Tài sản tiền điện tử bất ngờ thúc đẩy sản phẩm cách mạng: Stablecoin

Trong năm qua, ba sự kiện đã thúc đẩy Stablecoin vào dòng chính:

1. Tether tạo ra gần 13 tỷ đô la lợi nhuận với chưa đến 200 nhân viên

2. Sự lên nắm quyền của Trump và sự thay đổi trong thái độ của Mỹ đối với việc quản lý tài sản số.

3. Stripe đã mua lại công ty cơ sở hạ tầng Stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ USD

Khi một hệ sinh thái phát triển mạnh mẽ bắt đầu có lợi nhuận, quy định cũng dần trở nên rõ ràng.

Hướng dẫn này nhằm giúp các nhà phát hành và người sử dụng Stablecoin hiểu rõ tình hình hiện tại của ngành. Chúng tôi đã tập hợp những hiểu biết độc đáo từ các lãnh đạo trong ngành, hãy bắt đầu nào!

Định nghĩa Stablecoin

Stablecoin thường là nợ được định giá bằng đô la Mỹ, được hỗ trợ bởi dự trữ tài sản có giá trị tương đương hoặc cao hơn.

Chủ yếu có hai loại:

• Hỗ trợ tiền pháp định: hoàn toàn được đảm bảo bởi tiền gửi ngân hàng, tiền mặt hoặc các tài sản tiền mặt tương đương có rủi ro thấp ( như trái phiếu chính phủ ).

• Vị thế nợ thế chấp ( CDP ): Chủ yếu được thế chấp bằng tài sản tiền điện tử gốc ( như ETH hoặc BTC ).

Chức năng của stablecoin chủ yếu dựa vào việc "gắn kết" với đô la Mỹ. Việc gắn kết này được duy trì thông qua hai cơ chế: mua lại cấp một và thị trường cấp hai. Đầu tiên, liệu có thể ngay lập tức mua lại dự trữ tương đương không? Nếu không, liệu có một thị trường cấp hai sâu và bền vững để giao dịch theo tỷ giá gắn kết không?

Rút tiền cấp một là cơ chế gắn kết ổn định hơn. Ngoài ra còn có một số tài sản tiền điện tử đảm bảo thấp hoặc ổn định bằng thuật toán, nhưng hướng dẫn này không thảo luận về chúng.

Điều quan trọng là, Stablecoin không xuất hiện từ hư vô. Chúng dựa vào blockchain để cung cấp các chức năng cốt lõi tương tự như ngân hàng.

Định nghĩa blockchain

Blockchain là một "hệ thống ghi sổ" toàn cầu, bao gồm tài sản cá nhân, hồ sơ giao dịch và quy tắc giao dịch.

Lấy USDC của Circle làm ví dụ, nó được phát hành dựa trên tiêu chuẩn ERC-20, quy định các quy tắc chuyển tiền mã hóa. Những quy tắc này kết hợp với cơ chế đồng thuận của blockchain, đảm bảo rằng người dùng không thể chi tiêu gấp đôi. Nói tóm lại, blockchain là cơ sở dữ liệu chỉ thêm, ghi lại mỗi giao dịch trong mạng.

Tài sản blockchain được giữ bởi tài khoản Ethereum hoặc hợp đồng thông minh. Quyền sở hữu tài khoản được thực hiện thông qua hệ thống mã hóa khóa công khai và riêng tư. Hợp đồng thông minh giữ và giao dịch tài sản theo logic đã được thiết lập.

Niềm tin vào hệ thống đến từ việc thực thi và cơ chế đồng thuận của blockchain nền tảng. Độ chính xác có thể được xác minh thông qua lịch sử giao dịch công khai có thể kiểm toán. Việc thanh toán giao dịch được quản lý bởi mạng lưới nút toàn cầu 24/7, vượt qua giới hạn thời gian của ngân hàng truyền thống.

Những định nghĩa này cung cấp nền tảng cho người đọc. Hãy cùng xem xét quá trình phát triển của Stablecoin.

Lịch sử Stablecoin

Tether: Vương giả ra đời

Năm 2013, tài sản tiền điện tử vẫn đang ở thời kỳ miền Tây hoang dã. Các sàn giao dịch được khuyên chỉ chấp nhận việc gửi và rút tài sản tiền điện tử, điều này cản trở việc áp dụng rộng rãi. Các nhà giao dịch cần phòng ngừa rủi ro, nhưng không muốn rời khỏi "sòng bạc".

Phil Potter đã thấy được sự tắc nghẽn của thị trường. Giải pháp của ông là tạo ra "Stablecoin": một khoản nợ mã hóa 1 đô la được hỗ trợ bởi dự trữ 1 đô la. Năm 2014, ông đã hợp tác với BitFinex để tạo ra Tether, một thực thể độc lập, chịu trách nhiệm quản lý dự trữ và giao dịch tiền pháp định.

Tether phát hành nợ được định giá bằng đô la (USDT), chỉ có các thực thể đã xác thực KYC mới có thể trực tiếp đúc và đổi lại. Nhưng USDT tự do lưu thông trên blockchain không cần giấy phép.

Trong hai năm qua, khái niệm này dường như đã thất bại. Cho đến năm 2017, Phil phát hiện ra tỷ lệ áp dụng USDT ở Đông Nam Á tăng lên. Các doanh nghiệp xuất khẩu coi đây là một sự thay thế cho mạng thanh toán đô la nhanh hơn và rẻ hơn. Đồng thời, những người tham gia vào mã hóa bắt đầu sử dụng USDT để kinh doanh chênh lệch giữa các sàn giao dịch.

Bánh đà bắt đầu quay. Do việc phát hành và thu hồi nằm trong phạm vi quản lý, trong khi các mã thông báo tự do lưu thông trên blockchain, USDT đã đạt được tốc độ thoát. Mỗi người dùng mới đều tăng cường hiệu ứng mạng của nó.

Hiện nay, lượng lưu thông của USDT gần 1500 tỷ USD, vượt xa 610 tỷ USD của USDC. Nhiều người gọi Tether là công ty có lợi nhuận bình quân đầu người cao nhất thế giới.

DAI: đồng stablecoin phi tập trung đầu tiên

Rune Christensen đã tiếp xúc với Bitcoin từ sớm, coi đây là cơ hội để thoát khỏi trật tự tài chính không công bằng. Sau sự bùng nổ của Bitcoin vào năm 2013, Rune nhận ra cần phải quản lý sự biến động.

Năm 2015, Rune và Nikolai Mushegian hợp tác thiết kế một Stablecoin định giá bằng đô la Mỹ. Sự xuất hiện của Ethereum đã cung cấp cho họ một nền tảng. Liệu họ có thể sử dụng ETH để phát hành Stablecoin dựa trên nó? Làm thế nào để duy trì khả năng thanh toán trong bối cảnh ETH biến động?

Giải pháp của họ là giao thức MakerDAO, ra mắt vào tháng 12 năm 2017. Người dùng có thể gửi 100 đô la ETH để nhận 50 đô la DAI, tạo ra stablecoin được hỗ trợ bởi ETH thế chấp quá mức. Để đảm bảo khả năng thanh toán, thiết lập ngưỡng thanh lý, cho phép bên thanh lý thứ ba bán ETH cơ sở.

Mô hình Stablecoin CDP này đã gây ra nhiều sự bắt chước. Chìa khóa nằm ở khả năng lập trình và tính minh bạch của Ethereum: tất cả dự trữ, nợ và logic đều có thể nhìn thấy bởi tất cả các bên tham gia.

Với việc DAI( và USDS) có lưu thông vượt 7 tỷ USD, sự tạo ra Rune trở thành trụ cột của DeFi. Nhưng dưới áp lực cạnh tranh, MakerDAO bắt đầu chuyển hướng sang tài sản dự trữ truyền thống vào năm 2021 và chuyển sang quỹ thị trường tiền tệ được token hóa của BlackRock vào năm 2025. Trong thời gian này, MakerDAO( hiện là Sky) đã thiết lập vị thế nhà cung cấp thanh khoản cho tài sản token hóa thông qua nhiều dự án.

Stablecoin: Sản phẩm hiện tại

Cam kết cơ bản của Stablecoin là: người nắm giữ có thể đổi 1:1 sang đô la Mỹ bất cứ lúc nào, không giảm giá, ít ma sát. Để thực hiện cam kết này, cần có quản lý tài sản tốt, tính minh bạch của dự trữ, hoạt động xuất sắc, thanh khoản, tích hợp lưu ký, khả năng truy cập của nhà phát triển và giấy phép quy định.

Thành công của các nhà phát hành sớm khiến cho sự cạnh tranh hiện tại trở nên gay gắt hơn. Hiện có ít nhất 200 loại Stablecoin, và trong tương lai có thể có hàng ngàn loại. Để cạnh tranh hiệu quả, cần phải xây dựng chiến lược mới ngay từ đầu và cung cấp sản phẩm nhất quán. Đối với Stablecoin được hỗ trợ bởi fiat, các yếu tố thành công bao gồm:

• Quản lý dự trữ chuyên nghiệp: Việc duy trì sự gắn kết phụ thuộc vào khả năng thanh toán, quản lý chuyên nghiệp là yêu cầu tối thiểu đối với Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp nhân lớn. Các nhà phát hành quy mô nhỏ có thể có xu hướng bắt đầu từ các quỹ thị trường tiền tệ đã được mã hóa.

• Bảo trì tài sản: Các tổ chức sẽ lưu ký tài sản kỹ thuật số tại các nhà cung cấp như Coinbase, BitGo. Việc niêm yết có thể yêu cầu kiểm toán kỹ thuật và hoạt động, xem xét tuân thủ và phê duyệt của ủy ban rủi ro. Chi phí niêm yết có thể lên tới sáu hoặc bảy con số.

• Quy định triển khai chéo chuỗi: với sự gia tăng của blockchain và sự nâng cao khả năng tương tác, việc triển khai bản địa đa chuỗi sẽ trở thành điều kiện cần thiết cho trải nghiệm người dùng mượt mà.

Các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng như Paxos cung cấp dịch vụ stablecoin nhãn trắng cho khách hàng cao cấp. Các nhà cung cấp stablecoin mới nổi như Brale và MO cũng cung cấp các tính năng cốt lõi sẵn có. Những điều này có thể thay đổi sự cân nhắc "mua so với xây dựng", nhưng trách nhiệm thiết kế sản phẩm thực tiễn và quảng bá hiệu quả vẫn thuộc về bên phát hành.

Hàm tiện ích Stablecoin

Stablecoin đô la Mỹ ban đầu được tạo ra như một công cụ tiết kiệm. Nhưng các chức năng mà tiền pháp định mang lại cho người dùng không chỉ dừng lại ở việc tiết kiệm. Bất kỳ hoạt động nào mà người dùng thực hiện bằng stablecoin sẽ nâng cao tiện ích của nó. Tiện ích càng cao, tỷ lệ giữ lại và lợi suất biến động càng cao.

Các tiêu chí đánh giá tính hiệu dụng của các người dùng khác nhau là khác nhau, yêu cầu sự phù hợp của sản phẩm với thị trường là chức năng của Stablecoin phải nhất quán với kỳ vọng của khách hàng. Mặc dù có người cho rằng không gian thiết kế là vô hạn, có người lại cho rằng nó rất hẹp, nhưng các trường hợp gần đây đã cung cấp cái nhìn về cấu trúc thị trường hiện tại.

Thương mại: Chinh phục các sàn giao dịch tập trung (CEX)

Sự ra đời của Tether và sự hợp tác chặt chẽ giữa Circle, Coinbase và Binance không phải là ngẫu nhiên: bản chất của tài sản tiền điện tử là đầu cơ, CEX vẫn là lựa chọn hàng đầu của hầu hết người dùng (2024 năm giao dịch khoảng 19 nghìn tỷ đô la ).

Trong sàn giao dịch, stablecoin có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc tạo thành cặp tiền tệ cơ bản, hữu ích hơn cho các nhà giao dịch tìm kiếm cách ra vào thị trường một cách liền mạch. Việc thu hút những khách hàng này không phải là điều dễ dàng; ví dụ, Circle đã thiết lập hợp tác phân phối với Binance, trả 60 triệu đô la phí và chia sẻ lợi nhuận biến động. Các nhà phát hành mới phải đạt được sự khác biệt ở một chiều kích hoàn toàn mới để vượt qua chi phí chuyển đổi người dùng.

Ngoài những người tham gia chính, cuộc cách mạng CEX thành công nhất thuộc về Ethena và USDe không hoàn toàn là ổn định tiền tệ (.

Ethena ngửi thấy cơ hội, đạt được thỏa thuận ba bên thắng lợi giữa các trader, CEX và chính mình:

1. Đưa chiến lược Delta trung tính với lợi suất cao vào mã hóa thành đô la tổng hợp )USDe(, giúp người nắm giữ đôi khi có thể nhận được 25% lợi suất hàng năm.

2. Hợp tác với CEX như Bybit: cho phép USDe làm tài sản thế chấp, chia sẻ một phần lợi nhuận cơ bản.

3. Bybit sẽ chuyển lợi nhuận cơ bản USDe cho các nhà giao dịch. Đến tháng 3 năm 2025, các nhà giao dịch Bybit sử dụng USDe làm ký quỹ sẽ nhận được 9% lợi suất hàng năm )USDC là 0% (.

Lợi thế của USDe như một tài sản thế chấp rõ ràng, cộng với việc phân phối không ma sát qua CEX, đã thúc đẩy lưu lượng của nó tăng lên 5 tỷ USD. Điều này phản ánh sở thích của các nhà giao dịch về hiệu quả vốn, ngay cả khi rủi ro tín dụng của tài sản cơ sở cao. Con đường của Ethena rất táo bạo, một số quy định mới ở các khu vực tài phán có thể đóng cửa chiến lược đặc biệt này. Nhưng sự tăng trưởng nhanh chóng của nó cho thấy hiệu ứng đòn bẩy của việc tích hợp CEX thành công.

![Giải thích quá khứ và hiện tại, hướng dẫn cho những người làm trong lĩnh vực Stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c04fc315368a28cbe10d0e34613a0395.webp(

) Lợi nhuận: Tài sản tiền điện tử phi tập trung ### DeFi ( tích hợp

Từ góc độ kinh tế học, thương hiệu là khả năng của công ty hoặc sản phẩm để thu được lợi nhuận cao hơn so với đối thủ cạnh tranh. USDC và USDT có giá trị thương hiệu không thể phủ nhận. Với lợi thế tiên phong và hiệu ứng mạng, chúng có thể đạt được lợi nhuận biến động cao hơn. Trong bối cảnh này, các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định hoàn toàn ) như MO và Agora ( đã chuyển sang hợp tác trực tiếp với người dùng hoặc các đối tác phân phối B2B để chia sẻ lợi nhuận cơ bản.

Tuy nhiên, kỳ vọng lãi suất ngắn hạn giảm, việc chia sẻ lợi nhuận khó trở thành yếu tố khác biệt. Các phát hành viên có triển vọng đang tìm cách nâng cao hiệu quả của Stablecoin thông qua tích hợp DeFi. Một trong những tích hợp cốt lõi là việc niêm yết thị trường tiền tệ trên chuỗi được thúc đẩy bởi các giao thức như AAVE và Morpho.

Các giao thức này sẽ điều phối hai bên cho vay thành các giao dịch mua lại thấu chi tương tự như Maker CDP; điểm khác biệt chính là người dùng có thể vay hầu hết mọi tài sản, các tham số linh hoạt hơn, và nhiều loại tài sản thế chấp hơn.

Thị trường tiền tệ trên chuỗi cho phép người nắm giữ tận dụng tài sản để thực hiện các giao dịch đòn bẩy. Nhu cầu về đòn bẩy thúc đẩy nhu cầu vay, người nắm giữ Stablecoin kiếm lợi nhuận thông qua việc cho vay. Lợi nhuận phụ thuộc vào ý định vay mượn của thị trường.

Điều này thúc đẩy các nhà phát hành có nguồn vốn dồi dào thiết lập các chương trình khuyến khích, nâng cao lợi nhuận thực tế của người vay. PayPal sẽ tăng lưu thông PYUSD trên Solana từ 0 lên 665 triệu đô la trong 4 tháng đầu năm 2024, đầu tư hàng triệu đô la vào việc khuyến khích thị trường PYUSD Kamino. Mặc dù sau đó giảm xuống còn 150 triệu đô la, nhưng các nhà phát hành như Ripple vẫn sử dụng chiến lược này, trong khi các nhà phát hành có nguồn lực hạn chế thì sử dụng mã thông báo để khuyến khích.

Lại một lần nữa nhấn mạnh, tỷ lệ giữ chân phụ thuộc vào tiện ích cảm nhận của Stablecoin. Để làm điều này, blockchain không cần giấy phép vừa là động lực tăng trưởng, vừa là yếu tố tiềm ẩn hạn chế vị thế chiếm lĩnh thị trường. Ngày càng nhiều nhà phát hành mới tạo ra thị trường DEX với USDC, thông qua việc cung cấp khả năng tương thích để nâng cao tiện ích. Tuy nhiên, điều này gặp phải thách thức từ hiệu quả sử dụng vốn USDC trên chuỗi tiềm năng thấp và ngưỡng IRR cao )>35%(; trừ khi các nhà cung cấp có chi phí vốn thấp tham gia, khả năng tương thích quy mô lớn thực sự sẽ khó đạt được.

![Giải thích rõ ràng về quá khứ và hiện tại, hướng dẫn cho những người làm việc với Stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-66bcae7f8843a7a5d9cff68f32ccb732.webp(

) Thanh toán: Phân bổ tự khởi động

Nếu tài sản tiền điện tử là sòng bạc, thì Stablecoin là chip, người chơi cuối cùng cần phải quy đổi. Tuy nhiên, việc quy đổi có hại cho các nhà phát hành Stablecoin, những người chủ yếu sẽ chuyển đổi vốn lưu động thành tiền tệ. Để đối phó với tình huống này, Stablecoin phải trở nên thực tiễn. Mạng lưới thanh toán của Circle là một nỗ lực nhằm tạo ra các chức năng bổ sung xung quanh USDC. Tuy nhiên, giấc mơ về việc Stablecoin và blockchain trở thành mạng lưới thanh toán đang phải đối mặt với sự kháng cự mạnh mẽ từ các doanh nghiệp hiện tại. Trong thời gian này, ngày càng nhiều doanh nhân ghép Stablecoin vào các mạng lưới thẻ tín dụng hiện có, cho phép người dùng sử dụng một cách liền mạch.