Thị trường Stablecoin mới: Sự trỗi dậy và thách thức của Stablecoin sinh lời

Gần đây, thị trường tài chính toàn cầu bất ổn, hệ thống tiền pháp định đang đối mặt với những thử thách nghiêm trọng. Trong bối cảnh này, stablecoin trong hệ sinh thái tiền điện tử cũng đang đón nhận những cơ hội phát triển mới, đặc biệt là stablecoin sinh lời (YBS) đang trở thành tâm điểm chú ý của thị trường.

Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đã thúc đẩy sự ra đời của Bitcoin, trong khi sự dao động của hệ thống tiền pháp định vào năm 2025 có thể thúc đẩy sự phát triển của các Stablecoin trên chuỗi, đặc biệt là các Stablecoin tính lãi không phải USD và không có dự trữ đầy đủ. Mặc dù Stablecoin không có dự trữ đầy đủ vẫn đang ở giai đoạn lý thuyết, nhưng một số Stablecoin có dự trữ đầy đủ dự kiến sẽ trở thành xu hướng chính trên thị trường. Các Stablecoin không phải USD cũng đang tích cực thử nghiệm, nhưng vị thế tiền tệ toàn cầu của USD khó có thể bị lung lay trong ngắn hạn.

Hiện tại, YBS chủ yếu dựa trên đô la Mỹ và dự trữ đầy đủ, nhưng trong đó đã ẩn chứa hình mẫu của stablecoin không đủ dự trữ và hậu đô la. Thuế phát hành đô la thể hiện qua lạm phát và chu kỳ thủy triều đô la, và mô hình này đang đối mặt với thách thức.

Hệ thống đô la Mỹ hoạt động phụ thuộc vào việc các quốc gia nắm giữ đô la và trái phiếu Mỹ, nhưng tình hình quốc tế hiện nay đang phá vỡ sự cân bằng này. Việc phân chia thương mại và hệ thống tài chính toàn cầu có thể trở thành chất xúc tác cho sự "toàn cầu hóa" của tiền điện tử. Trong thời gian tới, sự bất ổn kinh tế toàn cầu sẽ làm gia tăng cạnh tranh giữa các Stablecoin, và Stablecoin trên chuỗi có khả năng trở thành phương tiện quan trọng cho giao dịch xuyên biên giới.

Mặc dù giá trị thị trường của tiền điện tử khá cao, nhưng khối lượng phát hành của Stablecoin mới thực sự phản ánh quy mô thị trường. Hiện tại, trong khoảng 2300 tỷ USD Stablecoin, USDT chiếm tỷ lệ lớn nhất nhưng dự trữ có dấu hiệu nghi ngờ. Khi một số Stablecoin giảm bớt mức độ phi tập trung, Stablecoin đủ hoặc thừa dựa trên tài sản trên chuỗi thực tế đã dần biến mất.

So với đó, việc tạo ra giá trị của Bitcoin và Ethereum có vẻ ảo tưởng hơn. Nếu coi hệ sinh thái tiền điện tử như một hệ thống tiền tệ truyền thống, BTC và ETH có thể được coi là M0, Stablecoin là M1, trong khi lượng phát hành lại dựa trên staking và cho vay của YBS sẽ cấu thành M2 hoặc M3. Quan điểm này có thể phản ánh tình trạng thực tế của thị trường tiền điện tử.

Trong kiến trúc này, ý nghĩa của YBS được làm nổi bật, vì nó có thể chuyển đổi sự biến động của tiền điện tử thành Stablecoin. Nhưng trong thực tế, 2300 tỷ USD Stablecoin phải cung cấp thanh khoản cho thị trường 2,7 nghìn tỷ USD, áp lực rất lớn.

Một dự án YBS nổi tiếng đã đạt được sự tăng trưởng nhanh chóng thông qua mô hình phòng ngừa rủi ro, từng chiếm 3% thị phần của thị trường Stablecoin. Mô hình hoạt động của nó là ủy quyền cho người phát hành gửi tài sản sinh lãi, phía dự án thực hiện giao dịch bán khống trên nền tảng hợp đồng vĩnh viễn tập trung, thu lợi nhuận từ chênh lệch chi phí vốn. Dự án này cũng đang cố gắng bắt chước hệ thống đô la Mỹ thực sự, nhưng đối mặt với nhiều thách thức.

Trong lý tưởng, YBS nên có tỷ lệ tương đối được lưu thông và sử dụng trong các tình huống như giao dịch, thanh toán, chứ không phải hoàn toàn để thế chấp lấy lợi nhuận. Tuy nhiên, hiện tại hầu hết các dự án YBS khó có thể tham gia vào các tình huống giao dịch và thanh toán, chủ yếu phụ thuộc vào hệ sinh thái DeFi.

Lợi nhuận của YBS về bản chất là khoản nợ của giao thức, cũng là một loại chi phí thu hút khách hàng. Chỉ khi có nhiều người dùng coi nó như một đồng đô la và nắm giữ, thay vì toàn bộ đưa vào hệ thống staking, YBS mới có thể phát triển bền vững. Hiện tại, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của YBS có vốn hóa thị trường lớn thường dao động trong khoảng 5%-10%, so với tỷ lệ trả thưởng hàng nghìn lần của các dự án DeFi trong quá khứ đã giảm mạnh.

Thời đại đầu tư tài chính lãi suất thấp đã đến, nhưng rủi ro vẫn tồn tại. Nhiều dự án YBS phụ thuộc vào trái phiếu Mỹ như nguồn lợi nhuận cơ bản, điều này không hoàn toàn an toàn. Hơn nữa, lợi nhuận trên chuỗi cần có sự hỗ trợ mạnh mẽ từ tính thanh khoản của thị trường thứ cấp, nếu không sẽ khó duy trì.

Trong tương lai, trọng tâm cạnh tranh giữa các dự án YBS vẫn sẽ là thị phần. Chỉ khi hầu hết người dùng sử dụng YBS như một Stablecoin, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi lợi nhuận, YBS mới có thể chiếm lĩnh không gian thị trường của các Stablecoin truyền thống trong khi vẫn duy trì tỷ suất sinh lợi cao. Nếu tất cả người dùng đều theo đuổi lợi nhuận, thì nguồn lợi nhuận sẽ cạn kiệt, và toàn bộ hệ sinh thái sẽ đối mặt với rủi ro sụp đổ.