Tiêu đề gốc: Có gì sai với stablecoin CDP trên HyperEVM?
Tác giả gốc: @stablealt
Bản dịch gốc: zhouzhou, BlockBeats
Ghi chú của biên tập viên: Các "stablecoin" CDP trên HyperEVM, chẳng hạn như feUSD và USDXL, không thể duy trì giá chốt là 1 đô la do thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ, nhu cầu yếu trong Hyperliquid và chi phí đi vay thấp, khiến giá của chúng giảm xuống dưới 1 đô la. Hyperliquid cung cấp giao dịch đòn bẩy và người dùng không cần stablecoin CDP. Khi hết airdrop và phần thưởng điểm, token CDP sẽ mất giá trị và cuối cùng sẽ không thể tự duy trì.
Dưới đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu, nội dung gốc đã được điều chỉnh):
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này không nhằm mục đích FUD hoặc tấn công vào giao thức CDP của HyperEVM.
Nói ngắn gọn: Stablecoin CDP, như feUSD và USDXL, thực sự không ổn định hoặc hiệu quả về vốn. Chúng thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ, có ít trường hợp sử dụng, chủ yếu được dùng cho giao dịch đòn bẩy, trong khi Hyperliquid đã cung cấp trải nghiệm người dùng và tính thanh khoản tốt hơn ngay từ đầu. Do đó, giá giao dịch của những token này thấp hơn mức giá neo 1 đô la của chúng, và nếu không có các biện pháp khuyến khích như airdrop, chúng rất có thể sẽ dần biến mất.
Vị thế nợ thế chấp (CDP) cam kết cung cấp một giải pháp thay thế phi tập trung cho các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ (như USD và USDT) hoặc đô la tổng hợp tập trung (như USDe), nhưng thực tế thường không như mong đợi. feUSD, USDXL và KEI là một số ví dụ mới nhất cố gắng bắt chước Liquity, nhưng chúng đều phải đối mặt với các vấn đề nghiêm trọng như ổn định neo, khả năng mở rộng hoặc thiếu sót trong thiết kế ưu đãi.
Bài viết này sẽ phân tích những vấn đề này, những điều mà các KOL trả phí không nói với bạn, và tại sao những vấn đề này không chỉ là nỗi đau trong quá trình phát triển - chúng là những vấn đề mang tính cấu trúc.
Tóm tắt thiết kế CDP
Trước tiên hãy tìm hiểu một số khái niệm cơ bản: CDP "stablecoin" thực tế không phải là stablecoin thực sự hoặc token "USD". Đó là lý do tại sao DAI được gọi là "DAI" chứ không phải USDD hay tên gọi khác. Việc gọi stablecoin CDP bằng tiền tố "USD" là không chính xác và có thể gây nhầm lẫn cho những người mới tham gia DeFi. Chúng không có cơ chế chênh lệch giá và cũng không có bảo đảm trực tiếp. Mỗi token CDP đều được tạo ra từ hư vô và có thể có giá trị thấp hơn 1 đô la.
Để tạo ra một token CDP, người dùng phải khóa tài sản thế chấp có giá trị vượt quá 100% để vay token. Điều này làm giảm hiệu quả vốn và hạn chế sự phát triển. Để tạo ra 1 token, bạn cần khóa giá trị vượt quá 1 đô la. Tỷ lệ này có thể cao hơn tùy thuộc vào tỷ lệ cho vay so với giá trị.
Nếu không tham gia vào cơ chế biện pháp mạnh, như việc Felix hoàn trả (khi các nhà đầu tư chênh lệch có thể đánh cắp tài sản thế chấp của ai đó, với điều kiện lãi suất vay quá thấp) hoặc mô-đun PSM của Dai, thì token CDP hoàn toàn không thể duy trì tỷ lệ neo 1:1 với đô la Mỹ, đặc biệt khi trường hợp sử dụng chính của chúng là giao dịch đòn bẩy.
Trong DeFi, CDP chỉ là một hình thức vay mượn khác. Người vay đúc stablecoin CDP và sử dụng nó để đổi lấy các tài sản hoặc chiến lược sinh lời khác mà họ cho là có thể vượt qua lãi suất vay của giao thức.
Đã xảy ra điều gì?
Mọi người đều sẽ đổi stablecoin CDP của họ sang tài sản khác, thường là tài sản tập trung ổn định hơn như USDC hoặc USDT, hoặc đổi sang tài sản có biến động lớn hơn (ví dụ HYPE) để giao dịch đòn bẩy. Việc nắm giữ những token này là vô nghĩa, đặc biệt là khi bạn cần trả lãi suất vay: lãi suất vay của feUSD trên Felix là 7% tỷ lệ lợi nhuận hàng năm (APY), lãi suất vay của USDXL trên HypurrFi là 10,5% tỷ lệ lợi nhuận hàng năm.
Lấy USDXL làm ví dụ: nó không có trường hợp sử dụng địa phương, người dùng không có lý do để nắm giữ nó. Đó là lý do tại sao nó có thể dao động ở mức giá 0,80 đô la, 1,20 đô la, v.v. - giá không bị neo bởi bất kỳ cơ chế chênh lệch thực tế nào. Giá của nó chỉ đơn thuần phản ánh nhu cầu vay HYPE của người dùng. Khi giá giao dịch của USDXL cao hơn 1 đô la, người vay có thể vay được nhiều USD hơn; khi dưới 1 đô la, người vay sẽ vay được ít hơn - đơn giản là như vậy.
feUSD có phần tốt hơn một chút. Felix cung cấp cho người dùng một bể ổn định, nơi người dùng có thể nhận được 75% lợi nhuận từ phí vay và tiền thưởng thanh lý, hiện tại tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 8%. Điều này giúp giảm biến động giá, nhưng giống như USDXL, vẫn không có cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ để giữ feUSD vững chắc ở mức 1 đô la. Giá của nó vẫn sẽ dao động theo nhu cầu vay.
Vấn đề cốt lõi là: Người dùng mua feUSD và đặt nó vào bể ổn định về cơ bản là đang cho những người đúc feUSD mượn USDC hoặc HYPE (qua Felix) của họ. Các token CDP này không có giá trị nội tại. Chúng chỉ có giá trị khi được ghép cặp với các token có giá trị như HYPE hoặc USDC trong bể thanh khoản.
Điều này dẫn đến rủi ro từ bên thứ ba; nếu không có airdrop hoặc các động lực khác, người dùng DeFi thực sự không có lý do gì để vay các token không có tính thanh khoản và không có neo, chẳng hạn như feUSD hoặc USDXL, hoặc mua chúng như là tính thanh khoản để thoát khỏi khoản vay. Vì bạn có thể vay trực tiếp các stablecoin như USDT hoặc USDe, tại sao lại phải làm như vậy? Dù sao thì các stablecoin bạn vay cuối cùng cũng sẽ được chuyển đổi thành các token khác, vì vậy bạn không cần phải lo lắng về vấn đề phân quyền của tài sản vay.
Cho vay cổ điển thông qua cơ chế bánh xe của thị trường tiền tệ, chẳng hạn như Hyperlend, đơn giản hơn nhiều và tạo ra hiệu ứng kinh tế giống như cho người dùng cuối.
Một lý do nữa khiến CDP không thành công trong HyperEVM là: giao dịch đòn bẩy đã là một tính năng gốc của hệ sinh thái Hyperliquid. Trên các chuỗi khác, CDP cung cấp giao dịch đòn bẩy phi tập trung. Còn trên Hyperliquid, người dùng chỉ cần sử dụng chính nền tảng, tận dụng các hợp đồng vĩnh viễn (perps) có đòn bẩy và trải nghiệm người dùng tuyệt vời, do đó không cần phải phụ thuộc vào stablecoin CDP.
Với Hyperliquid, hoàn toàn không cần phải thực hiện giao dịch đòn bẩy thông qua các giao thức bên thứ ba. Tôi thấy rằng trường hợp sử dụng duy nhất của CDP là để canh tác đòn bẩy và các hoạt động tuần hoàn của HLP.
Tóm tắt lại, dưới đây là lý do tại sao CDP "stablecoin" trên HyperEVM hoạt động không tốt:
·Thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ
·Nhu cầu về sản phẩm CDP trong Hyperliquid còn yếu
·Chi phí vay thấp và không có lý do để giữ token CDP
Do đó, các CDP "stablecoin" như feUSD và USDXL đang giao dịch dưới mức giá neo mềm 1 đô la: feUSD là 0,985 đô la (-1,5%), USDXL là 0,93 đô la (-7%).
Kết luận: Tôi không nghĩ rằng stablecoin CDP có bất kỳ tiềm năng nào trong hệ sinh thái Hyperliquid. Người dùng không cần chúng - Hyperliquid đã cung cấp trải nghiệm người dùng tốt hơn và thanh khoản sâu hơn, hỗ trợ giao dịch đòn bẩy bản địa. Khi chương trình airdrop và phần thưởng điểm kết thúc, token CDP sẽ mất đi giá trị sử dụng còn lại.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Cái bẫy phi tập trung giả: Phân tích ba khiếm khuyết cấu trúc chính của stablecoin CDP trên HyperEVM
Tiêu đề gốc: Có gì sai với stablecoin CDP trên HyperEVM?
Tác giả gốc: @stablealt
Bản dịch gốc: zhouzhou, BlockBeats
Ghi chú của biên tập viên: Các "stablecoin" CDP trên HyperEVM, chẳng hạn như feUSD và USDXL, không thể duy trì giá chốt là 1 đô la do thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ, nhu cầu yếu trong Hyperliquid và chi phí đi vay thấp, khiến giá của chúng giảm xuống dưới 1 đô la. Hyperliquid cung cấp giao dịch đòn bẩy và người dùng không cần stablecoin CDP. Khi hết airdrop và phần thưởng điểm, token CDP sẽ mất giá trị và cuối cùng sẽ không thể tự duy trì.
Dưới đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu, nội dung gốc đã được điều chỉnh):
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này không nhằm mục đích FUD hoặc tấn công vào giao thức CDP của HyperEVM.
Nói ngắn gọn: Stablecoin CDP, như feUSD và USDXL, thực sự không ổn định hoặc hiệu quả về vốn. Chúng thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ, có ít trường hợp sử dụng, chủ yếu được dùng cho giao dịch đòn bẩy, trong khi Hyperliquid đã cung cấp trải nghiệm người dùng và tính thanh khoản tốt hơn ngay từ đầu. Do đó, giá giao dịch của những token này thấp hơn mức giá neo 1 đô la của chúng, và nếu không có các biện pháp khuyến khích như airdrop, chúng rất có thể sẽ dần biến mất.
Vị thế nợ thế chấp (CDP) cam kết cung cấp một giải pháp thay thế phi tập trung cho các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ (như USD và USDT) hoặc đô la tổng hợp tập trung (như USDe), nhưng thực tế thường không như mong đợi. feUSD, USDXL và KEI là một số ví dụ mới nhất cố gắng bắt chước Liquity, nhưng chúng đều phải đối mặt với các vấn đề nghiêm trọng như ổn định neo, khả năng mở rộng hoặc thiếu sót trong thiết kế ưu đãi.
Bài viết này sẽ phân tích những vấn đề này, những điều mà các KOL trả phí không nói với bạn, và tại sao những vấn đề này không chỉ là nỗi đau trong quá trình phát triển - chúng là những vấn đề mang tính cấu trúc.
Tóm tắt thiết kế CDP
Trước tiên hãy tìm hiểu một số khái niệm cơ bản: CDP "stablecoin" thực tế không phải là stablecoin thực sự hoặc token "USD". Đó là lý do tại sao DAI được gọi là "DAI" chứ không phải USDD hay tên gọi khác. Việc gọi stablecoin CDP bằng tiền tố "USD" là không chính xác và có thể gây nhầm lẫn cho những người mới tham gia DeFi. Chúng không có cơ chế chênh lệch giá và cũng không có bảo đảm trực tiếp. Mỗi token CDP đều được tạo ra từ hư vô và có thể có giá trị thấp hơn 1 đô la.
Để tạo ra một token CDP, người dùng phải khóa tài sản thế chấp có giá trị vượt quá 100% để vay token. Điều này làm giảm hiệu quả vốn và hạn chế sự phát triển. Để tạo ra 1 token, bạn cần khóa giá trị vượt quá 1 đô la. Tỷ lệ này có thể cao hơn tùy thuộc vào tỷ lệ cho vay so với giá trị.
Nếu không tham gia vào cơ chế biện pháp mạnh, như việc Felix hoàn trả (khi các nhà đầu tư chênh lệch có thể đánh cắp tài sản thế chấp của ai đó, với điều kiện lãi suất vay quá thấp) hoặc mô-đun PSM của Dai, thì token CDP hoàn toàn không thể duy trì tỷ lệ neo 1:1 với đô la Mỹ, đặc biệt khi trường hợp sử dụng chính của chúng là giao dịch đòn bẩy.
Trong DeFi, CDP chỉ là một hình thức vay mượn khác. Người vay đúc stablecoin CDP và sử dụng nó để đổi lấy các tài sản hoặc chiến lược sinh lời khác mà họ cho là có thể vượt qua lãi suất vay của giao thức.
Đã xảy ra điều gì?
Mọi người đều sẽ đổi stablecoin CDP của họ sang tài sản khác, thường là tài sản tập trung ổn định hơn như USDC hoặc USDT, hoặc đổi sang tài sản có biến động lớn hơn (ví dụ HYPE) để giao dịch đòn bẩy. Việc nắm giữ những token này là vô nghĩa, đặc biệt là khi bạn cần trả lãi suất vay: lãi suất vay của feUSD trên Felix là 7% tỷ lệ lợi nhuận hàng năm (APY), lãi suất vay của USDXL trên HypurrFi là 10,5% tỷ lệ lợi nhuận hàng năm.
Lấy USDXL làm ví dụ: nó không có trường hợp sử dụng địa phương, người dùng không có lý do để nắm giữ nó. Đó là lý do tại sao nó có thể dao động ở mức giá 0,80 đô la, 1,20 đô la, v.v. - giá không bị neo bởi bất kỳ cơ chế chênh lệch thực tế nào. Giá của nó chỉ đơn thuần phản ánh nhu cầu vay HYPE của người dùng. Khi giá giao dịch của USDXL cao hơn 1 đô la, người vay có thể vay được nhiều USD hơn; khi dưới 1 đô la, người vay sẽ vay được ít hơn - đơn giản là như vậy.
feUSD có phần tốt hơn một chút. Felix cung cấp cho người dùng một bể ổn định, nơi người dùng có thể nhận được 75% lợi nhuận từ phí vay và tiền thưởng thanh lý, hiện tại tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 8%. Điều này giúp giảm biến động giá, nhưng giống như USDXL, vẫn không có cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ để giữ feUSD vững chắc ở mức 1 đô la. Giá của nó vẫn sẽ dao động theo nhu cầu vay.
Vấn đề cốt lõi là: Người dùng mua feUSD và đặt nó vào bể ổn định về cơ bản là đang cho những người đúc feUSD mượn USDC hoặc HYPE (qua Felix) của họ. Các token CDP này không có giá trị nội tại. Chúng chỉ có giá trị khi được ghép cặp với các token có giá trị như HYPE hoặc USDC trong bể thanh khoản.
Điều này dẫn đến rủi ro từ bên thứ ba; nếu không có airdrop hoặc các động lực khác, người dùng DeFi thực sự không có lý do gì để vay các token không có tính thanh khoản và không có neo, chẳng hạn như feUSD hoặc USDXL, hoặc mua chúng như là tính thanh khoản để thoát khỏi khoản vay. Vì bạn có thể vay trực tiếp các stablecoin như USDT hoặc USDe, tại sao lại phải làm như vậy? Dù sao thì các stablecoin bạn vay cuối cùng cũng sẽ được chuyển đổi thành các token khác, vì vậy bạn không cần phải lo lắng về vấn đề phân quyền của tài sản vay.
Một lý do nữa khiến CDP không thành công trong HyperEVM là: giao dịch đòn bẩy đã là một tính năng gốc của hệ sinh thái Hyperliquid. Trên các chuỗi khác, CDP cung cấp giao dịch đòn bẩy phi tập trung. Còn trên Hyperliquid, người dùng chỉ cần sử dụng chính nền tảng, tận dụng các hợp đồng vĩnh viễn (perps) có đòn bẩy và trải nghiệm người dùng tuyệt vời, do đó không cần phải phụ thuộc vào stablecoin CDP.
Tóm tắt lại, dưới đây là lý do tại sao CDP "stablecoin" trên HyperEVM hoạt động không tốt:
·Thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh mẽ
·Nhu cầu về sản phẩm CDP trong Hyperliquid còn yếu
·Chi phí vay thấp và không có lý do để giữ token CDP
Do đó, các CDP "stablecoin" như feUSD và USDXL đang giao dịch dưới mức giá neo mềm 1 đô la: feUSD là 0,985 đô la (-1,5%), USDXL là 0,93 đô la (-7%).
Kết luận: Tôi không nghĩ rằng stablecoin CDP có bất kỳ tiềm năng nào trong hệ sinh thái Hyperliquid. Người dùng không cần chúng - Hyperliquid đã cung cấp trải nghiệm người dùng tốt hơn và thanh khoản sâu hơn, hỗ trợ giao dịch đòn bẩy bản địa. Khi chương trình airdrop và phần thưởng điểm kết thúc, token CDP sẽ mất đi giá trị sử dụng còn lại.
Hypurrliquid, không nên rút thanh khoản.