Шифрування фінансових стратегій стає новим улюбленцем публічних компаній, але ризики не можна ігнорувати

Шифрування фінансових резервів стало популярним стратегічним вибором для публічних компаній. За статистикою, щонайменше 124 публічні компанії включили біткоїн у свою фінансову стратегію, як важливу частину свого балансу. Окрім біткоїна, такі криптовалюти, як ефір, Solana та XRP, також були прийняті деякими публічними компаніями в рамках стратегії фінансових резервів.

Проте деякі експерти в галузі нещодавно висловили стурбованість щодо цієї тенденції. Вони вважають, що ці інвестиційні інструменти на ринку мають певну схожість з трастом на біткоїн Grayscale (GBTC). GBTC тривалий час торгувався з премією, але згодом став торгуватися з дисконтом, що стало каталізатором для банкрутства кількох установ.

Керівник досліджень цифрових активів одного з банків попередив, що якщо ціна біткоїна впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки компаній, які використовують стратегію шифрування активів, це може призвести до примусового розпродажу підприємств. Якщо біткоїн знизиться до нижче 90 тисяч доларів, приблизно половина підприємств може зіткнутися з ризиком збитків.

! [Стратегія криптоказначейства компаній, що котируються на біржі, зараз викликає занепокоєння, чи не повторить вона сценарій «грому» GBTC у відтінках сірого?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)

MicroStrategy веде за собою, але ризики важелів, що приховані за високим преміумом, не можна ігнорувати

Станом на 4 червня, одна компанія володіє приблизно 580,955 біткойнів, ринкова вартість яких складає близько 61,05 мільярда доларів, але ринкова вартість самої компанії досягає 107,49 мільярда доларів, премія складає приблизно 1,76 рази.

Окрім цієї компанії, деякі нові компанії, що впроваджують стратегію біткоїн-скарбниці, також мають помітне минуле. Компанія, підтримувана відомими інвестиційними установами, вийшла на біржу через SPAC, залучивши 685 мільйонів доларів, які повністю були спрямовані на купівлю біткоїнів. Інша компанія, заснована CEO певних медіа про шифрування, об'єдналася з публічною медичною компанією, залучивши 710 мільйонів доларів для купівлі монет. Ще одна технологічна група вже оголосила про залучення 2,44 мільярда доларів для створення біткоїн-скарбниці.

Крім того, до цього ряду приєдналися низка публічних компаній, які планують придбати ефір, накопичити Solana та XRP.

Однак деякі фахівці вказують на те, що операційні моделі цих компаній за структурою надзвичайно схожі на арбітражну модель GBTC в ті часи. Якщо настане ведмежий ринок, їхні ризики можуть зосередитися, викликавши "ефект тиску", тобто коли на ринку або вартість активів з'являються перші ознаки падіння, інвестори масово панічно продають, запускаючи ланцюгову реакцію подальшого обвалу цін.

Уроки з GBTC: обвал важелів, вибухи в установах, що утримують позиції

Оглядаючись на історію, один з біткоїн-трастів у 2020-2021 роках користувався великою популярністю, його премія досягала 120%. Але з початку 2021 року цей трест швидко перейшов до негативної премії і врешті-решт став детонатором для вибуху декількох установ.

Механізм цього трасту можна охарактеризувати як "однонаправлену угоду: інвестори після придбання на первинному ринку повинні заблокувати свої активи на 6 місяців, перш ніж зможуть продати їх на вторинному ринку, при цьому не можуть обміняти їх на біткоїни. Через високу вартість входу на ринок біткоїнів на початку та значний податковий тягар на доходи, цей траст став легальним шляхом для кваліфікованих інвесторів у крипторинок, що сприяло тривалому утриманню премії на вторинному ринку.

Саме ця надбавка стала поштовхом для виникнення масових "гра на арбітражі з важелем": інвестиційні установи беруть BTC в борг за наднизькою вартістю, розміщують його в трасті, а через 6 місяців продають на вторинному ринку з надбавкою, отримуючи стабільний дохід.

Згідно з відкритими документами, два великих інституційних трести разом утримували 11% оборотних акцій. Одна з установ перетворила BTC, внесені клієнтами, на частки тресту і використовувала їх як заставу для виплати відсотків. Інша установа навіть використала беззаставний кредит на суму до 650 мільйонів доларів для збільшення позицій і заклала частки тресту на певній платформі кредитування, щоб отримати ліквідність та реалізувати декілька раундів важелів.

У бичачому ринку все працювало добре. Але коли в березні 2021 року одна країна запустила біткоїн ETF, попит на цей траст різко впав, з позитивного премії він перетворився на негативний, а структура маховика миттєво з崩л.

Ці дві установи почали зазнавати постійних збитків у середовищі негативної премії. Одна з них була змушена масово продавати частки довірчого фонду, але все ж у 2020 і 2021 роках накопичила збитки понад 285 мільйонів доларів, деякі експерти оцінюють її збитки за цим довірчим фондом близько 700 мільйонів доларів. Інша була ліквідована, і одна платформа кредитування в кінцевому підсумку в червні 2022 року опублікувала заяву, в якій йдеться, що вона "розпорядилася заставними активами одного великого контрагента".

Ця "вибухова" ситуація, що почалася з премії, розцвіла завдяки важелям і зруйнувалася через обвал ліквідності, стала прологом до системної кризи у сфері шифрування в 2022 році.

Чи може публічна компанія з шифруванням активів викликати наступний раунд системної галузевої кризи?

Після певної компанії все більше компаній формують свої власні "біткоїн-фінансові колеса", основна логіка яких така: зростання ціни акцій → додаткова емісія фінансування → купівля BTC → підвищення довіри до ринку → подальше зростання ціни акцій. Цей механізм фінансового колеса в майбутньому може прискорити свою роботу в міру того, як установи поступово приймають шифрування ETF та шифрування як заставу для кредитів.

4 червня, за повідомленнями, один великий банк планує дозволити своїм клієнтам з торгівлі та управління капіталом використовувати частину активів, що пов'язані з шифруванням валюти, як заставу для кредитів. За словами обізнаних джерел, компанія почне надавати фінансування під заставу шифрування валюти ETF в найближчі кілька тижнів, спочатку з біткойн-трасту, що належить одній з компаній з управління активами. Джерела повідомляють, що в деяких випадках банк також почне враховувати шифрування валюти при оцінці загальної чистої вартості та ліквідних активів клієнтів з управління капіталом. Це означає, що при розрахунку доступних для застави активів клієнтів, шифрування валюти буде мати таке ж ставлення, як і акції, автомобілі або твори мистецтва.

Але скептики вважають, що модель фінансового флайера виглядає узгодженою під час бичачого ринку, проте її суть полягає в тому, що традиційні фінансові інструменти (такі як конвертовані облігації, корпоративні облігації, випуск акцій через АТМ) безпосередньо пов’язані з цінами шифрування-активів, і як тільки ринок стане ведмежим, ланцюг може порватися.

Якщо ціна монет різко впаде, фінансові активи компанії швидко зменшаться, що вплине на її оцінку. Впевненість інвесторів зруйнується, ціна акцій впаде, що обмежить здатність компанії до фінансування. Якщо є борги або тиск на додаткові застави, компанія буде змушена реалізувати BTC для реагування. Великий тиск на продаж BTC зосереджено, утворюючи "стіну продажу", що подальше знижує ціну.

Більш серйозно те, що коли акції цих компаній приймаються кредитними установами або централізованими біржами в якості застави, їх волатильність буде ще більше передаватися на традиційну фінансову чи DeFi системи, посилюючи ризиковий ланцюг. І це саме те, що пережив певний біткойн-траст.

Кілька тижнів тому, один відомий ведений короткостроковий інвестор оголосив, що він коротко продає акції певної компанії та купує біткойн, базуючи свою стратегію на негативному ставленні до її важелів. Незважаючи на те, що акції цієї компанії за останні п'ять років зросли на 3 500%, цей ведений короткостроковий інвестор вважає, що її оцінка серйозно відхилилася від фундаментальних показників.

Деякі консультанти з шифрування активів зазначають, що сьогодні тенденція "токенізації акцій" може посилити ризики, особливо якщо ці токенізовані акції також будуть прийняті централізованими або DeFi-протоколами як забезпечення, що може призвести до неконтрольованої ланцюгової реакції. Однак є й ринкові аналітики, які вважають, що наразі це все ще рання стадія, оскільки більшість торгових установ ще не прийняли Bitcoin ETF як забезпечення для маржі, навіть великі компанії з управління активами.

4 червня керівник досліджень цифрових активів одного з банків випустив попередження, що наразі 61 компанія, що котирується на біржі, володіє 673,8 тисячами біткоїнів, що становить 3,2% від загальної пропозиції. Якщо ціна біткоїна впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки цих компаній, це може призвести до примусового продажу. Відповідно до випадку 2022 року, коли одна з гірничодобувних компаній продала 7202 біткоїни, коли ціна впала нижче собівартості на 22%, якщо біткоїн знизиться до менше ніж 90 тисяч доларів, близько половини компаній можуть зіткнутися з ризиком збитків у своїх позиціях.

Наскільки великий ризик вибуху у певної компанії? Нещодавно обговорення в одному з подкастів привернуло увагу ринку. У обговоренні згадувалося, що, хоча цю компанію в останні роки називають "левериджованим біткоїном", її капітальна структура не є традиційною високоризиковою левериджною моделлю, а є надзвичайно контрольованою системою "ETF-подібний + левериджний маховик". Компанія фінансує купівлю біткоїнів через випуск облігацій, вічних привілейованих акцій та збільшення капіталу за ринковою ціною (ATM), створюючи логіку волатильності, яка постійно привертає увагу ринку. Що ще важливіше, терміни погашення цих боргових інструментів в основному зосереджені на 2028 році та пізніше, що робить їх майже без короткострокового боргового тиску під час циклічних корекцій.

Ця модель не просто про накопичення монет, а про створення механізму самопосилення капітального ринку через динамічне коригування способів фінансування, за яким "у період низької премії береться кредит, а у період високої премії продаються акції". Генеральний директор компанії позиціонує її як фінансовий агент з волатильності біткойна, що дозволяє інституційним інвесторам, які не можуть безпосередньо володіти шифруванням, "безперешкодно" тримати активи біткойна з властивостями опціонів у традиційній формі акцій, що мають високу бета (коливаються більш сильно, ніж базовий актив BTC). Саме завдяки цьому компанія не тільки створила потужні можливості фінансування та антифрагильності, але й стала "довгостроковою стабільною змінною" у структурі волатильності ринку біткойна.

Наразі стратегії шифрувальних фінансових резервів публічних компаній стають дедалі більшою увагою на ринку шифрування, що також викликає суперечки щодо їх структурних ризиків. Незважаючи на те, що певна компанія змогла створити відносно стійку фінансову модель завдяки гнучким фінансовим інструментам і періодичним коригуванням, залишається питання, чи зможе вся галузь зберегти стабільність під час ринкових коливань, що ще потрібно буде перевірити часом. Чи повторить цей "бум шифрувальних фінансових резервів" ризикові шляхи, подібні до певного біткойн-трасту, є питанням, яке сповнене невизначеності та залишається невирішеним.