Tái cấu trúc cơ sở hạ tầng tài chính: Stablecoin đang âm thầm định hình lại dòng chảy giá trị toàn cầu như thế nào?

Tác giả: Alec Goh

Trong thời đại số, cơ sở hạ tầng tài chính đang được viết lại một cách âm thầm - các khối liên kết chặt chẽ với nhau, các lĩnh vực tương hỗ lẫn nhau. Tâm điểm của cuộc cách mạng này là stablecoin - một loại tiền điện tử gắn liền với các loại tiền tệ pháp định như đô la Mỹ - đang chuyển mình từ công cụ đầu cơ thành động lực chính cho giao dịch xuyên biên giới, thu hút thanh khoản và tài chính lập trình được.

Ngày xưa, các ứng dụng của stablecoin chỉ giới hạn trong lĩnh vực ngách của các sàn giao dịch tiền điện tử. Ngày nay, khi đối mặt với lạm phát hoặc kiểm soát vốn ở các khu vực, nó đang thúc đẩy chuyển tiền, tài trợ thương mại, thậm chí là chi trả lương. Như báo cáo nghiên cứu của HTX Ventures có tiêu đề "Sự mở rộng của đô la trên chuỗi: Stablecoin, ngân hàng bóng tối và tái cấu trúc quyền lực thanh toán toàn cầu" đã chỉ ra, ở các thị trường như Thổ Nhĩ Kỳ, Argentina, Lebanon và Nigeria, stablecoin đã trở thành "sợi dây sinh tử" - mục đích sử dụng của nó không phải là đầu cơ, mà là bảo toàn giá trị, thanh toán giao dịch xuyên biên giới và thu hút thanh khoản đô la.

Sự chuyển biến này không chỉ ở cấp độ hành vi mà còn ở cấp độ cấu trúc. Khi vốn chảy vào chuỗi, cơ sở hạ tầng của chính đồng tiền đang được tái cấu trúc. Những quy trình trước đây được thực hiện thông qua các ngân hàng đại lý và SWIFT, giờ đây đang được thực hiện qua các hợp đồng thông minh và giao thức phi tập trung, đồng thời giảm chi phí, rút ngắn thời gian thanh toán và nâng cao tính minh bạch.

Giá trị có thể lập trình và sự hợp tác tài chính

Ngoài tốc độ và chi phí, tính khả thi lập trình đang định nghĩa lại logic tài chính. Stablecoin có thể được nhúng vào hợp đồng thông minh, tự động hóa việc tuân thủ, lưu ký và thanh toán lãi suất - mở khóa các cơ chế hợp tác mới cho vốn. Đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như các công ty khởi nghiệp, điều này có nghĩa là có thể sử dụng các công cụ tài chính mà trước đây chỉ có các tổ chức lớn mới có thể tiếp cận.

Các nền tảng như Aave, Compound và Curve đã phát triển thành thị trường tiền tệ phi tập trung, cho phép vay mượn và trao đổi stablecoin mà không cần trung gian. Sự phi trung gian này không chỉ nâng cao hiệu quả mà còn tạo ra nhu cầu về các cơ chế tin cậy mới - thúc đẩy sự nổi lên của chứng minh trên chuỗi, chứng minh dự trữ và kiểm toán thời gian thực.

Sự xuất hiện của "tiền ẩn" và rủi ro hệ thống

Khi quy mô của stablecoin mở rộng, chúng cũng mang "tính thanh khoản bóng" vào hệ thống toàn cầu. Đây là những đồng đô la tồn tại bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống - lưu thông qua ví, giao thức và API, nhưng được hỗ trợ bởi các tài sản thế giới thực (RWA) như trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Stablecoin ngày càng được sử dụng làm tài sản thế chấp, công cụ sinh lời hoặc tài sản tái thế chấp, điều này dẫn đến một cấu trúc rủi ro phân cấp - bản chất tương tự như hệ thống ngân hàng bóng, mặc dù có tính minh bạch cao hơn.

Nhưng sự minh bạch không có nghĩa là miễn dịch. Các rủi ro như thế chấp quá mức, khai thác lỗ hổng hợp đồng thông minh và thanh lý chuỗi vẫn tồn tại - và thường bị khuếch đại do khả năng phối hợp của các giao thức. Để stablecoin đạt được giá trị thực tiễn quy mô toàn cầu, các biện pháp bảo đảm rủi ro hệ thống phải tiến triển đồng bộ. Điều này bao gồm kiểm toán chuẩn hóa, cơ chế ngắt mạch và cơ chế bảo hiểm để kiểm soát cú sốc trong các tình huống cực đoan.

HTX Ventures cũng chỉ ra rằng, mặc dù tính khả thi của hợp đồng thông minh đã được cải thiện, nhưng mối quan hệ phụ thuộc phức tạp giữa cầu nối chuỗi chéo và các giao thức DeFi đã mang lại những rủi ro hệ thống mới. Những cấu trúc này cần có các biện pháp bảo vệ tương đương với thị trường tài chính truyền thống - chỉ khác là được xây dựng bằng một ngôn ngữ mới: mã.

Cấu trúc rời rạc của sự quản lý toàn cầu

Triển vọng quản lý vẫn còn phân mảnh. Tại Hoa Kỳ, dự luật "GENIUS" được đề xuất gần đây nhằm thiết lập một khung rõ ràng và thống nhất cho việc phát hành stablecoin. Dự luật yêu cầu dự trữ hỗ trợ 1:1 bằng tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, thực hiện công bố kiểm toán theo thời gian thực, và hạn chế stablecoin thuật toán hoặc không có tài sản đảm bảo - điều này đánh dấu một bước quan trọng trong việc tích hợp stablecoin vào hệ thống tài chính chính thức.

Trong khi đó, khuôn khổ MiCA của châu Âu yêu cầu dự trữ vốn và hỗ trợ 100% dự trữ, đồng thời tăng cường giám sát và thiết lập ngưỡng đối với các token "quan trọng". Các cách tiếp cận ở các nước châu Á thì khác nhau. Singapore đã giới thiệu hệ thống cấp phép cho các nhà phát hành stablecoin, tập trung vào việc giám sát kiểm toán dự trữ và quy trình đổi. Hồng Kông đang phát triển sandbox quy định, trong khi Nhật Bản yêu cầu stablecoin phải được phát hành thông qua ngân hàng được cấp phép hoặc công ty tín thác. Ngược lại, Nigeria đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc về việc sử dụng stablecoin với lý do bảo vệ chủ quyền tài chính.

Đối với các nhà xây dựng và nhà đầu tư, mô hình ghép nối này vừa mang lại rủi ro về quy định, vừa tạo ra cơ hội lợi thế tiên phong. Các dự án chủ động thích ứng với các tiêu chuẩn mới nổi có thể dễ dàng thu hút sự quan tâm của các tổ chức và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán.

Stablecoin: Chìa khóa để khai thác tính ứng dụng trong thế giới thực

Khi giá trị di chuyển ngày càng số hóa, stablecoin hiếm hoi kết hợp các đặc tính gốc của tiền điện tử với tính thực tiễn của thế giới thực. Từ việc thanh toán bằng đô la ở các thị trường mới nổi, đến các kênh trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa dành cho các nhà đầu tư toàn cầu, các trường hợp ứng dụng của nó đang nhanh chóng mở rộng qua các ngành và châu lục.

Một tín hiệu đáng kể cho thấy stablecoin đang tiến tới chính thống là việc nhà phát hành USDC, Circle, niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York. Là nhà phát hành stablecoin chính đầu tiên niêm yết, Circle đã mang lại độ hiển thị và độ tin cậy cao hơn cho lĩnh vực này, giúp thu hẹp khoảng cách giữa quy định tuân thủ và việc áp dụng của các tổ chức. Cột mốc này củng cố vị trí của USDC như một stablecoin minh bạch và được quản lý - nó thường được sử dụng cho việc thanh toán doanh nghiệp, nền tảng fintech và ngày càng được áp dụng trong các kênh tài sản token hóa.

Sự mở rộng này không phải là một hiện tượng đơn lẻ. Nó là một phần của xu hướng rộng lớn hơn hướng tới "cơ sở hạ tầng phi tập trung được trang bị các biện pháp bảo vệ cấp tổ chức". Với sự phát triển của RWA, sự tích hợp của các ngân hàng trung ương và tài chính phi tập trung có trọng tâm về tuân thủ (CeDeFi), stablecoin đang trở thành sợi dây liên kết giữa nền kinh tế truyền thống và nền kinh tế phi tập trung.

Tương lai không chỉ được định nghĩa bởi mã, mà còn bởi những người có khả năng điều khiển chính sách, xây dựng niềm tin và thiết kế các hệ thống mở rộng có trách nhiệm. Theo nghĩa này, stablecoin không chỉ là một công cụ thanh toán - nó là lớp nền cho việc tái cấu trúc giá trị trong việc lưu thông, thanh toán và phát triển trong thế giới số.

Về tác giả:

Tác giả bài viết là Alec Goh, trưởng phòng đầu tư quốc tế của HTX, một trong những sàn giao dịch tiền điện tử hàng đầu thế giới. Alec lãnh đạo các khoản đầu tư chiến lược vào các dự án tài sản số có tiềm năng cao, tập trung vào cơ sở hạ tầng, DeFi ưu tiên tuân thủ và hệ sinh thái stablecoin. Anh ấy dẫn dắt các hoạt động mua bán và đầu tư tại HTX Ventures, hỗ trợ sự mở rộng toàn cầu của công ty và hoàn thành nhiều dự án nổi bật trong ngành. Với nền tảng tài chính toàn cầu và kinh nghiệm giao dịch có cấu trúc sâu sắc, Alec cam kết kết nối vốn tổ chức với các đổi mới Web3 thế hệ tiếp theo.