鏈上金融的爭奪戰：誰將設計新秩序？

TL;DR

• 摩根大通在公共區塊鏈上發行存款幣，並將技術添加到現有訂單中。Circle追求信托銀行的建立，並在技術上創造新的秩序。
• 值得注意的是，這些起點不同的參與者現在分別接受新技術和新制度。這種方法模糊了它們之間的界限。
• 然而，模糊的身分可能會削弱它們固有的競爭力，就像過去的金融科技行業一樣。因此，每個參與者需要清楚地認識到他們的不公平優勢，並在技術與機構之間找到平衡點。

1. 鏈上金融基礎設施的競爭

區塊鏈技術正在成爲全球金融基礎設施的新基礎。傳統金融機構和加密原生公司正在爭相爭奪下一代金融系統的領導地位。摩根大通將區塊鏈技術整合到現有金融系統中，以提高效率。Circle在區塊鏈上構建新的金融基礎設施，以提供現有結構的替代方案。

這一趨勢讓人想起傳統金融中心的金融科技與以大科技爲中心的科技金融之間的過去競爭。然而，當前的格局有顯著不同。之前的競爭集中在有限金融服務內改善用戶體驗。而現在的競爭擴展到核心金融基礎設施。這包括資產的發行、流動、結算和保管。

競爭不僅僅集中於簡單的技術優勢。它涉及誰將設計和運營未來的金融生態系統。傳統金融機構試圖在現有法規和系統內逐步轉型。加密原生公司基於技術效率和可擴展性構建新的秩序。本報告考察了JP Morgan和Circle的鏈上金融策略，並分析了鏈上金融基礎設施發展的方向。

2. 摩根大通：在傳統金融上構建區塊鏈

摩根大通已經爲一種名爲‘JPMD’的存款代幣申請了商標，來源：JPMD申請

在2025年6月，Kinexys, JP Morgan的區塊鏈部門開始了存款代幣的試點操作（JPMD) 在 Base，一個公共區塊鏈上。JP 摩根之前通過私有區塊鏈基礎設施有限地應用了區塊鏈技術。這次，該公司引入了一種不同的方法。JP 摩根直接在開放網路上發行資產並支持交易。這標志着一個重要的轉折點，因爲傳統金融機構開始在公共區塊鏈上直接運營金融服務。

JPMD結合了數字資產和傳統存款的特徵。當客戶在摩根大通存入美元時，銀行將這些金額記錄爲其資產負債表上的存款。摩根大通隨後在公共區塊鏈上發行相應數量的JPMD。該代幣可以在區塊鏈上自由流動。它還保持對銀行存款的法律索賠權。代幣持有者可以以1:1的比例將代幣兌換爲實際美元。他們也可能有資格獲得存款保護和利息收入。現有的穩定幣將利潤集中在發行人手中。JPMD通過授予用戶實質性的財務權利來區分自己。

這些功能爲資產管理者和投資者提供了超越簡單法律穩定性的實際便利。例如，像黑石的BUIDL基金或富蘭克林鄧普頓的代幣化貨幣市場基金等在公共區塊鏈上運營的資產，當使用JPMD作爲贖回支付時，可以提供24小時贖回。與現有的穩定幣需要額外的出兌途徑轉換爲法幣不同，JPMD能夠實現即時現金轉換。它還提供存款保護和收益機會。這爲鏈上資產管理生態系統的使用創造了顯著的潛力。

摩根大通推出了存款 tokens，以應對圍繞穩定幣形成的新資本流動和收入結構。Tether 每年大約產生 130 億美元的收入。Circle 通過管理政府債券等安全資產也創造了數十億的收入。這些穩定幣模型與傳統的存款-貸款利潤不同。然而，它們在結構上與某些銀行職能相似，因爲它們基於客戶資金生成收入。

存在限制。JP摩根在現有金融監管框架內設計了JPMD。這使得完全實現區塊鏈的去中心化和開放性變得困難。該服務目前僅針對機構客戶。然而，JPMD代表了傳統金融機構在保持現有穩定性和合規性的同時進入基於公共區塊鏈的金融服務的實際策略。業內觀察人士將其視爲傳統金融與鏈上生態系統之間擴展結構性連接的代表性例子。

3. Circle：在區塊鏈上構建本地金融

Circle已成爲鏈上金融的關鍵參與者，通過其穩定幣USDC。USDC以1:1的比例與美元掛鉤。Circle維持的儲備由現金和短期美國國債組成。USDC提供低費用和即時結算的技術優勢。公司使用這種穩定幣作爲企業支付和跨境匯款的實際替代方案。USDC實現24小時實時資金轉帳。它不需要現有SWIFT網路所要求的復雜程序。這一能力幫助公司克服傳統金融基礎設施的局限。

然而，Circle 目前的商業結構面臨着幾個限制。BNY Mellon 負責保管 USDC 儲備。BlackRock 管理資產運營。該結構將核心職能委托給外部機構。Circle 確保了利息收入，但對資產的實際控制有限。當前的收入模型也在很大程度上依賴於高利率環境。Circle 需要更獨立的基礎設施和運營權限。這種需求存在於長期可持續性和收入多樣化的需要。

來源：Circle

Circle於2025年6月向貨幣監理署（OCC）申請建立國家信托銀行。該公司尋求解決這些限制。這代表了一個超越簡單監管合規的戰略決策。行業觀察人士將此解讀爲Circle從穩定幣發行者向機構金融實體的轉變。信托銀行地位將使Circle能夠直接管理儲備保管和運營。這一舉措使穩定幣發行者能夠加強對現有金融基礎設施的內部控制，同時也幫助他們擴展業務運營。該公司預計將爲擴展數字資產保管服務以服務於機構投資者奠定基礎。

Circle最初作爲一家加密原生公司。該公司調整了其戰略，以在機構框架內建立可持續的運營。Circle接受現有金融系統的規則和角色。這一過渡涉及權衡，例如靈活性降低和監管負擔增加。未來所授予的權力將取決於政策變化和監管解釋。然而，這一嘗試作爲一個重要的裏程碑。它衡量了鏈上金融結構如何能夠在現有機構框架內確立自己的地位。

4. 誰將引領鏈上金融？

不同起點的各類參與者正積極進入鏈上金融生態系統。這些參與者包括像摩根大通這樣的傳統金融機構以及像Circle這樣的加密原生公司。這讓人想起了過去金融科技行業展開的競爭格局。科技公司通過內部實施支付和匯款等核心金融功能進入金融領域。金融機構則追求數字化轉型，以擴大用戶接觸點並提高運營效率。

重要的一點是，這場競爭並不是簡單地平行展開的。它打破了兩個陣營之間的界限。類似的現象出現在當前的鏈上金融中。Circle 追求建立信托銀行，直接執行核心金融功能。這些功能包括儲備管理和保管。JP 摩根在公共區塊鏈上發行存款代幣，並將業務擴展到鏈上資產管理領域。它們都從不同的方向開始。它們逐漸吸收彼此的部分策略和領地。雙方都在尋求新的平衡點。

這一趨勢開闢了新的可能性，但也帶來了風險。傳統金融機構可能與現有的風險控制系統發生衝突。這種情況發生在它們強行模仿科技公司的靈活性和速度時。德意志銀行推廣了“數字優先”戰略，並進行了大規模的IT投資。然而，與遺留基礎設施的碰撞導致了重復的系統錯誤。這導致了數十億美元的損失。

相反，加密原生公司面臨不同的風險。當它們過度擴大機構接受度時，可能會失去支持其競爭力的靈活性和執行能力。

成功的鏈上金融競爭最終取決於對自身基礎和優勢的理解。公司必須基於這種理解來識別自身的不公平優勢。他們必須在這一基礎上和諧地整合技術和機構。平衡這些要素的能力將決定贏家。

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