以太坊在RWA市場的主導地位：誰是下一個接棒者？

本報告分析了以太坊在當前現實世界資產代幣化市場的主導地位，審視其面臨的結構性挑戰，並探討哪些區塊鏈平台有望引領RWA增長的下一個階段。

要點總結

• 以太坊憑藉其先發優勢、過往的機構實驗、深厚的鏈上流動性和去中心化架構，目前引領着RWA市場。

• 然而，具有更快、更便宜交易的通用區塊鏈，以及爲符合監管要求而設計的RWA專用鏈，正在解決以太坊在成本和性能上的限制。這些新興平台通過提供卓越的技術可擴展性或內置的合規功能，正將自己定位爲下一代基礎設施。

• RWA增長的下一階段將由成功整合三個要素的鏈引領：鏈上監管兼容性、圍繞現實世界資產構建的服務生態系統，以及有實際意義的鏈上流動性。

1. RWA市場目前在哪裏增長？

現實世界資產（RWA）的代幣化已成爲區塊鏈行業最突出的主題之一。全球諮詢公司已發布廣泛的市場預測，有機構也對新興市場進行了深入分析------這突顯了該領域日益增長的重要性。

RWA指的是將房地產、債券和大宗商品等有形資產轉化爲數字代幣。這個代幣化過程需要區塊鏈基礎設施。目前，以太坊是支持這些交易的主要基礎設施。

盡管競爭日益激烈，以太坊在RWA市場中仍保持着主導地位。專業的RWA區塊鏈已經出現，某些在DeFi領域成熟的平台也正在向RWA領域擴張。即便如此，以太坊仍佔市場活動總量的50%以上，突顯了其現有地位的穩固性。

本報告審視了以太坊當前在RWA市場佔據主導地位的關鍵因素，並探討了可能塑造下一個增長和競爭階段的條件演變。

2. 以太坊爲何能保持領先地位？

2.1. 先發優勢與機構信任

以太坊之所以成爲機構代幣化的默認平台，有着明確的原因。它率先引入了智能合約，並積極爲RWA市場做準備。

在高度活躍的開發者社區支持下，以太坊在競爭平台出現之前很久就建立了關鍵的代幣化標準，如ERC-1400和ERC-3643。這個早期基礎爲試點項目提供了必要的技術和監管基礎。

因此，許多機構在考慮替代方案之前就開始評估以太坊。2010年代末期的幾個著名舉措有助於驗證以太坊在機構金融中的作用：

• 某大型銀行的區塊鏈項目（2016-2017年）：爲了支持企業用例，該銀行開發了以太坊的一個許可分叉。用於銀行間轉帳的數字貨幣的推出表明，以太坊的架構------即使是私有形式------也能滿足數據保護和合規性方面的監管要求。

• 某法國銀行債券發行（2019年）：該銀行在以太坊公共主網上發行了價值1億歐元的擔保債券。這表明受監管的證券可以在公共區塊鏈上發行和結算，同時最大限度地減少中介機構的參與。

• 歐洲投資銀行數字債券（2021年）：歐洲投資銀行（EIB）與多家銀行合作，在以太坊上發行了價值1億歐元的數字債券。該債券使用法國央行發行的央行數字貨幣（CBDC）進行結算，突顯了以太坊在完全一體化資本市場中的潛力。

這些成功的試點案例增強了以太坊的可信度。對機構而言，信任是基於經過驗證的用例和其他受監管參與者的參考。以太坊的過往記錄持續吸引着關注，形成了一個強化的採用循環。

例如，2018年，某平台在官方文件中宣布將在以太坊上構建工具來管理數字證券的全生命週期。這一舉措爲最終推出某大型資管公司的基金奠定了基礎，該基金是目前在以太坊上發行的規模最大的代幣化基金。

2.2. 真實資本流動的平台

以太坊在RWA市場持續主導的另一個關鍵原因，是其將鏈上流動性轉化爲實際購買力的能力。現實世界資產的代幣化不僅僅是一個技術過程。一個功能完善的市場需要能夠積極投資和交易這些資產的資本。在這方面，以太坊是唯一擁有深度且可部署鏈上流動性的平台。

這一點在多個平台上顯而易見，它們都在以太坊上持有大量的代幣化基金。這些平台通過提供基於代幣化美國國債的產品、基於穩定幣的借貸以及合成生息美元工具，吸引了數億美元的資金。

• 某平台通過其國債支持的產品，已積累了超過6億美元的總鎖定價值（TVL）。

• 另一平台利用來自某協議的穩定幣流動性，購買了價值超過24億美元的現實世界國債。

• 第三個平台在以太坊上使用其合成穩定幣建立了一個無銀行的收益基礎設施，吸引了機構需求和DeFi流動性。

這些例子表明，以太坊不僅僅是資產代幣化的平台。它提供了一個強大的流動性基礎，能夠實現真實的投資和資產管理。相比之下，許多新興的RWA平台在最初的代幣發行階段之後，難以確保資本流入或二級市場活動。

這種差異的原因很明確。以太坊已經整合了穩定幣、DeFi協議和合規就緒的基礎設施。這創造了一個全面的金融環境，發行、交易和結算都可以在鏈上進行。

因此，以太坊是將代幣化資產轉化爲實際購買活動的最有效環境。這賦予了它超越簡單市場份額的結構性優勢。

2.3. 通過去中心化建立信任

去中心化在建立信任方面起着關鍵作用。現實世界資產的代幣化涉及將高價值資產的所有權和交易記錄轉移到數字系統中。在這個過程中，機構的關注點集中在系統的可靠性和透明度上。這正是以太坊的去中心化架構提供顯著優勢的地方。

以太坊作爲一個公共區塊鏈運行，由全球數千個獨立運行的節點支持。該網路對任何人開放，變更由參與者共識決定，而非集中控制。因此，它避免了單點故障，確保了對黑客攻擊和審查的抵御能力，並保持了不間斷的正常運行時間。

在RWA市場中，這種結構創造了切實的價值。交易被記錄在不可篡改的帳本上，降低了欺詐風險。智能合約實現了無需中介的信任交易。用戶無需中心化批準即可訪問服務、執行協議和參與金融活動。

這些特性------透明度、安全性和可訪問性------使以太坊成爲探索資產代幣化的機構的一個引人注目的選擇。其去中心化系統符合在高風險金融環境中運作的關鍵要求。

3. 重塑格局的新興挑戰者

以太坊主網證明了代幣化金融的可行性。然而，伴隨着成功，它也暴露了阻礙更廣泛機構採用的結構性限制。關鍵障礙包括有限的交易吞吐量、延遲問題以及不可預測的費用結構。

爲了應對這些挑戰，出現了Layer Rollup解決方案。包括合並（2022年）、Dencun（2024年）和即將到來的Pectra（2025年）在內的重大升級帶來了可擴展性方面的改進。盡管如此，該網路仍未能匹敵傳統金融基礎設施。例如，某支付網絡每秒處理超過65,000筆交易，這是以太坊尚未達到的水平。對於需要高頻交易或實時結算的機構而言，這些性能差距仍然是一個關鍵制約因素。

延遲也帶來挑戰。區塊生成平均需要12秒，加上安全結算所需的額外確認，最終性通常需要長達三分鍾。在網路擁堵的情況下，這種延遲可能進一步增加------這對時間敏感的金融操作造成了困難。

更重要的是，Gas費的波動性仍然是一個令人擔憂的問題。在高峯期，交易費曾超過50美元，即使在正常情況下，成本也經常上升到20美元以上。這種程度的手續費不確定性使商業規劃復雜化，並可能削弱基於以太坊服務的競爭力。

某平台很好地說明了這種動態。在遇到以太坊的限制後，該公司擴展到其他平台，同時也開發了自己的鏈。雖然以太坊在促成早期機構實驗方面發揮了至關重要的作用，但它現在面臨着越來越大的壓力，需要滿足一個更成熟、對性能更敏感的市場的需求。

3.1. 快速高效成本的通用區塊鏈的崛起

隨着以太坊的限制日益明顯，機構越來越多地探索在交易速度、費用穩定性和最終性時間等關鍵性能瓶頸方面提供替代優勢以補充以太坊的通用區塊鏈。

然而，盡管與機構參與者持續合作，這些平台上（不包括穩定幣的）代幣化資產的實際數量與以太坊相比仍然低得多。在許多情況下，在通用鏈上推出的代幣化資產仍然是以太坊主導的多鏈部署策略的一部分。

即便如此，仍有取得實質性進展的跡象。在私人信貸領域，新的代幣化舉措正在湧現。例如，在某Layer上，某平台獲得了關注，佔該領域活動量的18%以上------僅次於以太坊。

現階段，通用區塊鏈才剛剛開始建立立足點。像某高性能公鏈這樣其DeFi生態系統經歷了快速增長的平台，現在面臨一個戰略問題：如何將這種勢頭轉化爲在RWA領域的可持續地位。僅靠卓越的技術性能是不夠的。要與以太坊競爭，就需要提供能夠滿足機構投資者信任和合規預期的基礎設施和服務。

最終，這些區塊鏈在RWA市場的成功將較少取決於原始吞吐量，而更多取決於它們提供切實價值的能力。圍繞每條鏈獨特優勢構建的差異化生態系統，將決定它們在這個新興領域的長期定位。

3.2. RWA專用區塊鏈的出現

越來越多的區塊鏈平台正在摒棄通用設計，轉而採用特定領域的專業化。這一趨勢在RWA領域也很明顯，一波專爲現實世界資產代幣化優化而構建的新型專用鏈正在興起。

RWA專用區塊鏈的理由很明確。現實世界資產的代幣化需要與現有金融法規直接整合，這使得在許多情況下使用通用區塊鏈基礎設施是不夠的。特定的技術要求------尤其是圍繞監管合規性------必須從底層開始解決。

一個關鍵領域是合規處理。KYC和AML程序對於代幣化工作流程至關重要，但這些傳統上都是在鏈下處理的。這種方法限制了創新，因爲它只是將傳統金融資產包裝在區塊鏈格式中，而沒有重新設計底層的合規邏輯。

現在的轉變在於將這些合規功能完全