Thị trường Stablecoin phát triển mạnh mẽ, cấu trúc quản lý toàn cầu bước đầu hình thành

Dù có thừa nhận hay không, từ góc độ ứng dụng, thế giới tiền mã hóa hiện tại không có sự khác biệt căn bản so với 5 hay 10 năm trước. Mặc dù quy mô vẫn đang gia tăng, Defi cũng trở thành một điểm nổi bật, nhưng cuối cùng, ứng dụng thành công nhất trong thị trường tiền mã hóa vẫn tập trung vào lĩnh vực tiền tệ, ngoại trừ Bitcoin, đó chính là Stablecoin.

Hai loại tiền điện tử này mặc dù đều đã đạt được thành công, nhưng con đường phát triển của chúng thì lại rất khác nhau. Bitcoin đã giành được sự công nhận của thế giới nhờ vào sự tăng giá ấn tượng, trở thành đại diện cho tiền tệ phi tập trung. Tuy nhiên, từ góc độ tính thực dụng chứ không phải giá trị, Stablecoin mới thực sự là tài sản tiền điện tử được áp dụng rộng rãi trên toàn cầu.

Tính đến hiện tại, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã đạt 243.8 tỷ USD. Theo thống kê của nền tảng dữ liệu, trong 12 tháng qua, tổng khối lượng giao dịch của stablecoin đã lên tới 33.4 triệu tỷ USD, tổng số giao dịch đạt 5.8 tỷ lần, và tổng số địa chỉ duy nhất hoạt động cũng đã đạt 250 triệu.

Những dữ liệu này đủ để chứng minh rằng nhu cầu và logic ứng dụng của Stablecoin đã khá trưởng thành, nhưng từ góc độ quản lý, Stablecoin vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh. Trong những năm gần đây, các nơi trên thế giới liên tục hoàn thiện các biện pháp quản lý đối với Stablecoin. Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ đã bỏ phiếu thông qua "Đạo luật hướng dẫn và thúc đẩy đổi mới quốc gia về Stablecoin" (gọi tắt là Đạo luật GENIUS), một lần nữa dọn đường cho việc quản lý Stablecoin toàn cầu.

Stablecoin phát triển nhanh chóng, hiệu ứng đầu ngành nổi bật

Stablecoin là một loại tài sản tiền điện tử cung cấp sự ổn định giá trị bằng cách gắn liền với các tài sản cơ bản như tiền tệ pháp định, kim loại quý, hàng hóa hoặc danh mục tài sản, mục tiêu chính là loại bỏ sự biến động vốn có của nhiều loại tiền điện tử, cung cấp cho người dùng các công cụ thanh toán, lưu trữ giá trị và đầu tư đáng tin cậy. Là thước đo giá trị của thị trường tiền điện tử, mỗi lần mở rộng của stablecoin đều phản ánh sự tăng trưởng quy mô của ngành. Năm 2017, tổng lưu thông của stablecoin toàn cầu chưa đạt 1 tỷ USD, trong khi hiện nay đã gần 250 tỷ USD. Trong cùng thời gian, quy mô thị trường tiền điện tử toàn cầu cũng đã tăng từ chưa đến 1 trillion USD lên 3 trillion USD, từ thị trường biên trở thành tâm điểm chính.

Dựa trên dữ liệu gần đây, đợt tăng giá này có thể được coi là một thị trường tăng giá của Stablecoin. Sau sự kiện trên một nền tảng giao dịch, tổng cung Stablecoin toàn cầu đã giảm từ 190 tỷ xuống 120 tỷ USD, nhưng sau đó đã tăng trưởng ổn định và tiếp tục tăng trong 18 tháng. Trong khi đó, giá BTC từ đáy 17,500 USD đã tăng trở lại và vượt qua 100,000 USD. Nguyên nhân của hiện tượng này là tính thanh khoản trong đợt tăng giá này chủ yếu đến từ các tổ chức bên ngoài, và khi những tổ chức này tham gia thị trường, họ thường chọn Stablecoin làm phương tiện giao dịch, do đó thể hiện đặc điểm gia tăng tính thanh khoản bên ngoài và quy mô Stablecoin mở rộng.

Hiện nay, các loại Stablecoin đã rất đa dạng. Từ trung tâm kiểm soát có thể phân chia thành Stablecoin tập trung và Stablecoin phi tập trung, từ loại tiền pháp định có thể phân thành Stablecoin USD và Stablecoin không phải USD, còn có thể chia theo việc có lãi hay không thành Stablecoin có lãi và Stablecoin không có lãi, từ loại tài sản thế chấp cũng có thể phân thành Stablecoin thế chấp bằng trái phiếu Mỹ, đô la hoặc tài sản số, phạm vi bao phủ rất rộng. Khác với các tài sản tiền điện tử khác, mặc dù trên thị trường đã xuất hiện Stablecoin có lãi hoặc hoàn tiền, nhưng do giá trị đồng tiền ổn định, Stablecoin về bản chất là công cụ định giá cốt lõi, không được sử dụng cho đầu cơ, và cũng ít bị hạn chế bởi các cơ quan chính thức, có thể được sử dụng trên toàn cầu, điều này đã đặt nền tảng cho Stablecoin trở thành đồng tiền toàn cầu.

Từ góc độ phạm vi, ngoài các khu vực chính như châu Âu-Mỹ, Nhật Bản-Hàn Quốc, các thị trường mới nổi như Brazil, Ấn Độ, Indonesia, Nigeria và Thổ Nhĩ Kỳ, đặc biệt là những khu vực có cơ sở hạ tầng tài chính yếu kém và đang đối mặt với lạm phát, đã bắt đầu sử dụng Stablecoin trong giao dịch hàng ngày. Theo báo cáo được một công ty thanh toán công bố năm ngoái, mục đích phổ biến nhất của Stablecoin trong lĩnh vực phi tiền điện tử là thay thế tiền tệ (69%), tiếp theo là thanh toán hàng hóa và dịch vụ (39%) và thanh toán xuyên biên giới (39%).

Những dữ liệu này cho thấy, Stablecoin đã bắt đầu thoát khỏi nhãn mác đơn thuần là công cụ đầu tư tiền điện tử, trở thành điểm cắt quan trọng trong việc tích hợp giữa thị trường tiền điện tử và nền kinh tế toàn cầu. Trong bối cảnh này, cấu trúc phát triển của Stablecoin toàn cầu thu hút nhiều sự chú ý. Xét về thị phần, Stablecoin đô la chiếm 99% quy mô thị trường Stablecoin, điều này cũng khiến Stablecoin được gọi vui là "nhánh đô la".

Xét về mặt chi tiết, do hiệu ứng quy mô vốn có của đồng tiền, sự mạnh mẽ và sự nổi bật của các đầu mối là những đặc điểm chính trong lĩnh vực Stablecoin. Stablecoin tập trung hóa chiếm ưu thế, USDT trở thành nhà lãnh đạo tuyệt đối với thị phần đạt 152 tỷ USD, chiếm 62.29% tổng thị trường. Vị trí thứ hai là USDC, quy mô thị trường khoảng 60.3 tỷ USD, chiếm 24.71%. Chỉ với hai loại Stablecoin này đã chiếm hơn 80% tổng thị trường, cho thấy sự tập trung rõ rệt. Vị trí thứ ba là USDe, nổi bật với cơ chế độc đáo và tỷ suất lợi nhuận cao, về cơ bản thuộc về Stablecoin nửa tập trung, hiện có quy mô thị trường là 4.9 tỷ USD. Kể từ khi một dự án sụp đổ, Stablecoin thuật toán đã suy giảm, trong bảng xếp hạng Stablecoin, chỉ có Stablecoin phi tập trung trong một hệ sinh thái nào đó vẫn đứng đầu, USDS khoảng 3.5 tỷ USD, trong khi DAI hiện chỉ có quy mô 4.5 tỷ USD. Từ góc độ chuỗi công khai, Ethereum chiếm ưu thế tuyệt đối, với thị phần lên tới 50%, tiếp theo là Tron (31.36%), Solana (4.85%) và BSC (4.15%).

Từ góc độ thương mại, việc phát hành Stablecoin là một hoạt động kinh doanh mang lại lợi nhuận lớn. Việc phát hành quy mô lớn có thể khiến chi phí biên của tổ chức phát hành gần như bằng không, trong khi việc chuyển đổi trực tiếp tiền điện tử thành tiền mặt mang lại lợi nhuận đáng kể cho bên phát hành trong việc thu lợi từ rủi ro thấp. Lấy USDT làm ví dụ, theo báo cáo tài chính năm 2024, công ty đã đạt được lợi nhuận ròng 13,7 tỷ USD trong một năm, tài sản ròng của tập đoàn đã tăng vọt lên 20 tỷ USD, trong khi đội ngũ công ty chỉ có 165 người, hiệu suất làm việc bình quân của nhân viên thật đáng kinh ngạc. Lợi nhuận cao như vậy đã thu hút nhiều tổ chức gia nhập, trong những năm gần đây, các tổ chức tài chính truyền thống và doanh nghiệp Internet đều đang tích cực chuẩn bị cho lĩnh vực này. Hiện tại, một dự án của một gia đình chính trị cũng đã ra mắt Stablecoin USD1, sau khi khởi động mềm vào ngày 12 tháng 4, dự án đã nhanh chóng mở rộng, tích hợp hơn 10 giao thức hoặc ứng dụng.

Sự điều chỉnh quy định tăng tốc, Thượng viện Hoa Kỳ thông qua "Đạo luật GENIUS"

Với sự xâm nhập của các tổ chức, việc quản lý cũng đã đến đúng hẹn. Hiện tại, bao gồm Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu, Singapore, Dubai, Hồng Kông và các nơi khác đã bắt đầu hoặc hoàn thiện khung pháp lý xung quanh Stablecoin. Là trung tâm tiền điện tử, Hoa Kỳ chắc chắn là khu vực được chú ý nhất trên toàn cầu.

Quá trình quản lý stablecoin ở Mỹ đã trải qua một giai đoạn từ sự không chắc chắn cao độ đến sự rõ ràng dần dần. Trước năm 2025, Quốc hội Mỹ chưa ban hành các quy định chuyên biệt về stablecoin và tiền điện tử, các cơ quan quản lý như SEC, CFTC và OCC đã định nghĩa về stablecoin để giành quyền kiểm soát lĩnh vực mới nổi này. Cục Quản lý Tội phạm Tài chính Mỹ đã quản lý các chủ thể tham gia phát hành và giao dịch tiền điện tử thông qua hệ thống cấp phép, SEC thì cáo buộc một số stablecoin là chứng khoán theo luật giao dịch chứng khoán, trong khi CFTC tập trung vào việc chống gian lận và thao túng thị trường liên quan đến stablecoin. Cấu trúc quản lý phức tạp này không chỉ khiến cho việc xác định các chủ thể trở nên khó khăn, mà còn cho thấy môi trường quản lý stablecoin ở các bang tại Mỹ có xu hướng đa dạng hóa.

Trước năm 2025, việc quản lý stablecoin khá phân mảnh, thậm chí tồn tại hiện tượng hỗn loạn trong quản lý do sự cạnh tranh giữa các cơ quan quản lý, mang lại sự không chắc chắn cao và vấn đề tuân thủ cho ngành stablecoin. Nhưng với sự nhậm chức của chính phủ mới, việc quản lý stablecoin cũng đã được đẩy nhanh.

Vào tháng 2 năm nay, các nghị sĩ liên quan đã trình bày dự thảo "Đạo luật thúc đẩy sự minh bạch và trách nhiệm của stablecoin trong nền kinh tế sổ cái năm 2025" (viết tắt là "STABLE") và "Đạo luật hướng dẫn và xây dựng đổi mới stablecoin quốc gia của Mỹ". Việc đưa ra hai dự luật này không phải là ngẫu nhiên, mà được hỗ trợ bởi các hành động tiên phong từ cấp cao. Tại hội nghị tiền điện tử lần thứ nhất được tổ chức vào tháng 3 năm nay, cấp cao đã thể hiện sự quan tâm mạnh mẽ đối với stablecoin, không chỉ gọi đây là một mô hình tăng trưởng "cực kỳ triển vọng", mà còn rõ ràng bày tỏ mong muốn Quốc hội có thể gửi các luật liên quan đến văn phòng Tổng thống trước kỳ nghỉ tháng 8.

Vào ngày 17 tháng 3, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua dự luật GENIUS với tỷ lệ ủng hộ lưỡng đảng là 18 phiếu thuận và 6 phiếu chống. Dự luật này đã được chính thức nộp lên Thượng viện. Vào ngày 26 tháng 3, dự luật STABLE đã thành công trong việc nộp phiên bản sửa đổi và vào ngày 3 tháng 4, nó đã được Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện thông qua, được nộp lên Hạ viện để biểu quyết toàn thể.

Mặc dù đều là dự thảo luật về Stablecoin, nhưng hai bên có những điểm nhấn khác nhau. STABLE ưu tiên kiểm soát thống nhất từ liên bang, trong khi GENIUS nhấn mạnh xây dựng hệ thống quản lý song song giữa cấp bang và liên bang. STABLE giới hạn quyền phát hành cho các tổ chức gửi tiền có bảo hiểm và các tổ chức phi ngân hàng được liên bang phê duyệt, trong khi GENIUS cho phép nhiều loại chủ thể phát hành hơn mở cửa tiếp cận. Cả hai đều yêu cầu dự trữ 1:1 và công bố hàng tháng, nhưng STABLE yêu cầu nghiêm ngặt hơn, yêu cầu thêm Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) cung cấp bảo hiểm, đồng thời áp dụng lệnh cấm kéo dài hai năm đối với Stablecoin thuật toán, trong khi GENIUS cho phép khám phá cơ chế Stablecoin thuật toán trong các điều kiện nhất định. Ngoài ra, dự thảo GENIUS hỗ trợ Stablecoin cung cấp lãi suất hoặc lợi tức cho người nắm giữ, nhưng dự thảo STABLE thì cấm hành vi trả lãi.

Trong quá trình thực tiễn, cả hai đạo luật đều phải đối mặt với những nghi vấn từ nhiều phía. Chính phủ tiểu bang phản đối quyền ưu tiên quản lý STABLE của liên bang, một số người trong ngành bày tỏ sự không hài lòng với các điều khoản nghiêm ngặt, trong khi GENIUS chủ yếu gây ra cuộc thảo luận về chi phí tuân thủ, có quan điểm cho rằng hệ thống song song sẽ làm tăng chi phí tuân thủ, và đạo luật này quá tập trung vào thị trường nội địa của Hoa Kỳ, có thể bỏ qua nhu cầu sử dụng của các nước thuộc thế giới thứ ba.

Hiện tại, tiến trình của dự luật GENIUS nhanh hơn so với STABLE. Vào ngày 9 tháng 5, trong cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện, dự luật GENIUS đã tạm thất bại với 48 phiếu thuận và 49 phiếu chống, lý do là một số nghị sĩ yêu cầu tăng cường các điều khoản chống tham nhũng và cấm các thành viên của cơ quan hành chính sở hữu tiền điện tử. Đối với sự kiện này, Bộ trưởng Tài chính Mỹ đã công khai bày tỏ sự không hài lòng với quyết định này.

Không lâu sau, dự luật "GENIUS" đã được xem xét lại lần thứ hai. Phiên bản cập nhật đã phân chia quy định theo quy mô, tức là các stablecoin có tài sản vượt quá 10 tỷ sẽ được quản lý bởi liên bang, trong khi các stablecoin có giá trị thị trường dưới 10 tỷ sẽ tự quản lý bởi các bang, đồng thời làm rõ việc cắt đứt mối liên hệ với tín dụng bảo hiểm và tín dụng chính phủ của Mỹ, giảm thiểu rủi ro hệ thống, và tăng cường các điều khoản hạn chế sự tham gia của các công ty công nghệ vào stablecoin. Mặc dù dự luật đã được cập nhật vẫn chưa đề cập đến những quy chuẩn đạo đức mà một số nghị sĩ đã đặt câu hỏi, nhưng vẫn có những tiến bộ trong việc bảo vệ nhà đầu tư và cơ chế hiện có. Trong bối cảnh này, một số nghị sĩ trước đây đã phản đối đã thay đổi lập trường, Thượng viện Mỹ vào tối ngày 19 đã thông qua nghị quyết quy trình cho dự luật "GENIUS" với 66 phiếu ủng hộ và 32 phiếu phản đối, dọn đường cho việc lập pháp cuối cùng. Bước tiếp theo sẽ là vào cuộc tranh luận toàn thể và quy trình sửa đổi của Thượng viện, sau đó là chuyển dự luật này sang Hạ viện để xem xét. Cân nhắc đến ngưỡng thông qua của Hạ viện tương đối thấp, khả năng cao rằng dự luật cuối cùng sẽ được trình lên văn phòng Tổng thống để ký thành luật.

Việc thông qua dự luật này chắc chắn là một cột mốc quan trọng trong lịch sử tài sản tiền điện tử của Mỹ, sẽ lấp đầy khoảng trống về quy định đối với stablecoin tại Mỹ, làm rõ các chủ thể và quy tắc quản lý, đồng thời thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của ngành công nghiệp stablecoin tại Mỹ, góp phần vào việc chính thống hóa ngành công nghiệp tiền điện tử. Hơn nữa, từ chính nước Mỹ, sau khi quy định được ban hành, lợi ích từ việc đô la được củng cố thông qua stablecoin sẽ càng nổi bật, xu hướng thị trường tiền điện tử trở thành phụ thuộc vào đô la tiếp tục gia tăng, cung cấp động lực cốt lõi cho việc xây dựng quyền lực trung tâm và phi tập trung của đô la. Cần lưu ý rằng, bất kỳ dự luật nào cũng yêu cầu người nắm giữ stablecoin phải nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ, đô la, điều này cũng tạo ra nhu cầu mua mới và liên tục đối với trái phiếu Mỹ.

Ngoài Mỹ, quy định về stablecoin toàn cầu đã hình thành bước đầu

Năm 2025 mới có quy định rõ ràng về Stablecoin, đủ để thấy rằng việc quản lý Stablecoin ở Mỹ không phải là đi đầu. Thực tế, trước cả Mỹ, Liên minh Châu Âu đã đưa ra dự luật thị trường tài sản mã hóa (MiCA), để bao gồm