RWA:繼DeFi之後,以太坊下一個爆發點

監管進展催化市場關注

近期《GENIUS法案》的通過,再度引發了市場對RWA的高度關注。除穩定幣與立法進展外,RWA領域已達成多項重要裏程碑:持續強勁的增長態勢與一系列突破——包括某交易平台推出代幣化股票與ETF、某交易平台向美國證券交易委員會(SEC)提議賦予代幣資產與傳統資產同等地位、某項目在某公鏈上發行規模達4億美元的去中心化基金等。

在市場關注度空前高漲、傳統金融更廣泛採用指日可待之際,深入審視當前RWA格局——尤其是以太坊等領先平台的地位——至關重要。基於以太坊的RWA已展現出驚人的環比增速,常保持兩位數高位;2025年增速相較2024年個位數月份更顯加快。推動此勢頭的另一關鍵因素是"以太坊化"(Etherealize)作爲監管發展的催化劑,以及以太坊基金會將RWA列爲戰略重點。在此關鍵節點,本文將深入探討以太坊及其Layer-2網路上的RWA發展動態。

數據分析:以太坊RWA增長全景

數據清晰表明:以太坊的RWA價值已步入明確的增長週期。縱觀以太坊非穩定幣RWA總價值走勢,其長期軌跡引人注目——多年來始終維持在10-20億美元區間,直至2024年4月進入快速增長階段。這一增長勢頭在2025年持續加速。核心驅動力來自某基金,其當前規模已達27億美元。如橙色趨勢線所示,該基金自2025年3月以來本身便呈現拋物線增長,強力推動以太坊RWA生態的整體擴張。

按資產類別劃分(穩定幣除外),以太坊上的真實世界資產(RWA)市值高度集中於兩個主要品類:國債類項目(75.9%)和大宗商品類(以黃金爲主,20.3%),其他類別佔小。相比之下,在整個加密市場的RWA市值構成中,私募信貸佔比最高(57.4%),國債類項目次之(30.9%)。

進一步聚焦以太坊RWA頭部資產,餅狀圖清晰揭示某基金的統治地位。回溯一年前對比可見:彼時該基金規模尚與某些黃金類產品相當,如今已形成顯著超越。盡管十大頭部項目構成基本穩定,但國債類產品增速顯著領先於黃金類產品,市場份額持續擴大。

從協議維度觀察,當前主導者主要爲穩定幣發行方——前四大協議依次爲某些知名穩定幣協議。值得關注的是,某證券化協議的總價值已顯著超越部分穩定幣項目,躍居前列。其他躋身十強的證券類協議還包括某兩個項目。

聚焦2024年初至今的月度數據,增長浪潮始於2024年4月,當月實現26.6%的驚人漲幅——單月貢獻以太坊RWA總增量的四分之一。此動能延續至後續三個月,雖在2024年8至12月期間略有放緩,但網路仍保持約2億美元/月的增量(環比增速約5%,年化超60%)。

2025年1月增速再度爆發,環比飆升33.2%。經歷2月短暫回調後,以太坊連續四個月維持兩位數增長,其中4月與5月環比增幅均突破20%大關。

某基金

隨着某基金迅速崛起爲以太坊RWA生態中市值最大的項目,其增長路徑的精細研判至關重要。環比增速圖表揭示:截至2025年3月,該指標保持相對平穩,隨後於2025年3月呈現爆發式躍升。然而最新的5月數據顯示,超高速增長態勢稍稍放緩,但仍有2.1億美元的增漲,月環比增幅8.38%。未來數月的發展是關鍵觀測窗口——需追蹤其增速是否延續趨緩態勢,亦或繼續爆發式的增漲。

該基金的爆發性增長源於多重因素。增長主要來自於機構需求,而產品的競爭力是成功的關鍵驅動力:包括24/7全天候運作、相比傳統金融更快的結算速度,以及合規框架下的高收益。值得關注的是,DeFi集成正實現協同效應並開啓更多效用,例如某穩定幣產品——其90%的儲備由該基金支持。同時,該基金作爲優質抵押品的認知度持續提升,某項目推出的衍生品進一步解鎖了DeFi集成場景。

該基金的資產分布呈現高度集中:約93%集中於以太坊主網,其他生態鏈規模難以企及。同時,伴隨資產管理規模持續擴張,該基金每月分紅連續創造新高,2025年3月分紅達417萬美元,至5月已飆升至790萬美元。

穩定幣

鑑於《GENIUS法案》將對穩定幣監管框架產生結構性影響,系統審視以太坊穩定幣市場發展軌跡具有重要前瞻意義。自2024年以來,該板塊總市值持續呈現穩健上行趨勢,盡管增速相較於其他RWA細分領域略顯平緩,但仍保持具有韌性的月度增長節奏。

小型項目(<5億美元)中,2024年初的大部分項目經歷持續收縮。但接近2024年末,大部分項目市值持續上升,部分項目市值持續增長。同時並湧現了一批新的穩定幣項目跨過50M市值,以太坊穩定幣生態項目更多樣,小市值項目自2025年持續繁榮。

中型項目(5-50億美元)在2024年僅有少數幾個;某穩定幣因終止發行,從2024年1月的10億美元驟降至3月不足5億美元。但在2025年,部分項目雙雙突破5億美元門檻,中型穩定幣更加多元。

頭部穩定幣(>50億美元)繼續由兩大知名穩定幣主導:某穩定幣於2024年多數時間穩定在400億美元市值,12月初躍升至700億美元,隨後逐漸穩定,直到近期市值有所衰減;另一穩定幣則從2024年1月的220億美元穩步增長至2025年5月的380億美元。2025年初部分項目雙雙突破50億美元,但頭部兩大穩定幣在佔有率上仍遙遙領先。

兩大頭部穩定幣佔據絕對主導地位,直接影響着整個穩定幣生態。

2024年11月的增長尤爲值得關注:某頭部穩定幣當月環比激增30.16%,另一頭部穩定幣實現16.31%增長。 此次飆升後仍有持續數月的增長,其中一個穩定幣在後續月份增長更穩健,月增長皆在5%以上。據發行方披露:某發行方將此歸因於"交易所與機構交易臺爲應對預期交易量激增而湧入的抵押資產潮";另一發行方則強調"其穩定幣流通量同比增長78%... 除用戶需求外,也源於新興穩定幣監管規則催生的市場信心重建與標準體系完善"。

然而市場動能近期明顯轉變——過去四個月以太坊鏈上某頭部穩定幣陷入增長停滯,2025年5月另一頭部穩定幣在多月增長後第一次出現了下降。這一現象或標志着市場正轉向新週期階段。

L2生態

在更廣闊的RWA生態格局中,以太坊以59.23%的市場佔有率(不含穩定幣)保持絕對統治地位,但其仍面臨關鍵挑戰。

值得關注的是,某L2憑藉單一項目的驅動躍居次席,而某公鏈則完全依賴某基金(規模4.559億美元)佔據第三。盡管兩條公鏈RWA帳面數據亮眼,其結構性缺陷不容忽視:資產多樣性匱乏與單一項目的依賴。

正如上述兩個生態所展現的特徵,多數L2網路當前同樣面臨生態多樣性不足的挑戰——其RWA市值高度依賴1-2個核心項目支撐。如某L2:2.56億美元總市值中,某基金貢獻1.119億美元(佔比43.7%),某項目佔據9350萬美元(佔比36.5%),二者合計壟斷超八成市值;另一L2亦呈現相似分布格局,核心市值來源集中於兩大項目。

將視野擴展至整個L2生態體系,各網路RWA價值與市場份額呈現顯著分化。除某L2外,僅少數L2形成實質規模效應,其餘L2仍處早期發展階段。部分L2的成功高度依賴單一驅動力某項目——該項目在這些網路中均貢獻約三分之一的RWA總價值。

縱觀Layer-2網路整體RWA市值演進,其增長週期與Layer-1並不完全同步:2024年中旬並未同步啓動增長。某L2接入某項目帶來20億美元級市值增長。但即使剔除這一影響,L2增長趨勢依然確立——自2024年9月以來,L2網路持續保持兩位數環比增幅。反觀此前階段,RWA擴張始終呈現零星且微弱的特徵。綜上,2024年末標志着L2生態RWA發展的轉向:進入了強勁的增長週期。

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