市場進入"預期失序"階段，防守爲主等待機會

一、核心判斷

1. 政策路徑非線性：關稅政策呈現內部分歧和短期搖擺，難以形成長期一致性。政策反復擾亂市場信心，強化資產價格的"噪音驅動"特徵。

2. 軟硬數據撕裂：盡管零售等硬數據短期強勁，但消費者信心等軟數據已全面轉弱。這種滯後性與政策擾動共振，使市場難以準確把握宏觀基本面方向。

3. 聯儲預期管理壓力加劇：鮑威爾發言保持中性偏鷹，防止市場過早計價寬松。聯準會當前面臨通脹未穩但被財政逼迫降息的困境，核心矛盾日益尖銳。

二、主要風險前瞻

1. 政策預期混亂：最大風險不是"關稅加多少"，而是"沒人知道下一步怎麼走"導致的政策可信度喪失。

2. 市場預期失錨：若市場認爲聯儲將在高通脹/經濟衰退下"被迫寬松"，可能形成信用利差擴大+長端利率抬升的"錯配行情"。

3. 經濟進入滯脹前夕：硬數據短期被搶購效應掩蓋，真實消費放緩風險正在加速積累。

三、策略建議

1. 維持防守結構：當前缺乏系統性做多理由，建議避免追高、重倉進攻型資產。

2. 重點關注利率曲線結構：一旦出現短端下行、長端抬升的錯配，將對高估值和信用資產構成雙重壓力。

3. 保持底線思維，適度逆向配置：波動率重定價將帶來結構性機會，但前提是控制好倉位與節奏。

四、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週交易日僅4天，美股因節假日休市。市場整體仍處震蕩且脆弱結構。

美股三大指數繼續震蕩下行，貿易衝突疊加聯準會重申觀望態度，市場表現疲軟。道指周四下跌1.3%，標普500指數周內下跌約2.24%，納斯達克指數跌幅超3%。

避險資產方面，黃金繼續上行至3300美元/盎司以上，周五觸及3345.35美元/盎司歷史新高。

大宗商品方面，布倫特原油在66美元附近止跌回升，銅價略微回暖至9200美元/噸以上。

加密貨幣方面，比特幣繼續在8.3萬-8.5萬美元區間窄幅震蕩，其他幣種整體疲軟。

2. 經濟數據分析

2.1 關稅進展與分析

特朗普再次宣稱與歐盟貿易協議"100%會達成"，但政策內部分歧顯著：財政與商業部門趨向緩和，白宮核心鷹派仍堅持強硬。這意味着關稅政策缺乏一致性，執行路徑將呈現非線性和短週期回擺特徵。

特朗普關稅政策目標存在內部衝突,更像是一種政治敘事工具而非可持續的宏觀調控手段。即使關稅計劃最終"爛尾",也不意味其影響會消退。最大風險在於政策無法穩定持續、市場失去信任。

這可能導致企業決策短期化、市場定價更依賴情緒而非基本面,進而進入"預期失序"階段:預期本身成爲風險源,定價週期縮短,資產波動加劇。

2.2 通脹預期與零售數據

紐約聯儲通脹預期調查顯示,5年期預期降至2.9%,創1月以來新低;3年期基本不變;1年期迅速上升。數據表明盡管有滯漲苗頭,但風險暴露不大。然而消費者對經濟放緩和衰退威脅的計價增強,失業和收入增長預期惡化。

3月零售消費數據亮眼,季調後銷售額環比增1.4%,同比增4.6%。機動車、日用百貨環比大幅提升,或受搶關稅效應影響。

軟硬數據的結構性背離,通常出現在政策博弈劇烈+市場敏感週期上升時期。3月零售數據表面亮眼,但背後短期透支、搶關稅效應和消費者信心惡化構成強烈反差,可能是滯脹/衰退前的過渡帶。

3. 流動性及利率

聯準會流動性維持在6.2萬億左右。美債收益率曲線反映:

1. 降息預期加強(中段收益率下探),表明對經濟前景更謹慎;
2. 通脹風險再定價(長端利率走高),與商品價格反彈、關稅威脅等有關;
3. 市場從"全年降息+軟著陸"切換到"降息節奏減慢+長期通脹風險回升"的新定價路徑。

鮑威爾發言偏鷹或爲維持通脹預期不脫錨。特朗普則因財政壓力迫切希望降息。

五、下周展望

政策分歧公開化,預示未來可能頻繁上演"高調強硬-短暫緩和"的波動循環,將持續幹擾市場預期。

硬數據韌性令市場邊際修正降息預期。聯準會官員或延續"中性偏鷹"語調,維系通脹預期錨定。

軟硬數據裂痕拉大,政策受制於政治週期與財政制約,波動率可能率先反應。建議:

1. 維持防守結構:避免過度進攻,保持中性偏防守倉位。

2. 監測"預期失序"信號:警惕短端利率走弱而長端維持高位的錯配。

3. 底線思維vs.趨勢博弈:重視倉位控制與資金分散,保留適度逆向倉位應對機會。

當前進入政策噪音主導、經濟信號滯後、預期不穩定的過渡期。控制風險和延遲下注可能比激進策略更重要。