Стратегії прибутковості з використанням важелів PT AAVE, Pendle та Ethena: аналіз механізму та ризики

Нещодавно в сфері DeFi з'явилася стратегія, яка привернула багато уваги, використовуючи сертифікати доходу від стейкінгу Ethena sUSDe як джерело доходу у фіксованих сертифікатах доходу Pendle PT-sUSDe, а також отримуючи кошти через кредитний протокол AAVE, щоб здійснити арбітраж процентних ставок для отримання важелевого доходу. Хоча деякі лідери думок у DeFi оптимістично оцінюють цю стратегію, насправді можуть існувати деякі ризики, які були проігноровані. У цій статті ми проаналізуємо цю стратегію та поділимося деякими думками.

В цілому, стратегія PT-майнінгу з використанням AAVE+Pendle+Ethena не є безризиковою арбітражною можливістю. Ризик дисконтної ставки активів PT все ще існує, учасники повинні об'єктивно оцінити, контролювати рівень кредитного плеча та уникати ліквідацій.

Аналіз механізму прибутковості PT з використанням кредитного плеча

Ця стратегія передбачає три DeFi протоколи: Ethena, Pendle та AAVE. Ethena є протоколом стабільної монети з доходом, який захоплює короткі ставки на ринку безстрокових контрактів за допомогою хеджингової стратегії. Pendle є протоколом з фіксованою ставкою, який розкладає плаваючі дохідні токени на Principal Token(PT) та доходні свідоцтва(YT). AAVE є децентралізованим кредитним протоколом, який дозволяє користувачам закладати криптовалюту та позичати інші криптовалюти.

Конкретний процес цієї стратегії полягає в наступному: користувач отримує sUSDe на Ethena, обмінює його на PT-sUSDe через Pendle для фіксації відсоткової ставки, а потім зберігає PT-sUSDe в AAVE як забезпечення, позичає USDe або іншу стабільну монету, циклічно повторює наведені вище кроки для збільшення важеля. Прибуток в основному визначається базовою відсотковою ставкою PT-sUSDe, множником важеля та різницею ставок AAVE.

Стан ринку стратегій та участь користувачів

AAVE підтримує активи PT як заставу, що приносить більше фінансування для цієї стратегії. Наразі AAVE підтримує два види PT активів: PTsUSDe July та PTeUSDe May, загальний обсяг постачання яких досяг приблизно 1 мільярда доларів. Максимальний коефіцієнт кредитного плеча може досягати близько 9 разів, теоретична максимальна доходність може перевищувати 60%.

Серед фактичних учасників, велетні займають високу частку і загалом використовують великий левередж. Наприклад, у фондовій базі PT-sUSDe на AAVE, кредитні коефіцієнти чотирьох найбільших користувачів становлять відповідно 9 разів, 6.6 разів, 6.5 разів та 8.35 разів, а обсяги капіталу варіюються від 3 мільйонів до 10 мільйонів доларів США. Таке агресивне використання левереджу може призвести до масового ліквідаційного тиску.

Невід'ємний ризик дисконтування

Хоча багато аналізів описують цю стратегію як низькоризикову або навіть безризикову, насправді існує ризик дисконтування. Ціни активів PT змінюються в залежності від торгівлі, AAVE використовує поза мережею цінову схему, яка дозволяє цінам оракулів слідкувати за структурними змінами процентних ставок PT.

Це означає, що якщо відсоткові ставки активів PT зазнають структурних змін або в короткостроковій перспективі ринок матиме одностайні очікування щодо зміни ставок, AAVE Oracle буде слідувати цим змінам. Тому, якщо підвищення ставки PT призведе до зниження ціни активів PT, високі кредитні стратегії можуть зіткнутися з ризиком ліквідації.

Слід зазначити, що з наближенням дати закінчення терміну, вплив ринкових торгів на ціну зменшиться. AAVE Oracle встановив механізм частоти оновлень, при наближенні дати закінчення терміну частота оновлень зменшується, а ризик дисконту також знижується. Крім того, коли відхилення ринкових процентних ставок від процентних ставок Oracle перевищує 1% і триває довше за встановлений поріг, буде ініційовано оновлення ціни.

Тому, при використанні цієї стратегії слід уважно стежити за змінами відсоткових ставок, своєчасно коригувати рівень кредитного плеча, шукаючи баланс між прибутком і ризиком. Надмірний оптимізм або ігнорування ризиків можуть призвести до серйозних втрат, тому обережні дії та управління ризиками є надзвичайно важливими.