Sự tuân thủ Stablecoin thị trường迎来 tăng lên新周期

Thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu chính thức bước vào chu kỳ tăng trưởng mới được thúc đẩy bởi quy định, nhờ vào việc Mỹ và Hồng Kông lần lượt ban hành các luật liên quan đến Stablecoin. Những quy định này không chỉ lấp đầy khoảng trống trong việc quản lý Stablecoin gắn với tài sản tiền tệ, mà còn cung cấp cho thị trường một khung Sự tuân thủ rõ ràng, bao gồm tách biệt tài sản dự trữ, bảo đảm hoàn trả và yêu cầu Sự tuân thủ chống rửa tiền, hiệu quả giảm thiểu rủi ro hệ thống, như là rút tiền ồ ạt hoặc lừa đảo.

Bài viết này sẽ phân tích khung pháp lý cốt lõi của hai dự luật, kết hợp dự đoán định lượng, hệ thống nhìn nhận quỹ đạo tăng lên của stablecoin USD tuân thủ trong 10 năm tới và ảnh hưởng tái cấu trúc của nó đến hệ sinh thái blockchain công khai.

Một, Dự luật stablecoin của Mỹ: động lực tăng lên và suy diễn định lượng

Luật Stablecoin của Mỹ đã được thông qua vào tháng 5 năm 2025 tại Thượng viện, đánh dấu một bước tiến quan trọng của Mỹ trong việc quản lý stablecoin. Luật này thiết lập một khuôn khổ quản lý chi tiết cho các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải giữ ít nhất 1:1 dự trữ được hỗ trợ bởi tiền mặt đô la Mỹ, trái phiếu ngắn hạn của Mỹ hoặc quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ, và phải tuân thủ kiểm toán định kỳ, cũng như các yêu cầu tuân thủ như chống rửa tiền và biết khách hàng của bạn. Hơn nữa, luật cấm stablecoin cung cấp lợi suất lãi suất, hạn chế các nhà phát hành nước ngoài tham gia thị trường Mỹ, và làm rõ rằng stablecoin không phải là chứng khoán cũng không phải là hàng hóa, từ đó cung cấp vị trí pháp lý rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số.

Việc thực hiện đạo luật này dự kiến sẽ có tác động sâu rộng đến cấu trúc thị trường tiền điện tử toàn cầu. Đầu tiên, việc đầu tư vào tài sản đô la có tính thanh khoản cao không cho phép sinh lãi sẽ trực tiếp có lợi cho việc phát hành trái phiếu Mỹ, khiến cho Stablecoin trở thành một kênh phân phối quan trọng cho trái phiếu Mỹ. Cơ chế này không chỉ giảm bớt áp lực tài chính từ thâm hụt ngân sách của Mỹ mà còn củng cố vị thế thanh toán quốc tế của đô la thông qua kênh tiền điện tử. Thứ hai, một khung quy định rõ ràng có thể thu hút nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ hơn tham gia vào lĩnh vực Stablecoin, thúc đẩy sự đổi mới và nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán.

Tuy nhiên, dự luật cũng đã gây ra một số tranh cãi, chẳng hạn như xung đột lợi ích tiềm ẩn liên quan đến việc gia đình Trump tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, cũng như các vấn đề phối hợp quản lý quốc tế có thể phát sinh từ việc giới hạn các nhà phát hành nước ngoài. Mặc dù vậy, dự luật này cung cấp bảo đảm thể chế cho sự phát triển của Stablecoin, đánh dấu một bước tiến quan trọng của Mỹ trong cuộc cạnh tranh quản lý tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

Theo dự đoán của một tổ chức tài chính, trong bối cảnh con đường quản lý được làm rõ, giá trị thị trường toàn cầu của stablecoin sẽ tăng từ 230 tỷ USD vào năm 2025 lên 1,6 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Đáng lưu ý là dự đoán này ngụ ý hai giả định chính: Thứ nhất, stablecoin tuân thủ sẽ đẩy nhanh việc thay thế các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống, tiết kiệm khoảng 40 tỷ USD chi phí chuyển tiền quốc tế mỗi năm; Thứ hai, lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức tài chính phi tập trung sẽ vượt qua 500 tỷ USD, trở thành tầng thanh khoản cơ bản của tài chính phi tập trung.

Hai, sự định vị khác biệt của khung quy định về stablecoin tại Hồng Kông

Chính quyền Đặc khu Hành chính Hong Kong gần đây đã công bố "Quy định về Stablecoin", đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc xây dựng hệ thống tại lĩnh vực Web3.0. Quy định này thiết lập một hệ thống cấp phép cho việc phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải có giấy phép từ Cơ quan Quản lý Tài chính Hong Kong và đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế đổi lại và kiểm soát rủi ro. Ngoài ra, Hong Kong cũng có kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch phi tập trung và dịch vụ lưu ký trong vòng hai năm tới, nhằm hoàn thiện thêm hệ thống quản lý toàn bộ chuỗi cho tài sản ảo. Những biện pháp này nhằm tăng cường bảo vệ nhà đầu tư, nâng cao tính minh bạch của thị trường và củng cố vị thế của Hong Kong như một trung tâm tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông dự kiến sẽ phát hành hướng dẫn vận hành về việc token hóa tài sản thế giới thực vào năm 2025, thúc đẩy quá trình token hóa trên chuỗi của các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản và hàng hóa. Thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, thực hiện các chức năng như phân chia cổ tức tự động, phân phối lãi suất, Hồng Kông cam kết xây dựng một hệ sinh thái đổi mới kết hợp tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, mở ra không gian ứng dụng rộng lớn hơn cho sự phát triển của Web3.0. Dưới cấu trúc quản lý của Hồng Kông, việc phát hành stablecoin sẽ có sự phát triển thịnh vượng đa tiền tệ và đa cảnh, củng cố hơn nữa vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính công nghệ.

Dự thảo "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông mặc dù tham khảo logic quản lý của Hoa Kỳ, nhưng trong chi tiết thực hiện lại có sự khác biệt rõ rệt. Ví dụ, về tài sản dự trữ, Hoa Kỳ yêu cầu 100% dự trữ, trong khi Hồng Kông cho phép dự trữ một phần; về ngưỡng phát hành, Hoa Kỳ yêu cầu người phát hành phải là ngân hàng, trong khi Hồng Kông không có hạn chế về loại hình người phát hành; về quy định xuyên biên giới, Hoa Kỳ hạn chế người phát hành nước ngoài, trong khi Hồng Kông lại có thái độ cởi mở.

Ba, sự tiến triển của cấu trúc stablecoin toàn cầu dưới sự cạnh tranh và hợp tác của các cơ quan quản lý

（一）Hiệu ứng tăng cường của đồng đô la Stablecoin trong vai trò tiền tệ dự trữ toàn cầu

Dưới khung pháp lý được thiết lập bởi dự luật stablecoin ở Mỹ, các stablecoin thanh toán phải có trái phiếu chính phủ Mỹ làm tài sản dự trữ, quy định này mang lại cho stablecoin đô la ý nghĩa chiến lược vượt ra ngoài phạm vi tiền điện tử. Về bản chất, loại stablecoin này đã trở thành một kênh phân phối mới cho trái phiếu chính phủ Mỹ, xây dựng một hệ thống vòng quay vốn độc đáo trên toàn cầu: khi người dùng toàn cầu mua stablecoin được định giá bằng đô la, tổ chức phát hành cần phân bổ số vốn tương ứng cho tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ, điều này không chỉ thực hiện việc quay trở lại vốn cho Bộ Tài chính Mỹ mà còn vô hình chung củng cố độ rộng sử dụng đô la trên toàn cầu. Cơ chế này có thể được coi là sự mở rộng toàn cầu của cơ sở hạ tầng tài chính đô la.

Từ góc độ thanh toán quốc tế, sự xuất hiện của Stablecoin đánh dấu sự chuyển đổi mô hình của hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ. Trong mô hình truyền thống, dòng chảy đô la xuyên biên giới phụ thuộc cao vào mạng lưới thanh toán liên ngân hàng, trong khi Stablecoin dựa trên blockchain lại được nhúng trực tiếp vào các hệ thống thanh toán phân tán tương thích dưới dạng "đô la trên chuỗi". Đột phá công nghệ này làm cho khả năng thanh toán bằng đô la không còn bị giới hạn bởi các tổ chức tài chính truyền thống. Điều này không chỉ mở rộng các tình huống sử dụng quốc tế của đô la, mà còn đại diện cho sự hiện đại hóa quyền lực thanh toán bằng đô la trong kỷ nguyên số, củng cố vị trí cốt lõi của nó trong hệ thống tiền tệ toàn cầu.

（二）thách thức phối hợp quản lý ở châu Á giữa Hồng Kông và Singapore

Mặc dù Hồng Kông là nơi đầu tiên thiết lập hệ thống cấp giấy phép stablecoin, nhưng Cơ quan Tiền tệ Singapore cũng đã ra mắt "hộp cát stablecoin" cho phép phát hành thử nghiệm các token gắn với các đồng tiền pháp định hiện có. Sự chênh lệch trong quy định giữa hai khu vực có thể dẫn đến hành vi "lựa chọn quy định" của các nhà phát hành, cần phải thiết lập các tiêu chuẩn kiểm toán dự trữ thống nhất và cơ chế chia sẻ thông tin chống rửa tiền thông qua Diễn đàn Quản lý Tài chính ASEAN.

Hồng Kông và Singapore mặc dù có mục tiêu gần gũi trong chính sách quản lý Stablecoin, nhưng con đường thực hiện lại có sự khác biệt rõ rệt. Hồng Kông áp dụng tư duy quản lý thận trọng và thắt chặt, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông dự định thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, định vị Stablecoin như "sản phẩm thay thế cho ngân hàng ảo" và tuân thủ nghiêm ngặt khuôn khổ quản lý tài chính truyền thống. Ngược lại, Singapore giữ quan điểm quản lý thử nghiệm, cho phép các dự án thí điểm liên kết giữa token kỹ thuật số và tiền pháp định, nhằm bảo lưu không gian linh hoạt cho đổi mới công nghệ và mô hình kinh doanh, và tổng thể có thái độ quản lý khoan dung thử nghiệm.

Sự khác biệt trong quy định này có thể dẫn đến việc các tổ chức phát hành đăng ký một cách chọn lọc để tránh kiểm tra nghiêm ngặt, hoặc tận dụng sự khác biệt trong tiêu chuẩn quy định để thực hiện các hoạt động chênh lệch giá, từ đó làm suy yếu hiệu lực kiểm tra của cơ chế gắn kết với fiat. Về lâu dài, nếu thiếu sự phối hợp, sự phân hóa này có thể phá hoại tính công bằng trong quy định và tính nhất quán của chính sách, thậm chí gây ra nguy cơ cạnh tranh quy định giữa các khu vực, khiến hai địa điểm rơi vào tình trạng cạnh tranh nội bộ. Hơn nữa, sự không thống nhất trong các tiêu chuẩn quy định có thể làm suy yếu quyền phát ngôn của châu Á trong hệ thống stablecoin toàn cầu, từ đó ảnh hưởng đến tính cạnh tranh của Hồng Kông và Singapore với tư cách là trung tâm tài chính quốc tế.

Các cơ quan quản lý ở hai khu vực cần tăng cường phối hợp chính sách, tìm kiếm sự cân bằng tốt hơn giữa việc phòng ngừa rủi ro hệ thống và khuyến khích đổi mới tài chính, nhằm nâng cao sức ảnh hưởng tổng thể của châu Á trong quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.

Kết luận: Sự rõ ràng trong quy định mở ra mười năm vàng cho Stablecoin

Việc thực hiện chung của dự luật ổn định tiền tệ Mỹ và dự thảo quy định Hong Kong đánh dấu sự chuyển đổi của việc quản lý tài sản kỹ thuật số từ sự phân mảnh sang hệ thống. Stablecoin tuân thủ sẽ đạt được sự tăng lên về số lượng trong vòng mười năm tới, trở thành cầu nối cốt lõi giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền mã hóa. Trong khi đó, sự tiến hóa công nghệ của cơ sở hạ tầng chuỗi công cộng sẽ quyết định khả năng của nó trong việc thu hút tối đa giá trị lợi tức trong khuôn khổ quản lý. Đối với nhà phát hành, việc xây dựng hệ thống stablecoin đa chuỗi, đa đồng tiền và tương thích với nhiều quy định sẽ là chiến lược then chốt để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh của thập kỷ tới.