加密貨幣領域的虛實之爭：爲何"空氣"項目估值更高？

在加密貨幣世界中，我們經常看到一些只有華麗網站卻能募集巨額資金的項目。這並非偶然，而是博弈論在背後發揮作用的結果。

回想美劇《硅谷》中的場景：沒有營收的公司估值反而高於盈利公司。原因在於，沒有實際數據時，人們可以無限暢想潛在收益。加密貨幣領域將這一邏輯發揮到了極致：項目越虛無縹緲，籌資能力反而越強。

現實約束與估值

擁有實際產品意味着面對殘酷現實：

• 通常令人失望的用戶數量
• 令人沮喪的技術局限
• 無法粉飾的可衡量指標

相比之下，僅有白皮書的項目潛力僅受限於想象力。這造成了一個悖論：踏實做事的項目反而遭到市場懲罰。

信息不對稱下的博弈

在加密貨幣募資中，各方掌握的信息量不同：

• 項目創始人知曉全部內容
• 風險投資人了解部分情況
• 普通投資者幾乎一無所知

對於缺乏產品的項目創始人，最佳策略顯而易見：

• 保持模糊但令人興奮的描述
• 強調潛力而非現實
• 全力營造害怕錯過的氛圍

集體行動困境

盡管要求看到可行產品似乎明智，但現實中卻難以實現。這類似於著名的"囚徒困境"：

• 等待驗證會錯失早期高額回報
• 最早入場者往往獲利最多，即使項目最終失敗

因此，看似理性的個體行爲卻導致了非理性的集體結果。

夢想與現實的價值差異

一個僅有網路文章的項目可以暢談顛覆行業、創造萬億價值。而實際開發的項目則必須面對：

• 真實用戶數量
• 技術能力邊界
• 市場競爭劣勢

這就產生了所謂的"虛無溢價"——脫離現實約束而獲得的額外估值。

炒作的共謀

當難以辨別項目質量時，投資者會尋找共同信號：

• 業內名人的評論
• 交易所上市情況
• 代幣價格漲幅

沒有產品束縛的項目可以全力營造這些信號，而非專注於開發。在加密貨幣領域，營銷往往勝過技術。

現實案例

加密貨幣行業充滿了募資巨大卻未能兌現承諾的項目：

• Berachain：在沒有主網的情況下獲得數十億估值，展示了虛無的強大吸引力。
• Aptos：募資3.5億美元，聲稱每秒處理16萬筆交易，實際上線僅4筆。
• Worldcoin：以生物識別換取代幣的概念吸引了數十億投資。

這些案例都遵循同一模式：承諾越抽象或技術越復雜，籌資越多，失敗風險也越大。

爲何這種現象難以改變

從理性角度看，投資者應該要求看到實際產品。但現實中：

• FOMO心理催生搶先投資的壓力
• 多數投資者缺乏技術評估能力
• 基金經理更關注短期回報
• 個人利益與市場健康發展存在矛盾

這就是爲何空氣項目往往能募集到比實幹項目更多資金的原因。

在這個遊戲中，規則並未改變，只是某些參與者太懂得如何利用規則了。