今年降息無望？FOMC會議紀要比鮑威爾還鷹

聯準會內部對通脹持續性的擔憂正在加劇，這可能讓市場對年內降息的預期落空。

摩根士丹利最新發布的研報顯示，聯準會6月會議紀要顯示官員們對通脹持續性的擔憂加劇，多數參會者認爲關稅可能導致持續通脹並帶來預期失穩風險，這一表態比主席鮑威爾在6月記者會上的立場更爲鷹派。摩根士丹利預測聯準會今年不會降息，但2026年將降息175個基點。

關稅擔憂超預期 通脹風險仍是主要考量

今年6月，聯準會利率決議仍然按兵不動後，鮑威爾在記者會上表示，關稅對通脹的影響可能會更加頑固，預計未來數月將出現一定幅度的通脹壓力上升。關稅的總體影響有多大、會持續多久、什麼時候完全體現出來，都非常不確定。他對就業市場情況滿意，表示“勞動力市場並沒有在呼籲降息。”

在摩根士丹利看來，這一次聯邦公開市場委員會（FOMC）的會議紀要更爲“鷹派”，而支撐鷹派觀點的最關鍵內容仍然是——通脹。“大多數參與者”仍然認爲關稅可能導致通脹持續，並有破壞通脹預期穩定的風險。

會議紀要指出，在討論通脹前景時，參與者注意到關稅增加可能對價格造成上行壓力。然而，這些影響的時機、規模和持續時間存在相當大的不確定性。

該投行估計，當前有效關稅稅率約爲17-18%，明顯高於6月會議時的13%水平。

6月會議紀要顯示，雖然一些與會者指出關稅將導致物價一次性漲不會影響長期通脹預期，但大多數與會者認爲關稅可能對通脹產生更持久的影響。同時，快速變化的經濟政策環境使得聯準會的政策判斷變得更加復雜。特朗普擴大了對美國貿易夥伴徵收關稅的範圍，同時在稅收、移民和監管等方面推進政策變動，這些都加劇了經濟不確定性。

降息有可能，但仍然高度依賴通脹情況

研報寫道，關於當前政策立場，六月會議紀要顯示聯準會對緊縮程度的評估略有軟化，將其描述爲“適度或溫和緊縮”，而非五月時的“適度緊縮”。

同時，在評估合適的政策路徑時，“大多數與會者判斷今年內降低（利率）目標區間……可能是合適的”。但他們爲預期的降息設定了以下參考指標：通脹壓力“暫時性或溫和”、中長期通脹預期穩固錨定、或經濟活動及勞動力市場狀況出現一定疲軟。因此，大摩稱當前保持耐心是合理的：

倘若關稅向通脹的傳導效應低於預期，或者勞動力市場顯著疲軟，那麼目前預期今年降息一次或多次的多數人可能實現其計劃。當前，聯準會尚不確定哪種擔憂更具分量。因此保持耐心是合理的。

但大摩強調，FOMC的決策高度依賴通脹數據，而非就業數據。

FOMC與會者討論了多種情景，描述的反應函數高度依賴通脹數據，對就業數據的依賴相對較低。

等待，繼續等待

大摩報告指出，鑑於經濟增長“穩健”、失業率“處於低位”、政策具有限制性以及關稅影響的高度不確定性，FOMC仍處於觀望模式，重申他們“有良好條件等待更多明確性”。

該行維持其預測：2025年不降息，但在2026年當通脹衝擊被證明是暫時性的且實際經濟活動因關稅作爲消費和商業支出稅收而放緩時，將降息175個基點。

FOMC會議紀要顯示，大部分聯準會官員仍認爲，美國整體經濟穩定，使其在利率調整方面可以保持耐心。紀要稱：

政策制定者認爲經濟增長“穩健”，失業率“處於低位”。與會者一致認爲，盡管關於通脹和經濟前景的不確定性已有所減少，但在調整貨幣政策時仍應採取審慎態度。

聯邦基金利率期貨合約顯示，投資者預期9月和12月將分別有一次降息。鮑威爾近期公開講話中並未爲7月降息鋪路，市場普遍認爲9月更可能成爲降息的起點。