RWA: Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum

Tiến triển giám sát kích thích sự chú ý của thị trường

Gần đây, việc thông qua "Đạo luật GENIUS" đã một lần nữa thu hút sự chú ý cao độ của thị trường đối với RWA. Ngoài tiến trình lập pháp và stablecoin, lĩnh vực RWA đã đạt được nhiều cột mốc quan trọng: sự tăng trưởng mạnh mẽ liên tục và một loạt các đột phá - bao gồm một nền tảng giao dịch ra mắt cổ phiếu và ETF được mã hóa, một nền tảng giao dịch đề xuất với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) việc trao quyền cho tài sản mã hóa và tài sản truyền thống có cùng một vị thế, và một dự án phát hành quỹ phi tập trung với quy mô lên tới 400 triệu đô la trên một chuỗi công khai.

Trong bối cảnh sự quan tâm của thị trường tăng cao chưa từng thấy và việc áp dụng tài chính truyền thống ngày càng rộng rãi đang cận kề, việc xem xét kỹ lưỡng cấu trúc RWA hiện tại - đặc biệt là vị thế của các nền tảng hàng đầu như Ethereum - là vô cùng quan trọng. RWA dựa trên Ethereum đã thể hiện mức tăng trưởng theo tháng đáng kinh ngạc, thường duy trì ở mức hai con số; tốc độ tăng trưởng vào năm 2025 so với những tháng đơn của năm 2024 còn thể hiện sự tăng tốc rõ rệt hơn. Một yếu tố quan trọng khác thúc đẩy xu hướng này là "Ethereum hóa" (Etherealize) như một chất xúc tác cho sự phát triển quy định, cũng như việc quỹ Ethereum đưa RWA vào danh sách ưu tiên chiến lược. Tại điểm nút quan trọng này, bài viết sẽ đi sâu vào sự phát triển của RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh tăng trưởng RWA Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: giá trị RWA của Ethereum đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng rõ rệt. Nhìn chung, xu hướng tổng giá trị RWA không phải stablecoin của Ethereum có một đường đi dài đáng chú ý - trong nhiều năm luôn duy trì trong khoảng 1-2 tỷ đô la, cho đến tháng 4 năm 2024 bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh. Đà tăng trưởng này tiếp tục tăng tốc vào năm 2025. Động lực chính đến từ một quỹ, hiện có quy mô đạt 2,7 tỷ đô la. Như đường xu hướng màu cam đã chỉ ra, quỹ này kể từ tháng 3 năm 2025 đã có sự tăng trưởng hình parabol, mạnh mẽ thúc đẩy sự mở rộng tổng thể của hệ sinh thái RWA Ethereum.

Phân loại theo loại tài sản ( ngoại trừ stablecoin ), tài sản thế giới thực trên Ethereum ( RWA ) có giá trị thị trường tập trung cao vào hai loại chính: Dự án trái phiếu chính phủ ( 75.9% ) và hàng hóa ( chủ yếu là vàng, 20.3% ), các loại khác chiếm ít. So với đó, trong cấu trúc giá trị thị trường RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân chiếm tỷ lệ cao nhất ( 57.4% ), dự án trái phiếu chính phủ đứng thứ hai ( 30.9% ).

Tiếp tục tập trung vào tài sản hàng đầu RWA của Ethereum, biểu đồ hình tròn rõ ràng tiết lộ vị thế thống trị của một quỹ. So sánh với một năm trước đây cho thấy: vào thời điểm đó, quy mô của quỹ này còn tương đương với một số sản phẩm vàng, nhưng giờ đây đã vượt trội rõ rệt. Mặc dù cơ cấu của mười dự án hàng đầu cơ bản ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của sản phẩm trái phiếu chính phủ vượt trội hơn hẳn so với sản phẩm vàng, và thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ khía cạnh giao thức, những người dẫn đầu hiện tại chủ yếu là các nhà phát hành stablecoin - bốn giao thức hàng đầu lần lượt là một số giao thức stablecoin nổi tiếng. Cần lưu ý rằng, tổng giá trị của một giao thức chứng khoán đã vượt xa một số dự án stablecoin, vươn lên vị trí hàng đầu. Các giao thức chứng khoán khác lọt vào top mười còn bao gồm hai dự án.

Tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, khi đó đạt mức tăng ấn tượng 26,6% - đóng góp một phần tư tổng gia tăng RWA của Ethereum trong tháng đó. Động lực này tiếp tục trong ba tháng tiếp theo, mặc dù có sự chậm lại nhẹ trong giai đoạn từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, nhưng mạng vẫn giữ được mức gia tăng khoảng 200 triệu đô la Mỹ/tháng với tốc độ tăng trưởng hàng tháng khoảng 5%, tương đương trên 60% hàng năm.

Tăng trưởng trong tháng 1 năm 2025 lại một lần nữa bùng nổ, tăng 33,2% so với tháng trước. Sau khi trải qua đợt điều chỉnh ngắn trong tháng 2, Ethereum duy trì mức tăng hai chữ số liên tiếp trong bốn tháng, trong đó mức tăng so với tháng trước trong tháng 4 và tháng 5 đều vượt qua ngưỡng 20%.

( một quỹ

Khi một quỹ nào đó nhanh chóng nổi lên thành dự án có giá trị thị trường lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích kỹ lưỡng con đường tăng trưởng của nó là vô cùng quan trọng. Biểu đồ tỷ lệ tăng trưởng so với tháng trước cho thấy: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này duy trì tương đối ổn định, sau đó vào tháng 3 năm 2025 có sự bùng nổ đáng kể. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất trong tháng 5 cho thấy, tốc độ tăng trưởng siêu nhanh đã có phần chậm lại, nhưng vẫn ghi nhận thêm 210 triệu USD, với tỷ lệ tăng trưởng tháng so với tháng là 8,38%. Sự phát triển trong vài tháng tới sẽ là khoảng thời gian quan sát quan trọng - cần theo dõi xem tốc độ tăng trưởng có tiếp tục chậm lại hay không, hay sẽ tiếp tục bùng nổ.

![RWA：Sau DeFi, điểm bùng nổ tiếp theo của Ethereum])/images/5fef387bb601e69b5affa28174070d9d.png###

Sự tăng trưởng bùng nổ của quỹ này đến từ nhiều yếu tố. Tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, trong khi tính cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, và lợi suất cao trong khuôn khổ tuân thủ. Đáng chú ý, việc tích hợp DeFi đang tạo ra hiệu ứng cộng hưởng và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như một sản phẩm stablecoin - 90% dự trữ của nó được quỹ này hỗ trợ. Đồng thời, nhận thức về quỹ này như một tài sản thế chấp chất lượng cao đang tiếp tục tăng lên, và các sản phẩm phái sinh do một dự án phát hành đang mở khóa thêm các tình huống tích hợp DeFi.

Quỹ này có sự phân bổ tài sản rất tập trung: khoảng 93% tập trung vào mạng chính Ethereum, các chuỗi sinh thái khác khó có thể đạt được quy mô tương tự. Đồng thời, với quy mô quản lý tài sản tiếp tục mở rộng, quỹ này đã liên tục tạo ra mức cổ tức mới hàng tháng, đạt 4,17 triệu USD vào tháng 3 năm 2025, và đã tăng vọt lên 7,9 triệu USD vào tháng 5.

( stablecoin

Xét thấy Đạo luật GENIUS sẽ có tác động cấu trúc đến khuôn khổ quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét quỹ đạo phát triển của thị trường stablecoin Ethereum có ý nghĩa tiên đoán quan trọng. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này vẫn duy trì xu hướng tăng trưởng ổn định, mặc dù tốc độ tăng trưởng so với các lĩnh vực phân đoạn RWA khác có vẻ chậm hơn một chút, nhưng vẫn giữ được nhịp độ tăng trưởng hàng tháng dẻo dai.

![RWA：Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum])/images/bccb308a637dd6cb1aee66a96b9cc44f.png###

Các dự án nhỏ ( có giá trị dưới 5 tỷ USD ), hầu hết các dự án vào đầu năm 2024 đã trải qua sự thu hẹp liên tục. Tuy nhiên, gần cuối năm 2024, hầu hết các dự án đã có giá trị thị trường tiếp tục tăng, một số dự án có giá trị thị trường tăng trưởng. Đồng thời, một loạt các dự án stablecoin mới đã xuất hiện với giá trị thị trường vượt qua 50M, hệ sinh thái stablecoin trên Ethereum trở nên đa dạng hơn, các dự án có giá trị thị trường nhỏ sẽ tiếp tục phát triển mạnh mẽ từ năm 2025.

Dự án trung bình (5-50 triệu đô la Mỹ ) chỉ có một vài trong năm 2024; một stablecoin đã ngừng phát hành, giảm mạnh từ 1 tỷ đô la Mỹ vào tháng 1 năm 2024 xuống dưới 500 triệu đô la Mỹ vào tháng 3. Nhưng vào năm 2025, một số dự án đã vượt qua ngưỡng 500 triệu đô la Mỹ, stablecoin trung bình trở nên đa dạng hơn.

Các stablecoin hàng đầu ( > 5 tỷ USD ) tiếp tục được dẫn dắt bởi hai stablecoin nổi tiếng: một stablecoin đã ổn định ở mức vốn hóa thị trường 40 tỷ USD phần lớn thời gian trong năm 2024, nhảy vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định cho đến khi gần đây vốn hóa thị trường có phần giảm sút; stablecoin còn lại đã tăng trưởng ổn định từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, một số dự án đã lần lượt vượt qua 5 tỷ USD, nhưng hai stablecoin hàng đầu vẫn dẫn đầu về thị phần.

Hai đồng stablecoin hàng đầu chiếm ưu thế tuyệt đối, ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Sự tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: một đồng stablecoin hàng đầu đã tăng mạnh 30,16% so với tháng trước, trong khi một đồng stablecoin hàng đầu khác đạt mức tăng 16,31%. Sau đợt tăng vọt này, vẫn có sự tăng trưởng liên tục trong vài tháng tiếp theo, trong đó một đồng stablecoin có mức tăng trưởng ổn định hơn trong các tháng sau, với mức tăng hàng tháng đều trên 5%. Theo thông tin từ nhà phát hành: một nhà phát hành đã quy điều này là do "sự gia tăng tài sản thế chấp tràn vào từ các sàn giao dịch và các bàn giao dịch tổ chức để ứng phó với dự kiến lượng giao dịch tăng vọt"; nhà phát hành khác thì nhấn mạnh "khối lượng lưu thông của stablecoin của họ đã tăng 78% so với cùng kỳ năm trước... Ngoài nhu cầu của người dùng, cũng xuất phát từ sự tái xây dựng niềm tin trên thị trường và sự hoàn thiện hệ thống tiêu chuẩn do các quy định về stablecoin mới nổi sinh ra."

Tuy nhiên, động lực thị trường gần đây đã chuyển biến rõ rệt - trong bốn tháng qua, một đồng stablecoin hàng đầu trên chuỗi Ethereum đã rơi vào tình trạng ngừng tăng trưởng, và vào tháng 5 năm 2025, một đồng stablecoin hàng đầu khác lần đầu tiên ghi nhận sự suy giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu sự chuyển hướng của thị trường sang giai đoạn chu kỳ mới.

( Hệ sinh thái L2

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum giữ vị trí thống trị tuyệt đối với 59,23% thị phần không bao gồm stablecoin ), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức quan trọng.

Điều đáng chú ý là một L2 đã vươn lên vị trí thứ hai nhờ động lực từ một dự án duy nhất, trong khi một blockchain công cộng hoàn toàn phụ thuộc vào quỹ ### có quy mô 4.559 triệu USD ( để chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù hai blockchain công cộng có dữ liệu RWA trên giấy rất ấn tượng, nhưng những khuyết điểm cấu trúc của chúng không thể bị bỏ qua: sự thiếu đa dạng tài sản và sự phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

![RWA：Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum])/images/9d27ba570201dd0f1cf5fe1f3c055126.png(

Như những đặc điểm được thể hiện ở hai hệ sinh thái trên, hầu hết các mạng L2 hiện cũng đang đối mặt với thách thức về sự đa dạng sinh thái không đủ - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc cao vào 1-2 dự án cốt lõi. Ví dụ, trong một L2: tổng giá trị thị trường 2.56 triệu USD, một quỹ đóng góp 1.119 triệu USD ) chiếm 43.7% (, một dự án chiếm 93.5 triệu USD ) chiếm 36.5% (, hai dự án này tổng cộng độc quyền hơn 80% giá trị thị trường; một L2 khác cũng thể hiện mô hình phân phối tương tự, nguồn giá trị cốt lõi tập trung vào hai dự án lớn.

Mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA và thị phần của các mạng lưới cho thấy sự phân hóa rõ rệt. Ngoại trừ một L2, chỉ có một số ít L2 hình thành hiệu ứng quy mô thực sự, các L2 còn lại vẫn đang ở giai đoạn phát triển sớm. Sự thành công của một số L2 phụ thuộc cao vào một động lực duy nhất - dự án này đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị RWA trong các mạng lưới này.

![RWA：Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum])/images/43b9478e5969ce036867b90375eee420.png(

Xét về sự tiến triển tổng thể của giá trị thị trường RWA trong mạng Layer-2, chu kỳ tăng trưởng của nó không hoàn toàn đồng bộ với Layer-1: giữa năm 2024 không bắt đầu tăng trưởng đồng bộ. Một L2 kết nối với một dự án đã mang lại mức tăng giá trị thị trường khoảng 2 tỷ USD. Nhưng ngay cả khi loại bỏ ảnh hưởng này, xu hướng tăng trưởng của L2 vẫn được xác lập - kể từ tháng 9 năm 2024, các mạng L2 liên tục duy trì mức tăng trưởng hai con số theo tháng. Ngược lại, giai đoạn trước đó, sự mở rộng RWA luôn thể hiện đặc điểm rải rác và yếu ớt. Tóm lại, cuối năm 2024 đánh dấu sự chuyển đổi trong phát triển RWA của hệ sinh thái L2: bước vào chu kỳ tăng trưởng mạnh mẽ.

![RWA：Sau Tài chính phi tập trung, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum])