穩定幣市場新態勢:收益型穩定幣的崛起與挑戰

近期全球金融市場動蕩,法幣體系面臨嚴峻考驗。在這一背景下,加密貨幣生態中的穩定幣也迎來新的發展機遇,尤其是收益型穩定幣(YBS)正成爲市場關注的焦點。

2008年金融危機催生了比特幣,而2025年法幣體系的動搖可能會推動鏈上穩定幣的發展,特別是非美元、非足額儲備的計息穩定幣。雖然非足額準備金穩定幣仍處於理論階段,但部分準備金穩定幣有望成爲市場主流。非美元穩定幣也在積極嘗試,但美元的全球貨幣地位短期內難以撼動。

目前,YBS主要基於美元和足額儲備,但其中已蘊含了後美元、非足額儲備穩定幣的雛形。美元的鑄幣稅表現爲通脹和美元潮汐週期,而這一模式正面臨挑戰。

美元體系的運作依賴各國持有美元和美債,但當前的國際形勢正在打破這一平衡。全球貿易和金融體系的割裂反而可能成爲加密貨幣"世界化"的催化劑。未來一段時間,全球經濟動蕩將使穩定幣之間的競爭加劇,鏈上穩定幣有望成爲跨境交易的重要媒介。

加密貨幣市值雖高,但穩定幣的發行量才是真實反映市場規模的指標。目前約2300億美元的穩定幣中,USDT佔比最大但儲備存疑。隨着部分穩定幣去中心化程度降低,基於鏈上資產的足額或超額穩定幣事實上已趨於消亡。

相比之下,比特幣和以太坊的價值創造顯得更加虛幻。若將加密生態比作傳統貨幣體系,BTC和ETH可視爲M0,穩定幣爲M1,而基於質押和借貸的YBS再發行量則構成M2或M3。這種視角或許更能反映加密市場的真實狀況。

在這種架構下,YBS的意義得到凸顯,因爲它可以將加密貨幣的波動性轉化爲穩定幣。但現實中,2300億美元的穩定幣要爲2.7萬億美元的市場提供流動性,壓力巨大。

某知名YBS項目通過對沖模式實現快速增長,一度佔據穩定幣市場3%的份額。其運作模式是授權發行人存入生息資產,項目方在中心化永續合約平台做空對沖,通過資金費率套利獲得收益。該項目還在嘗試模仿真實美元體系,但面臨諸多挑戰。

理想情況下,YBS應該有相當比例在交易、支付等場景中流通使用,而非全部用於質押獲取收益。然而,目前大多數YBS項目難以進入交易和支付場景,主要依賴DeFi生態。

YBS的收益本質上是協議的負債,也是一種獲客成本。只有更多用戶將其視爲美元等價物並持有,而非全部投入質押體系,YBS才能持續發展。目前市值較大的YBS年化收益率普遍在5%-10%之間,相比過去DeFi項目動輒上千倍的回報率已大幅回落。

低息理財時代來臨,但風險依然存在。許多YBS項目依賴美債作爲底層收益來源,這並不完全安全。此外,鏈上收益需要強大的二級市場流動性支持,否則難以維系。

未來,YBS項目之間的競爭焦點仍將是市場份額。只有當大多數用戶將YBS作爲穩定幣使用,而非單純追求收益,YBS才能在保持較高收益率的同時擠佔傳統穩定幣的市場空間。如果所有用戶都追求收益,那麼收益來源將會枯竭,整個生態將面臨崩潰風險。