Chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT của AAVE, Pendle và Ethena: Phân tích cơ chế và cảnh báo rủi ro

Gần đây, một chiến lược đang thu hút sự chú ý trong lĩnh vực DeFi, sử dụng chứng chỉ thu nhập từ staking sUSDe của Ethena trong chứng chỉ thu nhập cố định PT-sUSDe của Pendle làm nguồn thu nhập, và thông qua giao thức cho vay AAVE để có vốn, thực hiện chênh lệch lãi suất nhằm đạt được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù một số nhà lãnh đạo ý kiến DeFi có cái nhìn lạc quan về chiến lược này, nhưng thực tế chiến lược này có thể tồn tại một số rủi ro bị bỏ qua. Bài viết này sẽ phân tích chiến lược này và chia sẻ một vài hiểu biết.

Nói chung, chiến lược khai thác đòn bẩy PT của AAVE+Pendle+Ethena không phải là một giao dịch không rủi ro. Rủi ro tỷ lệ chiết khấu của tài sản PT vẫn tồn tại, người tham gia cần đánh giá khách quan, kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy, tránh việc thanh lý.

Phân tích cơ chế lợi nhuận đòn bẩy PT

Chiến lược này liên quan đến ba giao thức DeFi: Ethena, Pendle và AAVE. Ethena là một giao thức ổn định tiền tệ mang lại lợi nhuận, thu hút phí ngắn hạn của thị trường hợp đồng vĩnh viễn thông qua các chiến lược phòng ngừa rủi ro. Pendle là giao thức lãi suất cố định, phân tách token lợi suất biến đổi thành Principal Token(PT) và chứng nhận lợi nhuận(YT). AAVE là giao thức cho vay phi tập trung, cho phép người dùng thế chấp tiền điện tử và vay các loại tiền điện tử khác.

Quy trình cụ thể của chiến lược này là: người dùng nhận sUSDe từ Ethena, sau đó đổi nó sang PT-sUSDe với lãi suất cố định qua Pendle, rồi gửi PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản thế chấp, vay USDe hoặc các stablecoin khác, lặp lại các bước trên để tăng đòn bẩy. Lợi nhuận chủ yếu được quyết định bởi tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, số lần đòn bẩy và chênh lệch lãi suất của AAVE.

Tình trạng thị trường của chiến lược và tình hình tham gia của người dùng

AAVE hỗ trợ tài sản PT làm tài sản thế chấp, mang lại nhiều nguồn vốn hơn cho chiến lược này. Hiện tại, AAVE hỗ trợ hai loại tài sản PT là PTsUSDe tháng 7 và PTeUSDe tháng 5, tổng nguồn cung đã đạt khoảng 1 tỷ USD. Hệ số đòn bẩy tối đa có thể lên tới khoảng 9 lần, và tỷ suất lợi nhuận lý thuyết cao nhất có thể đạt hơn 60%.

Trong số các người tham gia thực tế, cá voi chiếm tỷ lệ cao và thường sử dụng đòn bẩy lớn. Lấy ví dụ về bể tài chính PT-sUSDe trên AAVE, tỷ lệ đòn bẩy của bốn người dùng lớn nhất lần lượt là 9 lần, 6.6 lần, 6.5 lần và 8.35 lần, với quy mô vốn từ 3 triệu đến 10 triệu đô la Mỹ. Việc sử dụng đòn bẩy một cách quyết liệt này có thể dẫn đến việc thanh lý hàng loạt.

Rủi ro tỷ lệ chiết khấu không thể bỏ qua

Mặc dù nhiều phân tích mô tả chiến lược này là rủi ro thấp hoặc thậm chí không rủi ro, nhưng thực tế vẫn tồn tại rủi ro tỷ lệ chiết khấu. Giá tài sản PT sẽ thay đổi theo giao dịch, AAVE áp dụng giải pháp định giá ngoại tuyến, giúp giá oracle có thể theo dõi sự thay đổi cấu trúc lãi suất PT.

Điều này có nghĩa là, nếu lãi suất tài sản PT có sự điều chỉnh cấu trúc hoặc trong ngắn hạn, thị trường có dự đoán nhất quán về sự thay đổi lãi suất, AAVE Oracle sẽ theo dõi sự thay đổi này. Do đó, nếu lãi suất PT tăng dẫn đến giá tài sản PT giảm, các chiến lược đòn bẩy cao có thể đối mặt với rủi ro thanh lý.

Cần lưu ý rằng khi ngày đáo hạn đến gần, ảnh hưởng của giao dịch thị trường đến giá sẽ giảm. AAVE Oracle thiết lập cơ chế tần suất cập nhật, tần suất cập nhật sẽ giảm khi ngày đáo hạn đến gần, rủi ro tỷ lệ chiết khấu cũng giảm theo. Ngoài ra, khi lãi suất thị trường chênh lệch hơn 1% so với lãi suất Oracle và thời gian kéo dài vượt quá ngưỡng đã định, sẽ kích hoạt cập nhật giá.

Do đó, khi sử dụng chiến lược này, cần phải theo dõi sát sao sự thay đổi của lãi suất, kịp thời điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy, tìm kiếm sự cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro. Sự lạc quan thái quá hoặc bỏ qua rủi ro có thể dẫn đến thiệt hại nghiêm trọng, việc thực hiện cẩn thận và quản lý rủi ro là vô cùng quan trọng.