Phân tích trên phương diện kinh doanh Ethena: Bật lại sau khi bán phá giá lớn, ENA có đáng để mua không?

Ethena là một trong những dự án DeFi hiện tượng hiếm hoi trong chu kỳ này, giá trị vốn hóa thị trường của nó đã vượt quá 2 tỷ đô la Mỹ ngay sau khi token được niêm yết. Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, với giá trị vốn hóa thị trường giảm hơn 80% và giá token giảm tối đa 87%.

Kể từ tháng 9, Ethena đã tăng tốc hợp tác với các dự án khác nhau, mở rộng các kịch bản sử dụng USDE, quy mô stablecoin bắt đầu chạm đáy và phục hồi, giá trị vốn hóa lưu thông từ mức thấp nhất 400 triệu đô la Mỹ vào tháng 9 đã bật lại lên khoảng 1 tỷ đô la Mỹ.

Bài viết này sẽ đánh giá lại Ethena từ 3 khía cạnh sau:

1. Mức độ kinh doanh hiện tại: Các chỉ số kinh doanh cốt lõi, bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí tổng hợp và mức lợi nhuận thực tế.
2. Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Câu chuyện đáng mong đợi và sự phát triển trong tương lai
3. Mức độ định giá: Hiện tại giá ENA có nằm trong khu vực đánh giá thấp không?

1. Mức độ hoạt động: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena

1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena

Ethena có vị trí kinh doanh là dự án đô la tổng hợp có "doanh thu bản địa", thuộc cùng một lĩnh vực với MakerDAO, Frax, crvUSD - stablecoin.

Hiện tại, mô hình kinh doanh của các dự án stablecoin trong lĩnh vực tiền điện tử cơ bản là tương tự:

1. Huy động vốn, phát hành nợ ( stablecoin ), mở rộng bảng cân đối kế toán
2. Sử dụng vốn huy động để thực hiện hoạt động tài chính, đạt được lợi nhuận tài chính

Khi lợi nhuận thu được từ việc vận hành dự án cao hơn chi phí huy động vốn và chi phí vận hành, dự án là có lãi.

Ethena như một dự án stablecoin mới tham gia, gặp bất lợi về hiệu ứng mạng và uy tín thương hiệu, điều này thể hiện qua chi phí huy động vốn cao hơn. Ethena huy động vốn bằng cách cung cấp cho người dùng phần thưởng ENA và lợi nhuận từ stablecoin.

1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena

1.2.1 Quy mô và phân bố phát hành USDE

Quy mô phát hành USDE đã giảm liên tục sau khi đạt mức cao kỷ lục 36.1 tỷ vào đầu tháng 7, và giảm xuống còn 24.1 tỷ vào giữa tháng 10. Hiện đang phục hồi, vào ngày 31 tháng 10 khoảng 27.2 tỷ. Trong đó, 64% đang trong trạng thái thế chấp, APY hiện tại là 13%.

Hầu hết người dùng nắm giữ USDE với mục đích nhận thu nhập từ đầu tư tài chính. Trong cùng thời gian, lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn bằng đô la Mỹ là 4.25%, lãi suất gửi USDT trên Aave là 3.9%, USDC là 4.64%. Ethena để mở rộng quy mô huy động vốn, vẫn duy trì chi phí huy động vốn cao.

USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn trên nhiều L2 và L1 mở rộng. Quy mô phát hành trên các chuỗi khác là 2.26 triệu, chiếm 8.3% tổng số.

Bybit là nền tảng hợp tác quan trọng, hỗ trợ USDE để giao dịch ký quỹ và cung cấp lợi suất lên đến 20% ( giảm xuống 10% tháng 9 ). Bybit là một trong những nhà quản lý USDE lớn nhất, hiện đang nắm giữ 263 triệu USDE.

1.2.2 Doanh thu từ giao thức và phân phối tài sản cơ sở

Nguồn thu nhập của giao thức Ethena:

1. Lợi nhuận từ staking ETH
2. Tỷ lệ chi phí và thu nhập chênh lệch phát sinh từ việc phòng ngừa và đầu cơ sản phẩm phái sinh
3. Lợi nhuận từ tài chính stablecoin

Gần đây, doanh thu từ hợp đồng đã phục hồi, tháng 10 đạt 10,63 triệu USD, tăng 84,5% so với tháng trước.

Phân phối thu nhập cho người nắm giữ USDE và quỹ dự trữ. Tỷ lệ phân phối quỹ dự trữ thay đổi mạnh, phần lớn được phân cho quỹ dự trữ trong giai đoạn đầu, bắt đầu nghiêng về người nắm giữ USDE sau tháng 4.

Tài sản cơ bản: 52% vị thế chênh lệch BTC, 21% vị thế chênh lệch ETH, 11% vị thế chênh lệch tài sản ETH được staking, 16% stablecoin.

Tỷ suất lợi nhuận hàng năm trung bình quý 4 của hợp đồng tương lai BTC đã phục hồi lên trên 8%+, tương tự với ETH.

1.2.3 Mức chi phí và lợi nhuận của giao thức Ethena

Chi phí hợp đồng được chia thành hai loại:

1. Chi phí tài chính: thanh toán cho người đặt cọc USDE, nguồn là thu nhập từ giao thức
2. Chi phí tiếp thị: Tham gia các hoạt động tăng trưởng người dùng thông qua ENA.

Kể từ khi ra mắt cho đến cuối tháng 10:

• Chi phí tài chính: 8164.7 triệu USD
• Chi phí tiếp thị: khoảng 9.1 triệu đô la Mỹ
• Tổng thu nhập của hợp đồng: 1.24 triệu đô la Mỹ

Lỗ ròng lên tới 8,68 tỷ USD. Đây là cái giá phải trả để đạt được quy mô 2,7 tỷ USD trong vòng một năm.

2. Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Câu chuyện và sự phát triển trong tương lai của Ethena đáng được mong đợi.

Gần đây ENA đã bật lại gần 100% từ mức thấp, các yếu tố tích cực chính bao gồm:

• Nhiều dự án sẽ đưa USDE vào tài sản thế chấp
• Dự kiến đưa SOL vào tài sản cơ bản
• Dự án đầu tiên của mạng sinh thái Ethereal được ra mắt
• Dự kiến ra mắt USTB

![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-054ec322d0350c0bc4100eefb1001759.webp01

Câu chuyện đáng mong đợi trong vài tháng tới:

• Thị trường tiền điện tử ấm lên mang lại lợi nhuận chênh lệch tăng lên
• SOL được đưa vào tài sản cơ sở thu hút sự chú ý của hệ sinh thái SOL
• Nhiều dự án sinh thái xuất hiện mang lại airdrop ENA
• Bên dự án có động cơ kéo giá đồng tiền lên

) 3. Mức định giá: Liệu giá ENA hiện tại có nằm trong khoảng thấp hơn giá trị thực?

3.1 Phân tích định tính

Yếu tố thuận lợi:

• Thị trường ấm lên cải thiện kỳ vọng lợi nhuận
• SOL được đưa vào tài sản cơ bản nhận được sự chú ý
• Nhiều dự án sinh thái hơn airdrop
• Dự án có động cơ kéo lên

Yếu tố bất lợi:

• Thiếu phân phối lợi nhuận thực sự
• Dự án thua lỗ nghiêm trọng
• Áp lực lạm phát lớn trong nửa năm tới

3.2 So sánh định lượng

So với MakerDAO, ENA không có tính giá trị tốt về doanh thu và lợi nhuận của giao thức.

![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: giảm 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-96b749f372265c3753b0555875de4981.webp(

![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bật lại 80% sau bán phá giá lớn, ENA có đáng mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9294e3fb58e11a0ce3951eb71ef8d733.webp(

![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-267ed2cbf385d41be9f652018e1b95db.webp(

![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b80b44dae3e09b5fd9fdfcc539ea3546.webp(

![Phân tích Ethena từ khía cạnh kinh doanh: bán phá giá lớn 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-54d10b54525b04fe61dd7610b69d2b95.webp(

) tóm tắt

Mô hình kinh doanh cốt lõi của Ethena không khác gì so với các dự án stablecoin khác, hiện vẫn đang ở giai đoạn thua lỗ lớn. Đánh giá của nó không thấp hơn so với MakerDAO.

Ethena thể hiện khả năng mở rộng kinh doanh mạnh mẽ, ngày càng quyết đoán hơn. Quy mô mở rộng nhanh chóng và việc áp dụng dự án có thể thúc đẩy kỳ vọng lạc quan, tạo thành vòng xoáy tăng trưởng.

Nhưng những dự án này cuối cùng sẽ phải đối mặt với điểm giới hạn, mọi người nhận ra rằng sự tăng trưởng được thúc đẩy bởi việc trợ cấp token, thiếu sự hỗ trợ giá trị. Lúc đó sẽ bước vào một trò chơi chạy nhanh.

Stablecoin có hiệu ứng Lindy rõ ràng, Ethena và USDE vẫn cần thêm thời gian để xác minh tính ổn định của cấu trúc sản phẩm, cũng như khả năng sống sót sau khi trợ cấp giảm.

![Phân tích Ethena ở khía cạnh kinh doanh: Bán phá giá lớn 80% sau Bật lại, ENA có đáng để mua không?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-618ec302987479d09272094b5eb03ce7.webp(

![Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: giảm 80% sau bật lại, ENA có đáng để mua không?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-025324a65407181905b6c628bc3ac49a.webp(