Thế giới mã hóa của ổn định: Cấu trúc quản lý stablecoin bắt đầu hiện rõ

Xét về thị trường mã hóa hiện tại, mặc dù quy mô tiếp tục mở rộng, Defi cũng trở thành điểm nổi bật, nhưng bản chất vẫn chủ yếu là các ứng dụng liên quan đến tiền tệ. Trong đó, Bitcoin và Stablecoin chắc chắn là hai đại diện nổi bật nhất.

Bitcoin đã giành được sự công nhận của thế giới với đường cong tăng trưởng ấn tượng, trở thành đại diện chính cho tiền tệ phi tập trung. Tuy nhiên, từ góc độ tính thực tiễn, Stablecoin mới là tài sản mã hóa thực sự đạt được sự chấp nhận rộng rãi trên toàn cầu.

Hiện nay, tổng giá trị thị trường của stablecoin trên toàn cầu đã đạt 243,8 tỷ USD. Trong năm qua, tổng khối lượng giao dịch của stablecoin lên tới 33,4 triệu tỷ USD, số lần giao dịch đạt 5,8 tỷ lần, và tổng số địa chỉ hoạt động là 250 triệu. Những số liệu này cho thấy nhu cầu và logic ứng dụng của stablecoin đã khá trưởng thành.

Mặc dù phát triển nhanh chóng ở cấp độ ứng dụng, nhưng việc quản lý stablecoin vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh. Trong những năm gần đây, các nơi trên thế giới đã liên tục hoàn thiện khung quản lý stablecoin. Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua "Đạo luật Hướng dẫn và Thúc đẩy Đổi mới Quốc gia về Stablecoin của Hoa Kỳ", một lần nữa dọn đường cho việc quản lý stablecoin toàn cầu.

Thị trường Stablecoin: Mở rộng quy mô, hiệu ứng đầu tư nổi bật

Stablecoin là tài sản mã hóa cung cấp tính ổn định giá trị bằng cách gắn liền với tiền pháp định, kim loại quý và các tài sản cơ bản khác. Nó nhằm mục đích loại bỏ sự biến động cao của tiền mã hóa, cung cấp cho người dùng công cụ thanh toán, lưu trữ giá trị và đầu tư đáng tin cậy. Năm 2017, tổng lượng lưu thông của stablecoin toàn cầu chưa đến 1 tỷ USD, hiện nay đã gần 250 tỷ USD, quy mô thị trường mã hóa toàn cầu cũng đã tăng từ chưa đến 1 nghìn tỷ lên 3 nghìn tỷ USD.

Đợt tăng giá này có thể được coi là một đợt tăng giá của Stablecoin. Sau sự kiện FTX, nguồn cung Stablecoin toàn cầu đã từng giảm xuống còn 120 tỷ USD, nhưng sau đó đã tăng trưởng ổn định và liên tục tăng trong vòng 18 tháng. Trong khi đó, giá BTC đã tăng từ đáy 17.500 USD lên trên 100.000 USD. Điều này chủ yếu đến từ việc các tổ chức bên ngoài tham gia thị trường thông qua Stablecoin, mang lại sự gia tăng thanh khoản từ bên ngoài và mở rộng quy mô Stablecoin.

Hiện nay, có nhiều loại Stablecoin khác nhau, có thể được phân loại từ nhiều khía cạnh như trung tâm kiểm soát, loại tiền pháp định, có tính lãi hay không, tài sản thế chấp, v.v. Khác với các tài sản mã hóa khác, Stablecoin được sử dụng như một công cụ định giá cốt lõi, không được dùng để đầu cơ và cũng ít bị hạn chế bởi các cơ quan chức năng, có tiềm năng được áp dụng toàn cầu.

Xét về phạm vi sử dụng, ngoài các khu vực chính như Châu Âu, Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, các thị trường mới nổi như Brazil, Ấn Độ, Indonesia, Nigeria và Thổ Nhĩ Kỳ cũng bắt đầu sử dụng Stablecoin trong giao dịch hàng ngày. Theo dữ liệu, mục đích phổ biến nhất của Stablecoin trong lĩnh vực phi mã hóa là thay thế tiền tệ (69%), thanh toán hàng hóa và dịch vụ (39%), cũng như thanh toán xuyên biên giới (39%).

Thị trường Stablecoin thể hiện rõ hiệu ứng đầu. Stablecoin USD chiếm 99% thị phần của thị trường. Trong đó, USDT có giá trị thị trường 152 tỷ USD, chiếm 62.29%; USDC có giá trị thị trường 60.3 tỷ USD, chiếm 24.71%. Cả hai chiếm hơn 80% thị phần của thị trường. USDe, như một Stablecoin nửa tập trung, đứng thứ ba với giá trị thị trường 4.9 tỷ USD. Trong số các Stablecoin thuật toán, USDS và DAI lần lượt có giá trị thị trường 3.5 tỷ và 4.5 tỷ USD. Từ góc độ chuỗi công khai, Ethereum chiếm 50% vị thế dẫn đầu, tiếp theo là Tron(31.36%), Solana(4.85%) và BSC(4.15%).

Phát hành Stablecoin là một hoạt động kinh doanh có rủi ro thấp và lợi nhuận cao. Việc phát hành quy mô lớn có thể làm giảm chi phí biên gần như bằng không, và mô hình chuyển đổi tiền điện tử trực tiếp sang tiền mặt càng giúp cho bên phát hành thu được lợi nhuận đáng kể. Lấy ví dụ từ bên phát hành USDT là Tether, lợi nhuận ròng năm 2024 đạt 13,7 tỷ USD, tài sản ròng tăng vọt lên 20 tỷ USD, trong khi công ty chỉ có 165 nhân viên. Lợi nhuận cao như vậy đã thu hút các tổ chức tài chính truyền thống như Visa, Paypal và các doanh nghiệp Internet như Meta, Jingdong đều nhanh chóng tham gia. Gần đây, dự án WLFI của gia đình Trump cũng đã ra mắt Stablecoin USD1 và nhanh chóng tích hợp hơn 10 giao thức hoặc ứng dụng.

Cấu trúc quản lý stablecoin toàn cầu bắt đầu hình thành

Các tổ chức lớn đang cạnh tranh để gia nhập thị trường Stablecoin thì sự quản lý cũng theo đó mà đến. Hiện tại, Mỹ, Liên minh châu Âu, Singapore, Dubai, Hồng Kông và các nơi khác đã bắt đầu hoặc hoàn thành công tác lập pháp cho khuôn khổ quản lý Stablecoin.

Với tư cách là trung tâm mã hóa toàn cầu, việc quản lý stablecoin của Mỹ đang được chú ý rất nhiều. Trước năm 2025, Mỹ chưa có quy định đặc biệt nào dành cho stablecoin và tiền mã hóa. Các cơ quan quản lý như SEC, CFTC và OCC đã từng định nghĩa về stablecoin, cố gắng giành quyền kiểm soát quản lý. Điều này dẫn đến sự phân mảnh và không chắc chắn trong quản lý.

Vào tháng 2 năm nay, Hạ viện và Thượng viện Hoa Kỳ lần lượt đưa ra Dự luật "Luật thúc đẩy minh bạch và trách nhiệm của Stablecoin trong nền kinh tế sổ cái" (STABLE) và Dự luật "Hướng dẫn và thiết lập Luật đổi mới quốc gia về Stablecoin của Hoa Kỳ" (GENIUS). Việc tập trung đưa ra hai dự luật này xuất phát từ sự ủng hộ của chính quyền Trump đối với Stablecoin. Trump đã phát biểu tại hội nghị tiền mã hóa đầu tiên vào tháng 3 rằng Stablecoin là mô hình tăng trưởng "cực kỳ triển vọng" và hy vọng Quốc hội sẽ gửi dự luật liên quan đến văn phòng Tổng thống trước kỳ nghỉ của tháng 8.

Dự luật STABLE và GENIUS đều nhắm đến việc quản lý Stablecoin, nhưng có những điểm nhấn khác nhau. STABLE nhấn mạnh vào việc quản lý thống nhất liên bang, trong khi GENIUS đề xuất xây dựng hệ thống quản lý song song giữa cấp tiểu bang và liên bang. Hai dự luật này cũng có sự khác biệt về tiêu chí phát hành, yêu cầu dự trữ, và hạn chế đối với mã hóa ổn định.

Hiện tại, dự luật GENIUS đang tiến triển nhanh hơn. Sau nhiều lần sửa đổi và bỏ phiếu, dự luật cuối cùng đã được thông qua với kết quả bỏ phiếu 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống vào ngày 19 tháng 5, thông qua nghị quyết quy trình của Thượng viện. Bước tiếp theo sẽ là vào giai đoạn tranh luận toàn thể và sửa đổi của Thượng viện, sau đó sẽ được chuyển cho Hạ viện xem xét. Xét rằng ngưỡng thông qua của Hạ viện thấp hơn, khả năng dự luật này cuối cùng trở thành luật rất cao.

Việc thông qua dự luật GENIUS sẽ lấp đầy khoảng trống về quy định stablecoin tại Mỹ, làm rõ các chủ thể và quy tắc quản lý, thúc đẩy sự phát triển của ngành stablecoin ở Mỹ, và củng cố hơn nữa vị thế thống trị của đồng đô la trên thị trường mã hóa. Đáng chú ý, dự luật yêu cầu người nắm giữ stablecoin phải sở hữu tài sản như trái phiếu chính phủ Mỹ, đô la, điều này sẽ tạo ra nhu cầu mua liên tục mới cho trái phiếu Mỹ.

Ngoài Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu đã sớm đưa ra dự luật thị trường tài sản mã hóa (MiCA), cung cấp khung quy định toàn diện cho tất cả các tài sản mã hóa bao gồm Stablecoin. Hồng Kông cũng đã nộp Dự thảo Quy định về Stablecoin vào tháng 12 năm ngoái và dự kiến sẽ tiến hành thảo luận lần thứ hai trong thời gian tới. Singapore và Dubai cũng đã lần lượt công bố khung quy định về Stablecoin và đưa nó vào quy định dịch vụ token thanh toán.

Tổng thể mà nói, sự khác biệt trong quy định về stablecoin toàn cầu không đáng kể. Các cơ quan quản lý ở các quốc gia thường áp dụng chế độ cấp phép và đưa ra quy định rõ ràng về việc phát hành dự trữ, phân tách rủi ro, chống rửa tiền và các vấn đề khác. Sự khác biệt chủ yếu nằm ở các loại stablecoin được phép, hạn chế đối với bên phát hành và các yêu cầu tuân thủ chống rửa tiền địa phương.

Các khu vực chính trên toàn cầu lần lượt triển khai quy định về Stablecoin, phản ánh vai trò ngày càng quan trọng của Stablecoin trong thị trường tài chính toàn cầu. Nó không chỉ nâng cao quyền phát ngôn của thị trường mã hóa, mà còn thêm một nét nổi bật cho các ứng dụng sát thủ trong lĩnh vực mã hóa. Hơn nữa, các quốc gia thế giới thứ ba áp dụng Stablecoin cho các giao dịch toàn cầu cũng ở một mức độ nào đó thực hiện được tầm nhìn về tiền điện tử tự do mà Satoshi Nakamoto đã khởi xướng.