Cuộc cách mạng thị trường tiền điện tử dưới làn sóng di cư on-chain

Trong hệ sinh thái sàn giao dịch, các tổ chức đầu tư mạo hiểm và nhà tạo lập thị trường luôn là rào cản chính ở phía trước. Gần đây, sự gia tăng của airdrop và các token Meme đã mở ra quá trình đánh giá lại hệ thống giá trị on-chain. Đồng thời, các dự án cũng đang thiết kế các mô hình kinh tế token phức tạp hơn, cố gắng che giấu tình trạng tăng trưởng yếu.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ gần đây đã gặp không ít khó khăn. Quá trình ra mắt của một dự án đá đỏ diễn ra không suôn sẻ, cuối cùng nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể ngăn chặn thành công việc ra mắt trên một nền tảng giao dịch lớn. Sau đó, một dự án GPS lại gây ra phản ứng dây chuyền, dẫn đến việc một nền tảng giao dịch áp dụng các biện pháp cứng rắn đối với các nhà tạo lập thị trường, thể hiện sức mạnh tuyệt đối của họ trong ngành.

Trong bối cảnh các token được hỗ trợ bởi quỹ đầu tư mạo hiểm đang dần suy giảm, một số đồng tiền được gọi là giá trị đã trở thành công cụ để các dự án, quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà tạo lập thị trường thoát hàng. Những dự án này thường hoàn thành gấp rút ba bước trong thời kỳ thị trường biến động: thành lập quỹ, triển khai kế hoạch airdrop và ra mắt nền tảng giao dịch để xả hàng.

Có thể thấy, một số dự án sinh thái tài chính BTC cũng sẽ lặp lại quy trình tương tự. Nhìn lại xu hướng bất thường của một dự án IP sau khi ra mắt, chúng tôi nhận thấy rằng nó không có mối liên hệ cao với hiệu suất thực tế của dự án, mà ngược lại có mối tương quan tích cực với sức mua điên cuồng của các nhà đầu tư ở một số khu vực cụ thể. Phía sau điều này không loại trừ sự thúc đẩy chung của các nhà tạo lập thị trường, bên dự án và nền tảng giao dịch.

So với những dự án có tính thanh khoản vô hạn khác, một dự án đã chọn một con đường độc đáo: không thu hút đầu tư bên ngoài, không phụ thuộc vào các sàn giao dịch lớn, mà nỗ lực tìm kiếm sự cân bằng giữa các bên dự án và người dùng sớm. Dự án này sử dụng toàn bộ doanh thu từ các giao thức để tăng cường giá trị của token của mình, nhằm đáp ứng nhu cầu bảo toàn giá trị cho những người mua sau này.

Từ hiệu suất của một số dự án IP và dự án thanh khoản vô hạn, sự đoàn kết và mong muốn trao quyền của nhóm dự án có thể phần nào chống lại việc tập trung vốn và hành vi bán tháo từ các sàn giao dịch và quỹ đầu tư mạo hiểm.

Khi một nền tảng giao dịch lớn đưa nhà tạo lập thị trường ra trước ánh đèn, rào cản ngành của chính nó đang nhanh chóng sụp đổ. Tình huống tiến thoái này đánh dấu sự biến đổi sâu sắc trong hệ sinh thái thị trường tiền điện tử.

Trong bối cảnh thị trường hiện tại, các sàn giao dịch nhờ vào lợi thế lưu lượng và tính thanh khoản tuyệt đối đã trở thành nơi đến cuối cùng của các token. Nhìn bề ngoài, đây là một tình huống đôi bên cùng có lợi giữa sàn giao dịch và người dùng: sàn giao dịch thu hút người dùng bằng cách niêm yết nhiều loại tiền hơn, trong khi người dùng có cơ hội tiếp cận tài sản mới và tìm kiếm lợi nhuận tiềm năng.

Tuy nhiên, kể từ năm 2021, với sự tham gia của các tổ chức đầu tư lớn trong thị trường tiền điện tử, giá trị ban đầu của toàn ngành đã bị đánh giá quá cao. Lấy ngành cầu nối chuỗi làm ví dụ, nhiều dự án có giá trị vượt xa giá trị pha loãng hoàn toàn hiện tại (FDV). Đằng sau sự đánh giá cao này thực chất là phải hy sinh lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Bắt đầu từ giữa năm 2024 với làn sóng token hỗ trợ từ các quỹ đầu tư mạo hiểm, cho đến sự kiện liên quan đến các loại tiền gây tranh cãi của một giám đốc điều hành tại một nền tảng giao dịch vào đầu năm 2025, mối quan hệ giữa các sàn giao dịch và quỹ đầu tư mạo hiểm bề ngoài đã trở nên khó duy trì. Trong bối cảnh bùng nổ meme token, việc bảo chứng và niêm yết của các quỹ đầu tư mạo hiểm dường như trở nên yếu ớt, chức năng duy nhất còn lại của chúng dường như chỉ là cung cấp vốn. Dưới áp lực của việc tìm kiếm tỷ suất sinh lợi cao, đầu tư vào token thực tế đã thay thế cho đầu tư vào sản phẩm.

Điều này đánh dấu sự kết thúc chính thức của một kỷ nguyên. Các quỹ đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực mã hóa đang gặp khó khăn, khó có thể đầu tư vào các dự án trí tuệ nhân tạo mới nổi, cũng như không thể tham gia vào một số dự án mã hóa độc lập. Sau khi ảnh hưởng của quỹ đầu tư mạo hiểm suy giảm, các sàn giao dịch chỉ có thể dựa vào các nhà tạo lập thị trường như một lớp đệm khi đối diện với nhà đầu tư nhỏ lẻ. Người dùng giao dịch các token ít người biết đến trên chuỗi, trong khi các nhà tạo lập thị trường chịu trách nhiệm xử lý việc tạo lập thị trường cho một số token đã niêm yết.

Đối với những người tạo lập thị trường và sàn giao dịch, các mã thông báo Meme hiện tại cũng gặp vấn đề định giá cao giống như các mã thông báo được hỗ trợ bởi đầu tư mạo hiểm trước đây. Trong trường hợp các đồng tiền có giá trị mất giá trị, rõ ràng các đồng tiền ảo khó để định giá hợp lý hơn. Việc mua nhanh bán nhanh trở thành lựa chọn chung của hầu hết các nhà tạo lập thị trường.

Mô hình này đã được ngành sử dụng lặp đi lặp lại, dẫn đến việc một số dự án có thể được niêm yết trên các sàn giao dịch lớn trong thời gian ngắn. Điều này không nên được coi là lỗi của các nhà tạo lập thị trường, mà là một cuộc khủng hoảng mà toàn ngành đang phải đối mặt. Là mắt xích cuối cùng của tính thanh khoản, các sàn giao dịch lớn đã gặp khó khăn trong việc phát hiện những mã thông báo thực sự có giá trị lâu dài.

Mặc dù một nền tảng giao dịch lớn đã có những biện pháp cứng rắn đối với các dự án cụ thể và đã trừng phạt các nhà tạo lập thị trường, nhưng điều này không thể thay đổi một cách căn bản mô hình hiện có của ngành. Vẫn sẽ có những token bị định giá quá cao chờ niêm yết.

Mạng lớp hai của Ethereum ngày càng nhiều, tất cả các ứng dụng phi tập trung cuối cùng có thể sẽ phát triển thành các chuỗi khối độc lập. Trong khi đó, kinh tế token và các kế hoạch airdrop trở nên ngày càng phức tạp, từ việc sử dụng Bitcoin làm phí nhiên liệu đến các cơ chế khóa phức tạp, những khái niệm này đã vượt quá khả năng hiểu biết của người dùng thông thường.

Kể từ khi một sàn giao dịch phi tập trung chiếm lĩnh thị trường thông qua việc phát hành airdrop token cho người dùng của đối thủ, airdrop đã trở thành một phương tiện hiệu quả để kích thích người dùng sớm. Tuy nhiên, dưới sự giám sát của các nền tảng phân tích dữ liệu chuyên nghiệp nhằm chống lại các cuộc tấn công của những kẻ lừa đảo, airdrop đã trở thành một trò chơi đấu trí giữa các nhà đầu tư chuyên nghiệp và các dự án, trong khi người dùng thông thường lại bị loại trừ.

Những người đầu cơ muốn có token, các dự án cần khối lượng giao dịch, quỹ đầu tư mạo hiểm cung cấp vốn ban đầu, sàn giao dịch cần các đồng tiền mới, cuối cùng các nhà đầu tư nhỏ lẻ gánh chịu mọi rủi ro, chỉ còn lại thị trường liên tục sụt giảm và những lời than phiền bất lực của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Chuyển sang các đồng tiền Meme chỉ là khởi đầu, nghiêm trọng hơn là toàn bộ ngành công nghiệp của các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang đánh giá lại lợi ích và tổn thất của chính họ. Nếu không giao dịch trên các sàn giao dịch truyền thống, mà chọn giao dịch hợp đồng trên các nền tảng mới nổi, thì lợi nhuận sẽ khác biệt như thế nào?

Hiện tại, khối lượng giao dịch hàng ngày của hợp đồng on-chain đã đạt khoảng 15% của một nền tảng giao dịch lớn, trong đó một nền tảng thanh khoản vô hạn chiếm 10%. Đây không phải là điểm dừng, mà là khởi đầu thực sự của quá trình on-chain. Tỷ lệ khối lượng giao dịch của sàn giao dịch phi tập trung so với sàn giao dịch tập trung cũng khoảng 15%, trong đó một DEX hàng đầu chiếm khoảng 6% của một CEX lớn, nổi bật lên sự phát triển vượt bậc của hệ sinh thái DeFi trên một blockchain công cộng hiệu suất cao.

Từ số lượng người dùng, một nền tảng giao dịch lớn có 250 triệu người dùng, trong khi một nền tảng thanh khoản vô hạn chỉ có 400 nghìn, một DEX dẫn đầu có 600 nghìn người dùng hoạt động, và một chuỗi công cộng hiệu suất cao có 3 triệu người dùng hàng ngày. Tổng quan ước tính rằng nhóm người dùng on-chain đang ở quy mô 1 triệu, vẫn đang trong giai đoạn áp dụng rất sớm.

Tuy nhiên, không chỉ có ngày càng nhiều mạng lớp hai, mà kinh tế học token của các ứng dụng phi tập trung cũng ngày càng phức tạp. Điều này phản ánh khó khăn mà các bên dự án gặp phải khi cân bằng lợi ích của chính họ và lợi ích của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Nếu không có sự hỗ trợ từ các quỹ đầu tư mạo hiểm và sàn giao dịch, dự án khó có thể khởi động; nhưng nếu chấp nhận sự phân chia lợi ích của họ, thì chắc chắn sẽ hy sinh lợi ích của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Từ góc độ tiến hóa sinh học, khi một sinh vật trở nên to lớn vô cùng và cấu trúc phức tạp, thường có nghĩa là nó sắp đi đến tuyệt chủng. Hiện nay, cuối cùng chiếm lĩnh bầu trời là các loài chim có kích thước tương đối nhỏ, chứ không phải là những loài pterosaur khổng lồ.

Việc thanh lý các nhà tạo lập thị trường của sàn giao dịch về bản chất là sự phân bổ lại lợi ích trong bối cảnh cạnh tranh tồn tại. Nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn phải đối mặt với áp lực từ các quỹ đầu tư mạo hiểm và các bên dự án, tình hình sẽ không có sự cải thiện căn bản. Việc chuyển sang on-chain vẫn đang diễn ra, ngay cả những dự án như một nền tảng thanh khoản vô hạn cũng chưa chuẩn bị đầy đủ cho cú sốc từ hàng trăm triệu người dùng.

Trong mỗi chu kỳ thị trường, sự dao động của giá trị và giá cả, cuộc chơi của lợi ích và phân phối sẽ tiếp tục diễn ra, tạo thành hành trình thăng trầm của nhà đầu tư cá nhân trong thị trường tiền điện tử.