Hotcoin Research | 深入剖析山寨季板塊輪動規律、現階段特點與趨勢展望

一、引言

隨著比特幣價格突破12萬美元歷史新高，牛市中的「山寨幣季」正逐步醞釀並加溫。「山寨季」指的是加密市場中非比特幣資產（山寨幣）集體跑贏比特幣的一段狂熱周期，這期間多種山寨幣價格暴漲，投資人情緒熱烈。然而，本輪牛市的背景與過去不同，例如全球宏觀利率仍維持高檔、加密監管環境轉趨寬鬆、機構資金透過ETF持續進場、企業積極布局加密資產儲備及財務策略、迷因幣橫行等，都使本次山寨幣行情呈現出顯著新特徵。

本文將從回顧歷屆牛市中山寨季板塊輪動的特徵與規律出發，結合目前市場宏觀背景及資金流動特性，剖析2025年山寨季的最新趨勢及其異於以往之處。同時，將拆解山寨幣輪動的階段劃分及節奏特性，判斷現階段所處的位置，並整理當前值得關注的板塊與潛力資產，提出一般投資人在山寨季的操作策略建議，協助大家在熱潮中保有理性，把握機會同時有效規避不必要風險。

二、歷史回顧：牛市中的山寨幣季與板塊輪動規律

「山寨季」這個觀念真正進入主流視野大約在2017年前後。早期加密市場以比特幣為主，其他「山寨」幣種規模有限。隨著2017年比特幣攀升至3,000美元、10,000美元關口後，資金自比特幣溢出並湧入以太坊及各種ICO代幣，帶來史上首次大規模山寨幣熱潮。2017年第4季至2018年初常被視為首度典型「山寨季」，當時投資人驚覺幾乎任何代幣都在暴漲。當時市場展現幾個明顯現象：

• 資金輪動：比特幣歷經一段大漲後開始橫盤，聰明資金逐步從BTC獲利了解並尋找更高風險、更高報酬標的，依序流入ETH、主流公鏈、大市值山寨幣，最後連各種小市值代幣與MEME幣也水漲船高。這過程中，比特幣市值占比明顯下降——2017年2月BTC市占率高達80%，到2018年1月已跌破32%。BTC市占的快速下滑，通常被認為是山寨季起動的重要信號。
• 價格表現：山寨幣總體漲幅大幅超越比特幣。2017年ICO熱潮期間，比特幣從年初不到1,000美元漲到年底接近20,000美元，漲幅約20倍；同期以太坊從約10美元漲至最高1,400美元，超過百倍，XRP等部分山寨幣甚至創出數百倍神話。據CoinMarketCap統計，2021年初那一輪山寨季中，許多大型山寨幣90天漲幅高達數倍甚至十倍，當季前50大山寨幣有超過75%跑贏比特幣，這正是山寨季經典信號。例如，2021年2月至5月，大盤山寨幣平均漲幅174%，而同期比特幣僅漲2%。
• 情緒與交易熱度：市場瀰漫FOMO氛圍，只要是幣就有人搶。社群媒體處處都是「XX幣又翻倍了，我是不是太晚上車？」的討論，Telegram群、Discord頻道每天都有炫富分享，新手投資人搶進。有經驗的KOL頻頻喊單，中心化交易所搶上新幣，小幣種一上市即翻倍成常態。市場情緒指數長期維持於極度貪婪區，投機風潮一波高過一波。
• 板塊輪動：即使在最狂熱高點表現似為「齊漲」，細看仍可發現內部板塊輪動節奏。2017年首波熱潮以ICO概念（以太坊帶動ERC20代幣），隨後平台幣/公鏈（如EOS、NEO）表現出色，期間隱私幣（如Monero、Dash）行情也穿插其間。2021年牛市板塊輪動更清晰：2020年夏DeFi熱潮揭開山寨行情序幕，2021年初Layer1公鏈戰爭（BSC生態、Solana等崛起）、NFT熱，再到Meme幣（DOGE、SHIB在馬斯克帶動下飆漲）、年底元宇宙/GameFi熱潮等。每個子板塊領先上漲一段時間後，漲勢轉趨平緩，市場焦點再移往新主題。整體山寨季常為數月左右的窗口期。

儘管山寨季能帶來驚人財富效果，往往也是牛市周期接近尾聲的訊號。歷史數據顯示，每當山寨幣大面積暴漲、全民陶醉於「小幣翻十倍」的盛會時，新資金多已接近枯竭，市場處於極度亢奮且脆弱狀態。一旦追高買盤跟不上，泡沫破裂速度也極快。例如2018年1月山寨幣見頂後，短短數週市值就腰斬，多數投資人來不及撤出即套牢。同樣，2021年5月的暴跌證明瘋狂背後風險隨之放大。山寨季每輪牛市皆可能再現，但伴隨劇烈波動與高風險，投資人要能善用機會，也需警戒行情反轉。

三、2025年山寨季的宏觀背景：資金流特徵與過往差異

2025年7月，山寨幣市場出現普漲格局：依CryptoBubbles數據，眾多主流山寨幣月漲幅達20%～200%，一片「綠海」景象，象徵資金正自比特幣外溢至加密資產廣泛領域。

來源：https://cryptobubbles.net/

本輪周期中，無論市場環境或山寨幣行情均展現了微妙變化。一方面，比特幣於2024年4月完成第四次區塊獎勵減半，市場如預期進入上漲周期，但宏觀經濟環境與過往大牛市明顯不同：全球主要央行經歷2022-2023年緊縮政策，利率至今仍高。換句話說，這次加密牛市的啟動，並非在「流動性寬鬆」的醞釀下，而更像是存量資金結構重組與對未來展望推動的行情。資金流入來源也產生新的特點：

• 穩定幣成為主要增量資金載體：以往山寨季模式為比特幣大漲帶動持幣者財富膨脹，部分利潤轉入山寨幣市場。但這一輪不同之處在於，資金不再以賣出BTC為主，而是由穩定幣直接注入山寨幣市場。這表示無論是散戶或機構，更傾向以法幣購買穩定幣後直接投入山寨幣。此現象一方面顯示穩定幣基礎設施成熟，另一方面代表本輪行情有相當新資金繞開比特幣，直接進入各類賽道。比特幣已非唯一資金入口，穩定幣成為資金「蓄水池」。

• 機構資金與ETF效應：這一輪牛市另一顯著差異是傳統機構參與度大增。隨2025年初比特幣及以太坊現貨ETF相繼通過，機構資金大量流入，這些資金多來自傳統股票、黃金等領域，聚焦比特幣與主流資產，並非追逐高風險小幣。因此，機構牛市與散戶牛市本輪明顯分化：ETF推動下比特幣吸走大量資金，對山寨幣產生虹吸效應。這與過往不同——以往為BTC帶動ETH與山寨同漲，這回BTC因機構進場而更獨立吸收市場注意力。

• 迷因幣浪潮分流投機資金：若說機構資金偏好比特幣，那在更高風險投機領域，本輪也有全新現象：鏈上低市值迷因幣大量吸收投機資金。像Pump.fun此類Meme一鍵發幣平台興起後，市場隨時有新題材湧現。這些迷因幣多半缺乏基本面，卻因早鳥玩家暴富神話吸引許多追捧者，本該流入主流山寨幣的資金被大規模導向鏈上小市值meme幣。有些早期參與者短時間內資產翻數倍甚至數十倍，但後進者大多在暴漲後即遇70%~90%深度下跌，流動性急速枯竭，成了新手投資的風險陷阱。如此劇烈的「內部資金消耗」以往山寨季並不明顯。換言之，本輪山寨行情中，散戶投機熱度被迷因板塊分走，主流山寨幣資金反而稀釋。

• 敘事爆發與政治因素：宏觀敘事與政治事件也對加密市場產生直接影響，這是過去山寨季罕見的特點。美國總統川普大力推動加密友善政策，川普集團高調進軍加密產業，創立World Liberty Financial平台並發行$WLFI代幣，推動比特幣納入美國國家戰略儲備等事件，引爆「政治敘事」板塊，一度帶動MAGA、TRUMP等相關代幣短線劇烈飆升。同時美國政策及利率環境鬆動，進一步激發市場想像。政治力量介入不僅帶來短線熱點，更將加密議題推升到國家戰略層級，這在過去牛市中未曾出現。此外，「AI敘事」「Web3社交」等科技熱潮不斷湧現且同時發展，市場熱點高度碎片化。

綜觀上述，2025年山寨季展現與以往不同的生態：資金不再齊頭並進推升所有山寨幣，而是在各板塊間迅速輪動，熱點持續切換。各板塊依題材強度、資金背景發展出「自身行情」。市場上依序湧現AI Agents、社交金融（SocialFi）、政治金融（Politifi）、科學金融（SciFi）、以太坊Restaking、DePIN、RWA等一波波板塊熱潮。每個板塊都曾短暫吸引資金蜂擁，隨後又迅速退燒。此節奏下，「山寨幣齊漲共跌」景象已不明顯，「山寨季」更像敘事驅動的多輪板塊行情。

四、山寨幣輪動階段與節奏：現階段所處位置？

雖然現階段山寨行情表現形式有所改變，資金輪動的階段性依舊明顯。結合歷史規律與當前市場，山寨季通常經歷由大型幣種帶動到小市值幣普漲的輪動過程，概略分為四階段：

• 第1階段——比特幣主導（山寨季指數：0-25）：
  這一階段市場由比特幣主導，資金首先大量流向BTC，推升BTC價格與市占率。山寨季指數落在低位（0-25），顯示BTC明顯主導，山寨幣僅小幅跟漲但多數不敵比特幣。這情形常見於牛市初期或市場剛復甦之際。2025年初以來多數時候為比特幣領漲，BTC.D升至65%以上新高。投資人此時多聚焦「持幣待漲，穩守BTC核心資產」。

• 第2階段——以太坊與大型山寨起漲（山寨季指數：25-50）：
  隨比特幣漲勢趨緩或橫盤，市場開始產生「資金外溢效應」。部分資金自BTC獲利出場，流向以太坊等大型幣。典型現象是ETH/BTC兌率上升，以太坊表現超越比特幣，市場熱議「以太坊超越比特幣」可能。加以以太坊DApp活躍等利多，ETH獲得額外關注。第2階段後期資金也緩步轉向其他高市值山寨，如BNB、SOL、ADA等市值顯著補漲。現階段市場顯示，正處第2階段末期（Altcoin Season指數約50）：以太坊跑贏比特幣，資金流向多元。

• 第3階段——大市值山寨幣全面起漲（山寨季指數：50-75）：
  等到以太坊大幅上漲、市場風險偏好提升，資金進一步流入其他大盤山寨幣。此時市值前幾名主流幣（L1公鏈、平台幣等）齊漲，漲幅強勁且具延續性，市場情緒樂觀但尚未瘋狂。山寨季指數在中高區間（50-75），表示過半主流山寨幣跑贏比特幣。這時理性投資人會考慮高漲幅幣逐步落袋部分利潤。

• 第4階段——小市值幣與情緒狂歡（山寨季指數：75+）：
  這是山寨季高峰同時多為尾聲。此時項目基本面好壞已非焦點，幾乎所有市值代幣皆大幅飆漲，市場瀰漫極度亢奮與非理性。山寨季指數處於極高區間（75-100），代表絕大多數山寨幣跑贏比特幣，進入非理性上漲。典型訊號如：狗狗幣等情緒指標短時暴拉、媒體用語充滿「狂熱」「盛宴」、比特幣市占率跌破50%甚至45%以下等。不過此階段同時風險與泡沫最大。當山寨季指數超過75且持續走高，投資人應高度戒備，逐步減碼分散風險。

來源：https://www.coinglass.com/pro/i/alt-coin-season

2025年7月以來市場特徵顯示，山寨季已經啟動但尚未進入最狂熱階段。比特幣於上半年率先大漲，市占率於60%+高檔盤整，第1階段已結束；近期ETH明顯跑贏BTC，顯示第2階段展開。在以太坊帶動下，SOL、ADA等大盤山寨幣也有強勁上攻跡象，這是通往第3階段的訊號。而全面小幣狂歡（第4階段）尚未到來：Altcoin Season指數40-50，未見極端高點；比特幣市占率僅自高點約65%回落至約60%，並未出現斷崖式重挫。部分情緒指標如迷因幣活躍度稍升，但離狂熱仍有距離。故目前大致處於第2階段末至第3階段初，即大盤山寨領漲並逐漸擴散至中小市值標的。

五、當前值得關注的板塊及幣種盤點

雖然本輪山寨季展現「板塊輪動迅速、齊漲行情稀少」特徵，仍有豐富投資機會。掌握板塊熱點與優質幣種依然是追求超額回報的關鍵。在敘事持續分散的行情下，投資人需明辨哪些賽道真有資金推動與基本面支撐，哪些僅屬炒作。以下結合市場走勢與機構觀點，整理當前值得追蹤的重點板塊及相關幣種：

• RWA板塊：RWA（現實世界資產）是本輪行情最突出的板塊之一。據統計，RWA協議代幣本輪平均漲幅逾15倍，遠勝多數領域。RWA強勢主因：其敘事精準回應機構需求——將現實資產（如債券、票據、不動產權益）代幣化上鏈，被視為連結傳統金融與加密金融的橋樑。建議優先考慮市值大、經熊市驗證過的專案（如ONDO、SKY），因其更具機構參與與風控優勢。
• AI板塊：AI題材在Web3同樣火熱。AI結合區塊鏈的應用點包含：用鏈上技術確保AI數據來源與模型可信、以代幣機制激勵AI算力或數據貢獻，以及創建自動化AI代理人（AI Agent）鏈上執行任務。今年初「AI Agent」熱潮即屬此類創新。AI板塊需警惕不少項目缺乏明確獲利模式，多屬熱度炒作，但仍有技術積累或大廠合作的優質專案值得關注。例如Bittensor（TAO）著眼於打造去中心化機器學習網絡。Fetch.ai、Ocean Protocol與SingularityNET於2024年7月合併組成ASI（人工超級智能聯盟），第一階段將AGIX與OCEAN合併為FET代幣，之後再統一轉為ASI代幣。Virtuals Protocol（VIRTUAL）結合區塊鏈及AI，突破AI代理部屬、變現與互動現有限制。
• DePIN板塊：DePIN（去中心化實體基礎設施網絡）指運用加密激勵建構實體基礎設施的項目，如Helium以代幣激勵分散物聯網熱點，Pollen Mobile打造去中心化蜂巢網絡，Filecoin激勵分布式儲存。機構報告視DePIN為2024年重要新主題，可望把加密激勵延伸到實體經濟領域。DePIN主要吸引產業資本與技術玩家，牛市中常有獨立行情。Helium於2021年製造熱潮，近期Filecoin去中心化存儲再度受矚目。基礎設施代幣（如FIL、HNT）若長期滯漲且基本面穩定，若資金偏好移轉至技術落地，則有望獲得估值修復。配置DePIN適合耐心中長線持有，但須嚴控部位，因涉及技術與政策風險，如頻譜資源、設備部屬等。
• Layer2與模組化區塊鏈板塊：Layer2項目代幣（如ARB、OP）於牛市有望受益於鏈上活動成長及用戶遷移，已成新興「大市值山寨」之一。例如Robinhood宣佈於Arbitrum專屬RWA Layer2上推出代幣化股票交易。另亦可留意模組化區塊鏈概念，Celestia提出模組化區塊鏈架構，將執行層與數據層分離，提升網絡效能，被認為是區塊鏈技術新典範。此類底層技術一旦獲市場認可，相關幣種（如Celestia的TIA）有機會成為資金追捧焦點。
• DeFi 2.0與新金融原生板塊：和2020年DeFi熱潮相比，本輪牛市DeFi表現較為低調，2022年暴跌後不少明星項目估值大幅腰斬，如Uniswap、Aave、Compound等市值較高點跌逾70%。若市場進一步回暖，大資金重返鏈上活動，有真實收入與用戶基礎的DeFi協議有望價值重估。以太坊Shanghai升級開放質押提款後，LSD與Restaking生態衍生新策略與協議（像EigenLayer、Pendle）。投資DeFi建議關注協議收入與手續費成長、鎖倉量（TVL）變化、社群治理與代幣回購銷毀動態等指標。
• 模因幣板塊：Meme幣是加密市場的永恆話題，每逢牛市後期總有各式模因幣崛起。本輪已出現BONK、PENGU、USELESS等短期爆紅，更不乏Doge、SHIB、PEPE等「常青樹」。模因幣投資更像市場情緒心理實驗——漲跌全憑敘事和情緒與基本面無關。如前所述，本輪許多鏈上meme幣暴漲後隨即重挫七八成，證明其擊鼓傳花本質。若有意參與，建議小額投入、嚴設止盈止損，把模因幣視為投資調味品，切勿ALL IN，否則極可能成為最後接棒者。

六、一般投資人的操作策略：理性駕馭山寨季

雖然山寨季熱度驚人，對一般投資人而言，如何在狂熱中保持冷靜、在機會中避險才是長期勝出的關鍵。本節從風險管理、資金控管及操作節奏三個面向，提出給大眾投資人的建議，協助大家理性參與山寨季。

1. 風險意識優先於獲利渴望：進入山寨季，必須充分理解高報酬必有高波動高風險。歷史經驗證明，山寨幣大漲也伴隨劇烈波動，漲最多的往往跌最重。心態上要時刻做好30%、50%甚至更大幅度回檔的準備。當身邊人熱烈談論某幣十倍行情時，這時跟進極可能是高點。提醒自己：「市場永遠有二八法則，贏家僅是小數，多數成為接盤者」。唯有時時戒備風險，才能在熱潮中保有理性。

2. 資金控管及多元分散：山寨幣波動劇烈，資金控制至關重要。切忌單壓單一山寨幣，即使再有信心也須防黑天鵝與行情突變。合理方法為資金分散：主力資金配穩健資產如BTC、ETH或前十幣種，確保山寨回檔時組合仍具抗跌性，僅小部分資金投入高風險小幣或熱門題材。舉例來說，可限制不超過總投資20%-30%資金做山寨投機，其餘配在核心資產或穩定幣。即使看走眼，損失亦在可控範圍內。山寨部位內同樣分散於多個板塊與幣種，分散風險。

3. 順勢操作，謹慎切換節奏：操作山寨季須順應市場節奏，不可逆勢硬拗。第1-2階段（比特幣、ETH領漲）建議多持BTC/ETH少換幣，這時強者恆強，冒然切入弱勢幣反遺漏報酬。待進入第3-4階段、山寨普遍啟動，再逐步將BTC盈利轉向強勢山寨，但必須密切觀察市況。如果見到小市值幣普遍暴漲、新手大量湧入，可能已近尾聲，可以開始分批降低風險曝險。同時可參考客觀指標：Altcoin Season指數是一大指標，若升至極高（如>75）且持續，應高度警戒山寨行情過熱。另可留意比特幣市占率跌破關鍵區間（如50%）及媒體非理性樂觀言論。

4. 設定目標與停損，嚴守交易規律：在山寨季高速波動下，紀律尤為重要。建議在買進任何山寨幣前即預設賣出規則。例如：「某幣漲幅達+50%、+100%分批賣出」；「若下跌超過-20%即停損，避免深度套牢」等。事先設定規則並嚴格執行，有助克制情緒決策。尤其投資小幣時，一定要有停損點，因走錯節奏可能連續重挫。止盈建議採漸進分批方式，不求賣在最高點，而是逐步獲利落袋。這樣可鎖定部分獲利，餘部再搏最後行情，亦減少心理壓力。

5. 理性為先，不為貪婪或恐懼主導：山寨季高度考驗人性本能。當持幣天天漲停時易過度自信甚至加槓桿，但此時往往風險最大；若遇大跌，更易恐慌殺出，反可能賣在低點。投資人須時時自律，若自覺無法在劇烈波動下保持理智，不妨減少操作、降低部位甚至暫時觀望。正如老話：「市場永遠有下一次機會，先確保活著。」千萬不要為一時貪念孤注一擲，也不要因恐慌失去判斷。

結語

加密市場山寨季是一般投資人實現財富飛躍的舞台，也是貪婪與恐懼交會的修羅場。回首歷屆牛市，山寨板塊輪動展現明顯周期律動，也誕生無數傳奇與泡沫。2025年這輪行情雖更碎片化、板塊切換更快，但驅動核心未變：人性的風險偏好與對新機遇的追逐。對一般投資人而言，應在擁抱山寨季機會同時，更要敬畏市場與風險。機會永遠給準備好的人。預祝大家在山寨季浪潮中不僅有收穫，更能全身而退。

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風險提示

加密貨幣市場波動劇烈，投資本身具高風險。建議投資者在充分理解相關風險的前提下，並於嚴密風險管理機制下進行操作，以保障資金安全。

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