Hệ sinh thái lợi nhuận stablecoin Tài chính phi tập trung đang trải qua sự biến đổi sâu sắc

Cấu trúc lợi suất của stablecoin trên chuỗi đang trải qua những chuyển biến đáng kể. Một hệ sinh thái trưởng thành hơn, kiên cường hơn và phù hợp hơn với nhu cầu của các tổ chức đang hình thành, đánh dấu sự thay đổi rõ rệt trong bản chất của lợi suất trên chuỗi. Các xu hướng chính bao gồm việc gia tăng áp dụng của các tổ chức, hoàn thiện cơ sở hạ tầng, sự tiến triển trong hành vi người dùng và sự nổi lên của các chiến lược chồng chéo lợi suất.

Sự chấp nhận của các tổ chức đối với DeFi: Xu hướng đang nổi lên một cách âm thầm

Mặc dù lợi suất DeFi của các tài sản như Stablecoin đã điều chỉnh so với thị trường truyền thống, nhưng sự quan tâm của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng trên chuỗi vẫn đang tăng lên một cách ổn định. Các giao thức như Aave, Morpho và Euler đã thu hút được nhiều sự chú ý và sử dụng hơn. Sự tham gia này chủ yếu xuất phát từ những lợi thế độc đáo của cơ sở hạ tầng tài chính có thể kết hợp và minh bạch, chứ không chỉ đơn thuần là theo đuổi lợi suất cao nhất. Những nền tảng này đang tiến hóa thành một mạng lưới tài chính mô-đun và nhanh chóng đạt được tính tổ chức.

Đến tháng 6 năm 2025, tổng giá trị khóa (TVL) của các nền tảng cho vay thế chấp chính đạt trên 50 tỷ USD. Lợi suất cho vay của USDC trong 30 ngày dao động từ 4% đến 9%, tổng thể cao hơn so với mức lợi suất khoảng 4,3% của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 3 tháng trong cùng thời kỳ. Vốn của các tổ chức vẫn đang khám phá và tích hợp các giao thức Tài chính phi tập trung (DeFi) này. Sức hấp dẫn lâu dài của chúng nằm ở những lợi thế độc đáo: thị trường toàn cầu hoạt động 24/7, hợp đồng thông minh có thể kết hợp hỗ trợ các chiến lược tự động hóa và hiệu quả vốn cao hơn.

Sự trỗi dậy của các công ty quản lý tài sản gốc tiền điện tử

Một loại công ty quản lý tài sản "gốc crypto" mới đang nổi lên, như Re7, Gauntlet và Steakhouse Financial. Kể từ tháng 1 năm 2025, cơ sở vốn trên chuỗi trong lĩnh vực này đã tăng từ khoảng 1 tỷ đô la lên hơn 4 tỷ đô la. Những công ty quản lý này tập trung sâu vào hệ sinh thái trên chuỗi, triển khai vốn vào nhiều cơ hội đầu tư khác nhau, bao gồm các chiến lược stablecoin tiên tiến. Chỉ riêng trong giao thức Morpho, TVL được quản lý bởi các công ty quản lý tài sản chính đã gần 2 tỷ đô la. Bằng cách giới thiệu khung phân bổ vốn chuyên nghiệp và điều chỉnh tích cực các tham số rủi ro của các giao thức DeFi, họ đang nỗ lực trở thành các công ty quản lý tài sản hàng đầu thế hệ tiếp theo.

Cấu trúc cạnh tranh giữa các cơ quan quản lý tiền điện tử gốc đã bắt đầu xuất hiện, Gauntlet và Steakhouse Financial lần lượt kiểm soát khoảng 31% và 27% thị phần của thị trường TVL được quản lý, trong khi Re7 chiếm gần 23% thị phần, MEV Capital chiếm 15,4% thị phần.

Thay đổi thái độ quản lý

Khi cơ sở hạ tầng DeFi ngày càng trưởng thành, thái độ của các tổ chức dần chuyển sang coi DeFi là một lớp tài chính bổ sung có thể cấu hình, thay vì là một lĩnh vực bị gián đoạn và không được quản lý. Các thị trường có giấy phép được xây dựng trên Euler, Morpho và Aave phản ánh những nỗ lực tích cực nhằm đáp ứng nhu cầu của các tổ chức. Những phát triển này cho phép các tổ chức tham gia vào thị trường trên chuỗi trong khi đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nội bộ và bên ngoài (, đặc biệt là liên quan đến KYC, AML và rủi ro đối tác ).

Cơ sở hạ tầng DeFi: Nền tảng của lợi nhuận từ Stablecoin

Ngày nay, những tiến bộ nổi bật nhất trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung tập trung vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng. Từ thị trường RWA được token hóa đến các giao thức cho vay mô-đun, một ngăn xếp DeFi hoàn toàn mới đang nổi lên - có khả năng phục vụ cho các công ty fintech, các tổ chức lưu ký và DAO.

1. Thế chấp vay

Đây là một trong những nguồn thu chính, người dùng cho vay Stablecoin ( như USDC, USDT, DAI ) cho người vay, người vay thì cung cấp các tài sản tiền điện tử khác ( như ETH hoặc BTC ) làm tài sản thế chấp, thường áp dụng phương thức thế chấp vượt mức. Người cho vay kiếm được lãi suất mà người vay trả, từ đó tạo nền tảng cho lợi nhuận từ Stablecoin.

• Aave, Compound và MakerDAO( hiện đã đổi tên thành Sky Protocol) giới thiệu các mô hình cho vay trong pool và lãi suất động. Maker đã ra mắt DAI, trong khi Aave và Compound đã xây dựng các thị trường tiền tệ có thể mở rộng.
• Gần đây, Morpho và Euler đã chuyển sang thị trường cho vay theo mô-đun và tách biệt. Morpho đã ra mắt các nguyên tắc cho vay hoàn toàn mô-đun, chia thị trường thành các kho tài sản có thể cấu hình, cho phép các giao thức hoặc nhà quản lý tài sản định nghĩa các tham số của riêng họ. Euler v2 hỗ trợ các cặp cho vay tách biệt và được trang bị các công cụ quản lý rủi ro tiên tiến, kể từ khi giao thức được khởi động lại vào năm 2024, động lực phát triển của nó đã trở nên đáng kể.

2. Đô la hóa tài sản thực

Điều này liên quan đến việc đưa lợi tức từ tài sản truyền thống ngoài chuỗi (, đặc biệt là trái phiếu chính phủ Mỹ ), dưới dạng tài sản được token hóa vào mạng lưới blockchain. Những trái phiếu chính phủ được token hóa này có thể được nắm giữ trực tiếp hoặc được tích hợp làm tài sản thế chấp vào các giao thức Tài chính phi tập trung khác.

• Thông qua các nền tảng như Securitize, Ondo Finance và Franklin Templeton để token hóa trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, biến đổi thu nhập cố định truyền thống thành các thành phần trên chuỗi có thể lập trình. Trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ trên chuỗi đã tăng mạnh từ 4 tỷ USD vào đầu năm 2025 lên hơn 7 tỷ USD vào tháng 6 năm 2025. Khi các sản phẩm trái phiếu chính phủ được token hóa được áp dụng và tích hợp vào hệ sinh thái, những sản phẩm này đã mang đến một đối tượng mới cho Tài chính phi tập trung.

3. Chiến lược token hóa ( bao gồm stablecoin trung tính Delta và stablecoin sinh lợi )

Danh mục này bao gồm các chiến lược trên chuỗi phức tạp hơn, thường được thanh toán bằng hình thức Stablecoin. Các chiến lược này có thể bao gồm cơ hội chênh lệch giá, hoạt động tạo lập thị trường hoặc các sản phẩm cấu trúc nhằm mang lại lợi nhuận cho vốn Stablecoin trong khi vẫn duy trì tính trung lập của thị trường.

• Stablecoin tạo ra lợi nhuận: Ethena(sUSDe), Level(slvlUSD), Falcon Finance(sUSDf) và Resolv(stUSR) đang đổi mới các stablecoin có cơ chế lợi nhuận bản địa. Ví dụ: sUSDe của Ethena tạo ra lợi nhuận thông qua giao dịch "tiền mặt và chênh lệch giá", tức là bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH trong khi nắm giữ ETH giao ngay, tỷ lệ phí vốn và lợi nhuận staking cung cấp lợi tức cho những người staking. Trong vài tháng qua, một số stablecoin tạo ra lợi nhuận đã có tỷ suất lợi nhuận vượt quá 8%.

4. Thị trường giao dịch lợi nhuận

Giao dịch thu nhập đã giới thiệu một nguyên tắc mới, tách biệt dòng thu nhập trong tương lai với vốn gốc, cho phép các công cụ lãi suất biến động được chia thành các phần cố định và biến động có thể giao dịch. Sự phát triển này đã làm tăng chiều sâu cho các công cụ tài chính trong Tài chính phi tập trung, giúp thị trường trên chuỗi gắn kết chặt chẽ hơn với các cấu trúc thu nhập cố định truyền thống. Bằng cách biến chính thu nhập thành tài sản có thể giao dịch, các hệ thống này cung cấp cho người dùng sự linh hoạt lớn hơn trong việc quản lý rủi ro lãi suất và phân bổ thu nhập.

• Pendle là giao thức hàng đầu trong lĩnh vực này, cho phép người dùng mã hóa tài sản sinh lợi thành token gốc (PT) và token sinh lợi (YT). Người nắm giữ PT nhận được thu nhập cố định bằng cách mua token gốc với mức giá chiết khấu, trong khi người nắm giữ YT thì đầu cơ vào thu nhập biến đổi. Tính đến tháng 6 năm 2025, TVL của Pendle vượt quá 4 tỷ USD, chủ yếu được tạo thành từ các stablecoin sinh lợi như Ethena sUSDe.

Tổng thể, những nguyên ngữ này tạo thành nền tảng của hạ tầng DeFi hiện nay, và phục vụ cho nhiều trường hợp sử dụng của người dùng gốc tiền điện tử và ứng dụng tài chính truyền thống.

Tính khả tổ hợp: Chồng chất và khuếch đại lợi nhuận từ Stablecoin

Đặc tính "lego tiền tệ" của Tài chính phi tập trung được thể hiện qua khả năng kết hợp, các nguyên lý trên được sử dụng để tạo ra lợi nhuận từ stablecoin trở thành nền tảng cho việc xây dựng các chiến lược và sản phẩm phức tạp hơn. Cách kết hợp này có thể nâng cao lợi nhuận, phân tán rủi ro ( hoặc tập trung ) và các giải pháp tài chính tùy chỉnh, tất cả đều xoay quanh vốn stablecoin.

Thị trường cho vay tài sản sinh lời

Token hóa RWA hoặc token hóa chiến lược token ( như sUSDe hoặc stUSR) có thể trở thành tài sản thế chấp trong một thị trường cho vay mới. Điều này cho phép:

• Những người nắm giữ tài sản sinh lời có thể vay ổn định bằng cách sử dụng các tài sản này làm tài sản thế chấp, từ đó giải phóng tính thanh khoản.
• Tạo ra thị trường cho vay được thiết kế riêng cho những tài sản này, nếu người nắm giữ cho vay stablecoin cho những người muốn vay mượn bằng vị thế thu nhập của họ làm tài sản thế chấp, thì có thể tạo thêm lợi nhuận từ stablecoin.

sẽ tích hợp các nguồn thu nhập đa dạng vào chiến lược Stablecoin

Mặc dù mục tiêu cuối cùng thường là lợi suất được thống trị bởi stablecoin, nhưng các chiến lược để đạt được mục tiêu này có thể được tích hợp vào các lĩnh vực khác của Tài chính phi tập trung, thông qua việc quản lý cẩn thận để tạo ra lợi suất stablecoin. Các chiến lược delta trung tính liên quan đến việc cho vay các đồng tiền không phải USD ( như các đồng tiền staking thanh khoản LST hoặc các đồng tiền tái staking thanh khoản LRT ) có thể được xây dựng để tạo ra lợi suất được định giá bằng stablecoin.

Chiến lược lợi nhuận đòn bẩy

Giống như giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống, người dùng có thể gửi Stablecoin vào giao thức cho vay, sử dụng tài sản thế chấp để vay Stablecoin khác, đổi Stablecoin đã vay về tài sản gốc ( hoặc một Stablecoin khác trong chiến lược ), sau đó gửi lại. Mỗi vòng "vòng lặp" sẽ gia tăng độ tiếp xúc với lợi tức của Stablecoin cơ sở, đồng thời cũng khuếch đại rủi ro, bao gồm rủi ro thanh lý khi giá trị tài sản thế chấp giảm hoặc lãi suất vay tăng đột ngột.

Pool thanh khoản Stablecoin ( LP )

• Stablecoin có thể được gửi vào các nhà tạo lập thị trường tự động như Curve (AMM ), thường được gửi cùng với các stablecoin khác ( như USDC-USDT pool ), kiếm lợi nhuận thông qua phí giao dịch, từ đó mang lại lợi nhuận cho stablecoin.
• Các LP token nhận được từ việc cung cấp thanh khoản có thể được ký quỹ vào các giao thức khác (, chẳng hạn như ký quỹ LP token của Curve vào giao thức Convex ), hoặc dùng làm tài sản thế chấp cho các kho khác, từ đó tăng thêm lợi nhuận, cuối cùng nâng cao tỷ suất sinh lợi của vốn stablecoin ban đầu.

Bộ tổng hợp lợi nhuận và máy tự động tái đầu tư

Kho tiền là một ví dụ điển hình về khả năng kết hợp lợi suất của Stablecoin. Chúng triển khai Stablecoin mà người dùng gửi vào các nguồn lợi suất cơ bản, chẳng hạn như thị trường cho vay thế chấp hoặc các giao thức RWA. Sau đó, chúng:

• Tự động thực hiện thu hoạch phần thưởng( phần thưởng có thể tồn tại dưới dạng một token khác trong quá trình).
• Đổi những phần thưởng này trở lại stablecoin ban đầu đã gửi là ( hoặc stablecoin khác mà bạn muốn ).
• Việc gửi lại những phần thưởng này sẽ tự động tạo ra lãi suất kép, so với việc nhận và đầu tư lại bằng tay, có thể làm tăng đáng kể lợi suất hàng năm (APY).

Xu hướng tổng thể là cung cấp cho người dùng lợi suất stablecoin được nâng cao và đa dạng, quản lý trong phạm vi các tham số rủi ro đã định, và đơn giản hóa thông qua tài khoản thông minh và giao diện tập trung vào mục tiêu.

Hành vi người dùng: lợi nhuận không phải là tất cả

Mặc dù lợi suất trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung vẫn là một yếu tố thúc đẩy quan trọng, nhưng dữ liệu cho thấy, quyết định của người dùng về việc phân bổ vốn không chỉ bị ảnh hưởng bởi lợi suất hàng năm cao nhất (APY). Ngày càng nhiều người dùng cân nhắc các yếu tố như độ tin cậy, khả năng dự đoán và trải nghiệm người dùng tổng thể (UX). Những nền tảng đơn giản hóa tương tác, giảm ma sát ( chẳng hạn như giao dịch không mất phí ) và xây dựng lòng tin thông qua độ tin cậy và tính minh bạch, thường có khả năng giữ chân người dùng tốt hơn trong thời gian dài. Nói cách khác, trải nghiệm người dùng tốt hơn đang trở thành yếu tố chính không chỉ thúc đẩy việc áp dụng ban đầu mà còn thúc đẩy việc tăng cường "độ bám" của vốn trong các giao thức DeFi.

1. Vốn ưu tiên sự ổn định và niềm tin

Trong thời kỳ thị trường biến động hoặc suy thoái, vốn thường sẽ chuyển hướng sang các giao thức cho vay "blue-chip" trưởng thành và kho tài sản thực (RWA), ngay cả khi lợi suất danh nghĩa của chúng thấp hơn so với các lựa chọn mới hơn, có rủi ro cao hơn. Hành vi này phản ánh tâm lý phòng ngừa rủi ro, đứng sau là sở thích của người dùng về sự ổn định và niềm tin.

Dữ liệu luôn chỉ ra rằng, trong thời gian áp lực trên thị trường, tổng giá trị khóa được giữ lại trong các kho bạc ổn định đã trưởng thành trên các nền tảng nổi tiếng có tổng giá trị khóa (TVL) cao hơn so với các kho bạc lợi suất cao mới ra mắt. Sự "dính" này tiết lộ rằng lòng tin là yếu tố chính trong việc giữ chân người dùng.

Giao thức trung thành cũng đóng một vai trò quan trọng