Nhận thức về giao thức Ethena: Thách thức tỷ lệ funding và tối ưu hóa chiến lược

Ethena là một giao thức stablecoin được xây dựng trên blockchain Ethereum, cung cấp "đô la tổng hợp" USDe thông qua chiến lược Delta trung tính. Người dùng gửi stETH vào giao thức để đúc USDe tương đương, Ethena sử dụng giải pháp thanh toán ngoài sàn để ánh xạ số dư stETH vào sàn giao dịch như một tài sản thế chấp, thực hiện việc bán khống hợp đồng tương lai ETH với số lượng tương đương, đạt được Delta trung tính.

Đến ngày 9 tháng 5 năm 2024, tỷ lệ lợi nhuận của sUSDe là 15,3%, tổng phát hành của USDe đạt 2,29 tỷ USD, chiếm khoảng 1,43% tổng giá trị thị trường của stablecoin, xếp hạng thứ năm.

Nguồn thu nhập của giao thức Ethena là từ lợi nhuận staking trên thị trường giao ngay và lợi nhuận từ tỷ lệ funding của các vị thế bán khống. Tỷ lệ funding là cơ chế liên kết giữa giá hợp đồng tương lai và giá giao ngay trong hợp đồng vĩnh viễn. Trong thị trường bò hiện tại, cảm xúc mua vào rõ rệt cao hơn bán ra, các vị thế bán khống mà Ethena nắm giữ có thể thu được một lượng lớn thu nhập từ tỷ lệ funding.

Bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, người dùng có thể thế chấp BTC để đúc USDe trên Ethena. Đến ngày 9 tháng 5, tài sản thế chấp BTC đã chiếm 41% tổng tài sản thế chấp. Việc đưa BTC vào làm tài sản thế chấp mặc dù làm giảm lợi tức staking của stETH, nhưng tăng cường độ phân tán của danh mục đầu tư và giảm rủi ro mất giá trong thị trường gấu.

Hiện tại, tỷ lệ funding của sUSDe đã giảm từ hơn 30% xuống khoảng hơn 10%, bị ảnh hưởng bởi tâm lý chung của thị trường và cũng bởi sự mở rộng nhanh chóng của USDe dẫn đến nhiều vị thế bán khống. USDe, như một stablecoin, vẫn cực kỳ thiếu các trường hợp ứng dụng, người nắm giữ chủ yếu là để nhận APY cao và airdrop.

Những thách thức chính mà Ethena phải đối mặt bao gồm:

1. Quỹ bảo hiểm không đủ: Hiện tại quỹ bảo hiểm chỉ chiếm 1,66% tổng phát hành USDe, thấp hơn nhiều so với mô hình tính toán chính thức.

2. Giới hạn OI thị trường: Tổng lượng hợp đồng chưa thanh lý hạn chế lượng phát hành USDe, khối lượng lớn hợp đồng bán khống do Ethena tạo ra đã gây ra sự xáo trộn trên thị trường hợp đồng.

3. Thiếu ứng dụng thực tiễn: USDe thiếu ứng dụng thực tế, có thể dẫn đến việc thu hồi lớn sau khi airdrop kết thúc.

Để đối phó với những thách thức này, Ethena cần:

1. Sớm bổ sung quỹ bảo hiểm, nâng cao niềm tin của người dùng.

2. Tăng cường thêm nhiều tài sản thế chấp chất lượng cao, nâng cao giới hạn cung cấp USDe và phân tán rủi ro.

3. Mở rộng các tình huống ứng dụng của USDe, nâng cao giá trị nắm giữ lâu dài.

4. Tiếp tục tối ưu hóa khả năng quản lý rủi ro, đảm bảo tính thanh khoản ổn định.

Tổng thể, Ethena thể hiện cơ chế stablecoin độc đáo và độ nhạy cảm với thị trường, nhưng vẫn cần liên tục hoàn thiện chiến lược trong môi trường thị trường động để duy trì sức cạnh tranh lâu dài.