Sự kết thúc của thuế đúc tiền đô la và sự xuất hiện của kỷ nguyên mới của Stablecoin

Với sự biến động của thị trường tài chính toàn cầu, hệ thống tiền pháp định đang đối mặt với những thách thức chưa từng có. Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đã sinh ra Bitcoin, trong khi cuộc khủng hoảng của hệ thống tiền pháp định vào năm 2025 sẽ thúc đẩy sự phát triển của các stablecoin trên chuỗi, đặc biệt là các stablecoin tính lãi không phải USD và không có dự trữ đầy đủ (YBS).

Mặc dù stablecoin không đủ dự trữ vẫn đang ở giai đoạn lý thuyết, tác động của sự sụp đổ Luna-UST vào năm 2022 vẫn còn đó, nhưng dưới sự thúc đẩy của hiệu quả vốn, một số stablecoin có dự trữ chắc chắn sẽ trở thành xu hướng chính trên thị trường. Stablecoin không phải đô la vẫn đang trong quá trình khám phá, vị thế đồng đô la như một đồng tiền toàn cầu vẫn được công nhận rộng rãi. Đồng Nhân dân tệ sẽ không chủ động quốc tế hóa quy mô lớn vì lý do duy trì công suất công nghiệp và việc làm, việc thay thế đồng đô la sẽ là một quá trình dài.

Bài viết này sẽ tập trung vào những phát triển mới nhất của stablecoin hiện tại, đặc biệt là diện mạo tổng thể của YBS. Hệ thống stablecoin trên chuỗi được đảm bảo đầy đủ bằng đô la Mỹ chứa các đặc điểm cơ bản của stablecoin không đảm bảo và sau đô la.

Ảnh hưởng của sự chuyển hướng chính sách Mỹ đối với quyền lực của đồng đô la

Kỹ thuật phát hành đô la Mỹ là sự đối chọi giữa Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính, qua quan hệ tín dụng của các ngân hàng thương mại để khuếch đại hệ số tiền tệ. Trong mô hình này, trái phiếu chính phủ Mỹ duy trì lạm phát chậm của đô la Mỹ và sự ổn định giá trị tiền tệ ngắn hạn, lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ trở thành nền tảng định giá tài chính toàn cầu. Giá phải trả để đô la Mỹ trở thành tiền tệ thế giới là thâm hụt thương mại của Mỹ và sự phụ thuộc của các quốc gia vào đô la.

Các quốc gia phải có được đô la Mỹ để giảm chi phí giao dịch, nhưng sức mua của đô la Mỹ đã giảm trong thời gian dài. Đô la Mỹ thu được phải được nhanh chóng sử dụng cho sản xuất hoặc chênh lệch tài chính để duy trì khả năng cạnh tranh xuất khẩu sang Mỹ. Tuy nhiên, chu kỳ này đang bị phá vỡ bởi hệ thống thuế quan mới. Các quốc gia bắt đầu rời khỏi thị trường trái phiếu Mỹ, đô la Mỹ/trái phiếu Mỹ trở thành một loại tài sản rủi ro.

Lạm phát chậm của đô la thực chất là việc các quốc gia phải trả thuế phát hành tiền, chỉ khi các quốc gia phải nắm giữ và một phần đầu tư vào trái phiếu Mỹ thì mới có thể giảm thiệt hại cho chính đồng đô la. Tuy nhiên, sự cân bằng này đang bị phá vỡ.

Sự phân tách của thương mại và hệ thống tài chính toàn cầu lại trở thành chất xúc tác cho sự "toàn cầu hóa" của tiền điện tử. Trong một khoảng thời gian tới, sự chấn động của hệ thống kinh tế toàn cầu sẽ khiến sự cạnh tranh giữa các stablecoin tiếp tục tồn tại. Thế giới ngày càng phân hóa cần một ngôn ngữ chung và cầu nối xuyên chuỗi, thời đại chênh lệch lớn toàn cầu chắc chắn sẽ xuất hiện dưới dạng stablecoin trên chuỗi.

Stablecoin驱动加密市场发展

Giá trị thị trường của tiền điện tử có thể có sự phóng đại, nhưng lượng phát hành Stablecoin thì khá thực tế. 2.7 nghìn tỷ đô la giá trị thị trường tiền điện tử chỉ là nhận thức về "sức chứa" của thị trường, trong khi 230 tỷ đô la Stablecoin ít nhất có dự trữ thực tế hỗ trợ, mặc dù dự trữ của USDT còn gây tranh cãi.

Với việc một số Stablecoin chuyển sang USDC hóa, thực tế là Stablecoin dựa trên tài sản trên chuỗi đủ hoặc vượt mức đã biến mất. Mặt khác của dự trữ thực là hiệu quả vốn hoặc hệ số tiền tệ giảm mạnh, 1 đô la phát hành 1 đô la Stablecoin, mua trái phiếu quốc gia ngoài chuỗi, cho vay trên chuỗi, tối đa gấp 4 lần lượng phát hành lại.

So với đó, giá trị của BTC và ETH dường như đến từ hư vô. Xét từ góc độ tiền tệ, M0 của tiền điện tử nên là BTC + ETH, M1 cộng với Stablecoin, trong khi YBS dựa trên mối quan hệ staking và cho vay tái phát hành và hệ sinh thái DeFi cấu thành M2 hoặc M3. Quan điểm này phản ánh thực trạng của thị trường tiền điện tử tốt hơn so với vốn hóa thị trường và TVL.

Thị trường tiền mã hóa đang trong trạng thái "đảo ngược", các đồng tiền mã hóa có độ biến động lớn thiếu hụt đủ loại Stablecoin tương ứng. Trong cấu trúc này, YBS mới có ý nghĩa thực tiễn, vì nó có thể chuyển đổi sự biến động của tiền mã hóa thành Stablecoin. Tuy nhiên, đây chỉ là khả năng lý thuyết, trong thực tế chưa từng được thực hiện, thậm chí 230 tỷ Stablecoin phải cung cấp thanh khoản và kênh giao dịch cho thị trường 27 nghìn tỷ.

Bản chất và thách thức của YBS

Lợi nhuận của YBS thực chất là nợ của giao thức, bản chất là một loại chi phí thu hút khách hàng. Nó cần nhiều người dùng hơn công nhận nó như một tiêu chuẩn tương đương với đô la, tự nắm giữ thay vì đưa vào hệ thống staking, thì mới có thể duy trì.

Hiện tại, lợi nhuận từ YBS trên Ethereum chủ yếu đến từ Ethena và Pendle. So với tỷ lệ hoàn vốn lên đến hàng nghìn lần trong thời kỳ DeFi Summer, tỷ lệ hiện tại đã giảm đáng kể. Điều này đánh dấu sự kết thúc của thời kỳ lợi nhuận khổng lồ và sự xuất hiện của thời kỳ tài chính lãi suất thấp.

Tuy nhiên, nhiều dự án YBS phụ thuộc vào lợi nhuận từ trái phiếu Mỹ, điều này không an toàn. Thứ hai, lợi nhuận trên chuỗi cần hỗ trợ thanh khoản thứ cấp mạnh mẽ, nếu không có đủ người dùng tham gia, việc đảm bảo lợi nhuận có thể trở thành sợi dây cuối cùng đè bẹp dự án YBS.

Với sự xuất hiện ngày càng nhiều của YBS, trọng tâm cạnh tranh vẫn là thị phần. Chỉ khi đa số mọi người sử dụng Stablecoin cho giao dịch và thanh toán, chứ không phải theo đuổi lợi nhuận, YBS mới có thể chiếm lĩnh không gian sử dụng của Stablecoin truyền thống trong khi duy trì tỷ suất lợi nhuận cao. Nếu không, nếu tất cả người dùng đều theo đuổi lợi nhuận, nguồn lợi nhuận sẽ biến mất, bất kể là chênh lệch phí hay trái phiếu Mỹ trên chuỗi, đều cần có bên đối tác chịu tổn thất lợi nhuận hoặc vốn.

Trong tương lai, sự phát triển của YBS sẽ đối mặt với nhiều thách thức và cơ hội. Nó cần tìm ra sự cân bằng giữa lợi nhuận, tính ổn định và tính hữu dụng, đồng thời ứng phó với áp lực quản lý và cạnh tranh trên thị trường. Khi tài chính tiền điện tử tiếp tục tiến triển, YBS có thể đóng vai trò quan trọng trong việc định hình lại hệ sinh thái DeFi và thúc đẩy đổi mới tài chính trên chuỗi.