Chiến lược 600 tỷ đô la Bitcoin Empire "Khủng hoảng ẩn giấu": Tài liệu SEC tiết lộ bảy điểm rủi ro

CryptoQuant đã đăng bài trên X cho biết, tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025, gã khổng lồ thông minh thương mại Strategy (, tiền thân là MicroStrategy), đang nắm giữ tới 597,000枚 Bitcoin( BTC). Chi phí mua những Bitcoin này là 42 tỷ USD, theo giá thị trường hiện tại, giá trị đã lên tới 64.4 tỷ USD, lãi chưa thực hiện rất lớn.

（Nguồn：X）

Tuy nhiên, trong tài liệu mới nhất của mình gửi tới Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) (biểu mẫu 8-K nộp vào tháng 7 năm 2025), công ty đã công khai thừa nhận những rủi ro lớn đi kèm với việc nắm giữ một lượng lớn Bitcoin. Những rủi ro này không phải là sự suy diễn, mà đến từ cảnh báo chính thức của công ty. Hãy cùng phân tích từng điểm một:

Rủi ro một: Lãi chưa thực hiện = Hóa đơn thuế thực ( sự thay đổi quy tắc kế toán ảnh hưởng )

Do các quy định kế toán mới (ASU 2023-08) có hiệu lực, Strategy hiện cần báo cáo giá trị công bằng (giá thị trường) cho số Bitcoin mà họ nắm giữ - ngay cả khi họ chưa bán ra một đồng nào.

**Điểm mấu chốt: ** Bắt đầu từ năm 2026, khoản lãi chưa thực hiện khổng lồ này có thể kích hoạt thuế thay thế tối thiểu 15% (Corporate Alternative Minimum Tax, CAMT).

📌 Rủi ro cốt lõi: Công ty có thể cần phải trả thuế tiền mặt thực tế cho lãi chưa thực hiện của Bitcoin.

Rủi ro hai: áp lực từ hóa đơn thuế có thể buộc phải bán BTC ( cảnh báo khủng hoảng thanh khoản )

Chiến lược trong tài liệu đã được ghi rõ:

“Chúng tôi có thể cần thanh lý một phần vị thế Bitcoin, hoặc phát hành thêm nợ hoặc chứng khoán vốn để huy động đủ tiền mặt nhằm đáp ứng nghĩa vụ thuế của mình.”

Giải thích bằng ngôn ngữ đơn giản: Nếu hóa đơn thuế khổng lồ thực sự đến, bán Bitcoin để thu tiền có thể là lối thoát duy nhất.

Rủi ro ba: Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cốt lõi không đủ ( Khả năng tự nuôi dưỡng đáng lo ngại )

Công ty thẳng thắn nói rằng:

“Chúng tôi không mong đợi rằng tiền mặt từ hoạt động phần mềm sẽ đủ để trang trải các khoản chi tiêu như vậy (thuế, v.v.).”

Điều này có nghĩa là dòng tiền từ hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi mà họ dựa vào để khởi nghiệp, không đủ để trang trải lãi suất nợ, cũng như không thể hỗ trợ thanh toán cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi. Kết quả là: 🔸 Cao độ phụ thuộc vào tài trợ bên ngoài ( phát hành trái phiếu hoặc phát hành thêm cổ phiếu ) 🔸 hoặc bị buộc phải bán Bitcoin tài sản

Rủi ro 4: Nợ + Cổ tức = Chi phí cố định hàng năm trên 350 triệu USD ( gánh nặng tiền mặt cố định )

Đến tháng 6 năm 2025:

• 8.2 tỷ đô la Mỹ nợ chuyển đổi
• 34 triệu USD cổ phiếu ưu đãi ( bao gồm STRK, STRF, STRD series )

Do đó phát sinh: → 3650 triệu đô la Mỹ lãi suất nợ → 315,9 triệu USD cổ tức cổ phiếu ưu đãi

Tổng cộng: Chi phí tiền mặt cố định hàng năm vượt quá 350 triệu đô la! Bất kể giá Bitcoin có biến động như thế nào, khoản chi tiêu cố định khổng lồ này sẽ không thay đổi.

Giải thích cổ tức cổ phiếu ưu đãi (STRK/STRF/STRD): 💰 STRK ( tỷ lệ cổ tức 8% ) – Có thể chọn thanh toán bằng tiền mặt hoặc phát hành thêm cổ phiếu (nhưng có giới hạn tỷ lệ) 💰 STRF ( tỷ lệ cổ tức 10% ) – phải thanh toán bằng tiền mặt, nếu không thanh toán sẽ phát sinh lãi chưa thực hiện (lãi kép) 💰 STRD ( tỷ lệ cổ tức 10%) – không tích lũy, nhưng vẫn cần thanh toán bằng tiền mặt

Hậu quả nghiêm trọng của việc không thanh toán đúng hạn: Có thể dẫn đến phạt tiền, pha loãng cổ phần (không có lợi cho cổ đông hiện tại), thậm chí cho phép cổ đông ưu đãi có được ghế trong hội đồng quản trị, đe dọa quyền kiểm soát công ty.

Rủi ro năm: Tài trợ bị cản trở? Bán BTC trở thành lựa chọn cuối cùng

Công ty thừa nhận:

“Nếu chúng tôi không thể huy động vốn cổ phần hoặc nợ...... chúng tôi có thể buộc phải bán Bitcoin.”

Chuỗi logic: Gọi vốn thất bại → Buộc phải bán BTC để chốt lời ↓ Tác động thị trường tiềm năng + Thực hiện thua lỗ trên sổ sách

Tiền lệ lịch sử: Dù có khẩu hiệu cộng đồng "không bao giờ bán Bitcoin" (meme) ... 📉 Strategy đã bán Bitcoin trong quý 4 năm 2022 (các tài liệu SEC trước đó đã tiết lộ).

Lưu ý quan trọng: Khi thanh khoản bị hạn chế, tất cả các tùy chọn (bao gồm cả việc bán BTC) đều đang được xem xét.

Rủi ro sáu: An toàn lưu ký Bitcoin không phải là hoàn hảo ( rủi ro thế chấp lộ ra )

Ngay cả khi được lưu trữ tại các tổ chức chuyên nghiệp, cũng không hoàn toàn an toàn:

“Nếu chúng tôi quản lý Bitcoin mà chúng tôi nắm giữ…… được xem là một phần của tài sản phá sản của bên quản lý…… chúng tôi có thể được phân loại là chủ nợ không bảo đảm thông thường……”

Giải thích: Nếu tổ chức lưu ký (chẳng hạn như sàn giao dịch hoặc ngân hàng lưu ký) phá sản, Strategy có thể mất quyền đòi hỏi ưu tiên đối với Bitcoin được họ lưu ký, chỉ có thể xếp hàng như một chủ nợ thông thường chờ thanh toán, có nguy cơ mất tài sản.

Rủi ro bảy: Nhạy cảm cực cao với biến động vĩ mô và thị trường ( Đòn bẩy cao như một con dao hai lưỡi )

Công ty thừa nhận rằng mình rất nhạy cảm với các yếu tố sau:

• Giá Bitcoin dao động mạnh
• Biến động lãi suất ( ảnh hưởng đến chi phí tài trợ và giá trị nợ )
• Chính sách quản lý thay đổi đột ngột
• Tình trạng thanh khoản thị trường

Điều này khiến cho Chiến lược sâu sắc liên kết và có độ đòn bẩy cao đối với giá trị tài sản và danh tiếng công ty với Bitcoin. Bất kỳ sự biến động nào của Bitcoin cũng có thể tạo ra tác động khuếch đại không tương xứng đến công ty.

Tuyên bố quan trọng: Bài viết này không phải là sự tuyên truyền FUD

📢 Thông báo miễn trừ trách nhiệm： Phân tích này không có ý định phát tán FUD về Strategy hoặc Bitcoin. Nội dung hoàn toàn dựa trên thông tin được công ty Strategy tự viết công bố trong tài liệu SEC chính thức của họ (biểu mẫu 8-K nộp vào ngày 7 tháng 7 năm 2025) để tóm tắt và giải thích. Trước khi đưa ra quyết định đầu tư, hãy chắc chắn thực hiện nghiên cứu sâu của riêng bạn (DYOR).

Suy nghĩ cuối cùng：

Chiến lược (MSTR) của Bitcoin chắc chắn là táo bạo và cho đến nay rất thành công. Nhưng tài liệu công bố của chính nó rõ ràng chỉ ra: 📌 Đây là một chiến lược rủi ro cao, lợi nhuận cao điển hình. 📉 Nếu xảy ra bất kỳ tình huống nào sau đây, chiến lược này có thể đối mặt với những thách thức nghiêm trọng hoặc thậm chí sụp đổ:

• Giá Bitcoin giảm mạnh
• Thị trường tín dụng bị đóng băng (không thể huy động vốn)
• Hóa đơn thuế khổng lồ được ban hành

Xin hãy chú ý, đánh giá rủi ro một cách thận trọng.