Ethena Labs協議收入突破2.9億美元,穩居穩定幣發行商第一梯隊

根據Token Terminal數據,截至7月9日,合成美元穩定幣USDe發行商Ethena Labs的累計協議總收入已達2.902億美元。這一亮眼成績使其在穩定幣發行商收入排行榜上位列第四,僅次於行業巨頭Tether (USDT)、Circle (USDC) 和 Sky。

創收速度驚人:251天破億,歷史第二快

數據顯示,Ethena Labs從啓動到實現1億美元累計協議收入僅用了251天,成爲加密貨幣領域有史以來達成這一裏程碑速度第二快的協議。其創收速度超越了去中心化交易所龍頭Uniswap在2020年創下的980天記錄,但略遜於去年底僅用217天就破億的Meme幣發射平台Pumpfun。

核心收益引擎:德爾塔中性策略捕獲資金費率

支撐Ethena高額收入的核心是其獨特的收益生成機制。該協議通過在各大交易所同步建立現貨多頭頭寸永續合約空頭頭寸,執行德爾塔中性策略(Delta-Neutral Strategy)。此策略旨在將永續合約市場產生的資金費率價差(Funding Rate Spreads) 轉化爲協議收益,這些收益主要分配給其收益代幣sUSDe的質押者。過去一個月,得益於交易者持續鑄造和對沖USDe,協議日均費用收入達310萬美元

資產儲備透明:94%集中於CEX,實時風險管理

根據後臺鏈上鏈下資產數據,目前支撐USDe的儲備資產中有94%存放在中心化交易所(CEX)。Ethena利用其自動化執行系統(Automated Execution System) 在這些平台上實時平衡抵押品並調整對沖頭寸,以管理市場波動風險。剩餘的抵押品則配置在流動性質押代幣(Liquid Staking Tokens, LSTs) 中,旨在捕獲質押收益,同時保持整體投資組合的淨風險敞口中性

代幣經濟模型:20%收入用於ENA回購銷毀

Ethena Labs設定了積極的代幣銷毀機制。協議將總費用的20% 用於在公開市場上回購其治理代幣ENA,隨後銷毀這些回購的代幣。根據鏈上追蹤器記錄,自今年2月以來,該機制已累計銷毀5800萬枚ENA代幣,旨在提升代幣稀缺性和價值捕獲能力。

直面監管挑戰:SEC探討USDe“合成美元”定位

7月1日,Ethena Labs的總法律顧問Zach Rosenberg及其外部律所Morrison Cohen的律師團隊,與美國證券交易委員會(SEC)的加密資產工作組舉行了會議,核心議題是尋求對USDe等“合成美元(Synthetic Dollars)”監管屬性的明確界定。

根據SEC發布的會議備忘錄,Ethena團隊主張USDe應被視作支付工具(Payment Instrument) 而非證券(Security),理由有二:

  1. 持有者並非依賴發行方努力獲利:用戶收益源於市場機制(資金費率),而非Ethena的經營表現。
  2. 贖回權錨定儲備資產:贖回價值由底層儲備資產支持,與Ethena公司自身的資產負債表表現無關。

Ethena在提交材料中援引了美國國會兩項待審議的法案——《GENIUS法案》和《STABLE法案》——這些法案旨在爲支付穩定幣發行商建立聯邦層面的許可通道。但Ethena向SEC指出,USDe的特性使其無法被納入這兩項法案草案的現有定義框架

  • 其價格可能圍繞1美元小幅波動(並非嚴格錨定)。
  • 其設計不包含法律層面的剛性兌付承諾(No Legal Promise of Par Redemption)。 因此,USDe目前處於監管模糊地帶(Regulatory Limbo)。

呼籲明確框架,當前依賴離岸資金流入

Ethena代表在會議上敦促SEC將“合成美元”視爲一個獨立的資產類別進行監管考量。同時建議,若國會最終確立支付穩定幣監管框架,SEC應與銀行監管機構進行協調。

目前,在獲得正式監管指引前,Ethena仍被禁止向美國零售投資者分銷其產品。因此,新流入的美元資金主要來源於離岸基金做市商櫃臺,這些機構通過在中心化交易所進行對沖來管理其風險敞口。

市場波動影響收入,近期強勢反彈

5月份,由於市場平均永續合約資金費率價差壓縮至年化8%以下,Ethena協議的日均收入曾出現放緩。然而,隨着市場多頭傾向(Long-Bias) 回歸,推動基差(Basis)重回兩位數年化水平,其費用收入在7月初強勢反彈,日均達到380萬美元

最新進展:SEC仍在審議反饋請求

根據會議記錄,SEC對於Ethena請求提供正式監管反饋的要求仍在審議中

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