Récemment, une société de technologie financière nommée Antalpha a soumis un prospectus à Nasdaq, prévoyant de réaliser une introduction en bourse (IPO) avec le code "ANTA". Antalpha est un fournisseur de solutions financières dans le domaine de l'exploitation minière de Bit. Cependant, le lien étroit révélé dans son prospectus avec le géant minier Bitland, et la relation complexe avec le co-fondateur de Bitland, Janketuan, rendent cette IPO pleine d'implications profondes. Au-delà de l'apparence d'une société de technologie financière qui se lance en bourse, s'agit-il d'une étape cruciale dans l'expansion du territoire financier de Bitland ?

Le 'soutien financier' derrière l'exploitation minière de Bit

Antalpha a été fondée en 2022, et il y a peu d'introduction sur son site officiel, se concentrant sur sa coopération stratégique avec Bitland. Selon son prospectus et les informations publiques, le cœur de métier d'Antalpha est de fournir des solutions de financement, de technologie et de gestion des risques pour les institutions d'actifs numériques, en particulier les mineurs de Bitcoin. Son objectif est d'aider les mineurs à étendre leurs opérations et de leur permettre de mieux gérer l'impact de la volatilité du prix du Bitcoin en fournissant des solutions de financement, telles que le soutien à la stratégie de 'HODLing' des mineurs.

Les produits et services principaux d'Antalpha sont principalement mis en œuvre via sa plateforme technique Antalpha Prime. La plateforme permet aux clients d'initier et de gérer leurs prêts d'actifs numériques et de surveiller presque en temps réel les positions de garantie. Ses principales sources de revenus comprennent deux aspects.

L'un est le financement de la chaîne d'approvisionnement, qui se reflète dans le revenu sous forme de 'frais de financement technique' et est le pilier principal des revenus d'Antalpha. En particulier, il comprend : les prêts aux mineurs, fournissant un financement pour l'achat de mineurs répertoriés par Bitmain, les mineurs achetés servant de garantie. Prêts de puissance de hachage : fournir un financement pour les coûts d'exploitation liés à l'exploitation minière (comme les frais d'hébergement), les bitcoins extraits servant de garantie. Selon les données divulguées par Antalpha, au 31 décembre 2024, un total de 28 milliards de dollars américains de prêts ont été facilités, avec environ 97% des clients de prêts de la chaîne d'approvisionnement utilisant le BTC comme garantie.

En plus de fournir un financement direct et des prêts, un autre grand secteur d'activité d'Antalpha est le service de mise en correspondance des prêts Bitcoin : cette partie des revenus est reflétée sous la forme de « frais de plateforme technologique ». Antalpha fournit des services de prêt garantis par Bitcoin à ses clients non américains via la plateforme Antalpha Prime. Il convient de noter que historiquement, les fonds pour ces prêts étaient principalement fournis par sa filiale, Northstar. Dans ce modèle, Antalpha joue le rôle de fournisseur de technologie et de services, percevant des frais de plateforme, et ne supporte pas le risque de crédit de ces prêts.

Les données financières montrent que le chiffre d'affaires total d'Antalpha a atteint 47,45 millions de dollars au cours de l'exercice le plus récent se terminant le 31 décembre 2024, soit une augmentation de 321 % d'une année sur l'autre. Parmi eux, les frais de financement technologique se sont élevés à 38,7 millions de dollars, en hausse de 274 % d'une année sur l'autre ; les frais de plateforme technologique se sont élevés à 8,8 millions de dollars, soit une augmentation stupéfiante de 859 %. La société a également réussi à transformer les pertes en bénéfices, réalisant un bénéfice net de 4,4 millions de dollars, contre une perte nette de 6,6 millions de dollars au cours de l'exercice précédent.

En termes de taille de prêt, au 31 décembre 2024, la taille totale du portefeuille de prêts d'Antalpha a atteint 1,6 milliard de dollars. Parmi eux, le portefeuille de prêts de la chaîne d'approvisionnement (prêts pour machines minières et prêts de puissance de calcul) émis par Antalpha est passé de 344 millions de dollars à la fin de 2023 à 428,9 millions de dollars, soit une augmentation de 25 % en glissement annuel. Le volume des prêts Bitcoin servis par Northstar a bondi de 220,8 millions de dollars à la fin de 2023 à 1,1987 milliard de dollars, soit une augmentation stupéfiante de 443 % en glissement annuel. En termes de répartition régionale, son activité de prêt est très concentrée en Asie, avec 77,4 % des prêts (environ 1,26 milliard de dollars) allant aux clients asiatiques d'ici la fin de 2024.

Les "Forces Spéciales Financières" de Bitmain

Antalpha ne se dérobe pas à sa relation étroite avec Bitmain dans son prospectus, se présentant comme le « partenaire principal de prêt de Bitmain ». Les deux ont même signé un protocole d'entente, convenant que Bitmain continuera à utiliser Antalpha comme partenaire financier, à se référer mutuellement des clients, et tant qu'Antalpha propose des conditions compétitives, Bitmain accorde à Antalpha le droit de refus pour servir en premier ses clients de financement.

Ce droit de préférence signifie qu'Antalpha peut avoir un accès prioritaire à la grande base de clients de Bitmain pour les achats de machines minières, réduisant considérablement les coûts d'acquisition de clients et générant un flux d'activités continu. Le prospectus mentionne également qu'Antalpha collabore étroitement avec Bitmain à différents niveaux, de la vente aux opérations en passant par la direction générale, étant une partie indispensable du processus de vente et d'initiation commerciale de Bitmain.

Cependant, la connexion d'Antalpha avec Bitmain ne se limite pas seulement à une coopération commerciale. Une relation plus profonde réside avec le co-fondateur de Bitmain, Jihan Wu.

Le prospectus présente la relation complexe entre Antalpha et Northstar. Historiquement, Northstar a fourni presque tous les fonds pour les prêts à Antalpha, et à travers la plateforme AntalphaPrime, il a fourni des prêts sur marge de Bitcoin aux clients non américains d'Antalpha. Le point clé est qu'Antalpha et Northstar étaient à l'origine des sociétés sœurs, toutes deux finalement contrôlées par une société mère contrôlée par le groupe Janke.

Après la "restructuration de 2024", Antalpha a été scindée et transférée à l'entité cotée actuelle Antalpha Platform Holdings. Par la suite, la société mère initiale a cédé tous ses intérêts dans Northstar. Actuellement, Northstar est détenu par un trust irrévocable, avec Janke Group en tant que constituant et bénéficiaire du trust, et géré par une société de trust professionnelle. Le prospectus souligne que le groupe Janke ne participe pas à l'exploitation de Northstar.

Malgré la réorganisation, Northstar reste une source importante de financement pour le service de prêt Bitcoin d'Antalpha. En tant que bénéficiaire ultime de la fiducie Northstar, les intérêts économiques du groupe Jenk sont indirectement mais significativement liés à la performance de l'activité de Northstar, voire à l'ampleur de l'activité d'Antalpha.

Par conséquent, bien qu’en termes juridiques, la société holding de la plate-forme d’Antalpha ait pu être quelque peu séparée du contrôle direct de Jank Group, du point de vue de la logique commerciale, du flux de fonds et de la synergie stratégique, Antalpha peut toujours être considéré comme une partie importante de la carte financière de Bitmain. Il s’agit plutôt d’une « force spéciale financière » soigneusement conçue et dépouillée, se concentrant sur la fourniture de munitions financières à l’empire minier de Bitmain.

La pièce d'échecs stratégique de Bitmain dans l'ère post-halving

La signification stratégique profonde de la cotation d'Antalpha est étroitement liée à l'environnement industriel et à ses propres ajustements stratégiques auxquels Bitmain sera confronté après la division par deux du Bitcoin en 2024.

En avril 2024, la réduction de moitié du Bitcoin programmée a compressé les récompenses des mineurs, posant un défi direct à la rentabilité de l'ensemble de l'industrie minière. Pour Bitmain, cela signifie que la demande du marché pour ses produits sera davantage axée sur l'efficacité élevée et la faible consommation d'énergie. Au cours de l'année écoulée, afin de consolider sa position de leader dans le domaine du matériel minier, Bitmain a accéléré le lancement d'une nouvelle génération de mineurs efficaces représentée par la série Antminer S21. Elle a également signé des accords d'achat pour les mineurs de la série S21 avec des partenaires tels que BitFuFu et Hut8. En poursuivant la coopération avec des fermes minières à grande échelle, Bitmain s'efforce de garantir de grosses commandes pour ses derniers mineurs.

D'une part, l'industrie minière est devenue de plus en plus occupée après la réduction de moitié, car les mineurs doivent améliorer les performances de leurs machines minières pour maintenir leurs revenus, ce qui a considérablement augmenté les coûts d'exploitation. Cela pose des risques potentiels de croissance commerciale pour Bitmain. D'autre part, avec la montée en flèche du prix du Bitcoin, de plus en plus d'entreprises externes, même cotées en bourse, rejoignent l'industrie minière, offrant de nouvelles opportunités pour Bitmain. Cependant, ces opportunités dépendent également des variations de prix du Bitcoin. Par conséquent, Antalpha fournit un soutien financier aux clients de Bitmain pour l'achat de nouvelles machines minières de nouvelle génération comme le S21. Cela favorise non seulement directement les performances de vente de Bitmain, mais aide également indirectement les mineurs à naviguer en douceur dans le dilemme financier causé par l'itération de l'équipement.

L'IPO d'Antalpha a également attiré certains investisseurs bien connus, parmi eux, Tether a exprimé son intérêt à souscrire pour 25 millions de dollars d'actions ordinaires d'Antalpha au prix d'émission dans cette IPO. Calculé à 12 dollars par action, l'investissement représentera environ 54,1 % du total des actions de base émises cette fois-ci, soit environ 2,08 millions d'actions. Selon le prospectus, l'activité de prêt d'Antalpha est généralement réglée en USDT, et cet investissement est un autre mouvement de Tether dans son agencement multi-lignes. Cependant, le prospectus indique également que cette intention n'est pas un accord d'achat contraignant ou un engagement.

De plus, Antalpha a mentionné dans le prospectus le plan d'explorer des solutions de financement pour les GPU nécessaires dans le domaine de l'IA. Pour Bitmain, les capacités d'expansion d'Antalpha servent également de configuration à effet de levier pour résister à l'incertitude et aux risques de l'industrie de la cryptographie. Si Antalpha réussit dans de nouveaux domaines tels que le financement des GPU pour l'IA, sa propre croissance renforcera indirectement la résilience de l'ensemble de l'écosystème de Bitmain.

Par conséquent, l'IPO d'Antalpha n'est pas simplement une entreprise fintech qui devient publique, mais ressemble plus à Bit Continental à l'ère post-halving, une étape cruciale pour consolider son empire minier, optimiser ses outils financiers et réserver des forces pour son développement stratégique à long terme.

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