапі стаття глибоко дослідить динаміку розвитку RWA на Ethereum та його Layer-2 мережах.

Аналіз даних: панорама зростання RWA на Ethereum

Дані чітко показують: вартість RWA Ethereum вступила в чіткий цикл зростання. Оглядаючи тенденцію загальної вартості RWA Ethereum без стейблкоїнів, її довгострокова траєкторія привертає увагу — протягом багатьох років постійно залишалася в межах 10-20 мільярдів доларів, поки в квітні 2024 року не розпочався швидкий етап зростання. Ця тенденція зростання продовжує прискорюватися в 2025 році. Основним рушійним фактором є певний фонд, чий поточний обсяг вже досяг 2,7 мільярда доларів. Як показує оранжева лінія тренду, цей фонд з березня 2025 року демонструє параболічне зростання, потужно сприяючи загальному розширенню екосистеми RWA Ethereum.

За категоріями активів, за винятком ( стабільних монет, ) реальні світові активи на Ethereum ( RWA ) мають високу концентрацію капіталізації в двох основних категоріях: проекти державних облігацій ( 75,9% ) і сировини ( зосереджені на золоті, 20,3% ), інші категорії займають менше. У порівнянні з цим, в структурі капіталізації RWA на всьому крипторинку, приватний кредит займає найбільшу частку ( 57,4% ), проекти державних облігацій на другому місці ( 30,9% ).

Подальше зосередження на провідних активах RWA Етеріуму, кругова діаграма чітко демонструє панівну позицію одного фонду. Порівняння з річної давності показує: тоді обсяг цього фонду був порівнянний з деякими продуктами на основі золота, сьогодні він значно перевищує їх. Хоча склад десяти провідних проєктів залишився в основному стабільним, але темпи зростання продуктів на основі державних облігацій значно випереджають продукти на основі золота, частка ринку постійно розширюється.

З точки зору протоколу, основними гравцями наразі є емітенти стабільних монет — перші чотири протоколи це деякі відомі протоколи стабільних монет. Варто звернути увагу, що загальна вартість одного з протоколів сек’юритизації вже значно перевищила деякі проекти стабільних монет, піднявшись на передові позиції. Інші протоколи сектора цінних паперів, які також потрапили до топ-10, включають ще два проекти.

Зосереджуючи увагу на щомісячних даних з початку 2024 року, хвиля зростання почалася в квітні 2024 року, коли було досягнуто вражаючого приросту на 26,6% — внесок за місяць склав чверть загального приросту RWA Ethereum. Ця динаміка зберігалася протягом наступних трьох місяців, хоча в період з серпня по грудень 2024 року спостерігалося незначне уповільнення, але мережа все ще зберігала приріст близько 200 мільйонів доларів на місяць ( з темпом зростання близько 5% в порівнянні з попереднім місяцем, річна ставка перевищує 60% ).

У січні 2025 року темп зростання знову вибухне, порівняно з попереднім місяцем зросте на 33,2%. Після короткочасної корекції в лютому, Ethereum протягом чотирьох місяців підтримуватиме двозначне зростання, при цьому в квітні та травні темпи зростання в порівнянні з попереднім місяцем перевищать 20%.

певний фонд

З огляду на те, що деякий фонд швидко став найбільшим проєктом за ринковою капіталізацією в екосистемі RWA Ethereum, важливо детально проаналізувати його шлях зростання. Графік темпів зростання в порівнянні з попереднім місяцем показує: станом на березень 2025 року цей показник залишається відносно стабільним, а потім у березні 2025 року демонструє вибухоподібний стрибок. Однак останні дані за травень вказують на незначне сповільнення темпів надшвидкого зростання, хоча все ще є приріст у 210 мільйонів доларів, місячне зростання в порівнянні з попереднім місяцем становить 8,38%. Розвиток у найближчі місяці є ключовим спостережним вікном — потрібно відстежувати, чи продовжиться тенденція до сповільнення темпів зростання, чи буде нове вибухоподібне зростання.

Вибуховий ріст цього фонду обумовлений багатьма факторами. Зростання в основному пов'язане з попитом з боку інституцій, а конкурентоспроможність продукту є ключовим рушійним фактором успіху: це включає цілодобову роботу, швидший процес розрахунків порівняно з традиційними фінансами, а також високі доходи в рамках законодавчої бази. Варто зазначити, що інтеграція DeFi здійснює синергійний ефект і відкриває більше можливостей, наприклад, певний продукт стабільної монети — 90% резервів якого підтримується цим фондом. Водночас визнання фонду як якісного забезпечення постійно зростає, а похідний продукт, запущений певним проєктом, додатково розблокував сценарії інтеграції DeFi.

Активи фонду мають високу концентрацію: близько 93% зосереджено на мережі Ethereum, інші екосистеми не можуть зрівнятися з цим масштабом. Водночас, у міру розширення обсягу управління активами, щомісячні дивіденди фонду постійно встановлюють нові рекорди; у березні 2025 року дивіденди становили 4,17 мільйона доларів, а до травня вони вже зросли до 7,9 мільйона доларів.

стейблкоїн

Беручи до уваги те, що «Закон GENIUS» матиме структурний вплив на регуляторну рамку стабільних монет, системний аналіз розвитку ринку стабільних монет на Етері має важливе прогностичне значення. З 2024 року загальна ринкова капіталізація цього сегмента постійно демонструє стійкий зростаючий тренд, хоча темпи зростання в порівнянні з іншими сегментами RWA виглядають дещо повільними, але все ж зберігають стійкий місячний темп зростання.

Невеликі проекти ( <5 мільярдів доларів ), більшість проектів на початку 2024 року зазнали тривалого скорочення. Але ближче до кінця 2024 року більшість проектів продовжили зростати за капіталізацією, а деякі проекти демонстрували стабільне зростання капіталізації. Одночасно з'явилася нова група стабільних монет, які подолали 50M капіталізації, екосистема стабільних монет на Етері стала більш різноманітною, а проекти з низькою капіталізацією продовжують процвітати з 2025 року.

Середні проекти (5-50 мільярдів доларів ) у 2024 році буде лише кілька; один стейблкойн через припинення випуску різко знизиться з 1 мільярда доларів у січні 2024 року до менш ніж 500 мільйонів доларів у березні. Але в 2025 році частина проектів подолають позначку в 500 мільйонів доларів, середні стейблкойни стануть більш різноманітними.

Головні стейблкоїни ( > 50 мільярдів доларів ) продовжують домінувати дві відомі стейблкоїни: один стейблкоїн протягом більшої частини 2024 року стабільно утримувався на рівні 40 мільярдів доларів за капіталізацією, на початку грудня зріс до 70 мільярдів, а потім поступово стабілізувався, поки не відзначився незначним зниженням капіталізації; інший стейблкоїн зросла з 22 мільярдів доларів у січні 2024 року до 38 мільярдів доларів у травні 2025 року. На початку 2025 року деякі проекти подолали позначку в 50 мільярдів доларів, але два головні стейблкоїни все ще мають значну перевагу за часткою ринку.

Дві великі провідні стейблкоїни займають абсолютну домінуючу позицію, безпосередньо впливаючи на всю екосистему стейблкоїнів.

Зростання в листопаді 2024 року заслуговує на особливу увагу: один топовий стейблкоїн зріс на 30,16% порівняно з попереднім місяцем, тоді як інший топовий стейблкоїн досяг зростання на 16,31%. За сплеском послідували місяці зростання, причому один стейблкоїн зростав більш солідно в наступні місяці, з щомісячним зростанням більш ніж на 5%. Згідно з розкриттям емітента, один емітент пояснив це «припливом заставних активів з бірж та інституційних торгових столів у відповідь на очікуване зростання обсягів торгів»; Інший емітент підкреслив, що «його обіг стейблкоїнів зріс на 78% у річному обчисленні... На додаток до попиту користувачів, це також пов'язано з відновленням довіри до ринку та вдосконаленням стандартної системи, породженої регуляторними правилами стабільних монет, що розвиваються».

Однак ринковий імпульс останнім часом явно змінився — за останні чотири місяці один з провідних стабільних монет на ланцюгу Ethereum зазнав зупинки зростання, а в травні 2025 року інша провідна стабільна монета вперше показала зниження після кількох місяців зростання. Цей феномен може вказувати на те, що ринок переходить до нового циклу.

L2 екосистема

У більш широкій екосистемі RWA, Ethereum з часткою ринку 59.23% ( без стейблкоїнів ) зберігає абсолютну домінуючу позицію, але все ще стикається з ключовими викликами.

Варто зазначити, що певний L2 завдяки єдиному проєкту піднявся на друге місце, тоді як певна публічна блокчейн повністю залежить від певного фонду ( обсягом 4,559 мільярда доларів ), займаючи третє місце. Незважаючи на те, що дані RWA двох публічних блокчейнів виглядають вражаюче, їх структурні недоліки не можна ігнорувати: брак різноманітності активів та залежність від єдиного проєкту.

Як показують характеристики обох вище згаданих екосистем, більшість L2 мереж наразі також стикається з проблемою недостатньої різноманітності екосистеми — її RWA ринкова капіталізація сильно залежить від 1-2 ключових проєктів. Наприклад, у певному L2: загальна ринкова капіталізація 2,56 мільярда доларів, де один фонд забезпечує 111,9 мільйона доларів (, що становить 43,7% ), а один проєкт займає 93,5 мільйона доларів (, що становить 36,5% ); разом ці два проєкти монополізують понад 80% ринкової капіталізації; інший L2 також демонструє подібний розподіл, основні джерела ринкової капіталізації зосереджені на двох великих проєктах.

Розширення горизонту на всю екосистему L2, де вартість RWA та частка ринку різко диференціюються між мережами. За винятком деяких L2, лише кілька з них формують суттєвий ефект масштабу, інші L2 все ще перебувають на ранніх етапах розвитку. Успіх деяких L2 значною мірою залежить від єдиного драйвера – певного проєкту, який у цих мережах забезпечує приблизно третину загальної вартості RWA.

Оглядаючи загальний розвиток капіталізації RWA в мережах Layer-2, її періоди зростання не повністю синхронізовані з Layer-1: в середині 2024 року зростання не розпочалося синхронно. Один з L2, який приєднався до певного проекту, призвів до зростання капіталізації на рівні 2 мільярдів доларів. Але навіть якщо виключити цей вплив, тенденція зростання L2 все ще підтверджена — з вересня 2024 року мережі L2 постійно демонструють двозначні темпи зростання в порівнянні з попереднім місяцем. У свою чергу, на попередніх етапах розширення RWA завжди мало спорадичний і слабкий характер. Отже, кінець 2024 року знаменує собою поворот у розвитку екосистеми L2 RWA: вона входить у сильний цикл зростання.

![RWA：Після DeFi, наступна точка вибуху Ethereum](