保險被視爲金融基礎設施之一——是支撐從商品到信貸等每個主要市場的基本框架。自17世紀以來，沒有一個生機勃勃的金融生態系統能夠在沒有強大保險機制的情況下繁榮發展：市場參與者在投入資本之前需要量化的風險評估。

然而，在去中心化金融(DeFi)的第一波浪潮中——借貸、交易所、衍生品——保險仍然是一個附屬考慮，通常以初步形式實施或根本缺失。隨着DeFi瞄準下一個轉折點，嵌入復雜的、機構級的保險模型對於解鎖深厚的資本池並提供持久的韌性至關重要。

風險與保險的簡要歷史

現代保險有着悠久的歷史。在16世紀，傑羅拉莫·卡爾達諾關於賭博遊戲的早期論著開創了概率思維，以數學術語構建不確定性(最終他將自己的名字賦予了今天的區塊鏈)。

在17世紀中期，布萊茲·帕斯卡爾與皮埃爾·德·費爾馬之間的一次劃時代的通信爲概率論奠定了實證基礎，將偶然性從神祕主義轉變爲可量化的科學。

到19世紀，卡爾·弗裏德裏希·高斯對正態分布的形式化使統計學家能夠系統地對圍繞預期值的偏差進行建模，這一突破對精算科學至關重要。

在20世紀初，路易斯·巴謝利耶關於資產價格隨機遊走的開創性研究預示了現代量化金融，爲從期權定價到風險管理的各個方面提供了指導。

在那個世紀晚些時候，哈裏·馬科維茨的投資組合理論將多樣化重新定義爲一個定量過程，提供了一個權衡風險與收益的嚴謹框架。

Black-Scholes-Merton 模型通過提供一種可處理的方法來推導隱含波動率和定價期權，從而進一步推動了該領域的發展——這些是現代衍生品市場的基石。

在最近幾十年中，像保羅·恩布雷赫茨和菲利普·阿爾茨納這樣的創新者通過聯合統計模型和一致風險度量豐富了風險理論，使得系統性捕捉極端尾部風險和系統性依賴成爲可能。

DeFi可保險嗎？

保險需要四個核心前提條件：多樣化的風險向量、超過資本成本的風險溢價、可擴展的資本池和可量化的風險敞口。去中心化金融（DeFi）顯然提供了可量化的風險——協議漏洞、預言機操控、治理攻擊——但可保性仍然面臨挑戰。

早期的去中心化金融保險計劃面臨着精算復雜性有限、資本結構未經驗證以及由於資本的高機會成本而導致的高昂保費等問題。

故事繼續此外，DeFi的快速創新週期創造了一個不斷變化的威脅格局：一個協議中的漏洞很少能直接轉移到另一個協議，並且代碼變化的速度超出了傳統承保人評估風險的能力。

克服這些障礙將需要能夠動態適應不斷變化的風險特徵的下一代保險架構。高價保險資本

在任何保險結構的核心是資本成本。DeFi保險池通常接受ETH、BTC或穩定幣——這些資產本身通過質押、借貸或流動性提供在鏈上產生收益。因此，保險公司必須提供高於這些原生收益的回報，以吸引承保人，從而推動保費漲。這導致了一個經典的困境：高保費阻礙了協議團隊，而低資本成本則削弱了承保能力和償付能力儲備。

爲了打破這個僵局，市場架構師必須利用替代資本來源。機構投資者——養老金、捐贈基金、對沖基金——擁有龐大的資本池，具有長期視野。通過設計與這些投資者的風險回報基準相一致的保險產品(，例如，提供定義上行的結構化分層，以換取承擔首次損失的頭寸)，DeFi保險結構可以實現可持續的資本成本，平衡可負擔性與償付能力。

大數法則在去中心化金融中失效

雅各布·伯努利的大數法則構成了經典保險的基礎：隨着保單數量的增加，實際損失比率趨向於預期值，從而實現精確的精算定價。埃德蒙·哈雷和亞伯拉罕·德·莫夫雷的死亡率表體現了這一原則，將人口統計數據轉化爲可靠的保費。

然而，DeFi的初創生態系統僅具有有限且往往相關聯的一組協議。諸如多協議預言機操縱等災難性事件暴露了違反獨立性假設的系統性依賴關係。

與其僅依賴交易量，DeFi保險必須採用分層多樣化：在獨立風險池之間進行再保險協議，資本分層以按優先級分配損失，以及基於鏈上指標的自動化保障支付的參數觸發器(，例如價格滑點閾值、預言機偏差容忍度)。這種架構可以近似傳統保險公司實現的平滑收益。

挑戰量化DeFi風險

在去中心化金融（DeFi）中，定量風險建模仍處於形成階段。由於歷史數據僅有短短幾年，並且智能合約平台之間存在巨大異質性，因此從一個協議推斷到另一個協議的風險存在顯著的不確定性。過去在Venus、Bancor或Compound上的攻擊提供了法醫見解，但對新興協議（如Aave v3或Uniswap v4）中的新漏洞的預測能力有限。

構建強大的DeFi風險框架需要混合方法：整合鏈上分析以實現實時風險敞口跟蹤，對智能合約代碼進行正式安全驗證，使用預言機進行外部事件驗證，以及針對模擬攻擊向量進行全面的壓力測試。

機器學習模型可以增強這些方法——通過代碼模式、交易行爲或治理結構進行聚類協議——但必須防止對稀疏數據的過擬合。協作風險財團，協議團隊和保險公司共享有關漏洞和失效模式的匿名數據，可以爲下一代模型創建更豐富的數據基礎。

朝向機構化的DeFi保險市場

在目前的規模下，DeFi 迫切需要一個可靠的保險原語。嵌入復雜、可擴展的保險解決方案不僅可以保護資本，還可以將抽象的風險——閃電貸攻擊、治理漏洞、預言機故障——轉化爲可衡量的金融風險。通過將產品設計與機構的風險偏好對齊，利用分層多樣化，並推進定量風險模型，一個充滿活力的 DeFi 保險市場可以開啓以前無法接觸的資本池。

這樣的生態系統承諾更深的流動性、增強的交易對方信心和更廣泛的參與——從家族辦公室到主權財富基金——將去中心化金融從一個實驗前沿轉變爲全球金融的基石。

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