Ethereum trong thị trường RWA: Phân tích xu hướng phát triển trong tương lai

Tóm tắt điểm chính

• Ethereum với lợi thế tiên phong, kinh nghiệm thử nghiệm của tổ chức, tính thanh khoản sâu rộng trên chuỗi và kiến trúc phi tập trung, hiện đang chiếm ưu thế trong thị trường RWA.

• Tuy nhiên, các blockchain tổng quát nhanh hơn và rẻ hơn, cùng với các chuỗi RWA được thiết kế đặc biệt cho việc tuân thủ quy định, đang giải quyết các hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Những nền tảng mới này đang được định vị như cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo thông qua việc cung cấp khả năng mở rộng công nghệ vượt trội hoặc các tính năng tuân thủ tích hợp.

• Giai đoạn tiếp theo của sự tăng trưởng RWA sẽ được dẫn dắt bởi các chuỗi tích hợp thành công ba yếu tố: tính tương thích quy định trên chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ xây dựng xung quanh tài sản thực, và tính thanh khoản có ý nghĩa trên chuỗi.

1. Tình hình tăng trưởng hiện tại của thị trường RWA

Tài sản thế giới thực ( RWA ) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu đã đưa ra các dự đoán rộng rãi về thị trường, làm nổi bật tầm quan trọng ngày càng tăng của lĩnh vực này.

RWA chỉ việc chuyển đổi các tài sản hữu hình như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa thành các token kỹ thuật số. Quá trình token hóa này cần có cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là cơ sở hạ tầng chính hỗ trợ các giao dịch này.

Mặc dù cạnh tranh ngày càng gay gắt, Ethereum vẫn giữ vị trí thống trị trong thị trường RWA. Các blockchain RWA chuyên nghiệp đã xuất hiện, và các nền tảng DeFi trưởng thành cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Tuy nhiên, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% tổng hoạt động thị trường, nhấn mạnh vị thế vững chắc của nó.

Báo cáo này xem xét các yếu tố then chốt dẫn đến vị thế thống trị hiện tại của Ethereum trên thị trường RWA, và thảo luận về sự biến đổi của các điều kiện có thể định hình giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.

2. Nguyên nhân Ethereum giữ vị trí hàng đầu

2.1 Lợi thế phát triển sớm và niềm tin của tổ chức

Ethereum trở thành nền tảng mặc định cho việc mã hóa tài sản của các tổ chức có lý do rõ ràng. Nó đã tiên phong trong việc giới thiệu hợp đồng thông minh và tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA.

Dưới sự hỗ trợ của cộng đồng nhà phát triển năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn mã hóa quan trọng như ERC-1400 và ERC-3643 trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng sớm này đã cung cấp công nghệ và cơ sở quy định cần thiết cho các dự án thí điểm.

Do đó, nhiều tổ chức đã bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một vài sáng kiến nổi bật vào cuối những năm 2010 đã xác nhận vai trò của Ethereum trong tài chính tổ chức:

• Quorum của JPMorgan và JPM Coin(2016-2017: Để hỗ trợ các trường hợp doanh nghiệp, JPMorgan đã phát triển Quorum, một nhánh có giấy phép của Ethereum. Sự ra mắt của JPM Coin cho chuyển khoản giữa các ngân hàng cho thấy kiến trúc Ethereum có thể đáp ứng các yêu cầu về bảo vệ dữ liệu và quản lý tuân thủ.

• Phát hành trái phiếu của Ngân hàng Société Générale )2019 năm (: SocGen FORGE đã phát hành 100 triệu euro trái phiếu được đảm bảo trên mạng chính công khai Ethereum. Điều này cho thấy chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công khai, đồng thời giảm thiểu sự tham gia của các tổ chức trung gian.

• Trái phiếu số của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu )2021 năm (: Ngân hàng Đầu tư Châu Âu hợp tác với Goldman Sachs, Ngân hàng Santander và Ngân hàng Pháp để phát hành trái phiếu số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng CBDC do Ngân hàng Trung ương Pháp phát hành, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trong thị trường vốn tích hợp.

Những trường hợp thử nghiệm thành công này đã tăng cường độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, niềm tin dựa trên các trường hợp sử dụng đã được xác minh và các tham gia viên được quản lý khác tham khảo. Hồ sơ quá khứ của Ethereum tiếp tục thu hút sự chú ý, tạo ra một vòng lặp tăng cường việc áp dụng.

Ví dụ, năm 2018 Securitize đã công bố sẽ xây dựng công cụ quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán số trên Ethereum. Điều này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt quỹ BUIDL của BlackRock, BUIDL là quỹ token hóa lớn nhất hiện nay trên Ethereum.

![Ethereum在RWA市场的主导地位：谁是下一个接棒者？])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8d8fc7a1bc3f5588bb84b3215f4888f8.webp(

) 2.2 Nền tảng dòng vốn thực

Một lý do chính khác khiến Ethereum tiếp tục chiếm ưu thế trong thị trường RWA là khả năng chuyển đổi thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực tế. Việc token hóa tài sản thế giới thực không chỉ là một quy trình kỹ thuật. Một thị trường hoàn thiện về chức năng cần có vốn có khả năng đầu tư và giao dịch tích cực các tài sản này. Trong khía cạnh này, Ethereum là nền tảng duy nhất có thanh khoản trên chuỗi sâu và có thể triển khai.

Điều này rõ ràng trên các nền tảng như Ondo, Spark và Ethena, khi chúng đều nắm giữ một lượng lớn quỹ BUIDL được token hóa trên Ethereum. Các nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la thông qua việc cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ được token hóa, cho vay dựa trên stablecoin và công cụ sinh lãi USD tổng hợp.

• Ondo Finance thông qua sản phẩm USDY và OUSG được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ, đã tích lũy tổng giá trị khóa vượt quá 600 triệu đô la ###TVL(.

• Spark Protocol sử dụng thanh khoản DAI từ MakerDAO để mua hơn 2,4 tỷ đô la trái phiếu chính phủ thế giới.

• Ethena đã sử dụng stablecoin tổng hợp USDe và sUSDe trên Ethereum để xây dựng cơ sở hạ tầng lợi tức không ngân hàng, thu hút nhu cầu của các tổ chức và thanh khoản DeFi.

Những ví dụ này cho thấy, Ethereum không chỉ là nền tảng token hóa tài sản. Nó cung cấp cơ sở thanh khoản mạnh mẽ, có thể thực hiện đầu tư thực sự và quản lý tài sản. Ngược lại, nhiều nền tảng RWA mới nổi khó đảm bảo dòng vốn hoặc hoạt động thị trường thứ cấp sau giai đoạn phát hành token ban đầu.

Nguyên nhân của sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp stablecoin, các giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng sẵn sàng tuân thủ. Điều này tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, nơi phát hành, giao dịch và thanh toán đều có thể diễn ra trên chuỗi.

Do đó, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản token hóa thành hoạt động mua thực tế. Điều này mang lại cho nó lợi thế cấu trúc vượt ra ngoài thị phần đơn giản.

) 2.3 Xây dựng niềm tin thông qua phi tập trung

Sự phi tập trung đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng lòng tin. Việc token hóa tài sản thế giới thực liên quan đến việc chuyển giao quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của tài sản có giá trị cao vào hệ thống kỹ thuật số. Trong quá trình này, các tổ chức quan tâm đến độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây chính là nơi mà kiến trúc phi tập trung của Ethereum mang lại lợi thế đáng kể.

Ethereum hoạt động như một blockchain công cộng, được hỗ trợ bởi hàng nghìn nút hoạt động độc lập trên toàn cầu. Mạng lưới này mở cửa cho bất kỳ ai, việc thay đổi được quyết định bởi sự đồng thuận của các tham gia, chứ không phải kiểm soát tập trung. Do đó, nó tránh được điểm lỗi đơn, đảm bảo khả năng chống lại các cuộc tấn công của hacker và kiểm duyệt, đồng thời duy trì thời gian hoạt động liên tục.

Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị thực. Giao dịch được ghi lại trên sổ cái không thể bị thay đổi, giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh thực hiện giao dịch tin cậy mà không cần trung gian. Người dùng không cần sự phê duyệt tập trung để truy cập dịch vụ, thực hiện các thỏa thuận và tham gia các hoạt động tài chính.

Những đặc điểm này -- tính minh bạch, an toàn và khả năng truy cập -- khiến Ethereum trở thành lựa chọn hấp dẫn cho các tổ chức khám phá token hóa tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu quan trọng trong việc hoạt động trong môi trường tài chính có rủi ro cao.

![Ethereum trong thị trường RWA: Ai sẽ là người kế nhiệm tiếp theo?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3aeded64e6afd34152192d744f783a05.webp(

3. Những thách thức mới nổi đang tái định hình cuộc chơi

Ethereum mainnet đã chứng minh tính khả thi của tài chính token hóa. Tuy nhiên, đi kèm với thành công, nó cũng đã phơi bày những hạn chế cấu trúc cản trở sự chấp nhận rộng rãi hơn của các tổ chức. Những rào cản chính bao gồm thông lượng giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc phí không thể dự đoán.

Để đối phó với những thách thức này, đã xuất hiện các giải pháp Layer 2 Rollup như Arbitrum, Optimism và Polygon zkEVM. Các nâng cấp lớn bao gồm việc hợp nhất )2022 (, Dencun )2024 ( và Pectra sắp tới )2025 ( mang lại những cải tiến về khả năng mở rộng. Mặc dù vậy, mạng lưới vẫn chưa thể so sánh với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, Visa xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, điều này mà Ethereum vẫn chưa đạt được. Đối với các tổ chức cần giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán thời gian thực, những khoảng cách về hiệu suất này vẫn là những yếu tố ràng buộc quan trọng.

Sự trì hoãn cũng mang lại thách thức. Thời gian tạo khối trung bình cần 12 giây, cộng với xác nhận bổ sung cần thiết cho việc thanh toán an toàn, tính cuối cùng thường cần đến ba phút. Trong trường hợp mạng bị tắc nghẽn, sự trì hoãn này có thể tăng thêm - điều này gây khó khăn cho các hoạt động tài chính nhạy cảm với thời gian.

Điều quan trọng hơn là, tính biến động của phí Gas vẫn là vấn đề đáng lo ngại. Trong giờ cao điểm, phí giao dịch đã từng vượt quá 50 đô la, ngay cả trong trường hợp bình thường, chi phí cũng thường tăng lên trên 20 đô la. Mức độ không chắc chắn của phí giao dịch này làm phức tạp việc lập kế hoạch kinh doanh và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.

Một số công ty đã giải thích tốt về động lực này. Sau khi gặp phải các hạn chế của Ethereum, họ đã mở rộng sang các nền tảng khác như Solana và Polygon, đồng thời cũng phát triển chuỗi riêng của mình. Mặc dù Ethereum đã đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các thử nghiệm của các tổ chức trong giai đoạn đầu, nhưng hiện tại nó đang phải đối mặt với áp lực ngày càng lớn để đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn và nhạy cảm hơn với hiệu suất.

) 3.1 Sự trỗi dậy của blockchain đa năng nhanh chóng, hiệu quả và chi phí thấp

Khi những hạn chế của Ethereum ngày càng rõ ràng, các tổ chức ngày càng khám phá những lợi thế thay thế trong các nút thắt hiệu suất quan trọng như tốc độ giao dịch, tính ổn định của chi phí và thời gian hoàn tất để bổ sung cho blockchain tổng quát của Ethereum.

Tuy nhiên, mặc dù tiếp tục hợp tác với các tổ chức tham gia, số lượng tài sản được mã hóa thực tế không bao gồm stablecoin trên các nền tảng này ### vẫn thấp hơn nhiều so với Ethereum. Trong nhiều trường hợp, các tài sản được mã hóa được ra mắt trên chuỗi chung vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum dẫn đầu.

Ngay cả như vậy, vẫn có dấu hiệu đạt được tiến triển thực chất. Trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, các sáng kiến mã hóa mới đang xuất hiện. Ví dụ, trên zkSync, nền tảng Tradable đã thu hút sự chú ý, chiếm hơn 18% hoạt động trong lĩnh vực này - chỉ đứng sau Ethereum.

Hiện tại, blockchain tổng quát mới chỉ bắt đầu thiết lập cơ sở. Các nền tảng như Solana với hệ sinh thái DeFi đã trải qua sự phát triển nhanh chóng, hiện đang đối mặt với vấn đề chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành một vị thế bền vững trong lĩnh vực RWA. Chỉ dựa vào hiệu suất kỹ thuật xuất sắc là không đủ. Để cạnh tranh với Ethereum, cần cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ có thể đáp ứng được sự tin tưởng và kỳ vọng tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.

Cuối cùng, sự thành công của những blockchain này trên thị trường RWA sẽ ít phụ thuộc vào thông lượng ban đầu, mà nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị thiết thực của chúng. Hệ sinh thái phân biệt được xây dựng xung quanh những lợi thế độc đáo của mỗi chuỗi sẽ quyết định vị trí lâu dài của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.

( 3.2 Sự xuất hiện của blockchain dành riêng cho RWA

Ngày càng nhiều nền tảng blockchain từ bỏ thiết kế chung, thay vào đó là áp dụng chuyên môn hóa theo lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng rất rõ nét trong lĩnh vực RWA, khi một làn sóng các chuỗi chuyên dụng mới được xây dựng tối ưu hóa cho việc mã hóa tài sản thế giới thực đang nổi lên.

Lý do cho blockchain chuyên dụng cho RWA rất rõ ràng. Việc token hóa tài sản thế giới thực cần phải tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện có, điều này khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain chung không đủ trong nhiều trường hợp. Các yêu cầu kỹ thuật cụ thể - đặc biệt là xung quanh sự tuân thủ quy định - phải được giải quyết từ nền tảng.

Một lĩnh vực quan trọng là xử lý tuân thủ. Các quy trình KYC và AML rất quan trọng đối với quy trình công nhận mã thông báo, nhưng chúng thường được xử lý ngoài chuỗi. Phương pháp này hạn chế đổi mới, vì nó chỉ đóng gói tài sản tài chính truyền thống trong định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.

Sự chuyển mình hiện nay là chuyển hoàn toàn những chức năng tuân thủ này lên chuỗi. Nhu cầu đối với mạng blockchain đang gia tăng, những mạng này không chỉ có khả năng ghi lại quyền sở hữu mà còn thực thi yêu cầu quản lý một cách nguyên bản ở tầng giao thức.

Để đáp lại, một số chuỗi tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp các mô-đun hợp quy trên chuỗi. Ví dụ, MANTRA bao gồm chức năng danh tính phi tập trung )DID###, hỗ trợ thực hiện quy định ở tầng hạ tầng. Dự kiến, các chuỗi chuyên dụng khác cũng sẽ theo con đường tương tự.

Ngoài tuân thủ quy định, nhiều nền tảng như vậy còn tận dụng kiến thức chuyên môn sâu rộng để nhắm vào các loại tài sản cụ thể. Một số nền tảng tập trung vào cho vay tổ chức và quản lý tài sản, một số tập trung vào tài trợ thương mại, một số tập trung vào chứng khoán được quản lý. Những chuỗi này không phải là tài sản được nắm giữ rộng rãi như trái phiếu chính phủ hoặc stablecoin mà là chuyên môn hóa theo chiều dọc như một chiến lược cạnh tranh.

Dù vậy, nhiều nền tảng vẫn đang ở giai đoạn đầu. Một số chưa ra mắt mạng chính, hầu hết vẫn còn hạn chế về quy mô và mức độ chấp nhận. Nếu nói rằng chuỗi công cộng mới bắt đầu thu hút sự chú ý trong lĩnh vực RWA, thì chuỗi chuyên dụng vẫn đang ở vạch xuất phát.

![Ethereum在RWA市场的主导