Doanh thu từ Ethena Labs giao thức vượt 2,9 tỷ đô la Mỹ, giữ vững vị trí hàng đầu trong nhóm phát hành Stablecoin.

Theo dữ liệu của Token Terminal, tính đến ngày 9 tháng 7, tổng doanh thu tích lũy của giao thức phát hành stablecoin đồng đô la tổng hợp USDe của Ethena Labs đã đạt 290,2 triệu đô la. Thành tích ấn tượng này giúp họ đứng thứ tư trong bảng xếp hạng doanh thu của các nhà phát hành stablecoin, chỉ sau những gã khổng lồ trong ngành Tether (USDT), Circle (USDC) và Sky.

Tốc độ tạo doanh thu ấn tượng: 251 ngày vượt 1 tỷ, nhanh thứ hai trong lịch sử

Dữ liệu cho thấy, Ethena Labs chỉ mất 251 ngày từ khi khởi động đến khi đạt doanh thu tích lũy 100 triệu USD trong giao thức, trở thành giao thức đạt được cột mốc này nhanh thứ hai trong lịch sử lĩnh vực tiền điện tử. Tốc độ tạo doanh thu của nó đã vượt qua kỷ lục 980 ngày của sàn giao dịch phi tập trung hàng đầu Uniswap vào năm 2020, nhưng vẫn kém hơn so với nền tảng phát hành Meme coin Pumpfun, nơi đã đạt 100 triệu chỉ sau 217 ngày vào cuối năm ngoái.

Công cụ sinh lợi cốt lõi: Chiến lược Delta trung tính nắm bắt tỷ lệ phí vốn

Điểm cốt lõi hỗ trợ thu nhập cao của Ethena là cơ chế tạo ra lợi nhuận độc đáo của nó. Giao thức này thực hiện chiến lược trung lập delta (Delta-Neutral Strategy) bằng cách đồng thời thiết lập vị thế mua trên thị trường giao ngay và vị thế bán trên hợp đồng vĩnh viễn tại các sàn giao dịch lớn. Chiến lược này nhằm chuyển đổi chênh lệch tỷ lệ phí (Funding Rate Spreads) phát sinh từ thị trường hợp đồng vĩnh viễn thành lợi nhuận cho giao thức, những lợi nhuận này chủ yếu được phân phối cho những người nắm giữ token lợi nhuận sUSDe. Trong tháng qua, nhờ vào việc các trader liên tục đúc và hedging USDe, doanh thu phí hàng ngày của giao thức đạt 3.1 triệu USD.

Dự trữ tài sản minh bạch: 94% tập trung vào CEX, quản lý rủi ro theo thời gian thực

Theo dữ liệu tài sản trên chuỗi và ngoài chuỗi từ nền tảng, hiện tại 94% tài sản dự trữ hỗ trợ USDe được lưu trữ tại các sàn giao dịch tập trung (CEX). Ethena sử dụng Hệ thống Thực hiện Tự động (Automated Execution System) của mình để cân bằng tài sản thế chấp theo thời gian thực và điều chỉnh vị thế phòng ngừa rủi ro trên các nền tảng này nhằm quản lý rủi ro biến động thị trường. Tài sản thế chấp còn lại được phân bổ vào Token Staking Thanh khoản (Liquid Staking Tokens, LSTs), nhằm mục đích thu lợi nhuận từ việc staking, đồng thời giữ cho rủi ro ròng của danh mục đầu tư ở trạng thái trung lập.

Mô hình kinh tế token: 20% doanh thu dùng để mua lại và tiêu hủy ENA

Ethena Labs đã thiết lập một cơ chế tiêu hủy token tích cực. Giao thức sử dụng 20% tổng phí để mua lại token quản trị của mình ENA trên thị trường công khai, sau đó tiêu hủy những token đã mua lại này. Theo ghi chép của trình theo dõi trên chuỗi, kể từ tháng 2 năm nay, cơ chế này đã tiêu hủy tổng cộng 58 triệu ENA token, nhằm nâng cao tính khan hiếm và khả năng thu giá trị của token.

Đối mặt với thách thức quản lý: SEC thảo luận về vị trí của USDe "đô la tổng hợp"

Vào ngày 1 tháng 7, Tổng cố vấn pháp lý của Ethena Labs, Zach Rosenberg, cùng với đội ngũ luật sư từ công ty luật bên ngoài Morrison Cohen, đã có cuộc họp với nhóm công tác về tài sản tiền điện tử của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), với vấn đề cốt lõi là tìm kiếm sự xác định rõ ràng về thuộc tính quản lý của USDe và các "Đô la tổng hợp (Synthetic Dollars)" khác.

Theo biên bản cuộc họp được SEC công bố, nhóm Ethena cho rằng USDe nên được coi là công cụ thanh toán (Payment Instrument) chứ không phải là chứng khoán (Security), lý do có hai:

1. Người nắm giữ không phụ thuộc vào nỗ lực của bên phát hành để kiếm lợi: Lợi nhuận của người dùng đến từ cơ chế thị trường (tỷ lệ phí vốn), chứ không phải từ hiệu suất kinh doanh của Ethena.
2. Quyền rút tiền được neo vào tài sản dự trữ: Giá trị rút tiền được hỗ trợ bởi tài sản dự trữ cơ sở, không liên quan đến hiệu suất bảng cân đối kế toán của công ty Ethena.

Ethena đã trích dẫn hai dự luật đang chờ xem xét của Quốc hội Hoa Kỳ trong các tài liệu nộp - Dự luật GENIUS và Dự luật STABLE - những dự luật này nhằm thiết lập một kênh cấp liên bang cho các nhà phát hành stablecoin. Tuy nhiên, Ethena đã chỉ ra với SEC rằng đặc tính của USDe khiến nó không thể được đưa vào khung định nghĩa hiện có của hai dự thảo luật này:

• Giá của nó có thể dao động nhẹ quanh 1 USD (không phải gắn chặt).
• Thiết kế của nó không bao gồm cam kết thanh toán cố định về mặt pháp lý (No Legal Promise of Par Redemption)**. Do đó, USDe hiện đang ở trong **khu vực mơ hồ về quy định (Regulatory Limbo).

Kêu gọi khung rõ ràng, hiện tại phụ thuộc vào dòng tiền từ nước ngoài

Ethena đại diện trong cuộc họp kêu gọi SEC xem "đồng đô la tổng hợp" là một loại tài sản độc lập để xem xét quy định. Đồng thời đề xuất, nếu Quốc hội cuối cùng xác lập khung quy định cho stablecoin, SEC nên phối hợp với các cơ quan quản lý ngân hàng.

Hiện tại, trước khi nhận được hướng dẫn quy định chính thức, Ethena vẫn bị cấm phân phối sản phẩm của mình cho các nhà đầu tư bán lẻ tại Mỹ. Do đó, dòng vốn USD mới chủ yếu đến từ quỹ offshore và quầy giao dịch của các nhà tạo lập thị trường, những tổ chức này quản lý rủi ro của mình thông qua việc phòng ngừa trên các sàn giao dịch tập trung.

Biến động thị trường ảnh hưởng đến thu nhập, gần đây có sự phục hồi mạnh mẽ

Vào tháng 5, do chênh lệch tỷ lệ phí vốn hợp đồng vĩnh viễn trung bình của thị trường đã giảm xuống dưới 8% hàng năm, doanh thu trung bình hàng ngày của giao thức Ethena đã có dấu hiệu chậm lại. Tuy nhiên, khi xu hướng tăng (Long-Bias) của thị trường trở lại, thúc đẩy biên độ (Basis) quay trở lại mức hàng năm hai chữ số, doanh thu phí của nó đã phục hồi mạnh mẽ vào đầu tháng 7, đạt trung bình 3,8 triệu USD mỗi ngày.

Tiến triển mới nhất: SEC vẫn đang xem xét yêu cầu phản hồi

Theo biên bản cuộc họp, SEC vẫn đang xem xét yêu cầu cung cấp phản hồi quy định chính thức từ Ethena.