Tài sản token hóa: Logic cơ bản và lộ trình ứng dụng quy mô lớn

Năm 2023, chủ đề thu hút sự chú ý nhất trong lĩnh vực blockchain chắc chắn là việc token hóa tài sản thế giới thực. Khái niệm này không chỉ gây ra nhiều tranh luận trong thế giới Web3, mà còn nhận được sự chú ý cao từ nhiều tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý nhà nước của các quốc gia, được coi là một hướng phát triển chiến lược. Ví dụ, nhiều tổ chức tài chính có uy tín đã lần lượt công bố các báo cáo nghiên cứu về token hóa và tích cực thúc đẩy các dự án thí điểm liên quan.

Đồng thời, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông trong báo cáo thường niên năm 2023 của mình đã chỉ ra rằng, token hóa sẽ đóng một vai trò quan trọng trong tương lai tài chính của Hồng Kông. Ngoài ra, Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore đã phối hợp với Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản và nhiều ông lớn tài chính khác phát động sáng kiến mang tên "Chương trình Người bảo vệ" để khai thác sâu tiềm năng to lớn của token hóa tài sản.

Mặc dù chủ đề token hóa tài sản đang rất nổi bật, nhưng trong ngành vẫn có sự phân kỳ về cách hiểu của nó, và các cuộc thảo luận xoay quanh tính khả thi và triển vọng của nó cũng rất gây tranh cãi.

Một mặt, có ý kiến cho rằng token hóa tài sản chỉ là sự thao túng thị trường, không thể chịu đựng được sự thảo luận sâu.

Mặt khác, cũng có người đầy niềm tin vào việc tài sản được mã hóa, và lạc quan về tương lai của nó.

Trong khi đó, các bài viết phân tích các quan điểm khác nhau về việc tài sản hóa token cũng xuất hiện như nấm sau mưa.

Bài viết này nhằm chia sẻ về góc nhìn nhận thức về tài sản token hóa, tiến hành thảo luận và phân tích sâu hơn về tình trạng hiện tại và tương lai của nó.

Quan điểm cốt lõi:

• Hướng phát triển chính trong tương lai của tài sản token hóa sẽ được thúc đẩy bởi các tổ chức tài chính truyền thống, cơ quan quản lý và ngân hàng trung ương, xây dựng trên một hệ thống tài chính mới sử dụng công nghệ DeFi dựa trên chuỗi được cấp phép. Để thực hiện hệ thống này, cần có hệ thống tính toán ( công nghệ blockchain ) + hệ thống không tính toán ( như hệ thống pháp luật ) + hệ thống danh tính trên chuỗi và công nghệ bảo vệ quyền riêng tư + tiền tệ hợp pháp trên chuỗi ( CBDC, tiền gửi token hóa, stablecoin hợp pháp ) + cơ sở hạ tầng hoàn thiện ( ví dễ tiếp cận, oracle, công nghệ chuỗi chéo, v.v. ).

• Blockchain là công nghệ đầu tiên hiệu quả hỗ trợ số hóa hợp đồng sau khi sự phát triển của máy tính và mạng. Do đó, có thể nói rằng blockchain về bản chất là một nền tảng hợp đồng số hóa, và hợp đồng là hình thức biểu đạt cơ bản của tài sản, còn token là phương tiện số hóa của tài sản sau khi hợp đồng được hình thành, vì vậy blockchain trở thành cơ sở hạ tầng lý tưởng cho biểu đạt số hóa tài sản / biểu đạt token hóa, tức là tài sản số / tài sản token hóa.

• Blockchain, như một hệ thống phân tán được duy trì bởi nhiều bên, hỗ trợ việc tạo ra, xác minh, lưu trữ, lưu chuyển và thực hiện các hợp đồng số cũng như các hoạt động liên quan khác, đã giải quyết được vấn đề truyền đạt lòng tin. Ngoài ra, với tư cách là một "hệ thống tính toán", blockchain có thể đáp ứng nhu cầu của con người về "quy trình có thể lặp lại, kết quả có thể kiểm chứng", do đó DeFi đã trở thành một sự đổi mới "tính toán" trong hệ thống tài chính, thay thế một phần "tính toán" trong các hoạt động tài chính, việc thực hiện tự động không chỉ giảm chi phí mà còn tăng hiệu quả, đồng thời có thể đạt được khả năng lập trình. Tuy nhiên, phần "phi tính toán", tức là phần dựa trên nhận thức của con người, blockchain không thể thay thế, do đó hệ thống DeFi hiện tại vẫn chưa bao gồm tín dụng, việc cho vay không có tài sản thế chấp dựa trên tín dụng vẫn chưa được thực hiện trong hệ thống DeFi hiện tại. Nguyên nhân của hiện tượng này bao gồm việc blockchain hiện nay thiếu một hệ thống danh tính để diễn đạt "danh tính mối quan hệ" và không có hệ thống pháp luật đảm bảo quyền lợi của cả hai bên.

• Đối với hệ thống tài chính truyền thống, ý nghĩa của việc mã hóa tài sản thế giới thực thông qua blockchain là tạo ra hình thức số của tài sản thế giới thực ( như cổ phiếu, sản phẩm tài chính phái sinh, tiền tệ, quyền lợi, v.v. ), mở rộng lợi ích của công nghệ sổ cái phân tán đến một loạt các loại tài sản để thực hiện việc trao đổi và thanh toán.

• Các tổ chức tài chính nâng cao hiệu quả thông qua việc áp dụng công nghệ DeFi, sử dụng hợp đồng thông minh thay thế các khâu "tính toán" trong tài chính truyền thống, tự động thực hiện các giao dịch tài chính theo các quy tắc và điều kiện đã định. Điều này không chỉ giảm chi phí lao động, mà trong những tình huống cụ thể, nó có thể mang lại những khả năng mới cho doanh nghiệp, đặc biệt là cung cấp các giải pháp sáng tạo cho các vấn đề về tài chính cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, mở ra một cánh cửa đầy tiềm năng cho hệ thống tài chính.

• Với sự gia tăng quan tâm và công nhận của lĩnh vực tài chính truyền thống và các chính phủ trên toàn thế giới đối với công nghệ blockchain và token hóa, cùng với sự hoàn thiện không ngừng của công nghệ cơ sở hạ tầng blockchain, blockchain đang tiến tới việc hòa nhập với cấu trúc thế giới truyền thống và giải quyết những điểm đau thực tế trong các tình huống ứng dụng của thế giới thực, cung cấp các giải pháp khả thi cho các tình huống thực tế, thay vì giới hạn trong một "thế giới song song" tách biệt với thế giới thực.

• Trong tương lai, dưới mô hình chuỗi cho phép với nhiều khu vực và hệ thống quản lý khác nhau, công nghệ chuỗi chéo sẽ đặc biệt quan trọng trong việc giải quyết các vấn đề về tính tương tác và sự phân tách thanh khoản. Tương lai, tài sản được token hóa trên chuỗi sẽ tồn tại trên các chuỗi công cộng và các chuỗi được quản lý do các tổ chức tài chính điều hành, và thông qua các giao thức chuỗi chéo tương tự như CCIP, có thể kết nối tài sản được token hóa trên bất kỳ chuỗi nào để đạt được tính tương tác, thực hiện kết nối tất cả các chuỗi.

• Hiện nay, nhiều quốc gia trên thế giới đang tích cực thúc đẩy các khung pháp lý và quy định liên quan đến blockchain. Trong khi đó, cơ sở hạ tầng blockchain, chẳng hạn như ví, giao thức chuỗi chéo, oracle, và các phần mềm trung gian khác, đang nhanh chóng được hoàn thiện. Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) cũng đang được triển khai ứng dụng liên tục, các tiêu chuẩn token có thể biểu thị các loại tài sản phức tạp hơn cũng đang không ngừng xuất hiện, chẳng hạn như ERC-3525. Cùng với sự phát triển của công nghệ bảo vệ quyền riêng tư, đặc biệt là sự phát triển liên tục của công nghệ chứng minh không biết (zero-knowledge proof), cũng như sự trưởng thành ngày càng cao của hệ thống danh tính trên chuỗi, chúng ta dường như đang ở ngưỡng cửa của một cuộc cách mạng lớn trong việc áp dụng công nghệ blockchain.

I. Giới thiệu bối cảnh token hóa tài sản

Tài sản token hóa đề cập đến quá trình biểu thị tài sản dưới dạng token trên nền tảng blockchain có thể lập trình, thường thì tài sản có thể token hóa được chia thành tài sản hữu hình ( bất động sản, đồ sưu tầm, v.v. ) và tài sản vô hình ( tài sản tài chính, tín chỉ carbon, v.v. ), công nghệ chuyển giao tài sản được ghi lại trong hệ thống sổ cái truyền thống sang một nền tảng sổ cái có thể lập trình chia sẻ là một đổi mới mang tính cách mạng đối với hệ thống tài chính truyền thống, thậm chí sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống tài chính và tiền tệ của nhân loại trong tương lai.

Đầu tiên, cần nêu ra một hiện tượng đã được quan sát: "Có hai nhóm quan điểm hoàn toàn khác nhau về nhận thức về token hóa tài sản", được gọi là token hóa tài sản của Crypto và token hóa tài sản của TradFi, trong đó token hóa tài sản mà bài viết này đề cập đến là token hóa tài sản từ góc nhìn của TradFi.

Tài sản token hóa từ góc độ Crypto

Trước tiên, hãy nói về việc token hóa tài sản Crypto: việc token hóa tài sản Crypto được coi là nhu cầu một chiều của thế giới Crypto đối với lợi suất tài sản tài chính thực tế, bối cảnh chính là trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ liên tục tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán, lãi suất cao đã tác động lớn đến định giá thị trường rủi ro, việc thu hẹp bảng cân đối kế toán đã rút đi đáng kể tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử, dẫn đến lợi suất của thị trường DeFi liên tục giảm, trong khi đó, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ không rủi ro lên tới khoảng 5% đã trở thành món hàng hot của thị trường tiền điện tử, trong đó dự án có độ nóng cao nhất không gì khác ngoài việc mua vào trái phiếu kho bạc Mỹ với số lượng lớn trong năm nay, tính đến ngày 20 tháng 9 năm 2023, dự án này đã mua hơn 2,9 tỷ trái phiếu kho bạc Mỹ và các tài sản thực tế khác.

Ý nghĩa của việc dự án mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ là nó có thể tận dụng khả năng tín dụng bên ngoài để đa dạng hóa các tài sản hỗ trợ phía sau, và nhờ vào lợi tức bổ sung lâu dài từ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ có thể giúp ổn định tỷ giá hối đoái của nó, tăng tính linh hoạt trong việc phát hành, và việc đưa trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ vào bảng cân đối kế toán có thể giảm độ phụ thuộc vào các tài sản khác, giảm rủi ro đơn điểm. Hơn nữa, do thu nhập từ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ sẽ hoàn toàn chảy vào ngân sách quốc gia, gần đây cũng đã thông qua việc chia sẻ một phần lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, nâng lãi suất lên 8% để tăng nhu cầu.

Cách làm này rõ ràng không phải là điều mà tất cả các dự án đều có thể sao chép, với việc giá token tăng vọt và tâm lý thị trường đối với khái niệm tài sản token hóa đang dâng cao, ngoài một số dự án blockchain tài sản token hóa lớn hơn tuân theo quy định, các dự án khái niệm tài sản token hóa khác nhau liên tục xuất hiện, với nhiều tài sản trong thế giới thực được cố gắng đưa lên blockchain để bán dưới dạng token hóa, trong đó có không ít tài sản khá phi lý, dẫn đến việc toàn bộ lĩnh vực trở nên hỗn loạn.

Logic của việc token hóa tài sản Crypto chủ yếu xoay quanh việc làm thế nào để chuyển quyền lợi sinh lợi từ các tài sản như trái phiếu Mỹ, thu nhập cố định, cổ phiếu, v.v. lên blockchain, chuyển các tài sản ngoài chuỗi lên blockchain để thế chấp và vay mượn nhằm thu được tính thanh khoản của tài sản trên chuỗi, cũng như đưa các tài sản thực tế khác lên blockchain để giao dịch như cát đá, khoáng sản, bất động sản, vàng, v.v.

Do đó, chúng ta có thể thấy rằng việc token hóa tài sản Crypto thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền mã hóa đối với tài sản của thế giới thực, và ở khía cạnh tuân thủ vẫn còn nhiều rào cản. Những cách làm của các dự án đã đề cập trước đó thực chất là đội ngũ của họ thực hiện việc nạp và rút tiền qua các kênh hợp pháp, và mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ thông qua các kênh chính quy để thu lợi nhuận, chứ không phải bán những lợi nhuận này trên chuỗi. Cần lưu ý rằng, trên chuỗi, cái gọi là token hóa tài sản trái phiếu chính phủ thực chất không phải là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ mà là quyền lợi thu nhập của nó, và quy trình này còn liên quan đến việc chuyển đổi lợi nhuận bằng tiền pháp định từ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ thành tài sản trên chuỗi, làm tăng độ phức tạp và chi phí ma sát của quy trình.

Sự trỗi dậy nhanh chóng của khái niệm token hóa tài sản không chỉ đơn thuần là nhờ vào dự án này. Thực tế, một báo cáo nghiên cứu có tiêu đề "Tiền tệ, Token và Trò chơi" được phát hành bởi một ngân hàng đến từ lĩnh vực tài chính truyền thống cũng đã gây tiếng vang lớn trong ngành. Báo cáo này tiết lộ sự quan tâm mạnh mẽ của nhiều tổ chức tài chính truyền thống đối với token hóa tài sản, đồng thời cũng kích thích nhiệt huyết của rất nhiều nhà đầu cơ trên thị trường. Họ liên tục lan truyền thông tin về việc các tổ chức tài chính lớn sẽ tham gia vào lĩnh vực này, từ đó càng làm tăng thêm sự kỳ vọng và bầu không khí đầu cơ trên thị trường.

( Chứng khoán hóa tài sản từ góc nhìn TradFi

Nếu nhìn từ góc độ Crypto về việc mã hóa tài sản, điều này chủ yếu thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền điện tử đối với lợi suất tài sản của thế giới tài chính truyền thống. Nếu dựa trên logic này và nhìn từ góc độ tài chính truyền thống, quy mô vốn của thị trường tiền điện tử so với thị trường tài chính truyền thống có quy mô hàng nghìn tỷ thì gần như là rất nhỏ bé, bất kể là trái phiếu Mỹ hay bất kỳ tài sản tài chính nào khác, nếu chỉ để có thêm một kênh bán hàng trên blockchain thì hoàn toàn không cần thiết.

Vì vậy, từ góc nhìn của tài chính truyền thống )TradFi(, việc token hóa tài sản là một cuộc chạy đua hai chiều giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung )DeFi###. Đối với thế giới tài chính truyền thống, dịch vụ tài chính DeFi tự động thực hiện dựa trên hợp đồng thông minh là một công cụ công nghệ tài chính cách mạng. Việc token hóa tài sản trong lĩnh vực tài chính truyền thống chú trọng hơn đến việc kết hợp công nghệ DeFi để thực hiện việc token hóa tài sản, nhằm cung cấp sức mạnh cho hệ thống tài chính truyền thống, giảm chi phí, nâng cao hiệu quả và giải quyết những điểm đau mà tài chính truyền thống đang gặp phải. Điểm nhấn là những lợi ích mà việc token hóa mang lại cho hệ thống tài chính truyền thống, chứ không chỉ là tìm kiếm một kênh bán tài sản mới.

Việc phân biệt logic của việc token hóa tài sản là cần thiết. Bởi vì việc token hóa tài sản từ những góc nhìn khác nhau có những logic nền tảng và con đường thực hiện hoàn toàn khác nhau. Đầu tiên, trong việc chọn loại blockchain, hai bên có những con đường thực hiện khác nhau. Việc token hóa tài sản trong tài chính truyền thống đi theo con đường của chuỗi cấp phép (Permission Chain), trong khi việc token hóa tài sản trong thế giới tiền điện tử lại dựa trên chuỗi công cộng (Public Chain).

Do bởi vì chuỗi công cộng có những đặc điểm như không yêu cầu nhập cảnh, phi tập trung và tính ẩn danh, việc mã hóa tài sản tài chính không chỉ khiến các bên dự án phải đối mặt với rào cản tuân thủ lớn mà còn khiến người dùng không có sự bảo vệ về quyền lợi pháp lý khi gặp phải các sự cố tiêu cực như Rug, chưa kể đến việc hành vi hack gia tăng khiến người dùng phải có nhận thức an ninh cao hơn, vì vậy chuỗi công cộng có thể không phù hợp cho việc phát hành và giao dịch mã hóa tài sản thực tế.

Và việc token hóa tài sản tài chính truyền thống dựa trên chuỗi cấp phép đã cung cấp điều kiện tiên quyết cơ bản cho sự tuân thủ pháp luật ở các quốc gia và khu vực khác nhau, đồng thời việc thực hiện KYC trên chuỗi để thiết lập hệ thống danh tính trên chuỗi là điều kiện cần thiết để thực hiện token hóa tài sản. Trong điều kiện có hệ thống pháp lý bảo vệ, các tổ chức sở hữu tài sản có thể phát hành/giao dịch tài sản token hóa một cách hợp pháp và tuân thủ. Khác với việc token hóa tài sản Crypto, tài sản được phát hành bởi các tổ chức trên chuỗi cấp phép có thể là tài sản gốc trên chuỗi thay vì ánh xạ với tài sản đã tồn tại ngoài chuỗi. Tiềm năng cách mạng mà việc token hóa tài sản tài chính gốc trên chuỗi này mang lại sẽ là rất lớn.

Tóm tắt những quan điểm chính của bài viết này, tương lai của việc mã hóa tài sản thế giới thực.