Перспективи крипторинку на другу половину 2025 року: політика випуску з обмеженим діапазоном та можливості в умовах глобальних потрясінь

Один. Резюме

У першій половині 2025 року глобальне макроекономічне середовище залишатиметься надзвичайно невизначеним. Федеральна резервна система неодноразово призупиняла зниження відсоткових ставок, що відображає перехід монетарної політики в стадію "з обмеженим діапазоном", а уряд Трампа підвищує мита та загострює геополітичні конфлікти (, такі як конфлікт між Ізраїлем та Палестиною, енергетична криза на Близькому Сході, знищення російських військових літаків тощо ), що подальше руйнує структуру глобальної ризикової переваги. Виходячи з п'яти основних макро-вимірів ( політики відсоткових ставок, кредиту в доларах, геополітики, регуляторних тенденцій, глобальної ліквідності ), разом з даними з блокчейну та фінансовими моделями, систематично оцінюється можливості та ризики крипторинку в другій половині року, а також пропонуються три основні стратегічні рекомендації, що охоплюють біткоїн, екосистему стейблкоїнів та сегмент DeFi деривативів.

Два, огляд глобального макроекономічного середовища(2025 перша половина )

У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна ситуація продовжить характеризуватися множинною невизначеністю, що спостерігалася з кінця 2024 року. У зв'язку з відсутністю зростання, липкою інфляцією, неясністю перспектив монетарної політики Федеральної резервної системи та постійним загостренням геополітичної напруженості, глобальний ризиковий апетит значно скоротився. Домінуюча логіка макроекономіки та монетарної політики еволюціонувала від "контролю інфляції" до "сигнальної гри" та "управління очікуваннями". Крипторинок, як авангард глобальних змін ліквідності, також демонструє типові синхронні коливання в цій складній обстановці.

Перш за все, з огляду на шлях політики Федеральної резервної системи, на початку 2025 року ринок досяг консенсусу щодо очікувань "три зниження ставки протягом року", особливо на фоні помітного зниження річного темпу зростання PCE в четвіртому кварталі 2024 року, ринок загалом очікував, що 2025 рік стане початком етапу пом'якшення в умовах "стабільного зростання + помірної інфляції". Однак, ці оптимістичні очікування швидко зазнали реального удару на засіданні FOMC у березні 2025 року. Тоді Федеральна резервна система, хоча й не вжила жодних дій, у пост-засіданні підкреслила, що "інфляція далеко не досягла цільового рівня" та попередила, що ринок праці залишається напруженим. Після цього в квітні та травні два послідовні показники CPI виявилися вищими за очікування, становлячи відповідно 3.6% та 3.5%, річний темп зростання основного PCE постійно залишався на рівні понад 3%, що відображає, що "липка інфляція" не зникла, як очікувалося ринком. Структурні причини інфляції — такі як жорстке зростання орендної плати, липкість зарплат у сфері послуг, етапні шоки цін на енергоносії — не зазнали радикальних змін.

Стикаючись із тиском зростання інфляції, Федеральна резервна система на червневому засіданні знову обрала "призупинити зниження відсоткових ставок" та через точкову діаграму знизила очікування щодо кількості знижень ставок на 2025 рік з трьох до двох разів, в той час як очікування щодо річної ставки федеральних фондів зберігається на рівні понад 4,9%. Ще більш важливо, що Пауел на прес-конференції натякнув, що Федеральна резервна система вже перейшла до стадії "залежності від даних + спостереження за ситуацією", а не до "періоду підтвердження циклу пом'якшення", як раніше інтерпретував ринок. Це означає, що монетарна політика переходить від "орієнтованого" керівництва до "керування моментами", що суттєво підвищує невизначеність щодо політичного курсу.

З іншого боку, у першій половині 2025 року спостерігається явище "посилення розколу" між політикою випуску та фінансовою політикою. У міру того, як адміністрація Трампа прискорює реалізацію стратегії "сильний долар + сильний кордон", Міністерство фінансів США в середині травня оголосило про намір "оптимізувати структуру боргу" за допомогою різних фінансових інструментів, серед яких є просування законодавства про стабільні монети в доларах, спроба використати Web3 та фінансові технології для виведення активів у доларах, здійснюючи ін'єкцію ліквідності без помітного розширення балансу. Цей ряд заходів з підтримки зростання, що домінують у фінансовій політиці, явно відокремлюється від курсу монетарної політики Федеральної резервної системи "утримувати високі процентні ставки для стримування інфляції", що ускладнює управління очікуваннями на ринку.

Тарифна політика уряду Трампа також стала одним з основних факторів, що вплинули на глобальні ринки в першій половині року. З середини квітня США почали вводити нові тарифи на китайські високотехнологічні продукти, електромобілі та обладнання для чистої енергії в діапазоні від 30% до 50%, а також погрожували подальшим розширенням цих заходів. Ці дії не є простим торговим відплатом, а більше свідчать про намір уряду створити інфляційний тиск через "імпортну інфляцію", що, в свою чергу, змусить Федеральну резервну систему знизити процентні ставки. На цьому тлі конфлікт між стабільністю кредиту долара та якорем процентних ставок вийшов на передній план. Частина учасників ринку почала ставити під сумнів незалежність Федеральної резервної системи, що призвело до повторного переоцінювання довгострокових прибутковостей облігацій США; прибутковість 10-річних облігацій США на деякий час зросла до 4,78%, а термінова різниця між 2-річними та 10-річними облігаціями в червні знову стала негативною, що знову підвищило очікування рецесії.

В то же время постоянное обострение геополитической ситуации существенно влияет на рыночные настроения. В начале июня Украина успешно уничтожила российский стратегический бомбардировщик ТУ-160, что привело к обмену резкими заявлениями между НАТО и Россией; в то время как на Ближнем Востоке ключевая нефтяная инфраструктура Саудовской Аравии в конце мая подверглась подозрительной атаке со стороны хуситов, что привело к ухудшению прогнозов по поставкам сырой нефти, и цена на нефть марки Brent превысила 130 долларов, достигнув самого высокого уровня с 2022 года. В отличие от реакции рынка в 2022 году, текущие геополитические события не привели к синхронному росту биткойна и эфира, а наоборот, способствовали значительному притоку средств в золото и рынок краткосрочных американских облигаций, где цена на спотовое золото на время превысила 3450 долларов. Это изменение структуры рынка указывает на то, что в текущей стадии биткойн больше рассматривается как ликвидный торговый инструмент, а не как макроэкономический актив-убежище.

Оглядаючи з точки зору глобального руху капіталу, в першій половині 2025 року відзначається помітна тенденція до "деглобалізації на ринках, що розвиваються". Дані МВФ та моніторинг прикордонного капіталу JP Morgan показують, що в II кварталі чистий відтік коштів з облігацій ринків, що розвиваються, досяг найвищого рівня за один квартал з березня 2020 року, коли почалася пандемія, тоді як північноамериканський ринок отримав відносний чистий приплив коштів завдяки стабільній привабливості, пов'язаній з ETF. Крипторинок не залишився повністю осторонь. Хоча чистий приплив у Bitcoin ETF протягом року перевищив 6 мільярдів доларів, показуючи стійкість, але токени середньої та малої капіталізації та похідні фінансові інструменти DeFi зазнали масштабного відтоку коштів, що вказує на явні ознаки "шарування активів" та "структурної ротації".

Отже, в першій половині 2025 року спостерігатиметься високо структуроване невизначене середовище: очікування політики випуску різко коливатимуться, наміри фінансової політики виливатимуться в доларові кредити, часті геополітичні події становитимуть нові макроекономічні змінні, капітал повертатиметься на розвинені ринки, структура захисних коштів буде перебудована, все це закладає складну основу для роботи крипторинку в другій половині року. Це не просто питання "чи знизять процентні ставки", а багатопланова боротьба навколо відновлення кредиту, прив'язаного до долара, боротьби за контроль над глобальною ліквідністю та інтеграції легітимності цифрових активів. А в цій битві криптоактиви шукатимуть структурні можливості в умовах інституційних прогалин та перерозподілу ліквідності. Наступний етап ринку більше не належатиме всім монетам, а лише інвесторам, які розуміють макроекономічну картину.

Три. Перебудова доларового світового порядку та системна еволюція ролі криптовалют

З 2020 року доларова система переживає найглибшу структурну реконструкцію з моменту краху Бреттон-Вудської системи. Ця реконструкція не є наслідком еволюції платіжних інструментів на технологічному рівні, а викликана нестабільністю глобального валютного порядку та кризою довіри до інститутів. На фоні різких коливань макроекономічного середовища в першій половині 2025 року доларова гегемонія стикається як з внутрішньою дисбалансом політики, так і з зовнішніми викликами авторитету багатосторонніх валютних експериментів, що глибоко впливає на ринкову позицію криптовалют, логіку регулювання та роль активів.

З точки зору внутрішньої структури, найбільша проблема, з якою стикається кредитна система США, полягає у "похитуванні логіки прив'язки грошово-кредитної політики". Протягом останніх десяти років Федеральна резервна система, як незалежний керівник інфляційних цілей, мала чітку і передбачувану політичну логіку: жорсткість під час перегріву економіки та послаблення під час спаду, ставлячи стабільність цін на перше місце. Однак у 2025 році ця логіка поступово підривається комбінацією "сильної фінансової політики - слабкого центробанку", яку представляє уряд Трампа. Під час президентства Байдена наполегливість у фінансовому розширенні та незалежності монетарної політики поступово трансформується Трампом у стратегію "фінанси понад усе", основа якої полягає в використанні глобального домінування долара для зворотного виведення внутрішньої інфляції, що непрямо сприяє адаптації політичного курсу Федеральної резервної системи відповідно до фінансового циклу.

Ця політика розриву має найочевидніший прояв у тому, що Міністерство фінансів постійно посилює формування міжнародного шляху долара, обходячи традиційні інструменти монетарної політики. Наприклад, у травні 2025 року Міністерство фінансів запропонувало "стратегію стабільних монет відповідності", яка чітко підтримує реалізацію глобального витоку доларових активів через випуск на блокчейні в мережі Web3. Ця стратегія відображає намір еволюції "фінансової державної машини" долара в "технологічну платформу держави", її суть полягає в тому, щоб шляхом нових фінансових інфраструктур формувати "можливості розподілу валюти" цифрового долара, дозволяючи долару продовжувати надавати ліквідність на ринках, що розвиваються, в обході розширення балансу центрального банку. Цей шлях інтегрує стабільні монети долара, державні облігації на блокчейні та мережу розрахунків за американськими сировинними товарами в "систему експорту цифрового долара", з метою зміцнення кредиту долара у цифровому світі.

Однак цю стратегію також викликала на ринку занепокоєння щодо "зникнення меж між фіатними валютами та шифрованими активами". Зі зростанням домінуючої позиції стабільних монет долара на криптоопераціях, їхня сутність поступово перетворилася на "цифрове представлення долара", а не на "шифровані рідні активи". Відповідно, чисто децентралізовані шифровані активи, такі як монета Bitcoin та Ethereum, їхня відносна вага у торговій системі продовжує знижуватися. З кінця 2024 року до другого кварталу 2025 року дані свідчать, що у загальному обсязі торгів на основних торгових платформах частка пар USDT до інших активів зросла з 61% до 72%, тоді як частка спотової торгівлі BTC та ETH знизилась. Ця зміна в структурі ліквідності означає, що кредитна система долара частково вже "поглинула" крипторинок, а стабільні монети долара стали новим джерелом системного ризику у криптосвіті.

Водночас, з огляду на зовнішні виклики, доларовій системі загрожують постійні випробування з боку багатосторонніх валютних механізмів. Китай, Росія, Іран та Бразилія прискорюють просування розрахунків у національних валютах, двосторонніх угод з ліквідації та будівництва мережі цифрових активів, прив’язаних до товарів, з метою послаблення монопольного становища долара в глобальних розрахунках та поступового впровадження системи "доларизації". Хоча наразі ще не створено ефективну мережу для протистояння системі SWIFT, проте їхня стратегія "заміни інфраструктури" вже чинить на краю тиску на мережу розрахунків у доларах. Наприклад, e-CNY, очолюваний Китаєм, активно інтегрується з країнами Центральної Азії, Близького Сходу та Африки для підключення міжбанківських платіжних інтерфейсів та досліджує сценарії використання цифрових валют центральних банків у торгівлі нафти, газу та сировин. У цьому процесі шифровані активи опиняються між двома системами, а питання їх "інституційної належності" стає дедалі більш розмитим.

Біткоїн, як особливий змінний у цій схемі, поступово змінює свою роль з "децентралізованого платіжного інструменту" на "недержавний антиінфляційний актив" та "ліквідний канал у межах інституційних прогалин". У першій половині 2025 року біткоїн у деяких країнах і регіонах широко використовувався для хеджування знецінення національної валюти та контролю капіталу, особливо в таких країнах з нестабільною валютою, як Аргентина, Туреччина, Нігерія, мережа "громадської доларизації", що складається з BTC та USDT, стала важливим інструментом для жителів для хеджування ризиків та збереження вартості. Дані з блокчейну показують, що лише в першому кварталі 2025 року загальна сума BTC, що надійшла до Латинської Америки та Африки через платформи однорангових торгів, зросла більш ніж на 40% в річному вимірі, ці транзакції значно уникали регулювання з боку центральних банків, посилюючи функцію біткоїна як "сірого активу для хеджування".

Але потрібно бути обережними, адже саме через те, що біткоїн та ефіріум ще не були включені до національної кредитної логіки, їхня здатність протистояти ризикам під час "тестування політичного тиску" все ще недостатня. У першій половині 2025 року регулятори США продовжать посилювати контроль за проектами DeFi та анонімними торговими угодами, особливо щодо нової хвилі розслідувань через міжланцюгові мости та MEV релейні вузли в екосистемі Layer 2, що спонукатиме частину капіталу вибрати вихід з високих ризиків.