OKX có thể sẽ IPO tại Mỹ, liệu có thể sao chép kỳ tích của Circle?

Ông Kennedy đã làm giàu từ việc kinh doanh rượu lén lút trong thời kỳ cấm rượu (từ năm 1920 đến 1933, thời kỳ Mỹ cấm bán, sản xuất và phân phối rượu). Sau khi lệnh cấm rượu kết thúc, ông trở thành Chủ tịch đầu tiên của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC). Được biết, Tổng thống Roosevelt đã nói về việc bổ nhiệm này: "Hãy để kẻ trộm bắt kẻ trộm." Sau đó, Kennedy đã nhiệt tình dọn dẹp phố Wall bằng cách cải cách, ban hành các quy tắc vẫn điều chỉnh thị trường chứng khoán cho đến ngày nay.

Một ví dụ tương tự trong lĩnh vực tiền điện tử hiện đại là sự chuyển mình của OKX từ "đứa trẻ bị bỏ rơi" trong quản lý đến một ứng cử viên tiềm năng cho IPO.

Theo một báo cáo vào Chủ nhật, sàn giao dịch tiền điện tử OKX có trụ sở tại Seychelles đang xem xét việc niêm yết công khai tại Mỹ, chỉ bốn tháng trước, họ vừa đồng ý trả 505 triệu đô la tiền phạt cho chính phủ Mỹ vì hoạt động không có giấy phép.

Vào tháng 2 năm 2025, sàn giao dịch tập trung lớn thứ hai thế giới (CEX) này đã thừa nhận đã xử lý hơn 1 nghìn tỷ USD giao dịch của người dùng Mỹ không có giấy phép, đồng thời cố ý vi phạm luật phòng chống rửa tiền và đồng ý trả hơn 500 triệu USD tiền phạt khổng lồ. Giờ đây, họ lại muốn mời gọi các nhà đầu tư Mỹ mua cổ phần công ty của họ.

Không có gì thể hiện rõ ràng hơn việc tự nguyện chấp nhận các yêu cầu của SEC về báo cáo tài chính hàng quý, công bố và nộp hồ sơ."

Một công ty tiền điện tử có thể thành công trên Phố Wall không? Circle gần đây đã chứng minh điều này là khả thi. Trong vài tuần qua, nhà phát hành stablecoin USDC này đã chỉ ra rằng chỉ cần đi theo con đường tuân thủ, các nhà đầu tư sẽ nhiệt tình đổ tiền vào các công ty tiền điện tử.

Giá cổ phiếu của Circle đã tăng vọt từ 31 đô la lên gần 249 đô la chỉ trong vài tuần, ngay lập tức tạo ra những tỷ phú và thiết lập một khuôn mẫu mới cho IPO tiền điện tử. Ngay cả sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất của Mỹ, Coinbase, cũng đã niêm yết được bốn năm, và trong gần 10 ngày qua, giá cổ phiếu đã tăng 40%, gần đạt mức cao nhất trong bốn năm.

OKX có thể đạt được thành công tương tự trên thị trường chứng khoán không?

Ừm, Circle có hồ sơ quản lý không thể chê vào đâu được khi上市. Họ đã mặc vest đến tham dự các phiên điều trần của Quốc hội trong nhiều năm và công bố các báo cáo minh bạch. Trong khi đó, OKX gần đây đã thừa nhận đã tạo điều kiện cho các giao dịch nghi ngờ trị giá 5 tỷ USD và phải cam kết nghiêm túc sẽ không tái phạm.

Các CEX khác nhau, câu chuyện khác nhau

Để hiểu triển vọng IPO của OKX, chúng ta hãy xem xét Coinbase, đây là sàn giao dịch tiền điện tử duy nhất thành công trong việc gia nhập thị trường công khai. Cách kiếm lợi nhuận của OKX và Coinbase là giống nhau: thu phí mỗi khi có người giao dịch tiền điện tử.

Khi thị trường tiền điện tử điên cuồng, chẳng hạn như trong một thị trường bò, họ kiếm được rất nhiều tiền. Hai nền tảng này đều cung cấp dịch vụ cơ bản về tiền điện tử: giao dịch giao ngay, đặt cọc và dịch vụ lưu ký. Tuy nhiên, cách xây dựng doanh nghiệp của họ hoàn toàn khác nhau.

Coinbase đã chọn con đường ưu tiên tuân thủ. Họ đã thuê các cựu nhân viên quản lý, xây dựng hệ thống cấp tổ chức và dành nhiều năm chuẩn bị để niêm yết trên Phố Wall. Chiến lược này đã phát huy tác dụng, họ đã niêm yết vào tháng 4 năm 2021, mặc dù thị trường tiền điện tử dao động không ngừng, hiện nay có giá trị vốn hóa thị trường hơn 90 tỷ USD.

Năm 2024, khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng tháng của Coinbase là 92 tỷ USD, chủ yếu đến từ khách hàng ở Mỹ, họ đã trả thêm phí để có sự chắc chắn về quy định. Đây là chiến lược con rùa: chậm rãi, ổn định, tập trung làm tốt trong một thị trường.

OKX đã chọn chiến lược thỏ: hành động nhanh chóng, chiếm lĩnh thị trường toàn cầu, sau đó mới xem xét các vấn đề quản lý. Từ góc độ kinh doanh, phương pháp này rất thành công.

Năm 2024, khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng tháng của OKX đạt 98,19 tỷ USD, cao hơn 6,7% so với Coinbase, phục vụ cho 50 triệu người dùng tại hơn 160 quốc gia. Cùng với vị thế dẫn đầu của họ trong giao dịch phái sinh (thị phần toàn cầu 19,4%), khối lượng giao dịch tiền điện tử mà OKX xử lý vượt xa Coinbase.

OKX xử lý khoảng 2 tỷ đô la Mỹ khối lượng giao dịch giao ngay mỗi ngày và hơn 25 tỷ đô la Mỹ khối lượng giao dịch phái sinh, trong khi Coinbase lần lượt là 1.86 tỷ đô la Mỹ và 3.85 tỷ đô la Mỹ.

Nhưng tốc độ mang lại chi phí. Coinbase thiết lập mối quan hệ với các cơ quan quản lý của Mỹ, trong khi OKX lại tích cực thu hút khách hàng Mỹ, mặc dù bị cấm hoạt động tại Mỹ. Thái độ của họ dường như là "trước tiên là xin lỗi, không phải xin phép", điều này vẫn có hiệu lực trước khi cần phải xin lỗi Bộ Tư pháp.

Có một vấn đề: Doanh thu của sàn giao dịch tiền điện tử hoàn toàn phụ thuộc vào việc mọi người tiếp tục nhiệt tình giao dịch tiền điện tử. Khi thị trường bùng nổ, sàn giao dịch kiếm được rất nhiều tiền. Khi thị trường hạ nhiệt, doanh thu có thể giảm mạnh trong một đêm.

Ví dụ, vào tháng 6 năm 2024, khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh của sàn giao dịch đã giảm hơn 50% từ mức đỉnh khoảng 90 nghìn tỷ USD vào tháng 3.

@CCData交易所评论

Thỏa thuận hòa giải 500 triệu USD của OKX đã trở thành một bài học bắt buộc về cách hoạt động của thị trường tài chính Mỹ. Họ dường như đã rút ra bài học từ những sai lầm tốn kém. Họ đã thuê cựu giám đốc điều hành của Barclays, Roshan Robert, làm Giám đốc điều hành tại Mỹ, mở các văn phòng tuân thủ ở San Jose, New York và San Francisco với 500 nhân viên, và bắt đầu nói về việc xây dựng "ứng dụng siêu định nghĩa thể loại", ngôn ngữ doanh nghiệp này cho thấy những nỗ lực cải cách nghiêm túc.

Thú vị là, nhà đầu tư có tin vào câu chuyện cứu rỗi này hay không.

Trò chơi định giá

Dựa trên khối lượng giao dịch, giá trị của OKX về lý thuyết nên tương đương với Coinbase, thậm chí cao hơn.

Giá trị thị trường của Coinbase vượt quá 90 tỷ USD, khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng là 92 tỷ USD, tương đương với khối lượng giao dịch hàng tháng một lần. Khối lượng giao dịch hàng tháng của OKX là 98.19 tỷ USD, cao hơn Coinbase 6.7%. Tính theo cùng tỷ lệ, giá trị thị trường của OKX nên là 85.4 tỷ USD.

Nhưng định giá không chỉ là toán học, mà còn liên quan đến nhận thức và rủi ro.

Gánh nặng quy định của OKX có thể cần phải giảm giá. Kinh doanh quốc tế của họ có nghĩa là lợi nhuận phụ thuộc vào môi trường quy định thay đổi nhanh chóng, như họ đã học được ở Thái Lan, nơi các cơ quan quản lý vừa cấm họ và một số sàn giao dịch khác.

Áp dụng mức "chiết khấu rủi ro quản lý" 20%, định giá của OKX có thể đạt 68,7 tỷ USD. Nhưng với ảnh hưởng toàn cầu, vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực phái sinh và khối lượng giao dịch cao hơn, họ có thể có lý do để đạt được định giá cao hơn.

Phạm vi thực tế: 70 tỷ đến 90 tỷ USD, tùy thuộc vào mức độ quan tâm của nhà đầu tư đối với tăng trưởng và quản trị.

Ưu điểm

Sức hấp dẫn đầu tư của OKX dựa trên một số lợi thế cạnh tranh mà Coinbase thiếu.

• Quy mô toàn cầu: Coinbase chủ yếu tập trung vào Hoa Kỳ, trong khi OKX phục vụ cho các thị trường có sự gia tăng trong việc áp dụng tiền điện tử: Châu Á, Mỹ Latinh và một số khu vực Châu Âu có hệ thống ngân hàng truyền thống kém phát triển.
• Thị trường dẫn dắt sản phẩm phái sinh: OKX kiểm soát 19,4% thị trường sản phẩm phái sinh tiền điện tử toàn cầu, trong khi sản phẩm phái sinh của Coinbase thì không đáng kể. Giao dịch phái sinh tạo ra chi phí cao hơn, thu hút các nhà giao dịch phức tạp hơn. Coinbase gần đây đã công bố ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh viễn, điều này có nghĩa là OKX sẽ đối mặt với nhiều cạnh tranh hơn từ các đối thủ đã được thiết lập và được quản lý.
• Khối lượng giao dịch hàng đầu: Mặc dù là một công ty tư nhân gặp rắc rối với các quy định gần đây, khối lượng giao dịch giao ngay của OKX vẫn vượt qua Coinbase đã niêm yết.

Coinbase cũng có lợi thế - hồ sơ quy định sạch sẽ và mối quan hệ với các nhà đầu tư tổ chức, những người ưu tiên chi phí tuân thủ có thể dự đoán được hơn là câu chuyện tăng trưởng toàn cầu đầy phức tạp về quy định.

Các vấn đề có thể xảy ra

Rủi ro của OKX rất lớn và khác với những lo ngại về IPO điển hình.

• Sự không chắc chắn về quy định: OKX hoạt động ở hàng chục khu vực pháp lý, quy tắc thay đổi rất nhanh. Lệnh cấm ở Thái Lan chỉ là ví dụ mới nhất. Bất kỳ thị trường lớn nào cũng có thể cắt giảm doanh thu lớn chỉ sau một đêm.
• Chu kỳ thị trường: Doanh thu của sàn giao dịch tiền điện tử dao động theo hoạt động giao dịch. Khi thị trường tiền điện tử hạ nhiệt, doanh thu của sàn giao dịch có thể sụp đổ.
• Rủi ro danh tiếng: Mặc dù đã đạt được thỏa thuận, OKX vẫn có thể chịu thiệt hại nghiêm trọng về danh tiếng do một vụ bê bối quản lý. Sàn giao dịch tiền mã hóa về bản chất là một doanh nghiệp có rủi ro, sự cố kỹ thuật hoặc lỗ hổng bảo mật có thể phá hủy niềm tin của khách hàng trong một đêm.

Tóm tắt

IPO tiềm năng của OKX có thể là một bài kiểm tra thú vị, kiểm tra xem thị trường công khai có bỏ qua bối cảnh vấn đề của sàn giao dịch hay không.

Bỏ qua những kịch tính về quy định, OKX thực sự có lợi thế hơn so với sàn giao dịch tiền điện tử duy nhất thành công niêm yết là Coinbase. Họ thống trị giao dịch phái sinh và có một cơ sở khách hàng toàn cầu.

Việc OKX có rút ra bài học từ những sai lầm (những bài học đắt giá thường để lại ấn tượng sâu sắc) có thể không quan trọng. Quan trọng là các nhà đầu tư trên thị trường công khai có sẵn sàng trả mức tăng trưởng cho một công ty hoạt động trong hàng chục môi trường quy định không thể đoán trước hay không. Coinbase đã xây dựng được một rào cản uy tín tuân thủ tại Mỹ; OKX đã xây dựng một đế chế giao dịch toàn cầu và hiện đang tiến hành cải cách xung quanh sự tuân thủ.

Cả hai chiến lược đều có thể hiệu quả, nhưng chúng thu hút những nhà đầu tư hoàn toàn khác nhau. Coinbase là lựa chọn an toàn cho các tổ chức tìm kiếm sự tiếp xúc với tiền điện tử được quản lý. OKX có thể thu hút những nhà đầu tư tin rằng tương lai của tiền điện tử nằm ở việc áp dụng toàn cầu và các sản phẩm giao dịch phức tạp.

Circle đã chứng minh rằng các nhà đầu tư sẽ bỏ tiền vào những câu chuyện tiền điện tử sạch. OKX cũng đang đặt cược rằng các nhà đầu tư sẽ làm như vậy với họ, ngay cả khi họ có một quá khứ phức tạp.

Hình ảnh cải cách của OKX có thể tạo ra tiếng vang với thị trường công khai hay không sẽ cho chúng ta biết nhiều thông tin về cách các nhà đầu tư trong lĩnh vực tiền điện tử cân nhắc giữa tăng trưởng và quản trị.